全年业绩高增，龙头优势稳固
　　公司2022年实现营业收入3285.94亿元，同比+152.07%；实现归母净利润307.29亿元，同比+92.89%。考虑公司在价格联动机制下，盈利能力快速恢复，我们预计公司23-25年归母净利润为453/611/808亿元（23-24前值453/609亿元）。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE25.02倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23年目标PE33倍，维持目标价612.81元，维持“买入”评级。
　　利润翻倍增长，费率稳步下降
　　公司2022年实现营业收入3285.94亿元，同比+152.07%；实现归母净利润307.29亿元，同比+92.89%；实现扣非归母净利润282.13亿元，同比+109.88%。22年毛/净利率为20.25%/10.18%，同比变化-6.03/-3.52pct。当前动力电池价格联动机制已确立，储能电池高价订单逐步交付，盈利能力已逐步恢复，Q4毛利率环增3.3pct，龙头议价能力凸显。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.38%/2.12%/4.72%/-0.85%，同比变化+0.03/-0.46/-1.18/-0.36pct，整体费率稳步下降，规模优势日益凸显。
　　动力储能双景气，龙头市占率进一步提升
　　2022年中国/欧洲/美国新能源车渗透率分别达到25.6%/22.9%/6.7%，新能源车高速增长带动动力电池市场快速增长。根据SNEResearch，22年全球新能源车动力电池使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%。截至22年底，公司电池系统产能390GWh，同比21年底170.39GWh显著提升，在建产能152GWh。根据SNEResearch，2022年公司全球动力电池使用量市占率为37.0%，同比提升4pct，连续六年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为43.4%，同比提升5.1pct，连续两年排名全球第一。
　　完善资源布局，扩张海外业务
　　公司加大锂、镍、磷等矿产资源的投入，打造供应链韧性。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司持续深化与海外客户的合作，与福特开展全球战略合作；与本田加强全方位战略合作；与宝马达成圆柱电池供应框架协议；与日本大发、越南Vinfast等公司达成合作。储能方面，公司产品广泛应用于全球大型项目，包括为Primergy Solar独家供应美国最大光伏储能项目（之一），为ENEL独家供应意大利最大储能项目群等；为Nextera、Broad ReachPower、Jupiter Power等提供液冷方案；与美国FlexGen达成合作协议。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告宁德时代300750CH全球车储双龙头业绩持续高增长华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月10日中国内地新能源及动力系统目标价人民币61281研究员申建国全年业绩高增龙头优势稳固SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司2022年实现营业收入328594亿元同比15207实现归母净利润30729亿元同比9289考虑公司在价格联动机制下盈利能力快研究员张志邦速恢复我们预计公司23-25年归母净利润为453611808亿元23-24前SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom值453609亿元参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE2502倍861056793931考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显龙头地位稳固给予公司23研究员边文姣年目标PE33倍维持目标价61281元维持买入评级SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccomSFCNoBSJ3998675582776411利润翻倍增长费率稳步下降公司2022年实现营业收入328594亿元同比15207实现归母净利基本数据润30729亿元同比9289实现扣非归母净利润28213亿元同比目标价人民币612811098822年毛净利率为20251018同比变化-603-352pct收盘价人民币截至3月9日39701当前动力电池价格联动机制已确立储能电池高价订单逐步交付盈利能力市值人民币百万969703已逐步恢复Q4毛利率环增33pct龙头议价能力凸显22年销售管理6个月平均日成交额人民币百万5351周价格范围人民币研发财务费用率分别为338212472-085同比变化5236550-56350BVPS人民币6734003-046-118-036pct整体费率稳步下降规模优势日益凸显股价走势图动力储能双景气龙头市占率进一步提升宁德时代2022年中国欧洲美国新能源车渗透率分别达到25622967新能人民币相对沪深300源车高速增长带动动力电池市场快速增长根据SNEResearch22年全5647球新能源车动力电池使用量达5179GWh同比增长718储能电池出货5143量1222GWh同比增长1752截至22年底公司电池系统产能4651390GWh同比21年底17039GWh显著提升在建产能152GWh根据4154SNEResearch2022年公司全球动力电池使用量市占率为370同比提升4pct连续六年排名全球第一全球储能电池出货量市占率为4343658Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23同比提升51pct连续两年排名全球第一资料来源Wind完善资源布局扩张海外业务公司加大锂镍磷等矿产资源的投入打造供应链韧性公司在江西宜春含锂瓷土矿项目四川斯诺威硬岩锂矿项目玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展公司持续深化与海外客户的合作与福特开展全球战略合作与本田加强全方位战略合作与宝马达成圆柱电池供应框架协议与日本大发越南Vinfast等公司达成合作储能方面公司产品广泛应用于全球大型项目包括为PrimergySolar独家供应美国最大光伏储能项目之一为ENEL独家供应意大利最大储能项目群等为NexteraBroadReachPowerJupiterPower等提供液冷方案与美国FlexGen达成合作协议风险提示新能源车销量不及预期客户开拓进度不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万130356328594473605581142732172-1590615207441322712599归属母公司净利润人民币百万1593130729453046108180833-185349289474334823234EPS人民币最新摊薄6521258185525013309ROE21422468242125422597PE倍60873