事件：公司发布2022年年度报告。22年公司实现营收3285.94亿元，同比+152.07%；实现归母净利润307.29亿元，同比+92.89%；实现扣非净利润282.13亿元，同比+109.88%；基本每股收益12.92元。其中，22年Q4实现营业收入1182.54亿元，同比+107.48%，环比+21.45%；实现归母净利润131.38亿元，同比+60.60%，环比+39.41%；实现扣非净利润121.74亿元，同比+78.02%。业绩符合市场预期。
　　动力储能业务持续高增，材料端一体化布局提升长期成本优势。2022年公司动力/储能/电池材料及回收/电池矿产资源收入分别为2366/450/260/45亿元，同比+159%/+230%/+95%/+116%，营收占比分别为72%/14%/8%/1%，毛利率分别为17.2%/17.0%/21.2%/12.2%，同比-4.8/-11.5/-2.4/-22.7pct，主要受上游材料价格大涨影响，公司加大上游布局助力长期降本增效。
　　全球动力及储能市占率持续提升，龙头优势明显。公司22年实现锂电池销售289GWh，同比+117%，其中动力/储能分别为242/47GWh，同比+107%/+181%。根据SNE统计，2022年公司全球动力市占率37%，同比+4.0pct，储能系统全球市占率43.4%，同比+5.1pct，份额优势继续提升。
　　全球产能稳步扩张，新技术有望密集落地。截至2022年底，公司电池产能390GWh，在建产能152GWh。公司向国内部分核心客户推行降价返利计划，以获取长期稳定的采购订单，进一步提升市场占有率；与福特达成全球战略合作，同时协助福特在美建造电池厂。在新技术方面，麒麟电池已经量产，钠电以及M3P电池有望在2023年量产应用。看好公司长期市场竞争优势。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利458.96/620.06/812.17亿元，同比+49.4%/+35.1%/+31.0%，对应EPS为18.79/25.39/33.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。

研究报告全文：公司点评宁德时代业绩符合预期全球动力储能双龙头地位彰显证券研究报告2023年03月12日宁德时代300750SZ2022年报点评核心结论公司评级买入股票代码300750SZ事件公司发布2022年年度报告22年公司实现营收328594亿元同比前次评级买入15207实现归母净利润30729亿元同比9289实现扣非净利润评级变动维持28213亿元同比10988基本每股收益1292元其中22年Q4实当前价格40579现营业收入118254亿元同比10748环比2145实现归母净利润13138亿元同比6060环比3941实现扣非净利润12174亿近一年股价走势元同比7802业绩符合市场预期宁德时代锂电池创业板指动力储能业务持续高增材料端一体化布局提升长期成本优势2022年公2114司动力储能电池材料及回收电池矿产资源收入分别为236645026045亿7元同比15923095116营收占比分别为7214810-7毛利率分别为172170212122同比-48-115-24-227pct-14主要受上游材料价格大涨影响公司加大上游布局助力长期降本增效-212022-032022-072022-11全球动力及储能市占率持续提升龙头优势明显公司22年实现锂电池销售289GWh同比117其中动力储能分别为24247GWh同比分析师107181根据SNE统计2022年公司全球动力市占率37同比杨敬梅S080051802000240pct储能系统全球市占率434同比51pct份额优势继续提升021-38584220yangjingmeiresearchxbmailcomcn全球产能稳步扩张新技术有望密集落地截至2022年底公司电池产能390GWh在建产能152GWh公司向国内部分核心客户推行降价返利计划相关研究以获取长期稳定的采购订单进一步提升市场占有率与福特达成全球战略宁德时代全球动力市占率持续提升Q4业绩表现超预期宁德时代300750SZ2022合作同时协助福特在美建造电池厂在新技术方面麒麟电池已经量产年度业绩预告点评2023-01-14宁德时代Q3电池出货量环比高增储能盈钠电以及M3P电池有望在2023年量产应用看好公司长期市场竞争优势利明显修复宁德时代300750SZ2022三季报点评2022-10-23投资建议预计公司23-25年实现归母净利458966200681217亿元同宁德时代Q2盈利修复超预期全球布局打比494351310对应EPS为187925393325元维持买开海外增量空间宁德时代300750SZ2022中报点评2022-08-29入评级风险提示下游需求不及预期原材料成本大幅上涨行业竞争加剧核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元130356328594434488559533713991增长率15911521322288276归母净利润百万元1593130729458966200681217增长率1853929494351310每股收益EPS6521258187925393325市盈率PE622323216160122市净率PB11260473628数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日索引内容目录一营业收入维持高增盈利能力短期承压3二市占率进一步提升龙头地位稳固4