投资要点
　　事件：宁德时代披露2022年年报。
　　业绩落于预告中值偏上，超预期。2022年，公司实现营收3285.94亿元，同比+152%；实现归母净利307.29亿元，同比+93%；实现扣非归母净利282.13亿元，同比+110%。业绩落于此前预告区间的中值偏上，超预期。
　　单季度盈利持续修复。22Q4，公司实现营收1183亿元，环比+21%；实现归母净利131亿元，环比+39%；单季度毛利率22.57%，环比+3pcts；单季度归母净利率11%，环比+1.4pcts。
　　储能出货增速大幅提升，动力单位毛利已修复至21年水平。从出货情况来看，2022年全年公司出货289Gwh,其中动力242Gwh，同比+107%；储能47Gwh，同比+181%。储能增速大幅领跑。动力方面，我们测算22年单价0.98元/wh，单位毛利0.17元/wh（和21年持平），毛利率17.17%（同比21年-5pcts）。储能方面，我们测算22年单价0.96元/wh，单位毛利0.16元/wh（比21年减少0.07元/wh），毛利率17.01%（同比21年-11pcts）。
　　全球市占率持续提升，新技术引领行业革新。根据SNEResearch数据，公司2022年动力电池全球市占率37.0%，同比+4pcts；储能电池全球市占率43.4%，同比+5.1pcts，动力储能市占率持续提升，稳居全球第一。公司持续加大研发创新力度，2022年研发投入155亿元，同比增长101.66%。2023年钠电池、麒麟电池、M3P电池等新技术产品有望落地，持续引领行业技术革新。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入4453.79/5831.58/7575.30亿元，同比增长35.54%/30.94%/29.90%；预计归母净利润465.34/624.27/850.98亿元，同比增长51.43%/34.15%/36.32%；对应PE分别为20.84/15.53/11.40倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年3月10日股票投资评级宁德时代300750增持首次覆盖盈利持续修复业绩超预期个股表现投资要点事件宁德时代披露2022年年报宁德时代电力设备15业绩落于预告中值偏上超预期2022年公司实现营收328594117亿元同比152实现归母净利30729亿元同比93实现扣非3-1归母净利28213亿元同比110业绩落于此前预告区间的中值偏-5-9上超预期-13-17单季度盈利持续修复22Q4公司实现营收1183亿元环比21-21-25实现归母净利131亿元环比39单季度毛利率2257环比-292022-032022-052022-082022-102022-122023-033pcts单季度归母净利率11环比14pcts储能出货增速大幅提升动力单位毛利已修复至21年水平从资料来源聚源中邮证券研究所出货情况来看2022年全年公司出货289Gwh其中动力242Gwh同比107储能47Gwh同比181储能增速大幅领跑动力方面我公司基本情况们测算22年单价098元wh单位毛利017元wh和21年持平最新收盘价元39701毛利率1717同比21年-5pcts储能方面我们测算22年单价总股本流通股本亿股24432092096元wh单位毛利016元wh比21年减少007元wh毛利总市值流通市值亿元96978307率1701同比21年-11pcts52周内最高最低价5635036550全球市占率持续提升新技术引领行业革新根据SNEResearch资产负债率699数据公司2022年动力电池全球市占率370同比4pcts储能电市盈率5774池全球市占率434同比51pcts动力储能市占率持续提升稳宁波梅山保税港区瑞庭居全球第一公司持续加大研发创新力度2022年研发投入155亿第一大股东投资有限公司元同比增长101662023年钠电池麒麟电池M3P电池等新技持股比例233术产品有望落地持续引领行业技术革新盈利预测与估值研究所我们预计公司2023-2025年营业收入445379583158757530亿元同比增长355430942990预计归母净利润分析师王磊SAC登记编号S1340523010001465346242785098亿元同比增长514334153632对Emailwanglei03cnpseccom应PE分别为208415531140倍给予增持评级研究助理虞洁攀风险提示SAC登记编号S1340122110002下游需求不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动影响Emailyujiepancnpseccom公司产能投放不及预期国内外政策变化风险盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元328594445379583158757530增长率15207355430942990EBITDA百万元446591582157581110118614980790归属母公司净利润百万元3072916465337862427348509816增长率9289514334153632EPS元股1258190525563484市盈率PE3156208415531140市净率PB590460355270EVEBITDA19491004714443资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入328594445379583158757530营业收入1521355309299营业成本262050345425451142581177营业利润857542335360税金及附加907160419502525归属于母公司净利润929514342363销售费用11099146981866122726获利能力管理费用697997981224615151毛利率203224226233研发费用15510204872624232574净利率94104107112财务费用-2800339251237658ROE187221228237资产减值损失-2827-96-108-126ROIC103135135139营业利润368225677775800103110偿债能力营业外收入159213297365资产负债率706713712710营业外支出309187187189流动比率131139150162利润总额366735680375910103286营运能力所得税3216561172579847应收账款周转率804717748746净利润33457511926865393438存货周转率562527532587归母净利润30729465346242785098总资产周转率072064064064每股收益元1258190525563484每股指标元资产负债表每股收益1258190525563484货币资金191043300735404977622719每股净资产673486391119514679交易性金融资产1981278139945415估值比率应收票据及应收账款614937018894058120594PE3156208415531140预付款项15843197702706234375PB590460355270存货7666992205126943131357流动资产合计3877355352737263911005145现金流量表固定资产89071104140115607119860净利润33457511926865393438在建工程35398460385703366810折旧和摊销13253247833284741127无形资产9540127601638420112营运资本变动17400505211011173560非流动资产合计213217259600303869340294其他-2901248352629445资产总计60095279487310302601345438经营活动现金流净额61209128978116873217571短期借款14415174912075723798资本开支-48215-54353-59535-59406应付票据及应付账款220764270840346733447987其他-15925-15300-16544-18001其他流动负债6058297566116828148027投资活动现金流净额-64140-69654-76079-77407流动负债合计295761385896484319619812股权融资47455000其他128282180876249188335434债务融资33352556707157989287非流动负债合计128282180876249188335434其他1459-5302-8131-11708负债合计424043566772733507955246筹资活动现金流净额82266503676344877579股本2443244324432443现金及现金等价物净增加额82124109691104242217742资本公积金88904889048890488904未分配利润63243102796155860228193少数股东权益12428170862331131651其他9892168722623639001所有者权益合计176909228101296754390192负债和所有者权益总计60095279487310302601345438资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5