宁德时代ROIC表现不俗：ROIC可拆分为净经营资产周转率与税后经营净利率，净经营资产周转率与行业景气度有关，主要依托于行业需求，税后经营净利率很大程度上与公司对产品的价格话语权有关。宁德时代作为行业龙头，在产业链上有较强的议价能力，并且公司积极布局上游，毛利率可保持在行业前列，叠加强大的制造能力和技术创新能力，净利率与同行的差距将进一步拉大。此外，公司拥有最广泛的客户群体覆盖，与特斯拉、现代、福特、戴姆勒、长城汽车、理想、蔚来等全球客户深度合作，核心客户将消化公司产能，周转率也能较好维持。
　　ROIC-WACC框架下宁德时代的价值创造能力突出：ROIC-WACC代表企业运用资本获得的超预期回报，意味着其每股盈利的增长高于预期，也意味着企业未来的扩张对基本面产生的净效益是正的，有较好的增长潜力。2015年至今，公司的ROIC-WACC全部为正，即便在ROIC低迷的18-20年仍旧可以保持行业领先的价值增量。
　　“需求+供给”共同驱动宁德时代持续成长：需求端，公司绑定核心客户，海外业务持续扩张；切入储能赛道，先后获得Broad Reach Power（900MWh）、FlexGen（10GWh）、Primergy（1.416GWh光伏储能）、GreshamHouse （7.5GWh）的长期供货意向。供给端，麒麟电池引领结构创新，提升公司产品竞争力；积极布局钠离子电池，公司短期将受益于钠离子电池的低成本，长期受益于储能的巨大需求。
　　投资建议：通过加速全球的产能布局，公司将努力保持其全球龙头地位，叠加储能出货增长迅猛，成为公司的第二增长极。我们预计公司2022-2024年实现营业收入3239.80/4634.50/5582.50亿元，归母净利润302.22/489.78/594.02亿元。对应PE分别为36.22/22.35/18.43倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

研究报告全文：宁德时代电池公司深度研究报告30075020230208从ROIC看宁德时代证券研究报告投资评级增持首次核心观点宁德时代ROIC表现不俗ROIC可拆分为净经营资产周转率与税后经营基本数据2023-02-07净利率净经营资产周转率与行业景气度有关主要依托于行业需求税后经收盘价元44810流通股本亿股2092营净利率很大程度上与公司对产品的价格话语权有关宁德时代作为行业龙每股净资产元6135头在产业链上有较强的议价能力并且公司积极布局上游毛利率可保持在总股本亿股2443行业前列叠加强大的制造能力和技术创新能力净利率与同行的差距将进一最近12月市场表现步拉大此外公司拥有最广泛的客户群体覆盖与特斯拉现代福特戴姆勒长城汽车理想蔚来等全球客户深度合作核心客户将消化公司产能宁德时代沪深300周转率也能较好维持上证指数电池102ROIC-WACC框架下宁德时代的价值创造能力突出ROIC-WACC代-7表企业运用资本获得的超预期回报意味着其每股盈利的增长高于预期也意-15味着企业未来的扩张对基本面产生的净效益是正的有较好的增长潜力2015-24年至今公司的ROIC-WACC全部为正即便在ROIC低迷的18-20年仍旧可-32以保持行业领先的价值增量需求供给共同驱动宁德时代持续成长需求端公司绑定核心客户分析师张一弛海外业务持续扩张切入储能赛道先后获得BroadReachPower900MWhSAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccomFlexGen10GWhPrimergy1416GWh光伏储能GreshamHouse75GWh的长期供货意向供给端麒麟电池引领结构创新提升公司产品竞争力积分析师张磊极布局钠离子电池公司短期将受益于钠离子电池的低成本长期受益于储能SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom的巨大需求投资建议通过加速全球的产能布局公司将努力保持其全球龙头地位叠相关报告加储能出货增长迅猛成为公司的第二增长极我们预计公司2022-2024年实1Q3业绩单季转正引领行业反弹现营业收入323980463450558250亿元归母净利润302224897859402亿2020-11-04元对应PE分别为362222351843倍首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧风险新产品和新技术开发风险原材料价格波动及供应风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元50319130356323980463450558250收入增长率990159061485443052046归母净利润百万元558315931302224897859402净利润增长率224318534897