公司发布2022年年报，2022年公司实现营收3,286亿元，同比+152%；归母净利润307亿元，同比+92.9%；扣非归母净利润282亿元，同比+110%；公司业绩位于业绩预告区间上游，符合市场预期；分季度来看，2022年Q4公司实现营收1,183亿元，同比+107%，环比+21.4%；归母净利润131亿元，同比+60.6%，环比+39.4%；扣非归母净利润122亿元，同比+78.0%，环比+35.5%。考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价，持续推荐，维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年3月9日，公司发布2022年年报。对此，我们点评如下。
　　▍2022年实现归母净利润307亿元，同比+92.9%，符合市场预期。公司2022年实现营收3,286亿元，同比+152%；归母净利润307亿元，同比+92.9%；扣非归母净利润282亿元，同比+110%；2022年公司非经常性损益约25.2亿元，主要是政府补助；公司业绩位于业绩预告区间上游，符合市场预期。分季度来看，2022年Q4公司实现营收1,183亿元，同比+107%，环比+21.4%；归母净利润131亿元，同比+60.6%，环比+39.4%；扣非归母净利润122亿元，同比+78.0%，环比+35.5%。公司2022年全年经营性现金流净额达612亿元，同比+42.7%，净现比达2.0，反映出公司扎实的盈利能力。利润分配方案上，公司拟每10股派发现金25.2元，同时每10股转增8股。
　　▍毛利率持续修复，期间费用率控制优秀。2022年公司整体毛利率20.3%，同比-6.03pcts。分季度看，2022年第四季度，公司毛利率为22.6%，同比-2.14pcts，环比+3.30pcts，公司毛利率环比持续修复，主要受益于规模效应提升以及前期涨价策略的彻底落地；期间费用率为8.93%，同比-1.31pcts，环比-0.01pct。其中：销售费用率为3.45%，同比+0.39pct，环比-0.20pct；管理费用率为2.12%，同比+0.12pct，环比+0.25pct；研发费用率为4.17%，同比-1.26pcts，环比-0.77pct；财务费用率为-0.81%，同比-0.56pct，环比+0.71pct。公司持续加大研发投入，2022年公司研发费用投入达155亿元，同比+102%。
　　▍动力电池业务：单位毛利基本保持稳定，全球市占率持续提升。2022年公司动力电池系统业务实现收入2,366亿元，同比+159%，毛利率为17.2%，同比-4.83pcts，主要是受到原材料价格上涨影响所致；2022年公司动力电池系统实现销量242GWh，同比+107%，我们据此测算2022年动力电池系统销售单价约0.98元/Wh，同比+25%（2021年0.78元/Wh），单位毛利约0.17元/Wh，同比-3%，基本持平。从市场地位来看：1）国内：根据动力电池产业创新联盟数据，2022年宁德时代国内动力电池装机量142GWh，同比+76.4%，市占率48.2%，同比-3.9pcts，其中，磷酸铁锂装机量80GWh，市占率43.6%，三元装机量62GWh，市占率56.0%，均为国内第一。2）全球：根据SNEResearch数据，2022年宁德时代全球动力电池装机量192GWh，同比+98.1%，市占率37.0%，同比+4.4pcts，连续6年保持全球第一位置。在汽车电动化进程持续推进下，我们预计2025年全球动力电池需求量有望达1,395GWh，行业进入“TWh”时代，对应2022-2025年CAGR达37%。目前行业内动力电池企业规划产能较多，但考虑到实际建设周期、市场策略调整、产能爬坡周期等因素，预计最终实际落地产能有限，动力电池优质产能供应仍相对紧张。公司作为电池龙头，在技术实力、客户结构、供应链管控方面优势显著，我们预计其产能利用率仍将维持较高水平。
　　▍储能电池业务：受益于行业需求爆发，收入增速显著。2022年公司储能电池系统实现收入450亿元，同比+230%，毛利率为17.0%，同比-11.5pcts，相较于2022年H1（毛利率6.43%）有显著修复，主要系前期低价订单完成交付，后续新订单执行涨价策略所致。2022年公司储能电池销量为47GWh，我们据此测算2022年储能电池销售单价约0.96元/Wh，同比+17%，单位毛利约0.16元/Wh，同比-30%。在欧洲、北美、中国等主要市场需求快速增长带动下，2022年储能电池出货量规模再创新高。根据GGII统计，2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比+170%。GGII预计到2025年，全球储能锂电池出货量有望达到560GWh，对应2022-2025年CAGR达55%，储能电池行业未来增长空间广阔。公司较早布局储能业务，在海外，公司与Tesla、Fluence、Wrtsil、Flexgen、Sungrow、Hyosung等全球新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域业务合作；在国内，公司与国家能源、国家电投、中国华能、中国华电、中国广核、长江三峡、中国能建等达成战略协议，储能产品在中国、北美、欧洲、澳洲等全球主要市场得到广泛应用。根据SNEResearch数据，2022年公司全球储能电池出货量市占率为43.4%，同比+5.1pcts，连续两年排名全球第一，我们预计在行业需求保持高速增长的情况下，公司储能业务有望加速发展，仍将保持行业领先地位。
　　▍技术