三原材料价格趋势向下电池盈利空间逐步打开6四国内推出锂矿返利计划海外联手福特在美建厂7风险提示8图表目录图12022年公司营业收入同比快速增长3图22022年公司归母净利润同比快速增加3图32022年公司盈利水平有所下滑3图42022年公司期间费用率稳中有降3图52022年公司应收账款及存货周转率同比增加4图62022年公司固定资产与总资产周转率同比增加4图72022年公司资产负债率保持稳定4图82022年公司短期偿债能力同比有所增强4图92017-2022年新能源汽车全球销量趋势5图10全球动力电池装机量逐年增加5图112022年中国动力电池装机量市场占比5图122022年全球动力电池装机量市场占比5图13锂盐价格走势万元吨6图14硫酸镍硫酸钴价格走势万元吨6图15六氟磷酸锂价格走势万元吨7图16负极材料价格走势万元吨7图17隔膜价格走势元平方米7图18电解液价格走势万元吨7表1截至2022年底宁德时代产能规划及预测GWh52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日一营业收入维持高增盈利能力短期承压2022年公司营收及利润同比高增Q4盈利能力修复2022年公司实现营收328594亿元同比15207实现归母净利润30729亿元同比9289其中22年Q4实现营业收入118254亿元同比10748环比2145实现归母净利润13138亿元同比6060环比3941图12022年公司营业收入同比快速增长图22022年公司归母净利润同比快速增加营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴3500180350250160300030020014025002501201502000100200100150080150605010001004005002050000-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2022年公司盈利水平有所下滑期间费用率稳中有降2022年公司毛利率2025同比-603pct净利率1018同比-352pct2022年公司四大期间费用率合计937同比-197pct其中公司销售费用率338同比003pct管理费用率212同比-046pct研发费用率472同比-118pct财务费用率-085同比-036pct图32022年公司盈利水平有所下滑图42022年公司期间费用率稳中有降期间费用率合计销售费用率毛利率净利率管理费用率研发费用率财务费用率50304030202010100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022-10资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2022年公司各运营能力指标同比去年有所增加运营效率持续提升2022年公司存货周转448次同比089次应收账款周转804次同比060次2022年公司总资产周转率504次同比076次固定资产周转率072次同比016次3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日图52022年公司应收账款及存货周转率同比增加图62022年公司固定资产与总资产周转率同比增加存货周转率次应收账款周转率次固定资产周转率次总资产周转率次8978675654433221100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心公司资产负债率保持稳定短期偿债能力有所增强2022年公司资产负债率7056同比066pct2022年公司流动比率与速动比率同比去年皆略有上升分别为131和105分别同比1210和1312图72022年公司资产负债率保持稳定图82022年公司短期偿债能力同比有所增强资产负债率资产负债率80流动比率速动比率25706020501540301020051000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心二市占率进一步提升龙头地位稳固下游新能源汽车高景气带动动力电池市场需求旺盛根据Marklines数据统计2022年全球新能源汽车销量1080万辆同比64新能源汽车渗透率达137同比55pct根据EVTank预测2025年全球新能源车销量达到2240万辆2021-2025年全球新能源汽车销量CAGR为37新能源汽车市场需求持续增长下游强劲需求带动动力电池装机量逐年增加根据SNEReseach统计2022年全球动力电池装机量为5179GWh同比7184请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日图92017-2022年新能源汽车全球销量趋势图10全球动力电池装机量逐年增加销量万辆同比右轴全球动力电池装机量GWhyoy右轴1200140600140100012050012010010080040080806003006060400200404020020100200000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Marklines西部证券研发中心资料来源SNEResearch西部证券研发中心动力电池装机量全球第一龙头地位稳固根据GGII统计数据2022年公司在国内动力电池装机量1219GWh市场占有率467根据SNEResearch统计2022年公司动力电池全球装机量1916GWh同比925市场占有率为37同比40pct