2022年归母净利307亿元，接近预告区间上沿
　　公司2022年全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%，预告区间为291-315亿元，业绩接近预告区间上沿。其中2022Q4实现归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%，2022Q4毛净利率分别为22.6%/11.1%，环比分别提升3.3%/1.4%，一方面是Q4出货量提升带来的规模效应，一方面是销售策略（年底返利）带来的，2023年盈利能力有望保持稳中向好。我们将2023-2024年归母净利预测从399、590亿元上调至447、598亿元，新增2025年归母净利预测752亿元，2023-2025年EPS为18.3、24.5、30.8元，当前股价对应PE分别为21.7、16.3、12.9倍，维持“买入”评级。
　　出货量：储能及海外动力提供新增长引擎
　　2022年公司出货289GWh，其中动力电池242GWh，全球市占率从2021年的33%提升至37%；储能电池47GWh，全球市占率从2021年的38%提升至43%。2022Q4动力+储能共出货100GWh。2023年预计储能行业维持高景气度，公司独家供应美国头部光伏储能运营商Primergy Solar、意大利国家电力公司，与国内外多家储能客户达成战略合作；动力电池方面，公司与特斯拉、福特、本田等多家客户达成战略合作扩张海外份额。我们预计2023年公司出货430GWh，其中动力330GWh，同比+36%，储能出货100GWh，同比+113%。
　　利润率：供应链管控能力提升，盈利能力稳中向好
　　2022Q1受原材料快速涨价影响毛利率较低，全年动力/储能电池毛利率分别为17.2%/17.0%，其中H2分别为18.2%/21.2%。2023年一方面公司新一代拉线推广降低单位投资成本及对应折旧，建立制造端成本优势；另一方面碳酸锂资源布局及原材料一体化布局完整，向上游的议价能力强，供应链管理能力行业领先，盈利能力有望稳中向好。
　　风险提示：电动车及储能需求景气度不及预期风险；行业价格竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：电力设备电池公司研宁德时代300750SZ业绩接近预告上沿盈利能力稳中向好究2023年03月12日公司信息更新报告投资评级买入维持殷晟路分析师yinshenglukyseccn证书编号S0790522080001日期2023310年归母净利亿元接近预告区间上沿当前股价元405792022307公司2022年全年营收3286亿元同比152归母净利307亿元同比93公一年最高最低元5750035300司预告区间为亿元业绩接近预告区间上沿其中实现归母净利291-3152022Q4信总市值亿元991148亿元同比环比毛净利率分别为环比息流通市值亿元87536713161392022Q4226111更分别提升一方面是出货量提升带来的规模效应一方面是销售总股本亿股3314Q4新2443报流通股本亿股2157策略年底返利带来的2023年盈利能力有望保持稳中向好我们将2023-2024告年归母净利预测从亿元上调至亿元新增年归母净利近3个月换手率32913995904475982025预测752亿元2023-2025年EPS为183245308元当前股价对应PE分别为倍维持买入评级股价走势图217163129出货量储能及海外动力提供新增长引擎宁德时代沪深300242022年公司出货289GWh其中动力电池242GWh全球市占率从2021年的33提升至储能电池全球市占率从年的提升至123747GWh202138432022Q4动力储能共出货100GWh2023年预计储能行业维持高景气度公司独家供应0美国头部光伏储能运营商PrimergySolar意大利国家电力公司与国内外多家-12储能客户达成战略合作动力电池方面公司与特斯拉福特本田等多家客户开-242022-032022-072022-11达成战略合作扩张海外份额我们预计2023年公司出货430GWh其中动力源证数据来源聚源330GWh同比36储能出货100GWh同比113券利润率供应链管控能力提升盈利能力稳中向好证券相关研究报告2022Q1受原材料快速涨价影响毛利率较低全年动力储能电池毛利率分别为研172170其中H2分别为1822122023年一方面公司新一代拉线推究深度绑定核心客户宁德时代全球广降低单位投资成本及对应折旧建立制造端成本优势另一方面碳酸锂资源布报市占率有望持续提升公司深度报告局及原材料一体化布局完整向上游的议价能力强供应链管理能力行业领先告-2022617降本增利持续领跑行业横纵创新盈利能力有望稳中向好发展利在长期公司深度报告风险提示电动车及储能需求景气度不及预期风险行业价格竞争加剧风险-2022612财务摘要和估值指标最困难阶段已经过去涨价滞后指标2021A2022A2023E2024E2025E后续逐季改善公司信息更新报告营业收入百万元130356328594420410570263741763-202251YOY15911521279356301归母净利润百万元1593130729446765975975198YOY1853929454338258毛利率263203215215214净利率12294106105101ROE193189224233229EPS摊薄元6521258182924473079PE倍610316217163129PB倍11559483729数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产177735387735417417636014727889营业收入130356328594420410570263741763