2022年业绩略超中枢，Q4维持高增长态势。公司披露2022年业绩报告，2022年营收3285.94亿元，同比+152.07%；归母净利润307.29亿元，同比+92.89%；归母扣非净利润282.13亿元，同比+109.88%；毛利率20.25%，同比-6.03%。此前业绩预告2022年归母净利润291-315亿元，实际业绩略超中枢，对应22Q4归母净利润131.38亿元，同比+ 60.60%，环比+39.41%。
　　电池出货量创新高，盈利能力提振可期。2022年动力电池及储能板块营收分别为2365.93亿元、449.80亿元，对应全年电池销量约289GWh(动力242GWh+储能47GWh)，同比+116.6%。2022年全年单位扣非净利润约0.1元/Wh，2023年原材料价格下行预期下公司盈利提振可期。公司储能业务逐鹿全球，国内积极参与大储项目招标，全面参与发电/电网/用户侧储能项目；海外新增FlexGen等核心大客户。此外公司与协鑫集团、阳光电源均达成战略合作关系，加速光伏储能产业融合。储能市场景气上行下公司2023年出货量有望突破90GWh。
　　锂电龙头全球份额无忧、充分受益海外扩张红利。2022年公司欧洲订单（PSA、宝马、大众等）进入批量交付拐点，深化海外客户合作，上半年与福特建立战略合作关系，涵盖中美欧动力电池供应；拟在匈牙利投资建设电池工厂，完善全球战略布局。根据EV-Volumes，2022年宁德时代海外装机份额已达16.5%（欧洲市占率约22%）；而据我们测算，2025年前公司全球市占率有望上升至38%，对应欧洲份额突破40%。北美市场当前有序推进，等待破局。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS为19.16、25.60、33.19元/股，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予23年33倍PE估值，给予合理价值632.23元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。

研究报告全文：TablePage年报点评电池证券研究报告宁德时代TableTitle300750SZ公司评级TableInvest买入当前价格40579元季度盈利持续提振成本和技术分化中凸显龙头格局合理价值63223元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-122022年业绩略超中枢Q4维持高增长态势公司披露2022年业绩报相对市场TablePicQuote表现告2022年营收328594亿元同比15207归母净利润30729亿元同比9289归母扣非净利润28213亿元同比1098815毛利率2025同比-603此前业绩预告2022年归母净利润291-7-1315亿元实际业绩略超中枢对应22Q4归母净利润13138亿元0322052207220922112201230323同比6060环比3941-9电池出货量创新高盈利能力提振可期2022年动力电池及储能板块-17营收分别为236593亿元44980亿元对应全年电池销量约-25289GWh动力242GWh储能47GWh同比11662022年全年宁德时代沪深300单位扣非净利润约元年原材料价格下行预期下公司盈01Wh2023利提振可期公司储能业务逐鹿全球国内积极参与大储项目招标全分析师TableAuthor陈子坤面参与发电电网用户侧储能项目海外新增FlexGen等核心大客户SAC执证号S0260513080001此外公司与协鑫集团阳光电源均达成战略合作关系加速光伏储能产010-59136690业融合储能市场景气上行下公司2023年出货量有望突破90GWhchenzikungfcomcn锂电龙头全球份额无忧充分受益海外扩张红利2022年公司欧洲订分析师纪成炜单PSA宝马大众等进入批量交付拐点深化海外客户合作上SAC执证号S0260518060001半年与福特建立战略合作关系涵盖中美欧动力电池供应拟在匈牙利SFCCENoBOI548投资建设电池工厂完善全球战略布局根据EV-Volumes2022年021-38003594宁德时代海外装机份额已达165欧洲市占率约22而据我们测jichengweigfcomcn算2025年前公司全球市占率有望上升至38对应欧洲份额突破请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注40北美市场当前有序推进等待破局册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS为191625603319元股综合考虑公司增长空间市场地位和可比公司估值水平给予相关研究TableDocReport23年33倍PE估值给予合理价值63223元股维持买入评级宁德时代300750SZQ32022-10-24风险提示销量不及预期技术升级不及预期上游原材料价格波动储能电池盈利修复海外市盈利预测场市占率提升在即宁德时代2022-08-26TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E300750SZQ2营业收入百万元130356328594470616581964693521业绩环比超预期大增H2盈增长率15911521849099432237192利有望持续提升EBITDA百万元24560453017582589036105626宁德时代300750SZ欧2022-08-15归母净利润百万元1593130729467956254181062洲布局再进一步全球份额增长率1853929523336296进入加速提升拐点EPS元股6831258191625603319市盈率PE86033127211815851223ROE189187221228228TableContactsEVEBITDA543819211058780534数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText宁德时代年报点评目录索引一季度盈利持续提振成本和技术分化中凸显龙头格局4二盈利预测及投资建议8三风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText宁德时代年报点评图表索引图1公司历年营业收入及增速4图2公司历年归母净利润及增速4图3公司季度营业收入及增速4图4公司季度归母净利润及增速4图5公司季度毛利率和季度净利率5图6公司半年度分业务营收占比5图7公司半年度分业务毛利率5图8公司历年期间费用率情况6图9公司历年研发投入及研发费用率6图10公司季度经营性现金净流量情况6图11公司历年经营现金流情况6图12公司历年应收账款情况7图13公司历年资产结构情况7图14公司历年产能与同行对比GWh7图15公司历年单位折旧与同行对比元Wh7表1公司2022存货状况7表2公司动力电池业务盈利预测8表3相对估值表9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText宁德时代年报点评一季度盈利持续提振成本和技术分化中凸显龙头格局公司Q4营收归母净利环比持续高增公司披露2022年年报2022实现营业收入328594亿元同比15207归母净利润30729亿元同比9289扣非归母净利润28213亿元同比10988其中Q4实现营业收入118254亿元同比10748环比2145归母净利润13138亿元同比6061环比3941扣非归母净利润12175亿元同比7802环比3547新能源汽车与储能景气高增带动公司业绩超预期增长未来随着生产经营规模的持续扩大公司在供应链管理成本控制市场开拓技术迭代客户服务等方面的竞争优势凸显彰显动力及储能全球双龙头格局图1公司历年营业收入及增速图2公司历年归母净利润及增速归母净利润亿元3500600400300营业收入亿元YOY扣非归母净利润亿元3000500归母YOY30020025004002000300200100150020010001000500100000-100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图3公司季度营业收入及增速图4公司季度归母净利润及增速营业收入亿元YOY250归母净利润亿元500140025012002001503001000150800100600400505010020000-50-50-1002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注已剔除极端值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText宁德时代年报点评2022年整体毛利率203同比-6pct其中Q4整体毛利率226同比-21pct环比33pct经测算我们预计Q4动力及储能业务板块毛利率分别为194246分别环比2788pct储能板块盈利修复明显图5公司季度毛利率和季度净利率毛利率净利率454035302520151050数据来源Wind广发证券发展研究中心注已剔除极端值电池出货量创新高盈利能力逐步修复2022全年电池出货量约289GWh同比1166其中动力电池242GWh储能电池47GWh2022年全年单位扣非净利润约01元WhQ1-Q4单位扣非净利润分别为00201101011元Wh2023年原材料价格下行预期下公司盈利提振可期图6公司半年度分业务营收占比图7公司半年度分业务毛利率动力电池系统锂电池材料储能系统动力电池系统锂电池材料储能系统40电池材料及回收电池矿产资源其他业务10035308025602015401020500数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注22年H2新增电池材料及回收电池矿产资源业务费用管控良好期间费用率同比-197pct2022年期间费用率94同比-197pct其中销售费用率34同比-003pct管理费用率68同比-164pct财务费用率-09同比-036pct公司持续强化研发优势2022年研发支出15510亿元同比10166研发费用率472同比-118pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText宁德时代年报点评图8公司历年期间费用率情况图9公司历年研发投入及研发费用率研发支出亿元研发费用率30销售费用率管理费用率20010财务费用率期间费用率25155108168150762207096726536115906151004937691472104550299235691991211341632005328120142015201620172018201920202021202200-5201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注管理费用率包含研发费用公司经营性现金流表现稳健2022年公司经营性现金流净额61209亿元同比-42652022年应收账款占收入的比重1764同比-058pct应收账款周转率为804同比060pct图10公司季度经营性现金净流量情况图11公司历年经营现金流情况500经营性现金净流量亿元YOY500经营性现金流净额亿元销售商品或提供劳务现金净流入销售收入4004006801401143113930010733005801002120944931200200480845100728775100100380800028060-100-10018040-200-2008020-200201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText宁德时代年报点评图12公司历年应收账款情况图13公司历年资产结构情况应收账款百万元左轴固定资产百万元在建工程百万元7000010650000无形资产百万元应收账款百万元应收账款周转率右轴6000006000055000085000005000045000064000004000035000030000030000425000020000200000150000210000100000500000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心折旧政策相对激进蕴含利润弹性2022公司新增产能进入加速投产期2022年产能390GWh远高于国内外同类型竞争企业相比业内其他企业公司设备折旧年限下限较短折旧政策相对激进2022公司计提折旧共11961亿元单GWh折旧约031亿元横向来看公司单