进一步提升全球市场份额占比龙头地位稳固图112022年中国动力电池装机量市场占比图122022年全球动力电池装机量市场占比2宁德时代宁德时代312211比亚迪LG新能源2中航锂电4比亚迪237国轩高科5松下电池547LG化学5SKOn5蜂巢能源三星SDI7欣旺达中创新航24亿纬锂能1413国轩高科其他其他资料来源GGII西部证券研发中心资料来源SNEResearch西部证券研发中心产能加速扩张2025年进入TWh时代2022年报告期间公司继续积极扩产公司2022有效产能390GWh在建产能152GWh我们测算公司22年底已投产产能规模超440GWh远期25年公司电池产能接近1TWh表1截至2022年底宁德时代产能规划及预测GWh地点项目电池类型项目进展2020202120222023E2024E2025E规划规模福建宁德宁德湖东动力电池达产24242424242424宁德湖西IPO项目动力储能21年达产24244156565656宁德湖西扩建动力电池22年达产8161616161616宁德湖西扩建储能储能电柜2222车里湾动力储能24年达产1020304545宁德福鼎动力储能22年达产306060606060宁德福鼎30606060605请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日江苏溧阳溧阳一二期动力电池达产10101010101010溧阳三期动力储能25年达产258162424溧阳四期动力储能23年达产103030303030四川宜宾宜宾一期动力电池23年达产5612121212宜宾二期动力电池25年达产6121818宜宾三四期动力电池三期24年达产5510203030宜宾五六期动力电池规划10304040广东肇庆瑞庆一期动力储能23年达产1020303030青海西宁青海西宁动力储能达产77777765德国图灵根项目动力152525252525山东济宁电池产业基地动力储能规划2347467匈牙利电池产业基地动力规划20100其他2375150230300300宁德自身产能合计GWh725170435354655632979528752合资公司合计3867921441941941457宁德总产能合计GWh11052374445560958269989210209资料来源公司公告西部证券研发中心三原材料价格趋势向下电池盈利空间逐步打开22年原材料大幅上涨23年价格迅速回落2022年电池级碳酸锂及氢氧化锂平均价格分别为48244768万元吨同比298431在上游锂盐价格大幅上涨的情况下2022H2公司与大部分客户采用金属联动定价机制成本压力向下游传导2023年以来锂盐价格大幅下跌目前碳酸锂价格跌破35万元吨随着供需紧平衡状态进一步缓解上游锂盐价格仍有下探空间图13锂盐价格走势万元吨图14硫酸镍硫酸钴价格走势万元吨碳酸锂995电池级国产氢氧化锂565电池级微粉型国产电池级硫酸镍硫酸钴205国产601450124010830620410200202012202112202212202312资料来源SMM西部证券研发中心资料来源SMM西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日图15六氟磷酸锂价格走势万元吨图16负极材料价格走势万元吨六氟磷酸锂9995国产天然石墨中端人造石墨中端870760650540430322011000资料来源SMM西部证券研发中心资料来源SMM西部证券研发中心23年多数锂电主材进入下行周期电池盈利空间得到释放2023年1-2月正极主要原材料硫酸镍硫酸钴平均价格为384418万元吨同比-161环比-4-25电解液主要原材料六氟磷酸锂平均价格为2057万元吨同环比-63-24主要负极材料中端人造石墨和天然石墨平均价为508419万元吨同比-227环比-20-27m2m湿法涂覆5m2m湿法涂覆7m湿法5m湿法基膜平均价分别为245342195295元平方米同比-2-1-22环比-2-1-2-1电解液三元用磷酸铁锂用分别为676489万元吨同比-47-59环比-18-26图17隔膜价格走势元平方米图18电解液价格走势万元吨湿法基膜7m湿法涂覆基膜7m2m电解液三元动力用40湿法涂覆基膜5m2m湿法基膜5m15电解液磷酸铁锂用301020105002020682021682022680202061120216112022611资料来源SMM西部证券研发中心资料来源SMM西部证券研发中心四国内推出锂矿返利计划海外联手福特在美建厂公司推出锂矿返利计划以价换量强化龙头地位宁德时代向71战略客户推行锂矿返利计划通过部分让利给下游整车厂的方式绑定客户未来三年一部分动力电池年底以20万元吨碳酸锂价格结算差价返还给车企但车企需承诺将80-100的电池采购量给到宁德时代公司通过一体化布局和规模效应动力电池毛利率领先行业竞争对手拥有更大降价空间通过降价锁定更多采购量动力电池龙头市占率有望持续提升7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日公司与福特展开全球战略合作全球化业务加速推进2月13日福特汽车宣布将投资35亿美元与公司合作在美国建造磷酸铁锂工厂预计2026年投产员工规模达到2500人福特将控制该工厂100的股权宁德时代负责提供筹建和运营服务并就电池专利技术进行许可授权但不直接参与投资该模式下公司无需投入过多资本同时被允许进入美国市场并取得经营管理和知识产权收益开辟中国电池厂出海新模式同时公司在德国匈牙利等地的工厂将陆续投产进一步扩大在全球范围内的影响力和竞争力投资建议预计公司23-25年实现归母净利458