业绩简评
　　3月9日，公司发布22年业绩：1）22年：归母净利307亿元，YoY+92.9%；扣非净利282亿元，YoY+110%；2）4Q22:归母净利131亿元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非净利122亿元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。业绩超预期。公司拟每10股转增8股派25.20元。
　　经营分析
　　1、4q22出货100GWh，电池库存约70GWh，但原材料库存大幅下降。公司22年电池产量325GWh，q1-q4预计分别50/60/95/120GWh，其中22A/q4确认出货289/100GWh，同/环比+117%/20%；库存方面，22年底公司电池库存/12月产量分别为70/32GWh，维持在2个月合理水平，原材料库存21/1h22/22年库存水平（=原材料库存/季度收入/3）分别0.048/0.075/0.014，原材料库存水平大幅下降。
　　2、全产业链补库在即，经营库存周期即将步入向上阶段。中游和主机厂经历了4q22和1q23去库存阶段，叠加供应链议价博弈，预计当前行业库存处于极低水平。随着3-4月供应链议价陆续落地，中游和主机厂都有望开启补库周期。
　　3、4q22单Wh净利达到0.089元/Wh，逆势新高。22年公司动力/储能/材料/矿产/其他业务毛利率分别为17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分别为61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22单Wh净利分别为0.074/0.071/0.089元/Wh，q4增长主因电池材料降价等。
　　4、Q4公司调整业务分类，新增电池材料及回收、电池矿产资源相关业务。其中电池矿产资源22年收入45亿元，同比+116%，盈利占比约1%；其他业务包括技术授权&销售尾料（占比90%）、服务费等，22年收入165亿元，同比+68%，盈利占比约18%。
　　盈利预测、估值与评级
　　从量上看，因减库、谈判因素，3月中游排产环比增幅受限，但是预计国内终端销量端能达到60-70万水平，终端景气度恢复领先于中游供应链产量。从价上看，市场比较担心宁德时代报价方案对单Wh盈利的压制，我们从其金属成本和电池材料集采测算，电池材料降价的红利仍在手中。公司是板块稀缺的非周期性个股成长逻辑标的，我们预计公司23-25年归母净利润为440、540、690亿元，对应PE分别为23、18、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期。
　　

研究报告全文：业绩简评3月9日公司发布22年业绩122年归母净利307亿元YoY929扣非净利282亿元YoY11024Q22归母净利131亿元YoY606QoQ394扣非净利122亿元YoY780QoQ355业绩超预期公司拟每10股转增8股派2520元经营分析14q22出货100GWh电池库存约70GWh但原材料库存大幅下降公司22年电池产量325GWhq1-q4预计分别506095120GWh其中22Aq4确认出货289100GWh同环比11720库存方面22年底公司电池库存12月产量分别为7032GWh维持在2个月合理水平原材料库存211h2222年库存水平原材料库存季度收入3分别004800750014原材料库存水平大幅下降2全产业链补库在即经营库存周期即将步入向上阶段中游和人民币元成交金额百万元主机厂经历了4q22和1q23去库存阶段叠加供应链议价博弈5990025000预计当前行业库存处于极低水平随着3-4月供应链议价陆续落560002000052100地中游和主机厂都有望开启补库周期150004820034q22单Wh净利达到0089元Wh逆势新高22年公司动力1000044300储能材料矿产其他业务毛利率分别为1717211274404005000毛利占比分别为61128118公司21224q22单Wh净利365000分别为007400710089元Whq4增长主因电池材料降价等2203104Q4公司调整业务分类新增电池材料及回收电池矿产资源成交金额宁德时代沪深300相关业务其中电池矿产资源22年收入45亿元同比116盈利占比约1其他业务包括技术授权销售尾料占比90服务费等22年收入165亿元同比68盈利占比约18公司基本情况人民币盈利预测估值与评级项目202120222023E2024E2025E从量上看因减库谈判因素3月中游排产环比增幅受限但是营业收入百万元130356328594401946474876551203营业收入增长率1590615207223218141607预计国内终端销量端能达到60-70万水平终端景气度恢复领先归母净利润百万元1593130729440355400568959于中游供应链产量从价上看市场比较担心宁德时代报价方案归母净利润增长率185349289433022642769对单Wh盈利的压制我们从其金属成本和电池材料集采测算电摊薄每股收益元683512581100161228315685每股经营性现金流净额18412506214226943257池材料降价的红利仍在手中公司是板块稀缺的非周期性个股成ROE归属母公司摊薄18851868208620632117长逻辑标的我们预计公司23-25年归母净利润为440540690PE86033127225118351437亿元对应PE分别为231814X维持买入评级PB1622584469379304风险提示来源公司年报国金证券研究所新能源汽车销量不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入50319130356328594401946474876551203货币资金6842489072191043228753285287359291增长率15911521223181161应收款项244753481989137107512124938143086主营业务成本-36349-96094-262050-303794-356576-409864存货1322540200766698496195645105734销售收入722737797756751744其他流动资产67421364530886374394389250976毛利13970342626654498153118300141338流动资产112865177735387735458665549762659087销售收入278263203244249256总资产721578645640648662营业税金及附加-295-487-907-1125-1282-1433长期投资71822459040776