业绩
　　公司2022年实现营收3285.9亿元，同比+152%，实现归母净利307.3亿元，同比+93%，扣非归母净利282.1亿元，同比+110%；其中22年Q4实现营收1182.54亿元，归母净利131亿元，同比+60.6%，环比+39%，扣非归母净利122亿元，同比+78%，环比+35.5%，Q4毛利率为22.6%，环比+3.30pcts。略超市场预期。
　　电池出货持续增长，Q4动力、储能电池毛利率持续修复
　　公司电池出货量持续增长。2022年电池销量为289GWh，同比+116.6%，其中动力电池销量为242GWh，同比+107%，储能电池销量47GWh，同比+181%。单季度来看，Q4动力电池出货量约为80GWh，储能电池出货量约为17GWh。盈利能力逐步恢复，2022年动力电池均价为0.98元/wh，同比+26%，毛利率为17.2%，同比-4.8pcts，储能电池均价为0.96元/wh，同比+17%，毛利率为17%，同比-17.5pcts，但单看Q4，公司电池业务综合毛利率为23%，相较Q3提升了3.7pcts。我们预计动力电池毛利率为20%，储能电池毛利率为27%，环比提升明显，主要系中游材料价格下降带来的降本增效。
　　装机量稳居世界第一，市占持续提升，技术储备深化海外合作
　　根据SNEResearch，公司2022年全球动力电池装机份额超37%，储能电池份额超43%，均稳居世界第一。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商Primergy Solar LLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电、共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开城。公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。
　　投资建议：
　　考虑公司电池盈利能力持续修复，我们给予23/24/25年公司归母净利为438/583/714亿元，对应P/E为22/17/14，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。
　　

研究报告全文：宁德时代TableStockNameRptType300750公司研究公司点评盈利能力持续修复市占提升深化海外合作TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-10TableSummary业绩公司2022年实现营收32859亿元同比152实现归母净利3073亿收盘价元TableBaseData40579元同比93扣非归母净利2821亿元同比110其中22年Q4近12个月最高最低元5626436550实现营收118254亿元归母净利131亿元同比606环比39总股本百万股2443扣非归母净利122亿元同比78环比355Q4毛利率为226环比330pcts略超市场预期流通股本百万股2157电池出货持续增长Q4动力储能电池毛利率持续修复流通股比例8832公司电池出货量持续增长2022年电池销量为289GWh同比1166总市值亿元9911其中动力电池销量为242GWh同比107储能电池销量47GWh同流通市值亿元8754比181单季度来看Q4动力电池出货量约为80GWh储能电池出货量约为17GWh盈利能力逐步恢复2022年动力电池均价为098元wh公司价格与沪深TableChart300走势比较同比26毛利率为172同比-48pcts储能电池均价为096元wh25同比17毛利率为17同比-175pcts但单看Q4公司电池业务综合毛利率为23相较Q3提升了37pcts我们预计动力电池毛利率为1020储能电池毛利率为27环比提升明显主要系中游材料价格下降带来的降本增效-53226229221222323装机量稳居世界第一市占持续提升技术储备深化海外合作-20根据SNEResearch公司2022年全球动力电池装机份额超37储能电池份额超43均稳居世界第一公司持续深化海外合作动力方面与-35宁德时代沪深300福特汽车建立战略合作关系合作内容涵盖在中国欧洲和北美的动力电池供应公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂储能方面公司已与美国储分析师陈晓TableAuthor能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品与美国公用事业和分布式光伏储能开发运执业证书号S0010520050001营商PrimergySolarLLC达成协议为Gemini光伏储能项目独家供应电邮箱chenxiaohazqcom池项目完成后将成为美国最大的光伏储能项目之一此外公司通过联系人牛义杰不断推动换电共享储能发展巧克力换电块实现批量生产并已在厦门执业证书号S0010121120038合肥贵阳等地开城公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集邮箱niuyjhazqcom团旗下的重卡换电项目公司着重打造具有竞争力的供应网络原料来源包括但不限于长协投资自制回收投资建议考虑公司电池盈利能力持续修复我们给予232425年公司归母净利为438583714亿元对应PE为221714维持买入评级风险提示相关报告TableCompanyReport原材料涨幅超预期电池提价低于预期行业发展不及预期1华安证券新能源公司点评宁德时Tab重要财务指标leProfit单位百万元代年报点评业绩高增龙头地位稳主要财务指标2022A2023E2024E2025E固竞争优势明显2022-4-22营业收入3285944644596334607997832华安证券新能源公司点评宁德时收入同比1521413364263代季报点评成本上升业绩承压上游归属母公司净利润30729437895833771432布局待后续盈利修复2022-5-04净利润同比9294253322243华安证券新能