156214015881200PB倍1147590462358276EVEBITDA倍380519081319912658资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宁德时代300750CH22年业绩高增龙头实力彰显利润翻倍增长费率稳步下降据公司公告公司2022年实现归母净利润30729亿元同比9289实现扣非归母净利润28213亿元同比10988其中22Q4实现归母净利润13138亿元环比增长3941实现扣非归母净利润12175亿元环比增长354722年实现毛净利率20251018同比变化-603-352pct主要受到上游原料价格上涨的影响随着动力电池价格联动机制确立储能电池高价订单逐步交付盈利能力已逐步恢复Q4毛净利率分别为22571169环增330146pct龙头议价能力凸显22年销售管理研发财务费用率分别为338212472-085同比变化003-046-118-036pct整体费率稳步下降规模优势日益凸显图表1归母净利润及同比增速图表2扣非归母净利润及同比增速亿元亿元350归母净利润YOY-右轴200300扣非归母净利润YOY-右轴3003002502002501002002001501001500100100050500-1000-100201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3季度归母净利润及环比增速图表4季度扣非归母净利润及环比增速亿元亿元140400140扣非归母净利润环比-右轴600归母净利润环比-右轴3501201205003004001002501002003008080150200100606050100404000-502020-100-1000-1500-20021Q422Q122Q222Q322Q421Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宁德时代300750CH图表5季度毛净利率图表6年度费用率销售费用率管理费用率35毛利率净利率8研发费用率财务费用率307625520431521100-15-20-320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宁德时代300750CH稳居行业榜首上游布局完善动力电池动力电池装机量稳步增长市占率稳居装机量首位SNE口径下22年宁德时代全球装机量为19160GWh全球市占率370同比4pct连续六年排名全球第一公司22年动力业务实现营收236593亿元同比增长15860动力电池系统销量242GWh同比增长1070922年动力电池平均价格098元Wh同比247平均毛利017元Wh与21年基本持平动力业务22年全年毛利率为1717同比下降483pct22H122H2分别为15041825下半年已有明显恢复公司积极开拓全球市场产品持续革新具备强竞争力公司海外业务进展顺利市场份额不断提升公司与福特开展全球战略合作涵盖北美欧洲及中国的动力电池供应与本田加强全方位战略合作与宝马集团达成长期协议从25年开始为宝马集团新世代车型的纯电车型供应圆柱电池与日本大发越南Vinfast等公司达成合作共同助力日本越南等东南亚地区电动化转型国内方面与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议实现麒麟电池首发与蔚来签订五年全面战略合作协议公司22C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用发布第三代CTP麒麟电池系统集成度创全球新高体积利用率突破72在多方面性能实现全面提升图表72022年全球动力电池装机量图表82017年至今动力电池装机全球市场占有率情况GWh装机量Gwh-左轴同比增长-右轴松下三星其他250300CATLLGCBYDSDISKI10025020080200150150601001004050502000BYDLGC宁松SKI三中国欣孚德下星创轩旺能0时SDI新高达科201720182019202020212022代航科技资料来源SNEResearch华泰研究资料来源SNEResearch华泰研究储能业务储能业务高速增长下半年毛利率显著恢复22年储能业务实现收入44980亿元同比增长23016根据SNEResearch统计2022年公司全球储能电池出货量市占率为434较去年同期提升51个百分点连续两年排名全球第一22年储能业务毛利率170122H122H2分别为6432119公司储能产品广泛应用于全球大型重要储能项目海外以新能源发电调峰调频独立电站绿色矿山等大电站为主户用储能小批量供货国内则合作下游央企储能集中在大型共享储能领域储能技术方面公司基于长寿命电芯技术液冷CTP电箱技术推出的户外EnerOne电柜和户外预制舱系统EnerC大批量出货储能表后业务的6C高功率UPS新电池系统也已实现出货公司为美国公用事业和分布式光伏储能开发运营商PrimergySolar独家供应美国最大光伏储能项目之一为意大利国家电力公司ENEL独家供应意大利最大储能项目群等为大型清洁能源项目开发商及独立发电商NexteraBroadReachPowerJupiterPowerNeoen等的储能项目提供业内领先的液冷方案与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议进一步深化双向合作伙伴关系与英国新能源投资商GreshamHouse储能基金公司达成合作协议等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宁德时代300750CH材料业务布局上游保障原料供应龙头优势或更为明显公司通过上下游合作已经逐步在上游矿石资源铜钴锂镍锂盐材料正极材料三元前躯体磷酸铁锂及三元材料负极材料隔膜电解液等环节广泛布局保障自身原材料供应在锂资源方面公司在江西宜春含锂瓷土矿项目四川斯诺威硬岩锂矿项目玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展在镍资源方面公司在印度尼西亚与合作方共同投资建设从红土镍矿开采冶炼三元材料到电池的全产业链项目正有序推进在磷资源方面公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证从上游碳酸锂价格看根据Wind截止3月9日碳酸锂均价为3465万元吨价格出现回调但仍处于高位公司利用自身在锂矿的布局推出锂矿返利计划以提前锁定车企订单进一步抢占市场份额考虑到电池厂对于上游的布局能力差异我们认为23年龙头电池厂优势或更为明显图表92020年至今碳酸锂价格变动情况万元吨价格碳酸锂995电国产万60504030201002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032020-01资料来源Wind华泰研究图表10可比公司估值表股价市值EPSPE公司代码公司简称元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E300014CH亿纬锂能6905141257165324481418221341436002594CH比亚迪256076777045469751366468926271874002074CH国轩高科2942523340170991381683129672126300438CH鹏辉能源637229394142280408447722791563平均值754525