事件说明。2023年3月9日，公司发布2022年年报，全年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%，扣非后归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。
　　Q4盈利能力超预期。营收和净利：公司2022Q4营收1182.54亿元,同增107.48%，环增21.45%，归母净利润为131.38亿元，同增60.60%，环增39.41%，扣非后归母净利润为121.75亿元，同增78.02%，环增35.47%。毛利率：2022Q4毛利率为22.57%，同比-2.14pcts，环比3.30pcts。净利率：2022Q4净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比1.46pcts。Q4盈利能力环比提升超预期，我们测算，公司Q4动力系统毛利率约19%，同比提升2pcts，储能毛利率约27%，同比提升超11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为：1.规模效应带来的成本摊薄；2.价格调整机制带来的盈利释放。
　　市占率持续突破，全球龙头地位巩固。出货量方面，公司22年全年实现锂电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增速107.1%，储能系统47GWh，同比增速181%；市占率方面，公司22年动力系统全球市占率37%，同比提升4pcts，储能系统全球市占率43.4%，同比提升5.1pcts，全球龙头地位稳固。
　　产能持续加码，完善全球化布局。报告期内，公司电池产能390GWh，在建产能152GWh，同时公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。
　　新技术密集放量，增厚核心壁垒。公司22年研发投入155.1亿元，同比增长101.7%，预计23年多款新技术可量产落地。钠离子电池：公司已发布第一代钠离子电池，预计今年可实现量产。麒麟电池：系统集成度创新高，体积利用率突破72%，预计今年可实现量产。M3P电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收4508.78、6026.06、7761.45亿元，同比增速分别为37.2%、33.7%、28.8%，归母净利润为459.54、621.87、824.58亿元，同比增速为49.5%、35.3%、32.6%，2023年3月10日对应估值22、16、12倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，储能业务增速显著，新技术释放夯实核心壁垒，维持“推荐“评级。
　　风险提示：原材料价格波动及供应风险，新能车市场需求不及预期风险，汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险。

研究报告全文：宁德时代300750SZ2022年年报点评业绩符合预期锂电龙头再证王者之姿2023年03月11日事件说明2023年3月9日公司发布2022年年报全年实现营收328594推荐维持评级亿元同比增长15207实现归母净利润30729亿元同比增长9289当前价格40579元扣非后归母净利润28213亿元同比增长10988业绩处于预告中值区域符合预期TableAuthorQ4盈利能力超预期营收和净利公司2022Q4营收118254亿元同增10748环增2145归母净利润为13138亿元同增6060环增3941扣非后归母净利润为12175亿元同增7802环增3547毛利率2022Q4毛利率为2257同比-214pcts环比330pcts净利率2022Q4净利率为1169同比-360pcts环比146pctsQ4盈利能力环比提升超预期我们测算公司Q4动力系统毛利率约19同比提升2pcts储能毛利率约27分析师邓永康同比提升超11pcts公司盈利能力环比提升的主要原因为1规模效应带来的成执业证书S0100521100006本摊薄2价格调整机制带来的盈利释放电话021-60876734市占率持续突破全球龙头地位巩固出货量方面公司22年全年实现锂邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李孝鹏电池销量289GWh同比增长1166其中动力电池242GWh同比增速执业证书S01001220100201071储能系统47GWh同比增速181市占率方面公司22年动力系电话021-60876734统全球市占率37同比提升4pcts储能系统全球市占率434同比提升邮箱lixiaopengmszqcom51pcts全球龙头地位稳固研究助理赵丹执业证书S0100122120021产能持续加码完善全球化布局报告期内公司电池产能390GWh在建电话021-60876734产能152GWh同时公司产能持续升级国内方面福鼎车里湾宜春贵州邮箱zhaodanmszqcom等基地节奏推进并新增厦门洛阳济宁等新基地布局海外方面公司德国研究助理席子屹执业证书S0100122060007图林根工厂实现电池模组及电芯量产匈牙利二期工厂已宣布建设规划产能电话021-60876734100GWh邮箱xiziyimszqcom新技术密集放量增厚核心壁垒公司22年研发投入1551亿元同比增长1017预计23年多款新技术可量产落地钠离子电池公司已发布第一代相关研究钠离子电池预计今年可实现量产麒麟电池系统集成度创新高体积利用率1宁德时代300750SZ2022年三季报点突破72预计今年可实现量产M3P电池兼顾续航里程和成本优势有效评业绩超预期盈利能力持续修复-20221提升公司磷酸盐体系竞争力0232宁德时代300750SZ2022年半年报点投