源公司点评宁德时毛利率203204200196代中报点评涨价落地业绩超预期市ROE187210219211每股收益元1292179323882925占提升产能持续扩张2022-8-23PE30462214166213584华安证券新能源公司点评宁德时PB584466364287代三季报点评盈利能力持续修复市EVEBITDA19211119825559占提升深化海外合作2022-10-22资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType宁德时代300750财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产387735A640005912645120779营业收入3285944644596334607997832现金191043335943498555684988营业成本262050369850506970642714应收账款5796783284113588143413营业税金及附加907139319002399其他应收款8678116831593320117销售费用11099134691837023993预付账款15843236253238341054管理费用6979116111583719995存货76669131465180206228457财务费用-2800458-850-2272其他流动资产37534540057197989764资产减值损失-2827-1000-2000-3000非流动资产213217221355229098232136公允价值变动收益400000长期投资17595165951459511595投资净收益2515464563357998固定资产89071925789749697914营业利润36822528367035686120无形资产9540100401054011040营业外收入159200300400其他非流动资产97011102141106467111586营业外支出309150200250资产总计600952861360114174143992利润总额3667352886704568627038流动负债295761464195627917789882所得税3216528970468627短期借款14415144151441514415净利润33457475976341077643应付账款94535160594220133279075少数股东损益2728380850736211其他流动负债186811289186393369496392归属母公司净利润30729437895833771432非流动负债128282172658225910284486EBITDA45301695828112596776长期借款59099103476156727215304EPS元1292179323882925其他非流动负债69182691826918269182负债合计424043636853853827107436主要财务比率8少数股东权益12428162362130827520会计年度2022A2023E2024E2025E股本2443244324432443成长能力资本公积88904889048890488904营业收入1521413364263留存收益73134116924175261246693营业利润857435332224归属母公司股东权164481208271266608338039归属于母公司净利929425332224负债和股东权益益60095286136011417431439928获利能力润毛利率203204200196现金流量表单位百万元净利率94949289会计年度20222023E2024E2025EROE187210219211经营活动现金流61209A138122145634165410ROIC10510410396净利润30729437895833771432偿债能力折旧摊销13253269932558230082资产负债率706739748746财务费用970475767098946净负债比率2397283729662939投资损失-3045-4645-6335-7998流动比率131138145153营运资金变动17400625645449454047速动比率100104111119其他经营现金流15231-141091069026286营运能力投资活动现金流-64140-32842-29564-28608总资产周转率055054055056资本支出-48215-31357-31273-31190应收账款周转率567558558558长期投资-11457-5230-3726-4920应付账款周转率277230230230其他投资现金流-4469374554357502每股指标元筹资活动现金流82266396204654249631每股收益1292179323882925短期借款2292000每股经营现金流薄2506565559626772长期借款36980443765325258577每股净资产673485271091513840普通股增加112000估值比率资本公积增加45741000PE3046221416621358其他筹资现金流-2859-4757-6709-8946PB584466364287现金净增加额82124144900162612186433EVEBITDA19211119825559资料来源公司公告华安证券研究所TableIntroduction敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType宁德时代300750分析师与联系人简介华安证券电新研究组陈晓华安证券新能源与汽车首席分析师十年汽车行业从业经验经历整车厂及零部件供应商德国大众大众中国泰科电子牛义杰新南威尔士大学经济与金融硕士曾任职于银行总行授信审批部一年行业研究经验覆盖锂电产业链重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告