2022年宁德时代营收净利双高增，动力储能两业务均大放异彩。2022年宁德时代营收3286亿元，yoy+152%。归母净利为307亿，yoy+93%。收入端分类看，动力电池系统2366亿（yoy+159%），占比72%，储能电池系统450亿（yoy+230%），占比14%，电池材料及回收260亿（yoy+95%），占比8%，矿产资源45亿（yoy+116%），占比1%。
　　动力+储能电池双王者，销量显著增长。据公司2022年年报援引SNEResearch统计，2022年公司全球动力电池使用量市占率为37.0%，较2021年提升4pct，连续六年排名全球第一；2022年公司全球储能电池出货量市占率为43.4%，较2021年提升5.1pct，连续两年排名全球第一。受益于新能源汽车和储能的发展，2022年宁德时代电池系统销量总计289GWh（yoy+117%），其中动力242GWh（yoy+107%），储能47GWh（yoy+181%）。我们预计，2023-2025年动力电池出货量为330/420/520GWh，储能电池出货量为100/180/280GWh。
　　下半年毛利率显著改善，储能毛利率提升14.8pct。2022H2动力电池毛利率18.2%，2022H1为15%，提升3pct，2022H2储能电池毛利率为21.2%，2022H1为6.4%，提升14.8pct。第四季度受规模效应摊薄成本、储能新项目落地等因素驱动动力电池和储能电池毛利率回升。展望未来，我们预计随着碳酸锂价格回落，2023年全年电池毛利率有望高于2022年，预计动力电池毛利率为19%，储能电池毛利率为27.8%。
　　技术领先+韧性供应链+极致制造+客户全面，2023年或仍乘动力储能东风。2022年研发费用投入达155.10亿元，同比增长101.66%。动力&储能电池多款产品领先（麒麟电池，EnerOne等）。供应链上下游布局，构建自循环的供应链闭环。公司致力于打造领先的极限制造体系，下一代拉线成功投产，实现工艺、工程升级，较原有拉线单线产能大幅提升，单位投资额显著下降，产品质量上新的台阶。公司拥有锂电行业仅有的两座“灯塔工厂”。客户布局全面，认可度高。我们认为，宁德时代以其产品力、技术力和品牌力，或能在2023年仍实现高速发展。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为467/611/794亿元，对应EPS分别为19.13/25.02/32.5元。可比公司2023年PE为25倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，可给予更高的估值溢价，我们给予2023年29-31倍PE估值区间，对应合理价值区间为554.76-593.01元。给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业电气设备证券研究报告宁德时代300750公司年报点评2023年03月11日TableInvestInfo投资评级优于大市维持动力储能电池双王者毛利率持续改善股票数据TableSummary03TableStockInfo月10日收盘价元40579投资要点52周股价波动元35300-57500总股本流通A股百万股244321572022年宁德时代营收净利双高增动力储能两业务均大放异彩2022年宁总市值流通市值百万元991148875367德时代营收3286亿元yoy152归母净利为307亿yoy93收入相关研究端分类看动力电池系统2366亿yoy159占比72储能电池系统TableReportInfo22H1归母净利润高增市占率大幅提升450亿yoy230占比14电池材料及回收260亿yoy95占20220906比8矿产资源45亿yoy116占比1全年业绩大增行业龙头地位稳固20220425动力储能电池双王者销量显著增长据公司2022年年报援引SNE归母净利润高增1-9月市占率508Research统计2022年公司全球动力电池使用量市占率为370较202120211101年提升4pct连续六年排名全球第一2022年公司全球储能电池出货量市占市场表现率为434较2021年提升51pct连续两年排名全球第一受益于新能TableQuoteInfo源汽车和储能的发展年宁德时代电池系统销量总计宁德时代海通综指2022289GWh1397yoy117其中动力242GWhyoy107储能47GWhyoy181597我们预计2023-2025年动力电池出货量为330420520GWh储能电池出-203货量为100180280GWh-1003下半年毛利率显著改善储能毛利率提升148pct2022H2动力电池毛利率-18031822022H1为15提升3pct2022H2储能电池毛利率为212-26032022H1为64提升148pct第四季度受规模效应摊薄成本储能新项202232022620229202212目落地等因素驱动动力电池和储能电池毛利率回升展望未来我们预计随沪深300对比1M2M3M着碳酸锂价格回落2023年全年电池毛利率有望高于2022年预计动力电绝对涨幅-90-61-44池毛利率为19储能电池毛利率为278相对涨幅-56-48-37技术领先韧性供应链极致制造客户全面2023年或仍乘动力储能东风资料来源海通证券研究所2022年研发费用投入达15510亿元同比增长10166动力储能电池TableAuthorInfo多款产品领先麒麟电池EnerOne等供应链上下游布局构建自循环的供应链闭环公司致力于打造领先的极限制造体系下一代拉线成功投产实现工艺工程升级较原有拉线单线产能大幅提升单位投资额显著下降产品质量上新的台阶公司拥有锂电行业仅有的两座灯塔工厂客户布局全面认可度高我们认为宁德时代以其产品力技术力和品牌力或能在2023年仍实现高速发展分析师吴杰盈利预测及投资评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为467611794Tel02123154113亿元对应EPS分别为19132502325元可比公司2023年PE为25Emailwj10521haitongcom倍我们认为宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一且技术实力领先可给予更高的估值溢价我们给予年倍估值区证书S0850515120001202329-31PE间对应合理价值区间为55476-59301元给予优于大市投资评级联系人余玫翰Tel02123154141风险提示储能动力电池增速不及预期碳酸锂价格超出预期价格战激Emailywh14040haitongcom烈程度超出预期主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元130356328594409113529294657531-YoY15911521245294242净利润百万元1593130729467246112479389-YoY1853929521308299全面摊薄EPS元6521258191325023250毛利率263203224224227净资产收益率189187221224226资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宁德时代3007502盈利预测1动力电池系统根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源车销量为6887万辆同比增长934新能源车渗透率256作为新能源汽车的上游我们假设公司23-25年动力电池收入同比分别增长1620122022年该业务毛利率17考虑到原材料价格的波动和规模效应我们假设公司2023-25年毛利率为1919192储能系统储能业务处于快速增长期2022年该业务收入同比230我们假设该板块收入2023-25年分别增长1117452毛利率分别为2826263电池材料及回收我们假设2023-25年该板块收入分别增长4442022年该业务毛利率为21我们假设2023-25年毛利率为2121214电池矿产资源我们假设2023-25年该板块收入分别增长75102022年该业务毛利率为12我们假设2023-25年毛利率为1212125其他业务我们假设2023-25年该板块收入分别增长911102022年该业务毛利率为74我们假设2023-25年毛利率为505050表1宁德时代分产品盈利预测202120