062062128EPS元股249688123720052432PE140778551362222351843ROE8701885191323662230PB12741622693529411数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1为什么选择ROIC指标42宁德时代的ROIC表现不俗521ROIC随着公司扩张经历了下滑回升的过程522宁德时代在全行业龙头中保持着相对较高的ROIC723宁德时代ROIC常年位于电池行业前列93ROIC-WACC框架下宁德时代的价值创造能力突出1131WACC的核算方法1132ROIC-WACC框架下的价值创造124需求供给共同驱动宁德时代持续成长1341需求端绑定核心客户提升海外份额储能创造新需求15411动力电池出海加速海外市占率有望进一步提升15412切入储能赛道打开新的业绩增长空间1642供给端技术创新降本增效19421麒麟电池引领结构创新提升公司产品竞争力19422积极布局钠离子电池缓解锂价高企压力215盈利预测与投资评级2351盈利预测2352投资评级246风险提示24图表目录图1ROIC与ROE的关系4图2宁德时代2015-2021年ROIC5图3宁德时代ROIC拆解6图4宁德时代产能利用率6图52020-2022年上游材料价格变化万元吨7图62018-2022年正极材料价格变化万元吨7图72021年各行业龙头ROIC拆解及对比9图82014-2022年新能源汽车销量万辆10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图9宁德时代全球市场份额变化10图102021年同行业可比公司ROIC拆解及对比11图11宁德时代ROIC与WACC情况13图12宁德时代2018-2022Q3利润率对比14图13宁德时代2018-2022Q3期间费用率对比14图14主要电池厂商规划产能GWh15图15全球新能源车分地区销量万辆16图16宁德时代储能业务收入19图17麒麟电池专利图20图18钠离子电池工作原理示意22表12014-2021年各行业龙头ROIC对比8表22015年-2021年电池厂ROIC对比10表3电池行业ROIC-WACC对比13表4各国储能政策优惠17表5CTP迭代过程20表6麒麟电池与4680电池对比21表7钠离子电池与锂离子电池性能比较22表8公司分业务收入及毛利率23表9可比公司估值24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1为什么选择ROIC指标传统的财务分析框架主要是以ROE杜邦分析为基础即拆解资产周转率资产负债率和销售利润率三大因子ROE杜邦分析站在股权投资者的角度偏重于企业能给股东带来多少回报但容易受到财务杠杆及非经常性损益的扰动不能准确衡量企业的综合价值创造能力因此我们从企业自身经营的角度出发考虑的指标是ROIC图1ROIC与ROE的关系数据来源财通证券研究所ROIC计算公式ROIC股东权益有息负债从分子端看ROIC计算的是息前税后经营利润不包括非经常性损益与金融活动引起的净利润变动的影响反映了更真实的企业经营状况从分母端看ICInvestedCapital投入资本是股东权益加有息负债涉及股权人和债权人的整体投入考虑到了企业通过债务扩张提升盈利水平的可能性客观真实地衡量了企业内生的价值创造水平此外ROIC以投入资本为分母不包含经营负债这使得企业可以利用经营性负债如应付账款或预收账款通过自己在产业链中的话语权或通过更好的商业模式来增加实际投入较高水平经营负债的运用能直接提高ROIC这种对企业隐性融资能力的考量也是ROIC的优势之一对ROIC指标进一步拆解息前税后经营利润收入ROIC税后经营净利率净经营资产周转率收入投入资本谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告ROIC指标发生变动的核心因素是税后经营净利率和净经营资产周转率的变动所以ROIC不仅可以测度一家企业运用投入资金创造的价值也是衡量一家企业内生增长的核心指标本篇报告思路首先从盈利角度分析ROIC并将其进行了纵向与横向对比然后我们将企业盈利与企业成本结合利用ROIC-WACC的分析框架评价公司的创造价值能力最后分析公司成长的驱动因素并给出合理的盈利预测与投资建议2宁德时代的ROIC表现不俗21ROIC随着公司扩张经历了下滑回升的过程2015-2018年公司生产经营规模持续扩大资金需求增加投入资本不断提升的背景下ROIC指标下滑2018年以后公司竞争优势已经建立ROIC保持相对稳定2020年主要由于发行债券补充流动资金偿还有息债务开拓海外市场有息负债从26035亿元2019增加至42422亿元2020同时非公开发行股票募集19618亿元以扩大产能导致公司当年投入资本增幅达到60而NOPLAT受到疫