966200681217亿元同比494351310对应EPS为187925393325元维持买入评级风险提示1下游需求不及预期公司在全球动力及储能市占率较高如果电动车销量及储能装机量不及预期公司出货量会受到较大影响公司业绩存在增速下滑风险2原材料成本大幅上涨公司锂电产能庞大所需原材料从全球采购尽管公司全球布局上游资源但仍存在供应短缺以及原材料成本上升风险3行业竞争加剧随着下游特别是动力需求增速放缓电池厂商新增产能陆续投放电池行业竞争加剧电池厂商产品价格以及盈利能力存在下滑风险8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物89072191043309426425290555537营业收入130356328594434488559533713991应收款项3487686189122258144952182989营业成本96094262050340735435692553434存货净额4020076669122067155274185807营业税金及附加487907179019802480其他流动资产1358733833174672183524378销售费用436811099112971339916422流动资产合计177735387735571217747352948712管理费用1106022489245643369244322固定资产及在建工程72273124468141818164375187838财务费用6412800223716001055长期股权投资1094917595175951759517595其他费用-收入8351974261727372517无形资产44809540117761473018067营业利润1982436822564827590798794其他非流动资产4223061614399104903551173营业外净收支63149213669非流动资产合计129932213217211099245735274673利润总额1988736673564627587298726资产总计3076676009527823169930871223385所得税费用20263216593674549579短期借款1212314415109581249912624净利润1786133457505256841889147应付款项135979279724416431527498639617少数股东损益19292728462964137931其他流动负债12421622120813581396归属于母公司净利润1593130729458966200681217流动负债合计149345295761428597541354653637长期借款及应付债券389847932797401121055147305财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2671648955288243483137537盈利能力长期负债合计65700128282126226155887184841ROE214247245257260负债合计215045424043554823697241838478毛利率263203216221225股本23312443244324432443营业利润率152112130136138股东权益92622176909227493295846384907销售净利率137102116122125负债和股东权益总计3076676009527823169930871223385成长能力营业收入增长率15911521322288276现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1848857534344302净利润1786133457505256841889147归母净利润增长率1853929494351310折旧摊销5446120616794885011092偿债能力利息费用6412800223716001055资产负债率699706709702685其他2024318491645704932441035流动比119131133138145经营活动现金流4290861209124126128192142329速动比092105105109117资本支出4376848215267603482238444其他1001315925118031971677每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流5378164140149583679337768每股指标债务融资261524907991572453025771EPS6521258187925393325权益融资177046044576587BVPS3460673486161115114473其它426412856000估值筹资活动现金流236598226692142446525685PE622323216160122汇率变动PB11260473628现金净增加额1278679335118382115864130247PS7630231814数据来源公司财务报表西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评宁德时代2023年03月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员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