222023E2024E2025E动力电池系统收入91491236593274113327694367531yoy132159162012成本71679195970222031265432297700毛利1981240623520816226269831毛利率2217191919储能系统收入136244498095000165600252000yoy6012301117452成本98673732968638122544186480毛利37577651263634305665520毛利率2817282626电池材料及回收收入1337026032270002800029000yoy95444成本1021620505212682205622843毛利31545526573259446157毛利率2421212121电池矿产资源收入20874509789080008000yoy1167510成本13583957692470217021毛利728552966979979毛利率3512121212其他业务收入978516480180002000022000yoy776891110请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宁德时代3007503成本4053428890001000011000毛利57321219290001000011000毛利率5974505050合计收入130356328594422003549294678531yoy159152252924成本96094262050327861427053525044毛利342626654494142122241153487毛利率2620222223资料来源2021及2022年公司年报wind海通证券研究所注标红的成本为使用毛利率和收入相乘而得年报未披露成本只披露相应版块2021年毛利率和收入或可能因为四舍五入等保留数字原因导致数字不精确表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E300014SZ亿纬锂能1406165324481416321241430002594SZ比亚迪70785469751366445324941779688567SH孚能科技29200009518700025171281002074SZ国轩高科5180170991381664829352103300438SZ鹏辉能源290142280408440922441539均值174354516593424631627注收盘价为2023年3月10日价格EPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宁德时代3007504财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入328594409113529294657531每股收益1258191325023250营业成本262050317269410776507980每股净资产673486471115014400毛利率203224224227每股经营现金流2506242061764378营业税金及附加907113014621816每股股利065000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用11099138191773122027PE3225212116221248营业费用率34343434PB603469364282管理费用697986891058613151PS302242187151管理费用率21212020EVEBITDA17591198827610EBIT36232526776864787598股息率02000000财务费用-2800-200-496-2365盈利能力指标财务费用率-0900-01-04毛利率203224224227资产减值损失-2827-239-239-239净利润率94114115121投资收益2515313140505032净资产收益率187221224226营业利润36822557627294694745资产回报率51757085营业外收支-149000投资回报率119145157164利润总额36673557627294694745盈利增长EBITDA494857205692997117547营业收入增长率1521245294242所得税3216489063968308EBIT增长率999454303276有效所得税率88888888净利润增长率929521308299少数股东损益2728414854267048偿债能力指标归属母公司所有者净利润30729467246112479389资产负债率706633662594流动比率131145135150速动比率096109100115资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率065079069084货币资金191043209302306163360017经营效率指标应收账款及应收票据61493464659320680304应收账款周转天数4477447744774477存货7666964826118371108177存货周转天数8028802880288028其它流动资产58530638858352694488总资产周转率072067071073流动资产合计387735384479601266642987固定资产周转率504443510564长期股权投资17595242413088837534固定资产8907195812111583121754在建工程35398397974419748596无形资产9540146001966124721现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计213217236235268282294730净利润30729467246112479389资产总计600952620714869549937717少数股东损益2728414854267048短期借款14415167081900021292非现金支出17226196192458930189应付票据及应付账款220764176297337789297947非经营收益-6874497-352-1263预收账款0000营运资金变动17400-1188860065-8427其它流动负债605827164690147109427经营活动现金流6120959100150852106935流动负债合计295761264651446935428667资产-48215-35997-49998-50001长期借款59099590995909959099投资-11457-6646-6646-6646其它长期负债69182691826918269182其他-4469313140505032非流动负债合计128282128282128282128282投资活动现金流-64140-39512-52594-51615负债总计424043392932575217556949债权募资33352229222922292实收资本2443244324432443股权募资47455000归属于母公司所有者权益164481211205272329351718其他1459-3621-3690-3758少数股东权益12428165762200229050融资活动现金流82266-1328-1397-1466负债和所有者权益合计600952620714869549937717现金净流量82124182599686053854备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宁德时代3007505信息披露分析师声明吴杰TableAnaly公用事业sts电力设备及新能源煤炭本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports宝光股份中煤能源节能风电靖远煤电盛剑环境桂东电力华阳股份郑煤机兖矿能源电投能源天地科技华电国际山西焦煤潞安环能江苏国信湖北能源德创环保中广核矿业索通发展璞泰来三峡能源平煤股份中国神华华宏科技陕西煤业淮北矿业威胜信息帕瓦股份景业智能内蒙华电投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明