情影响仅增长24不及扩张幅度所以ROIC下滑211个百分点2021年公司前期投入陆续开始产出电池年度产能从2020年的691GWh提升至2021年的17039GWh同时受益于全球新能源车市场持续增长公司销量快速提升NOPLAT同比增长214远高于投入资本的增幅63极大地带动了ROIC的提高图2宁德时代2015-2021年ROIC数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告对宁德时代的ROIC进行拆解ROICNOPATIC息前税后经营利润收入收入投入资本税后经营净利率净经营资产周转率由图可知公司的ROIC从2017年开始快速下滑201820192020年3年是相对低迷的时期主要是税后经营净利率和净经营资产周转率的下降导致了ROIC的走低图3宁德时代ROIC拆解数据来源wind财通证券研究所净经营资产周转率方面电池制造业属于重资产行业公司的业绩在2018-2020三年间并没有爆发式增长从而导致了产能利用率相对偏低并且动力电池价格随着原材料价格的下降也逐渐走低导致单位产值的下降这两方面均使得净经营资产周转率下跌2021年新能源汽车销量爆发动力电池开始供不应求公司快速放量2021年产能利用率大幅提升达到95公司动力电池销量较20年上涨超过180从而净经营资产周转率达到了2017年以来的新高图4宁德时代产能利用率12096921009237938795008917807554748360402002015201620172018201920202021数据来源公司招股说明书2020年公司定增回复2020-2021年公司年报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告税后经营净利率方面基于行业特征行业的毛利率维持整体下降趋势公司的毛利率也从2015年的39下滑至2021年的26但得益于期间费用率的下降公司的税后经营净利率经过一轮下滑后基本稳定2021年开始电池厂商加速扩产高额的资本开支使得产业链内部的盈利向上游转移而电池厂商本身的利润率下滑2021年以来锂镍钴等大宗商品及化工原料价格一路疯狂上涨据百川盈孚数据碳酸锂三元正极811三元正极622磷酸铁锂正极材料的市场平均价格2021年12月较2021年1月分别上涨约3615282和1612022年9月较2021年12月又进一步上涨723538和52产业链内部的盈利能力正在转移由于上游原材料价格高涨2022Q3宁德时代毛利率已大幅下降至19但公司受益于下游高速增长的需求产销两旺ROICTTM仍旧维持在12以上图52020-2022年上游材料价格变化万元吨图62018-2022年正极材料价格变化万元吨数据来源CIAPS百川盈孚财通证券研究所数据来源CIAPS财通证券研究所22宁德时代在全行业龙头中保持着相对较高的ROIC行业特征竞争格局市场需求迭代等因素会对企业的ROIC产生直接影响一般来说在资本密集度较高创新机会较少差异性竞争较弱的行业中企业难以建立长期竞争壁垒ROIC整体较低而具有品牌或专利壁垒外延成长性较强的行业ROIC相对较高周期性行业如基础化工有色金属农林牧渔等行业与经济波动相关性较强对应的ROIC波动大成长性行业如医药电力设备由于具有较高的技术壁垒在近5年保持着相对较高的ROIC谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告表12014-2021年各行业龙头ROIC对比数据来源wind财通证券研究所ROIC呈持续上升趋势的行业龙头较少从投入资本回报率的发展趋势来看多数行业和企业的收益率跟随经济发展周期波动伴随产品的市场价格上涨提升收益率并在经济衰退中出现回落部分行业的收益率提升则是由更低成本的资本投入驱动如航空国防真正能够提升整体收益率趋势的企业主要集中于资本密集度较低拥有较强外延成长性的行业而这种由品牌和质量带来的价格优势及外延扩展带来的成本效益提升优势相较于暂时的资源优势等更具长期持续性谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图72021年各行业龙头ROIC拆解及对比数据来源wind财通证券研究所注面积代表ROIC大小宁德时代在全行业龙头中保持着相对较高的ROIC2021年处于所有行业龙头里的中上游将ROIC拆解来看我们发现部分企业行业采取高利润率低周转率的差异化竞争方式如贵州茅台高端白酒长江电力电力中芯国际半导体等部分企业利用规模优势低利润率高周转率来提高收益率如石油石化行业的龙头中国石油中国石化汽车行业的比亚迪长城汽车航空装备行业的中航沈飞等也有少部分企业可以同时拥有高利润率和高周转率如智飞生物生物制品海天味业调味发酵品等23宁德时代ROIC常年位于电池行业前列2018-2020年下游新能源汽车销量增速放缓动力电池需求一般全行业周转率降低导致大部分电池厂商ROIC下