GWh折旧高于可比公司利润弹性较大且随着产能领先优势扩大而提高图14公司历年产能与同行对比GWh图15公司历年单位折旧与同行对比亿元GWh宁德时代国轩高科预测亿纬锂能预测宁德时代国轩高科100500孚能科技预测LG化学预测亿纬锂能孚能科技40008030006020004010002000002016201720182019202020212022201620172018201920202021数据来源各公司财报广发证券发展研究中心数据来源各公司财报广发证券发展研究中心存货状况总体保持合理水平存货管理效率提升应对原材料价格波动风险2022年末公司存货70GWh预计包含发出商品30GWh左右期末存货76669亿元其中库存商品25905亿同比5170发出商品293亿同比25612原材料4734亿同比-4063公司存货管理效率提升有效应对原材料价格下行带来的减值损失风险表1公司2022存货状况亿元2022账面价值同比2022H1账面价值2021账面价值原材料4734-4063143277974在产品6277662415355库存商品2590551702961317077周转材料2092371015062识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText宁德时代年报点评合同履约成本1313269812861034发出商品2933425612156598237自制半成品7297746187944179委托加工物资72494654452621282合计76669907275505402数据来源公司财报广发证券发展研究中心二盈利预测及投资建议公司动力电池系统业务盈利预测假设如下1募投项目逐步扩产后预计2023-2025年底动力电池名义产能可达586GWh800GWh和1000GWh受益于动力电池行业中高速增长考虑产能爬坡因素2023年国内新能源汽车销量有望继续大幅增长且公司海外订单持续放量尤其欧洲市场订单有望迎接拐点对应销量可实现450GWh598GWh和805GWh对比2022年3年复合增速约412在过去三年行业价格竞争激烈电池组售价降幅较大随着动力电池行业出清公司加大CTP等新技术应用议价权有望逐步提升预计未来几年降幅趋稳同时随着长协等机制的灵活运用保障核心客户份额持稳预计2023-2025年均价为089080070元Wh3下游新能源汽车需求景气度提升同时考虑公司管理优化及扩产进度预计2023-2025年产销率为963190958943开工率维持较高水平表2公司动力电池业务盈利预测201820192020202120222023E2024E2025E产能GWh299530829170939005859800010000产能利用率87028917748395258333805287609000产量GWh26047351716233250467065709000产销率81908667905882208892963190958943销量GWh21341046813342890449859768048YOY80092214418481166556329347售价元Wh不含税116096088079097089080070YOY-177-175-77-108237-90-101-128营业收入百万元2451543858353942589149082365935307761837817584442637YOY4725742213211586301229175营业成本百万元1615552760472895567136181959651245644430520023667775单位成本元Wh077068064061081070064057YOY-162-107-56-57313-130-90-110毛利率341285266220172202193174数据来源公司招股说明书公司财报广发证券发展研究中心公司纵向布局产业链横向拓宽业务线深化护城河打开成长上限拓展电池资产管理服务挖掘产品全生命周期商业价值以CTPCTC技术推动整车模块化发展重塑产业链核心地位公司全面推进海内外市场预计2023-2025年EPS为191625603319元股考虑公司以综合制造能力和国际化管理能力推动全球识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText宁德时代年报点评竞争力提升随着公司强化一体化优势和全球化布局成本技术渠道日趋成熟有望带来产业链上下游议价权和市场格局的持续强化同时全球新能源汽车销量持续超预期带动公司动力电池出货量高增因此我们给予公司23年33倍估值给予合理价值63223元股维持买入评级表3相对估值表净利润百万元净利润增速PE估值股票代码公司名称2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E002594SZ比亚迪30451915896172837821-28084220178522563244532494002074SZ国轩高科1018961967144505-3192508171332083734166482935数据来源Wind一致预期广发证券发展研究中心注已更新至2023年3月10日收盘三风险提示一新能源汽车销量不及预期相对于传统燃油车新能源汽车仍然属于新生事物考虑产品稳定性使用便利性等因素对消费者接受度仍然较低因而带来新能源汽车销量增长的不确定性若下游需求出现明显下滑将影响对动力电池需求从而影响营收二技术升级进度不及预期公司通过技术升级实现降本构筑壁垒强化行业格局若技术升级进度不及预期可能导致公司在竞争加剧的市场格局中弱化技术优势进而拖累订单进度三上游原材料价格波动由于上游原材料价格波动具有不确定价格波动对于下游电池的生产成本将带来直接影响尽管公司已强化全球上游碳酸锂资源-锂电四大主材布局但仍存在供给短缺及原材料价格上行下盈利能力下滑风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText宁德时代年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产177735387735619689792020983004经营活动现金流4290861209118198136424168795货币资金89072191043284856392514522