现金89072191043244425331549431258营业成本96094262050329888447749583299应收票据及应收账款25217614934944610103694702营业税金及附加487907116115752049其他应收款3115867864101405712565营业费用436811099142941938925220预付账款646615843127002601724344管理费用3369697989291211115754存货402007666970454129232130907研发费用769115510198442691835013其他流动资产1366534008339813412334113财务费用-641-2800-5262-7851-9328非流动资产129932213217253043312577374551资产减值损失-2034-2827-3200-3800-4400长期投资1094917595277413788848034其他收益16733037303730373037固定资产4127589071114970154606193436公允价值变动收益0400300300300无形资产44809540107061212913665投资净收益12332515350035003500其他非流动资产732289701199625107955119416资产处置收益-23-5-9-12-12资产总计3076676009526704609485921102440营业利润1982436822540377225291036流动负债149345295761328607545324623236营业外收入183159159159159短期借款12123144151449580216105103营业外支出120309309309309应付票据及应付账款107190220764246132380022430200利润总额1988736673538887210390887其他流动负债3003260582679808508687934所得税20263216472563227970非流动负债65700128282121936120846117717净利润1786133457491636578082917长期借款3797478277719327084267713少数股东损益19292728448760217719其他非流动负债2772650005500055000550005归属母公司净利润1593130729446765975975198负债合计215045424043450543666170740954EBITDA26803500736799293728121567少数股东权益810912428169152293630655EPS元6521258182924473079股本23312443439743974397资本公积4316488904869508695086950主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益3525464457108617167783242354成长能力归属母公司股东权益84513164481203002259486330832营业收入15911521279356301负债和股东权益3076676009526704609485921102440营业利润1848857468337260归属于母公司净利润1853929454338258获利能力毛利率263203215215214净利率12294106105101现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE193189224233229经营活动现金流429086120910299594369160002ROIC119115138136143净利润1786133457491636578082917偿债能力折旧摊销634713091171702492834110资产负债率699706672702672财务费用-641-2800-5262-7851-9328净负债比率-206-357-510-462-563投资损失-1233-2515-3500-3500-3500流动比率1213131212营运资金变动1718316843468611644657236速动比率0810100909其他经营现金流33923132-1437-1434-1434营运能力投资活动现金流-53781-64140-53205-80674-92295总资产周转率0607070707资本支出4376848215468497431685937应收账款周转率7480000000长期投资-11154-11457-10146-10146-10146应付账款周转率3037700000其他投资现金流1141-4468379137883788每股指标元筹资活动现金流2365982266351277097116每股收益最新摊薄6521258182924473079短期借款57882292806572024888每股经营现金流最新摊薄17572506421738646551长期借款1752440303-6346-1090-3129每股净资产最新摊薄3460673483111062413545普通股增加1112195400估值比率资本公积增加150245741-195400PE610316217163129其他筹资现金流-1156-61819777-56922-14643PB11559483729现金净增加额1207482124533022140474822EVEBITDA648339243175129数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44