滑在这期间公司大规模融资扩产导致ROIC有所下滑18年低于欣旺达1920年低于亿纬锂能主要是因为这期间公司牺牲了部分利润并加快产能建设占稳市场份额谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告表22015年-2021年电池厂ROIC对比数据来源wind财通证券研究所图82014-2022年新能源汽车销量万辆2014-2022年新能源汽车销量800443500688770045040060035050025730040035212501623001531532001139696150200136712561206100777100331507755000201420152016201720182019202020212022新能源汽车销量万辆YoY数据来源中汽协财通证券研究所公司的装机量从2017年的108GWh上升到2020年的343GWh全球市占率从2017年的182上升到2020年的24图9宁德时代全球市场份额变化1804001603501403001202501002008015060401002050000装机量GWh宁德时代全球市场份额数据来源SNE财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告2021年公司通过大规模放量叠加降本增效和费用节约公司的周转率与利润率均有回升ROIC恢复至行业最高点2021年公司的税后经营净利率遥遥领先净经营资产周转率位于行业中上游图102021年同行业可比公司ROIC拆解及对比数据来源wind财通证券研究所注面积代表ROIC大小3ROIC-WACC框架下宁德时代的价值创造能力突出31WACC的核算方法一般采用加权平均资金成本WACC的方法来衡量企业的成本WACC包含了股权成本和债权成本计算公式如下股东权益有息负债股东权益有息负债其中Re为股权成本Rd为债权成本股权成本的计算我们采用资产资本定价模型CAPM来计算股权成本谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告其中无风险利率Rf采用当天的十年期国债收益率市场平均收益率Rm采用10年沪深300指数平均收益计算出股权成本债权成本的计算从不同公司的有息负债结构出发将债务分成短期债务与长期债务分别对这两个的利率进行估算1SD表示短期债务短期借款应付票据短期应付债券LD表示长期债务长期借款应付债券TN表示短期利率TB表示长期利率TR表示所得税率17我们采用1年期国债收益率代表短期利率5年期国债收益率代表长期利率32ROIC-WACC框架下的价值创造第二节我们从企业的回报端对公司的ROIC进行了分析与比较但公司使用的资金是有成本的只有公司有效运用这些资金创造出高于该资金成本的价值才算是为投资者创造价值在运用ROIC进行分析时我们也考虑了WACC因为WACC是对公司本身权益成本和债务成本的衡量ROIC是对股东权益和债权人的考虑两者的口径方向具有一致性经济增加值1企业价值从经济增加值的角度来看如果EVA0即ROICWACC则代表企业在创造价值ROIC-WACC代表企业运用资本获得的超预期回报意味着其每股盈利的增长高于预期也意味着企业未来的扩张对基本面产生的净效益是正的有较好的增长潜力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图11宁德时代ROIC与WACC情况60005139500040002858300020001728138194492871710005017387077035536546620005445232015201620172018201920202021ROICWACC数据来源wind财通证券研究所宁德时代拥有出色的价值创造能力2015年至今公司的ROIC-WACC全部为正即便在ROIC低迷的18-20年仍旧可以保持行业领先的价值增量ROIC长期大于WACC使得宁德时代的业绩增速g具有积极意义2018-2020年ROIC高于WACC但差距不大时对公司来说提升1ROIC带来的效益比提升1增长率给公司价值创造带来的效益要更大而当ROIC明显高于WACC即2015-2017年及2021年间公司具有强大的价值创造能力提升ROIC带来的边际效果减弱提升业绩增速g带来的效益显著增强表3电池行业ROIC-WACC对比数据来源wind财通证券研究所4需求供给共同驱动宁德时代持续成长从ROIC的角度看净经营资产周转率与行业景气度有关主要依托于行业需求税后经营净利率很大程度上与公司对产品的价格话语权有关但无论是哪种竞争谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告方式保持较高水准ROIC的决定因素就是行业的长期增长空间和公司在行业内的竞争优势短期来看公司的净经营资产周转率目前在新能源高