研究报告全文：盈利能力修复动力储能全球市占率持续提升宁德时代300750SZ2022年年报点评2023311中信证券研究部核心观点公司发布2022年年报2022年公司实现营收3286亿元同比152归母净利润307亿元同比929扣非归母净利润282亿元同比110公司业绩位于业绩预告区间上游符合市场预期分季度来看2022年Q4公司实现营收1183亿元同比107环比214归母净利润131亿元同比606环比394扣非归母净利润122亿元同比780环比355考虑到全球汽车电动化趋势较为确定高端动力电池产能持续紧缺袁健聪同时全球储能市场迎来需求爆发能源变革带来的市场空间巨大公司作为能新能源汽车行业源变革的引领者有望充分享受行业发展机遇公司动力电池业务全球市占率首席分析师持续提升储能业务步入高速成长期竞争优势显著具备中长期投资价持S1010517080005续推荐维持买入评级事项2023年3月9日公司发布2022年年报对此我们点评如下2022年实现归母净利润307亿元同比929符合市场预期公司2022年实现营收3286亿元同比152归母净利润307亿元同比929扣非归母净利润282亿元同比1102022年公司非经常性损益约252亿元主要是政府补助公司业绩位于业绩预告区间上游符合市场预期分季度来吴威辰看2022年Q4公司实现营收1183亿元同比107环比214归母净新能源汽车分析师利润131亿元同比606环比394扣非归母净利润122亿元同比S1010521060001780环比355公司2022年全年经营性现金流净额达612亿元同比427净现比达20反映出公司扎实的盈利能力利润分配方案上公司拟每10股派发现金252元同时每10股转增8股毛利率持续修复期间费用率控制优秀2022年公司整体毛利率203同比-603pcts分季度看2022年第四季度公司毛利率为226同比-214pcts环比330pcts公司毛利率环比持续修复主要受益于规模效应提升以及前期涨价策略的彻底落地期间费用率为893同比-131pcts环比-001pct其中销售费用率为345同比039pct环比-020pct管理费用率为212同比012pct环比025pct研发费用率为417同比-126pcts环比-077pct财务费用率为-081同比-056pct环比071pct公司持续加大研发投入2022年公司研发费用投入达155亿元同比102动力电池业务单位毛利基本保持稳定全球市占率持续提升2022年公司动力电池系统业务实现收入2366亿元同比159毛利率为172同比-483pcts主要是受到原材料价格上涨影响所致2022年公司动力电池系统实现销量242GWh同比107我们据此测算2022年动力电池系统销售单价宁德时代300750SZ约098元Wh同比252021年078元Wh单位毛利约017元Wh评级买入维持同比-3基本持平从市场地位来看1国内根据动力电池产业创新联盟当前价39701元数据2022年宁德时代国内动力电池装机量142GWh同比764市占率总股本2443百万股482同比-39pcts其中磷酸铁锂装机量80GWh市占率436三元流通股本2092百万股装机量62GWh市占率560均为国内第一2全球根据SNEResearch总市值9697亿元数据2022年宁德时代全球动力电池装机量192GWh同比981市占率近三月日均成交额5048百万元52周最高最低价56353655元370同比44pcts连续6年保持全球第一位置在汽车电动化进程持续推近1月绝对涨幅-1236进下我们预计2025年全球动力电池需求量有望达1395GWh行业进入近6月绝对涨幅-1208TWh时代对应2022-2025年CAGR达37目前行业内动力电池企业近月绝对涨幅12-1602规划产能较多但考虑到实际建设周期市场策略调整产能爬坡周期等因素预计最终实际落地产能有限动力电池优质产能供应仍相对紧张公司作为电池龙头在技术实力客户结构供应链管控方面优势显著我们预计其产能利用率仍将维持较高水平证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明宁德时代年年报点评300750SZ20222023311储能电池业务受益于行业需求爆发收入增速显著2022年公司储能电池系统实现收入450亿元同比230毛利率为170同比-115pcts相较于2022年H1毛利率643有显著修复主要系前期低价订单完成交付后续新订单执行涨价策略所致2022年公司储能电池销量为47GWh我们据此测算2022年储能电池销售单价约096元Wh同比17单位毛利约016元Wh同比-30在欧洲北美中国等主要市场需求快速增长带动下2022年储能电池出货量规模再创新高根据GGII统计2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh同比170GGII预计到2025年全球储能锂电池出货量有望达到560GWh对应2022-2025年CAGR达55储能电池行业未来增长空间广阔公司较早布局储能业务在海外公司与TeslaFluenceWrtsilFlexgenSungrowHyosung等全球新能源行业领先客户深度开展多区域多领域业务合作在国内公司与国家能源国家电投中国华能中国华电中国广核长江三峡中国能建等达成战略协议储能产品在中国北美欧洲澳洲等全球主要市场得到广泛应用根据SNEResearch数据2022年公司全球储能电池出货量市占率为434同比51pcts连续两年排名全球第一我们预计在行业需求保持高速增长的情况下公司储能业务有望加速发展仍将保持行业领先地位技术创新持续推进新产品新商业模式有望加速落地公司在电池技术领域持续研发引领行业1结构创新CTP技术已经发展到30版本麒麟电池电量提升13减重10使LFP系统能量密度超160WhkgNCM系统能量密度超250Whkg公司预计麒麟电池将于2023年Q1量产首发车型为极氪009正在开发的CTC技术公司预计可以使新能源汽车续航里程突破1000km能量使用效率提升3体积能量密度提升15AB电池设计既可以是LiNa也可以是NCMLFP满足多场景应用需求同时使能量密度提升10302材料体系创新2021年7月公司发布第一代钠离子电池电芯单体能量密度达到160Whkg下一代钠离子电池能量密度目标达200Whkg以上我们预计2023年将形成产业化2022年7月公司首席科学家吴凯在世界动力电池大会上表示公司M3P电池将在2023年推向市场其能量密度高于磷酸铁锂成本优于三元电池3商业模式创新2022年1月公司推出换电品牌EVOGO通过巧克力换电块设计同时采用CTP技术重量能量密度超过160Whkg体积能量密度超过325WhL单块电池续航约200公里我们预计今年这些新产品新商业模式有望加速落地此外在全固态电池锂金属电池凝聚态无钴电池无稀有金属电池等新型技术路线方面公司均有前瞻性布局风险因素公司产能扩张不及预期下游新能源汽车销量不达预期动力电池价格下行超预期原材料价格波动技术路线变革等投资建议我们维持公司20232024年归母净利润预测分别为435586亿元同时新增2025年归母净利润预测为759亿元对应20232425年EPS预测分别为178224013109元现价对应20232425年PE分别为221713倍考虑到全球汽车电动化趋势较为确定高端动力电池产能持续紧缺同时全球储能市场迎来需求爆发能源变革带来的市场空间巨大公司作为能源变革的引领者有望充分享受行业发展机遇公司动力电池业务全球市占率持续提升储能业务步入高