事件：2023年3月9日，公司发布2022年业绩报告。2022年公司实现归母净利润307.3亿元，同比+92.89%，符合预期。其中Q4实现归母净利润131.4亿元，同比+60.64%，环比+39.43%。
　　22Q4利润进一步改善，原材料价格下降叠加顺价落地。我们预计盈利改善一部分来自于动力电池与储能顺价的进一步落地：（1）22Q4较22Q3原材料价格下降，同时公司向上游议价加工费，整体成本下降明显。公司规模效应进一步扩大，提升毛利率。（2）动力电池售价端，公司与下游谈判在22Q3都逐渐落地，行业定价模式多采用金属价格联动，22Q4碳酸锂价格下行较快，公司利润恢复合理水平。（3）储能前期高价订单开始出货，成本端受益于原材料价格下行，带来储能业务利润的上升，预计22Q4储能毛利率25%。
　　出货量持续上升，22Q4出货量占全年大部分。公司2022年全年总出货量289GWh，22Q4我们预计公司动力与储能出货量100GWh。我们预计2023年全年出货量有望达到动力330GWh，储能95GWh。23年开始公司海外高毛利储能业务持续扩张，有望为公司带来利润增幅。截至22年底公司存货766.69亿，相比22H1公司存货784.95亿减少18.26亿，存货周转周期81天，较22H1113天显著缩短。在原材料价格下降周期，公司通过加速库存消耗来减少减值计提的风险。随着各地补贴政策的落地，新能源车销量步入旺季，公司后续销量有望保持持续增长。
　　公司动力储能市占率不断提升，新技术带来长久竞争力。据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2022年1-12月宁德国内动力电池装机量142.02GWh，国内市占率48.20%，全球动力电池装机量571.9GWh，全球市占率37%，同比增加4pcts。2022年，宁德时代储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比上年同期提升5.1个百分点，连续2年排名全球第一。目前新能源行业已进入到需求精细化匹配的阶段，整车厂也面临着盈利承压，公司一方面通过让渡自供锂矿利润给下游，另一方面通过超级拉线、麒麟电池、钠离子电池、M3P电池等新技术带来成本降低和需求匹配。
　　盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司通过优秀的供应链管控能力和技术迭代能力保持成本优势，我们维持预测公司2023-24年净利润447/570亿元。新增2025年净利润预测741亿元，当前股价对应PE为22/17/13X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务快速放量，未来增长确定性高，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本维持高位；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

研究报告全文：2023年3月11日公司研究全球市占率提升储能业务发展迅速宁德时代300750SZ2022年业绩点评要点买入维持事件2023年3月9日公司发布2022年业绩报告2022年公司实现归母当前价39701元净利润3073亿元同比9289符合预期其中Q4实现归母净利润1314作者亿元同比6064环比3943分析师殷中枢22Q4利润进一步改善原材料价格下降叠加顺价落地我们预计盈利改善一执业证书编号S0930518040004部分来自于动力电池与储能顺价的进一步落地122Q4较22Q3原材料价010-58452063yinzsebscncom格下降同时公司向上游议价加工费整体成本下降明显公司规模效应进一步扩大提升毛利率2动力电池售价端公司与下游谈判在22Q3都逐渐分析师陈无忌落地行业定价模式多采用金属价格联动22Q4碳酸锂价格下行较快公司执业证书编号S0930522070001利润恢复合理水平3储能前期高价订单开始出货成本端受益于原材料价021-52523696格下行带来储能业务利润的上升预计22Q4储能毛利率25chenwujiebscncom出货量持续上升22Q4出货量占全年大部分公司2022年全年总出货量联系人和霖289GWh22Q4我们预计公司动力与储能出货量100GWh我们预计2023年021-52523853helinebscncom全年出货量有望达到动力330GWh储能95GWh23年开始公司海外高毛利储能业务持续扩张有望为公司带来利润增幅截至22年底公司存货76669联系人吕昊亿相比22H1公司存货78495亿减少1826亿存货周转周期81天较021-5252381722H1113天显著缩短在原材料价格下降周期公司通过加速库存消耗来减少lvhaoebscncom减值计提的风险随着各地补贴政策的落地新能源车销量步入旺季公司后市场数据总股本亿股2443续销量有望保持持续增长总市值亿元969701公司动力储能市占率不断提升新技术带来长久竞争力据动力电池创新联盟一年最低最高元3524757413近3月换手率2829数据和SNE数据2022年1-12月宁德国内动力电池装机量14202GWh国内市占率4820全球动力电池装机量5719GWh全球市占率37同比股价相对走势增加4pcts2022年宁德时代储能电池系统出货量全球市占率达434比24上年同期提升51个百分点连续2年排名全球第一目前新能源行业已进入13到需求精细化匹配的阶段整车厂也面临着盈利承压公司一方面通过让渡自供锂矿利润给下游另一方面通过超级拉线麒麟电池钠离子电池M3P电2池等新技术带来成本降低和需求匹配-9盈利预测估值与评级新能源车及储能等领域锂电需求旺盛宁德产能规划-200322062209221222积极电动汽车储能其他市场电池渗透空间大公司通过优秀的供应链管控宁德时代沪深300能力和技术迭代能力保持成本优势我们维持预测公司2023-24年净利润收益表现447570亿元新增2025年净利润预测741亿元当前股价对应PE为1M3M1Y221713X公司作为全球动力电池龙头储能业务快速放量未来增长确定相对-759-453-1152性高维持买入评级绝对-1097-418-1899资料来源Wind风险提示成本维持高位装机量不及预期竞争加剧技术路线变更风险相关研报公司盈利预测与估值简表顺价持续落地Q3业绩预告超预期宁德时指标202120222023E2024E2025E代300750SZ2022年Q1-Q3业绩预告点营业收入百万元130356328594427938535199650261评2022-10-11营业收入增长率1590615207302325062150冰点已过宁王归来宁德时代净利润百万元1593130729447195696574122300750SZ2022年半年度业绩点评净利润增长率1853492894552273930122022-08-24EPS元6831258183123323035推出激励计划绑定员工利益彰显发展信心ROE归属母公司摊薄18851868225722622331宁德时代300750SZ2022年股票期权与限制性股票激励计划草案点评2022-07-PE583