景气阶段得到保持的关键是销售收入的扩大以及新增产能的消化由于今年的需求依然比较强劲新能源车营收增速目前仍在资产增速以上周转率能保持上行趋势但产能扩张竞争加剧格局恶化叠加原材料成本冲击挤压利润空间公司的利润率难以维持在前期高点22年以来出现回落后期虽然动力电池的毛利率水平提升比较困难但公司可以通过降低费用来维持较高的净利率近几年公司的期间费用率持续下降净利率相比毛利率波动较小图12宁德时代2018-2022Q3利润率对比图13宁德时代2018-2022Q3期间费用率对比35253020251520101551005-502019Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3期间费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率财务费用率研发费用率数据来源CIAPS百川盈孚财通证券研究所数据来源CIAPS财通证券研究所长期来看随着新能源车渗透率的持续提升行业内公司业绩度过增长最快的阶段行业大幅扩产使得供给大于产业趋势支撑的需求2021年公司全球装机量为967GWh而其25年规划产能约为21年装机量的8倍LG新能源为9倍比亚迪为23倍国轩高科为47倍蜂巢能源达到近100倍如果这五大电池厂商能顺利筹资在2025年将达成超过2759GWh的产能按每辆车60度电来粗略估算2759GWh的电池产能对应4598万辆电动车的装机量据彭博新能源预测2025年全球电动车包括纯电和插混销量将会攀升至2060万辆这5家电池厂商规划产能对应的装机量将能满足2025全球电车销量预期的2倍后续随着产能的逐步释放及竞争格局的恶化行业内大多数公司将经历周转率的回落随后在扩产周期尾声或扩产后量升价跌净利率下降ROIC开始下滑谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图14主要电池厂商规划产能GWh90083980070060060052050050040030030020096710060226379310宁德时代LG新能源比亚迪中创新航蜂巢能源2025年规划产能GWh2021年装机量GWh数据来源华夏时报电池中国网财通证券研究所而宁德时代作为行业龙头在产业链上有较强的议价能力并且公司积极布局上游毛利率可保持在行业前列叠加强大的制造能力和技术创新能力净利率与同行的差距将进一步拉大此外公司拥有最广泛的客户群体覆盖与特斯拉现代福特戴姆勒长城汽车理想蔚来等全球客户深度合作核心客户将消化公司产能周转率也能较好维持41需求端绑定核心客户提升海外份额储能创造新需求411动力电池出海加速海外市占率有望进一步提升欧洲新能源市场的增量空间广阔据彭博社报道欧盟将制定能源系统数字化计划该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元约合39万亿人民币其中有一项内容是在2030年底以前让3000万辆零排放汽车上路但欧洲电动汽车产业链并未能迅速跟上本土电池厂商并未真正崛起为中国的动力电池企业带来很大市场空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告图15全球新能源车分地区销量万辆中国美国欧洲70605040302010020052005200522042204220420012001200120012002200220032003200320032004200420042006200620062007200720072008200820082009200920092010201020102011201120112012201220122101210121012102210221022103210321032104210421042105210521052106210621062107210721072108210821082109210921092110211021102111211121112112211221122112220122012201220222022203220322032203220522052205220622062206220722072207220822082208220922092209数据来源GGII财通证券研究所公司海外业务持续扩张根据SNE数据2022年1-11月公司动力电池使用量全球市占率达371其中11月全球市占率409公司与福特汽车建立了全球战略合作关系与宝马集团达成长期协议从2025年开始为宝马集团新世代车型架构的纯电车型供应圆柱电池随着海外定点陆续交付起量海外市占率提升趋势明确完善全球化布局深度绑定海外客户宁德时代首个海外工厂选择了德国因为德国在欧盟电动化浪潮中有着极其重要市场地位第二个海外工厂则选址在匈牙利拟投资不超过743亿欧元建设电池工厂规划产能100GWh核心是为了靠近奔驰宝马等