021750300750CH宁德时代39701969703185525013309214015881200注数据截至2023年3月9日资料来源Wind一致预期华泰研究预测风险提示全球新能源车销量不及预期公司客户开拓进度不及预期行业竞争加剧导致公司盈利低于预期等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宁德时代300750CH图表11宁德时代PE-Bands图表12宁德时代PB-Bands人民币宁德时代55x85x人民币宁德时代60x100x110x140x165x140x180x221x2000150015001125100075050037500113201192011321119211132211922113201192011321119211132211922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宁德时代300750CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产177735387735484648608861740791营业收入130356328594473605581142732172现金89072191043275352337874425683营业成本96094262050367345445096557586应收账款2375457967598178471197378营业税金及附加4865390748195120562543其他应收账款3115867883191253813740营业费用436811099158661946824528预付账款646615843163122314526566管理费用3369697999461220415376存货402007666987159111344137328财务费用64120280063911213862165其他流动资产1512837534376883925040097资产减值损失20342827641873158479非流动资产129932213217275460315423366739公允价值变动收益00040024229052097627969长期投资1094917595228152928536482投资净收益12332515121016521792固定投资4127589071132447157209190043营业利润1982436822540887293096536无形资产44809540115411422117212营业外收入1830415943145591626915590其他非流动资产7322897011108657114708123002营业外支出1196430855166481982322442资产总计3076676009527601079242851107529利润总额1988736673540677289596468流动负债149345295761404221508530609208所得税20263216474163928459短期借款121231441594363103504129815净利润1786133457493266650388009应付账款4878494535106372137058167895少数股东损益19292728402254227176其他流动负债88437186811203486267968311498归属母公司净利润1593130729453046108180833非流动负债65700128282129650123016117574EBITDA25162480707022195726124008长期借款2211959099604685383448392EPS人民币基本6881292185525013309其他非流动负债4358169182691826918269182负债合计215045424043533872631546726782主要财务比率少数股东权益810912428164502187229048会计年度202120222023E2024E2025E股本23312443244324432443成长能力资本公积4316488904889048890488904营业收入1590615207441322712599留存公积3525464457113783180286268295营业利润184848575468934843237归属母公司股东权益84513164481209786270866351699归属母公司净利润185349289474334823234负债和股东权益3076676009527601079242851107529获利能力毛利率26282025224423412384现金流量表净利率13701018104211441202会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE21422468242125422597经营活动现金429086120972698119313140601ROIC51695611474267017985净利润1786133457493266650388009偿债能力折旧摊销643713253174142351629522资产负债率69907056702468336562财务费用64120280063911213862165净负债比率20613572257739694732投资损失12332515121016521792流动比率119131120120122营运资金变动171831684396633272229567速动比率084096091091093其他经营现金33022970185615622539营运能力投资活动现金5378164140782306163278776总资产周转率056072070069072资本支出4376848215742645677673348应收账款周转率744804804804804长期投资1115411457522064717196应付账款周转率298366366366366其他投资现金11414468125516151769每股指标人民币筹资活动现金23659822669892429932818每股收益最新摊薄6521258185525013309短期借款5788229279948914026311每股经营现金流最新摊薄17572506297648855756长期借款1605136980136866345442每股净资产最新摊薄3460673485891109014399普通股增加13811166000000000估值比率资本公积增加150245741000000000PE倍60873156214015881200其他筹资现金31676285971424680621197PB倍1147590462358276现金净增加额120748212443615338261497EVEBITDA倍380519081319912658资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宁德时代300750CH免责声明分析师声明本人申建国张志邦边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宁德时代300750CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美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