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收450878602606评盈利能力修复产能扩张技术创新助力776145亿元同比增速分别为372337288归母净利润为45954增长-202208246218782458亿元同比增速为4953533262023年3月103宁德时代300750SZ深度报告乘时代之日对应估值221612倍考虑到公司行业龙头地位稳固储能业务增速显著风云划时代之宁德-202206284宁德时代300750SZ2021年年报点评新技术释放夯实核心壁垒维持推荐评级业绩符合预期龙头技术供应链壁垒深厚-2风险提示原材料价格波动及供应风险新能车市场需求不及预期风险汇0220422率波动国际政策变动等海外市场特有风险5宁德时代30075021Q2业绩创新高龙头扩产一骑绝尘-20210826盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元328594450878602606776145增长率1521372337288归属母公司股东净利润百万元30729459546218782458增长率929495353326每股收益元1258188125463376PE32221612PB60473628资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宁德时代300750电力设备及新能源目录122年全年业绩符合预期Q4盈利能力超预期32市占率持续突破全球龙头地位稳固33产能持续加码完善全球化布局54新技术密集放量增厚核心壁垒65风险提示8插图目录10表格目录10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宁德时代300750电力设备及新能源122年全年业绩符合预期Q4盈利能力超预期2022年3月9日公司发布2021年年报全年实现营收328594亿元同比增长15207实现归母净利润30729亿元同比增长9289扣非后归母净利润28213亿元同比增长10988业绩处于预告中值区域符合预期分季度看Q4整体盈利能力环比超预期营收和净利公司2022年Q4实现营收118254亿元同比增长10748环比增长2145归母净利润实现13138亿元同比增长6060环比增长3941扣非后归母净利润实现12175亿元同比增长7802环比增长3547毛利率2022Q4毛利率为2257同比-214pcts环比330pcts净利率2022Q4净利率为1169同比-360pcts环比146pctsQ4盈利能力环比提升超预期我们测算公司Q4动力系统毛利率约19同比提升2pcts储能毛利率约27同比提升超11pcts公司盈利能力环比提升的主要原因为1规模效应带来的成本摊薄2前期价格调整机制带来的盈利集中释放图12022年Q1-Q4营业收入和归母净利润百万元图22022年Q1-Q4毛利率和净利率走势营业总收入归母净利润销售毛利率销售净利率140000001200000025001000000020008000000150060000001000400000050020000000000002022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2市占率持续突破全球龙头地位稳固2022年公司全年实现锂电池销量289GWh同比增长1166其中动力电池242GWh同比增速1071储能系统47GWh同比增速181分季度来看公司2022年Q4出货约100GWh其中动力电池系统约83GWh环比提升15储能电池系统约17GWh环比提升13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宁德时代300750电力设备及新能源表1公司电池销售情况201720182019202020212022动力电池系统销GWh12214044116242YOY74799010162107储能电池系统销GWh010724167470YOY446237599181电池系统总销量GWh12214147133242YOY74809214184108库存GWh145610514240270资料来源Wind民生证券研究院动力电池端根据SNEResearch数据2022年全球电池装机量498GWh公司全球装机量185GWh占比37比去年同比提升4个pcts连续6年位列全球第一海外方面公司多层次绑定海外大客户1与福特开展全球战略合作涵盖北美欧洲及中国的动力电池供应2与本田加强全方位战略合作覆盖动力电池共同开发稳定供给回收等领域3与宝马达成圆柱电池供应框架协议继续深化双方长期伙伴关系4与日本大发越南Vinfast等公司达成合作共同助力日本越南等东南亚地区电动化转型国内方面公司巩固战略型客户1与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议实现麒麟电池首发2与蔚来签订五年全面战略合作协议涉及新品牌新项目新市场的全面合作储能电池端根据SNEResearch22年全球储能电池系统出货量1427GWh公司市占率达434同比提升51个pcts连续2年位列全球第一公司储能产品广泛应用于全球大型重要储能项目1为美国公用事业和分布式光伏储能开发运营商PrimergySolar独家供应美国最大光伏储能项目2为意大利国家电力公司ENEL独家供应意大利最大储能项目群等3为大型清洁能源项目开发商及独立发电商NexteraBroadReachPowerJupiterPowerNeoen等的储能项目提供业内领先的液冷方案4与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议深化双向合作伙伴关系5与英国新能源投资商GreshamHouse储能基金公司达成合作协议共同推动公用事业规模储能的应用落地本