客户实现近距离配套此外公司十分重视美国市场IRA法案颁布后建厂进度有所放缓但该法案影响有限公司将继续与北美客户开展合作公司在美国市占率增长的趋势很明确412切入储能赛道打开新的业绩增长空间储能电池是动力电池厂商拓展经营的典型新兴赛道空间大增速高根据高工锂电数据2022年全国储能锂电池出货130GWh同比增长1708海外市场在各国政策支持下电网调节能源保障等需求也拉动储能市场快速增长不断完善的外部政策支持及旺盛的国内外市场需求为储能领域的蓬勃发展奠定坚实基础根据GGII发布的最新预测数据2025年全球储能电池出货量包括电力系谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告统储能通信储能便携式储能等各类储能应用场景将达到476GWh2021-2025年均复合增长率超60海外电价提高户用储能补贴政策助推户储快速发展户用储能是全球性的高成长赛道90以上的需求集中在海外欧美是增长主力俄乌冲突下欧美主导的多轮制裁引发石油天然气和煤炭等大宗能源价格剧烈波动导致欧洲下游电力价格快速上涨海外居民利用每日峰谷价差可显著降低用电使用成本此外政府也针对储能系统提供投资税收抵免降低储能项目的成本因此迎来用户侧储能市场持续的爆发表4各国储能政策优惠加速折旧允许储能项目按5-7年的折旧期加速折旧投资税收抵免针对配套可再生能源充电比例75以上的储能系统按充电比例给予30的投资税抵免例如储能系统80由可再生能源充电则可以享受相当于系统成本243080的税收抵免2018年3月美国国税局发布住宅侧储能系统税收抵免新规则针对住宅侧光储系统如果美国住宅侧用户在安装光伏系统一年后再安装电池储能系统且满足存储的电能100来自光伏发电的条件则该套储能设备也可获得30的税收抵免2022年降低通胀法案提到不低于3kwh的家庭储能同样适用于30ITC至2033年203435年降至2622加州sGIP按照容量和时长补贴2MWh以内全额补贴持续到2026年2020年开始逐步淘汰净计量计划以使光伏系统所有者能够更广泛地采用电池购买和安装住宅存储系统可获得30的回扣荷兰2021年结束对储能的双重征税改革前储能会被征收双重费用即系统使用费和平衡服务系统使用费2020年双重收费制度修改储能设施只支付发电端的费用英国2020年取消储能部署容量限制要求提供1000万英镑合1253万美元的拔款来支撑储能部署允许储能开发商在英格兰地区部署SOMW以上储能项目在威尔士部署350MW以上储能项目巴伐利亚3kWh光储系统获得500欧元补贴超过部分每kWh补贴100欧元柏林为每kWh储能系统补贴300欧元上限15000欧元下萨克森州对4KW及以上的新增系统提供40的电池存储系统成本的赠款对安装10KW以上的电动汽车和系统的充电点以及用于停车场屋顶或其他带有架空光伏系统的结构装置的充电点最高资助金额为50000欧元德国德国复兴信贷银行为符合条件的用户提供可再生能源低息贷款KfW270可以为电力存储系统的投资成本或光伏系统的购置成本提供高达100的资金2022年年度税法提出对2023年1月1日之后交付或安装的所有光伏系统或组件将把适用于交付进口安装光伏系统包括储能装置的19的增值税减免至02016年提出新住宅自用电规则用较低的FiT鼓励自我消费FiT由014欧元kwh改为006欧元kwh法国2016年用于电力公共服务的储能可以被抵消一部分成本谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告2018年10月西班牙政府暂停征收7的发电税取消燃气发电绿色税和太阳能税同时恢复西班牙了电力共享自用项目的合法性2021年用13亿欧元鼓励自发自用的光伏储能空调补贴等符合条件的住宅在安装无蓄电池的太阳能装置后可在10年内收回投资并减免房产税2020年EcobonusDecretoRilancio节能补贴对户用储能支付税费由50-60提高至110翻新项目的税收减免从65提高至110意大利2022年第四轮援助法案提出自2023年开始110的补贴降为90其中对于22年9月前已完成30的项目仍保持补贴至23年3月底2020年根据对规模不超过200千瓦的可再生能源系统推行的激励计划过剩电力可注入电网但不意大利提供任何酬劳此举有望鼓励蓄电池的部署自用电力无需缴纳账单费用但不享受直接奖励间接奖励是每千瓦时013欧元至020欧元之间的回避电力成本意大利政府规定以实现能源自给为目的安装家用储能设备可以获得50及至高96000欧元的收入所得税减免2016年户用储能补贴计划为户用储能提供补贴可覆盖60的安装费用最高达5600S为225KW瑞典以上的太阳能系统推出租税减免制度2019年5月南非推出加快大批量小型嵌入式发电项目授权流程的举措500MW以下规模的光南非伏项目不再需要部长级批准从而进一步促进南非光伏产业的发展2015年韩国贸易工业和能源部开始在RPS中引入储能现有或