517766277673776销售收入060403030303固定资产2537272273124468148129167495184385销售费用-2217-4368-11099-11777-13771-14882总资产162235207207197185销售收入443434292927无形资产3029627212539189042545532288管理费用-1768-3369-6979-6833-7598-8268非流动资产43753129932213217257660298340337210销售收入352621171615总资产279422355360352338研发费用-3569-7691-15510-19293-23744-27560资产总计156618307667600952716325848102996297销售收入715947485050短期借款76841567221648298314291256863息税前利润EBIT61211834732048591247190589194应付款项35679113366235779281344330257379555销售收入12214198147151162其他流动负债116142030738335437765175660501财务费用7136412800-1840-1504-979流动负债54977149345295761354951424924496919销售收入-14-05-09050302长期贷款60682211959099590995909959099资产减值损失-1169-2048-3973-6211-7254-8202其他长期负债263784358169182754608273290547公允价值变动收益2870400000负债87424215045424043489510566755646565投资收益-2099041984900500500普通股股东权益6420784513164481211113261717325781税前利润na4554170806其中股本232923312443439743974397营业利润69591982436822519686364280508未分配利润186413409563243102875151479213542营业利润率138152112129134146少数股东权益4987810912428157011963023951营业外收支2363-149202020负债股东权益合计156618307667600952716325848102996297税前利润69831988736673519886366280528利润率139153112129134146比率分析所得税-879-2026-3216-4679-5730-72482020202120222023E2024E2025E所得税率12610288909090每股指标净利润61041786133457473095793373281每股收益2397683512581100161228315685少数股东损益52119292728327439284321每股净资产275633625967341480185952874100归属于母公司的净利润55831593130729440355400568959每股经营现金净流79121840925060214192693932570净利率11112294110114125每股股利024000002520100212281568回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率870188518682086206321172020202120222023E2024E2025E总资产收益率356518511615637692净利润61041786133457473095793373281投入资本收益率54911191049159716171666少数股东损益52119292728327439284321增长率非现金支出6037848417226269643561244616主营业务收入增长率9901590615207223218141607非经营收益-210-907-6874450254656207EBIT增长率115199747468844821622404营运资金变动64981747017400153921942619093净利润增长率2243185349289433022642769经营活动现金净流18430429086120994168118436143196总资产增长率545396449533192018401747资本开支-13302-43765-48215-53434-57102-63266资产管理能力投资-4044-11391-11457-11000-11000-11000应收账款周转天数712491454640640640其他22941375-4469900500500存货周转天数12401015814107010701070投资活动现金净流-15052-53781-64140-63534-67602-73766应付账款周转天数13221223998135013501350股权募资20536155147455000固定资产周转天数14231156989976926859债权募资47072081933352108211603817203偿债能力其他1218812881459-3589-10225-12547净负债股东权益-6490-3998-5295-5432-5923-6482筹资活动现金净流374312365982266723258134657EBIT利息保障倍数-86-286-114321478911现金净流量402321207482124378665664774086资产负债率558269907056683466836490来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价7500080012021-05-03买入3881745000480006840060022022-04-22买入4091125800618005520040032022-05-01买入40935258004860042022-08-24买入55689258004200020052022-10-11买入39286258003540028800062022-10-23买入41300NA211210221210210310210610210910220310220910220610来源国金证券研究所230310投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有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