速成长期竞争优势显著具备中长期投资价值持续推荐维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元130356328594463284592482743192营业收入增长率YoY15911521410279254净利润百万元1593130729435205864275926净利润增长率YoY1853929416347295每股收益EPS基本元6521258178224013109毛利率263203229236243净资产收益率ROE189187216233240每股净资产元3460673482641030812935请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宁德时代年年报点评300750SZ20222023311PE609316223165128PB11559483931PS7430211613EVEBITDA45224216712091资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202339请务必阅读正文之后的免责条款和声明3宁德时代年年报点评300750SZ20222023311利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入130356328594463284592482743192货币资金89072191043233029296592379848营业成本96094262050357077452458562784存货402007666984171108493136101毛利率263203229236243应收账款237545796790042109211137513税金及附加487907127916362052其他流动资产247106205683380100461121984销售费用436811099185312666233444流动资产177735387735490621614757775446销售费用率3434404545固定资产4127589071135774180290219220管理费用3369697998391258315784长期股权投资1094917595242413088837534管理费用率2621212121无形资产44809540954095409540财务费用6412800235621782025其他长期资产7322897011108846130143153928财务费用率-05-09-05-04-03非流动资产129932213217278402350860420222研发费用769115510252313584544963119566资产总计307667600952769023965617研发费用率59475461619短期借款1212314415203242599232604投资收益12332515121016521792应付账款4878494535128816163225203025EBITDA23663442366401489361117458其他流动负债88437186811238787300248370120营业利润1982436822519597002090680流动负债149345295761387927489465605749营业利润率15211121112211821220长期借款221195909977139100829127066营业外收入183159146163156其他长期负债435816918285819102054118664营业外支出120309166198224非流动性负债65700128282162958202883245730利润总额1988736673519386998590612负债合计215045424043550885692349851480所得税20263216455461377945股本23312443244324432443所得税率10288888888资本公积4316488904889048890488904少数股东损益19292728386352066740归属于母公司所归属于母公司股845131644812018462517713159511593130729435205864275926有者权益合计东的净利润少数股东权益810912428162912149728238净利率122949499102股东权益合计92622176909218138273269344189负债股东权益总119566307667600952769023965617计9现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E主要财务指标税后利润1786133457473846384882666指标名称202120222023E2024E2025E折旧和摊销634713091182962676035612增长率营运资金的变化1718316843252584077437266营业收入15911521410279254其他经营现金流1518-21832073-3747-3355营业利润1848857411348295经营现金流合计429086120993010127635152189净利润1853929416347295资本支出-43768-48215-69632-83125-89406利润率投资收益12332515121016521792毛利率263203229236243其他投资现金流-11246-18439-13619-15884-15288EBITDAMargin182135138151158-10290投资现金流合计-53781-64140-82041-97356净利率1229494991022回报率权益变化155147455000净资产收益率189187216233240负债变化2081933352348163982443689总资产收益率5251576164股利支出-5590-6155-8717-11746其他其他融资现金流18481459235621782025资产负债率699706716717712融资现金流合计2365982266310163328533968现金及现金等价所得税率102888888881278679335419866356383256股利支付率物净增加额00200200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6