新建风光电站中如果安装了储能系统则所获得的REC权重将会大幅提升例如一个大型光伏电站在未安装储能之前REC的权重为07在安装储能系统之后可以达到502015年韩国开始实施电费折扣计划是支持用户侧不含家庭储能系统的经济可行性的政策之韩国一电费折扣计划包括对储能设备充电的容量电费和电量电费给予一定的折扣2022年3月韩国产业通商资源部颁布了储能系统ESS能源管理系统EMS融合推广工作方案和新能源产业金融支持项目两项政策以期促进可再生能源普及引导新能源产业市场增长和民间投资政府对实施零能耗房屋改造的家庭提供一定的补贴到目前为止政府补贴能够占到整个电池零售价格的40-50日本日本经济产业省METI出资约为9830万美元的预算为装设锂电子电池的家庭和商户提供66的费用补贴电池储能支持计划按比例提供补助金持有优惠卡的人每千瓦时补助600美元其他人每千瓦时补助50O美元10kWh的电池最多可获补助6000美元5kWh的电池最多可获补助3000美元澳大利维多利亚州房主为其太阳能电池板系统添加电池购买折扣高达3500美元南澳大利亚家庭电池亚计划为房主提供最高2000美元的太阳能电池安装贷款或补贴补贴主要提供给低收入家庭包括能源特许权持有人每千瓦时250美元所有其他房屋150kWh首都特区奖励是每千瓦825美元折扣涵盖的最大千瓦数为30kW北领地户用和工商业电池计划奖励每kwh450美元最高金额为6000美元数据来源派能科技2022年募集说明书财通证券研究所宁德时代也开始切入储能赛道22H1储能系统营收占比达113同比高增171422年9月公司与美国储能技术平台与解决方案供应商FlexGen达成合作协议将在未来3年内为其供应10GWh的储能产品10月与美国公用事业和谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告分布式光伏加储能开发运营商Primergy达成协议为Gemini光伏储能项目独家供应电池项目完成后将成为美国最大的光伏储能项目之一图16宁德时代储能业务收入16012001052136241401000120800100601600804006022221920040-56-5819432006100390161890-200201620172018201920202021收入亿元YoY右轴数据来源wind财通证券研究所42供给端技术创新降本增效供给层面的变化不是在量上而是在质上公司主要通过技术创新来提升产品竞争力公司通过长期技术积累和发展培养了一支高水平的技术研发团队形成了较强的自主创新能力技术研发水平位于行业前列对于新产品和新技术的开发公司始终保持高度关注并积极研发布局421麒麟电池引领结构创新提升公司产品竞争力新能源车的最主要的两个核心竞争力是续航和快充增加续航里程是终端消费者的首要诉求提升动力电池的能量密度是行业内认可并主要进行攻克的技术方向未来新能源车的续航里程提升到600-700公里后将与传统燃油车相差无几新能源替代燃油车的关键就变成了快充结构创新是各电池厂商现阶段的突破重点电池技术有两大突破方向一是材料体系的创新二是结构的创新更先进的电化学体系可以让活性物质具备更大的能量更精简的系统结构可帮助电池包发挥更大的效用但以现有技术来看未来8-10年电化学体系都很难发生颠覆性改变于是各大电池厂商都在结构上作出改善宁德时代也因此推出了麒麟电池谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告表5CTP迭代过程CTP10CTP20CTP30取消模组形态开创性的取消电池包横纵去掉模组的两个端板用电梁底部水冷板以及隔热垫的单独设计变化去掉模组侧板用绑带替代池箱体上的纵横梁代替集成为多功能弹性夹层兼具水冷缓冲结构支撑多重作用空间利用55-72率系统能量三元255Whkg三元180Whkg三元200Whkg密度铁锂160Whkg续航里程超过500km超过600km超过1000km代表车型北汽EU5蔚来75度极氪009ME减轻电池包重量提高散热及成组效率减轻电池包重量提高成组效提高成组效率增加系统能结构优势增加系统能量密度促进快充落地增加率增加系统能量密度量密度电池安全性示例数据来源宁德时代官网焉知智能汽车公众号荣格汽车制造公众号财通证券研究所麒麟电池可实现超过1000公里的续航里程麒麟电池取消横纵梁水冷板隔热垫原本各自独立的设计集成为多功能弹性夹层极大地提升了电池系统集成效率系统体积利用率已提升至72基于极致的系统体积利用率麒麟电池在使用三元电芯时可以做到255Whkg的能量密度而在使用磷酸铁锂电芯时能量密度也可以达到160Whkg在相同化学体系同等电池包尺寸下其电量相比4680系统可提升13图17麒麟电池专利图数据来源宁德时代专利CN2022207299724财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20