本报告导读：
　　公司2022年业绩符合市场预期，展望2023年公司盈利能力有望进一步改善，动力及储能两端发力，业绩有望保持较快增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级。我们维持预测公司2023/2024年EPS为18.84/25.60元，预计2025年的EPS为31.50元。维持目标价659.4元，维持增持评级。
　　业绩符合预期：公司2022年实现营业收入3286亿元，同比增长152%，归母净利润307亿元，同比增长93%；扣非净利润282亿元，同比增长110%。下半年毛利率较上半年显著改善，动力电池22H1/22H2毛利率分别为15.04%/18.25%，储能22H1/22H2毛利率分别为6.43%/21.19%
　　动力及储能双引擎齐发力。公司2022年电池出货289GWh，其中动力242GWh，储能47GWh。我们预计公司2023年动力电池出货达350GWh，同比增长超40%，储能出货100GWh，同比增长超100%。随着上游锂矿及电池材料产能大量释放，价格持续下滑，锂电池盈利空间有望进一步打开，我们认为公司2023年毛利率将继续上行。
　　向上游布局锂盐控本，向终端拓展海外市场。公司2022年加速锂矿布局，新增电池矿产资源业务，考虑宜春锂矿及回收产能，我们预计公司2023年碳酸锂自供比例有望超过20%，有效实现控制成本。放眼全球市场，2022年宁德时代市占率达37%，同比增长4.4pcts，逐年攀升。公司德国工厂将于2023年内放量，公司加大力度布局海外市场，在欧美地区有望进一步打开市场空间。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest宁德时代300750评级增持上次评级增持业绩符合预期盈利能力持续改善目标价格65940上次预测65940公2022年年度报告点评当前价格39200司石岩分析师庞钧文分析师马铭宏研究助理202303140755-23976068021-386747030755-23976068更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommaminghong027534gtjascoTableMarket新52周内股价区间元36550-56350证书编号S0880519080001S0880517120001mS0880122110076报总市值百万元957466本报告导读总股本流通A股百万股24432157告流通股股百万股公司2022年业绩符合市场预期展望2023年公司盈利能力有望进一步改善动力及BH00流通股比例88储能两端发力业绩有望保持较快增长日均成交量百万股1220投资要点日均成交值百万元515685维持增持评级我们维持预测公司20232024年EPS为18842560TableSummary资产负债表摘要TableBalance元预计2025年的EPS为3150元维持目标价6594元维持股东权益百万元164481增持评级每股净资产6734市净率58业绩符合预期公司2022年实现营业收入3286亿元同比增长净负债率-5263152归母净利润307亿元同比增长93扣非净利润282亿元同比增长110下半年毛利率较上半年显著改善动力电池TableEpsEPS元2022A2023E22H122H2毛利率分别为15041825储能22H122H2毛利率Q1061283Q2273414证分别为6432119Q3386527券动力及储能双引擎齐发力公司2022年电池出货289GWh其中动Q4538660全年12581884力242GWh储能47GWh我们预计公司2023年动力电池出货达研究350GWh同比增长超40储能出货100GWh同比增长超100随TablePicQuote52周内股价走势图报着上游锂矿及电池材料产能大量释放价格持续下滑锂电池盈利空间有望进一步打开我们认为公司2023年毛利率将继续上行宁德时代深证成指告向上游布局锂盐控本向终端拓展海外市场公司2022年加速锂2213矿布局新增电池矿产资源业务考虑宜春锂矿及回收产能我们5预计公司2023年碳酸锂自供比例有望超过20有效实现控制成-4本放眼全球市场2022年宁德时代市占率达37同比增长-1244pcts逐年攀升公司德国工厂将于2023年内放量公司加大-212022-032022-062022-092022-12力度布局海外市场在欧美地区有望进一步打开市场空间风险提示新能源汽车销量不及预期上游原材料价格波动等TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance绝对升幅-15-3-20营业收入130356328594473770612850755200相对指数-10-5-13-159152442923经营利润EBIT1812331407577487757495130-18873843423TableReport相关报告净利润归母1593130729460176253276936盈利能力大幅修复业绩超预期20230116-18593503623每股净收益元6521258188425603150锁定本田长单深化合作迎接量利齐升每股股利元00006525228732720221212业绩短期承压看好Q2业绩修复20220504利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E业绩超预期储能高增长20220425经营利润率13996122127126净资产收益率189187224238231业绩超预期利润率回升20211030投入资本回报率111103160180183EVEBITDA543819491438949682市盈率62213225215415851288股息率0002060708请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage宁德时代300750TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230313财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入130356328594473770612850755200工业营业成本96094262050372040477330587560税金及附加487907142118392266资本货物销售费用436811099151611961124166管理费用3369697994751225715104EBIT1812331407577487757495130公允价值变动收益0400000TableStock投资收益12332515284330643021宁德时代300750财务费用-641-2800-1820-2362-2832营业利润1982436822568117720094983所得税20263216568177209498少数股东损益19292728511369488548净利润1593130729460176253276936评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产90436193025246853330820411094上次评级增持其他流动资产529211907119071190711907长期投资1094917595245953159538595目标价格65940固定资产合计412758907197119105477114751上次预测65940无形及其他资产2505534641372413984142441资产合计3076676009527110708988761042210当前价格39200流动负债149345295761359404483230547579非流动负债65700128282128282128282128282股东权益92622176909223384287364366349投入资本IC146663277406323881387861466846TableWebsite公司网址现金流量表wwwcatlbatterycomwwwcatlcomNOPLAT1627728653519736981685617折旧与摊销643713253115228424927流动资金增量4435736096296014234524363资本支出-43765-48215-18000-20000-23000公司简介自由现金流2330629786647269500391907TableCompany经营现金流429086120986663119426119777公司是全球领先的动力电池系统提供投资现金流-53781-64140-23157-24936-27979商专注于新能源汽车动力电池系统融资现金流2365982266-9678-10523-11523现金流净增加额1278679335538288396780274储能系统的研发生产和销售致力于财务指标为全球新能源应用提供一流解决方案成长性公司在电池材料电池系统电池回收收入增长率15911521442294232EBIT增长率1881733839343226等产业链关键领域拥有核心技术优势净利润增长率1853929498359230及可持续研发能力形成了全面完善利润率毛利率的生产服务体系263203215221222EBIT率13996122127126净利润率1229497102102收益率净资产收益率ROE189187224238231总资产收益率ROA5251657074投入资本回报率ROIC111103160180183运营能力存货周转天数1001803800800800应收账款周转天数484448500500500总资产周转周转天数64114977498547294627净利润现金含量2720191916TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入336147383330偿债能力1m资产负债率6997066866806483m净负债率23222397218321281845估值比率12mPE62213225215415851288PB1622584482377297-24-20-17-14-10-7-30EVEBITDA543819491438949682PS726302209162131股息率0002060708周内价格范围TableRange5236550-56350市值百万元957466股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1592422576759142402113441295837452291853099491576218-4176916399407207-1234013307237196-21-1010102150681852022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万宁德时代价格涨幅收入增长率净资产收益率宁德时代相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage宁德时代300750本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3