987净利润1786133457508646724886236应收及预付3168477336170665195408214688折旧摊销643713253193072241227152存货4020076669123191156942191985营运资金变动1747017400438574604959085其他流动资产1678042687409774715553344其它1141-29014170715-3678非流动资产129932213217213910221498237346投资活动现金流-53781-64140-17647-26508-36065长期股权投资1094917595175951759517595资本支出-43765-48215-20000-30000-43000固定资产4127589071849148665295650投资变动-11391-11457000在建工程3099835398403984639853398其他1375-4469235334926935无形资产44809540939092409090筹资活动现金流2365982266-6739-2257-2257其他长期资产4223061614616146161461614银行借款2627750958-441500资产总计30766760095283359910135181220350股权融资155147455000流动负债149345295761477545590215710812其他-4169-16147-2323-2257-2257短期借款1212314415100001000010000现金净增加额120748212493812107659130473应付及预收107190220764377189469806568879期初现金余额6343275506191043284856392514其他流动负债300326058290356110409131933期末现金余额75506157629284856392514522987非流动负债65700128282128282128282128282长期借款2211959099590995909959099应付债券1585519178191781917819178其他非流动负债2772650005500055000550005负债合计215045424043605826718497839094股本23312443244324432443资本公积4316488904889048890488904主要财务比率留存收益3525464457111252173792254854至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益84513164481211276273817354878成长能力少数股东权益810912428164972120426379营业收入增长15911521432237192负债和股东权益30766760095283359910135181220350营业利润增长1848857570279268归母净利润增长1853929523336296获利能力利润表单位百万元毛利率263203234227213至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率137102108116124营业收入130356328594470616581964693521ROE189187221228228营业成本96094262050360447449578546042ROIC111105154155151营业税金及附加487907235329102081偿债能力销售费用436811099169422036922886资产负债率699706727709688管理费用33696979117651454913870净负债比率23222397266024352201研发费用769115510225902793430168流动比率119131130134138财务费用-641-2800-1246-2823-4609速动比率088100098101105资产减值损失-2034-2827-4200-1950-1000营运能力公允价值变动收益0400000总资产周转率042055056057057投资净收益12332515235334926935应收账款周转率549567730811913营业利润1982436822578007389993734存货周转率324429382371361营业外收支63-149000每股指标元利润总额1988736673578007389993734每股收益6831258191625603319所得税20263216693666517499每股经营现金流1825485669净利润1786133457508646724886236每股净资产3626673486501121014529少数股东损益19292728406947075174估值比率归属母公司净利润1593130729467956254181062PE86033127211815851223EBITDA24560453017582589036105626PB1622584469362279EPS元6831258191625603319EVEBITDA543819211058780534识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText宁德时代年报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖高级分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心陈昕高级分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级研究员毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员硕士毕业于香港中文大学2022年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText宁德时代年报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212