222171323PB10959493930资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-09敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宁德时代300750SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入130356328594427938535199650261总资产3076676009527402609060981099161营业成本96094262050337389419230506242货币资金89072191043171175214080290512折旧和摊销600612197259803260139811交易性金融资产13641981198119811981税金及附加487907176318932258应收账款237545796782164102758123550销售费用436811099128381552117557应收票据14643526727590989696管理费用3369697978051338015606其他应收款合计31158678103711281615583研发费用769115510213972622530790存货4020076669129651158945181351财务费用-641-280010891447968其他流动资产1177930873338533921647270投资收益12332515360030573329流动资产合计177735387735454516564661699623营业利润1982436822539766810788158其他权益工具1130720491204912049120491利润总额1988736673539966816488144长期股权投资10949175954589579855120607所得税20263216567766968552固定资产4127589071964819928199587净利润1786133457483196146879592在建工程3099835398339493552440162少数股东损益19292728360045025470无形资产44809540102891111811877归属母公司净利润1593130729447195696574122商誉528704704704704EPS元6831258183123323035其他非流动资产2057525101449704497044970非流动资产合计129932213217285744341437399538现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债215045424043526138633744755110经营活动现金流429086120994081117712166845短期借款1212314415198411460净利润1593130729447195696574122应付账款4878494535119015192846242996折旧摊销600612197259803260139811应付票据58406126229202433209615253121净营运资金增加-7134458361948619055-2442预收账款00000其他28104-275533896909155354其他流动负债1532826877407855580268775投资活动产生现金流-53781-64140-97625-85228-94392流动负债合计149345295761384406474887581091净资本支出-43765-48215-51000-54100-57050长期借款2211959099595996019960899长期投资变化1094917595-28300-33960-40752应付债券1585519178191781917819178其他资产变化-20966-33520-1832528323410其他非流动负债1532826877407855580268775融资活动现金流2365982266-16324104203980非流动负债合计65700128282141732158857174020股本变化1112000股东权益92622176909214122272354344051债务净变化2551146279-1791483-125股本23312443244324432443无息负债变化102110162719120009107522121492公积金4432290119901269012690126净现金流1207482124-198684290476432未分配利润3409563243101799154320219961归属母公司权益84513164481198094251824318050少数股东权益810912428160282053026001盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率263203212217221销售费用率335338300290270EBITDA率218155173189198管理费用率258212182250240EBIT率169115112128137财务费用率-049-085025027015税前净利润率153112126127136研发费用率590472500490474归母净利润率12294104106114所得税率109111010ROA5856656872ROE摊薄189187226226233每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC212179176229296每股红利000252182347375每股经营现金流18412506385248196831偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产3626673481101031013021资产负债率7071717069每股销售收入559313453175202191226623流动比率119131118119120速动比率092105085085089估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务158165242307388PE5832221713有形资产有息债务55157987710761312PB10959493930EVEBITDA34020514210276资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0006050909敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宁德时代300750SZ行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证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