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宁德时代300750电力设备及新能源图32022年全球动力电池装机份额图42022年全球储能电池装机份额宁德时代宁德时代LG比亚迪比亚迪亿纬锂能松下SKonLG三星SDISDI中创新航瑞浦兰钧国轩高科鹏辉能源欣旺达孚能科技国轩其他其他资料来源SNE民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院3产能持续加码完善全球化布局根据公告报告期内公司电池产能390GWh在建产能152GWh公司产能持续升级国内方面福鼎车里湾宜春贵州等基地节奏推进并新增厦门洛阳济宁等新基地布局新基地规划产能超150GWh海外方面公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产匈牙利二期工厂已宣布建设规划产能100GWh我们预测23年底公司产能可达580GWh到25年公司已规划产能约850GWh可有效支撑公司出货目标表2宁德时代扩产项目单位GWh规划产持股基地公告时间建设期202120222023E2024E2025E能宁德东桥262626262626宁德湖东宁德湖西一二期24201711102424242424宁德湖西三期16201942536个月1016161616宁德车里湾基地4520202272年3040454545宁德福鼎一期602020122926个月2035506060福建厦门40202242226个月0004040江苏溧阳一二期1020172121010101010独资江苏溧阳三期25201811124个月2525252525江苏溧阳四期402020122924个月525354040青海西宁1520141515151515四川宜宾一二期15201911一期已运营二期两年1515151515四川宜宾三四期30202012292年1528303030四川宜宾五六期3520212226个月期1330353535四川宜宾七至十期802021123020个月期10204080广东肇庆一期2520212224个月515202525本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宁德时代300750电力设备及新能源江西宜春50202191330个月025455050贵州贵安30202111518个月013303030德国图林根一期82018792021投产88888德国图林根二期6201962660个月02346济宁基地40202272124个月0002040匈牙利基地100202281364个月000050洛阳基地40202292836个月0002040时代一汽一期26201942536个月1520262626时代一汽二期1520212212个月815151515时代广汽10201871924个月1010101010时代上汽一期1820176191818181818合资一期15个月二期在一期建时代上汽二期302021225815253030设后一年启动时代吉利25202081126个月416252525东风时代962018752年9696969696合计独资合资29364656580671168436资料来源Wind民生证券研究院4新技术密集放量增厚核心壁垒公司高度重视研发投入2022年研发费用投入达15510亿元同比增长10166研发人员数量16万人同比增加62研发人员数量占比1373同比增组167个pcts图5公司研发费用逐年提升百万元研发费用YOY18000001501600000140000012012000009010000008000006060000040000030200000000020182019202020212022资料来源wind民生证券研究院新技术密集放量夯实公司核心壁垒麒麟电池报告期内公司发布第三代CTP麒麟电池系统集成度创全本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宁德时代300750电力设备及新能源球新高体积利用率突破72实现了续航快充安全寿命效率以及低温性能的全面提升被时代周刊评为2022年度最佳发明并与吉利旗下极氪契合签署长期战略合作协议实现新品首发钠离子电池公司已发布第一代钠离子电池我们预计今年可实现量产应用领域包括四轮车储能领域等M3P电池兼顾续航里程和成本优势有效提升公司磷酸盐体系竞争力我们预计今年可实现量产表3公司主要研发投入主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响钠离子电池推动电化学体系多元化进一步已发布第一代钠推动钠离子电池产业化钠离子电池原材料储量丰富分布广泛降低电池成本适用更丰富应用离子电池与客户其性能与锂离子电池优势互补提供灵场景推进落地中活的多层次多元化的解决方案麒麟电池实现更高体积利用率及快充低技术已发布与客助力新能源车实现提升新能源车在续航补能便利性的竞温安全寿命的全面提升户推进落地中1000km的续航里程争力巩固公司在动力电池系统创新领4C的快充能力域领先地位第二代无热扩散技术突破高比能电池系统热扩散设与客户推进落地引领全球电池安全标准实现高比能电池高效集成与高安全兼计技术变被动防护为主中的新高地得进一步提升公司产品竞争力动隔离实现气电解耦M3P多元磷酸盐电池提升能量密度降低成本与客户推进落地磷酸盐体系能量密度和兼顾续航里程与成本优势有利于提升中低温放电能力改善公司磷酸盐体系的竞争力凝聚态电池在突破能量密度的同时提升产与客户洽谈合作打造高比能高安全电芯实现高比能与高安全兼得助力公司动品安全中产品力电芯产品持续保持竞争力和领先性资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宁德时代300750电力设备及新能源5风险提示1原材料价格波动及供应风险如果发生主要原材料供应短缺价格大幅上升的情况或内部采购管理措施未能得到有效执行将可能导致公司不能及时采购生产所需的原材料或采购价格较高从而对公司的生产经营产生不利影响2新能车市场需求不及预期风险如果未来市场需求不及预期市场可能出现结构性阶段性的产能过剩公司作为全球锂电龙头企业之一下游市场需求若达不到预期会对公司经营业绩表现造成较大影响3汇率波动国际政策变动等海外市场特有风险公司海外收入占比较高若汇率波动超预期或国际政策变动带来公司海外收入降低将对公司经营业绩产生不利影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宁德时代300750电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入328594450878602606776145成长能力营业成本262050357846482188625336营业收入增长率15207372133652880营业税金及附加907112715071940EBIT增长率7329645532352786销售费用11099148791868122508净利润增长率9289495535323260管理费用69798116964210866盈利能力研发费用15510207402772035703毛利率2025206319981943EBIT31407516786839587453净利润率935101910321062财务费用-2800-1676-2687-6126总资产收益率ROA511695680729资产减值损失-2827-1600-1100-600净资产收益率ROE1868218422812322投资收益2515315642185433偿债能力营业利润36822549117420098412流动比率131132129136营业外收支-149-208080速动比率096101101110利润总额36673548917428098492现金比率065076075086所得税3216494066858864资产负债率7056657167796604净利润33457499506759589628经营效率归属于母公司净利润30729459546218782458应收账款周转天数4477400035003500EBITDA446597448697863122992存货周转天数8028700060006000总资产周转率072071076076资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金191043231484369046532932每股收益1258188125463376应收账款及票据61493427127630978320每股净资产673486151116114537预付款项15843214712893137520每股经营现金流2506436576798638存货766696099397236109709每股股利252282382506其他流动资产42687483616454680525估值分析流动资产合计387735405022636069839006PE32221612长期股权投资17595255952959532895PB60473628固定资产89071117394128836133977EVEBITDA17921020636373无形资产9540124101428015150股息收益率062070094125非流动资产合计213217256510278142292003资产合计6009526615339142111131010短期借款14415144151441514415现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据220764216603372738461044净利润33457499506759589628其他流动负债6058275378104325143191折旧和摊销13253228072946835539流动负债合计295761306396491479618650营运资金变动17400312889009987518长期借款59099590995909959099经营活动现金流61209106610187564210973其他长期负债69182691826918269182资本开支-48215-58220-47120-46120非流动负债合计128282128282128282128282投资-11457-8000-4000-3300负债合计424043434678619761746932投资活动现金流-64140-63064-46902-43987股本2443244224422442股权募资47455-500少数股东权益12428164242183229002债务募资33352000股东权益合计176909226855294450384078筹资活动现金流82266-3105-3100-3100负债和股东权益合计6009526615339142111131010现金净流量8212440441137562163885资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宁德时代300750电力设备及新能源插图目录图12022年Q1-Q4营业收入和归母净利润百万元3图22022年Q1-Q4毛利率和净利率走势3图32022年全球动力电池装机份额5图42022年全球储能电池装机份额5图5公司研发费用逐年提升百万元6表格目录盈利预测与财务指标1表1公司电池销售情况4表2宁德时代扩产项目单位GWh5表3公司主要研发投入7公司财务报表数据预测汇总9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宁德时代300750电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11