研究报告全文：证券研究报告2023年03月14日宁德时代300750SZ-2022年年报点评增持四季度盈利能力环比改善显著全球电池龙头地位稳固核心观点公司研究财报点评公司2022年实现净利润3073亿元略超业绩预告中值公司2022年实现电力设备电池营收32859亿元同比152对应Q4实现营收11825亿元同比107证券分析师王蔚祺联系人李全环比21公司2022年实现归母净利润3073亿元同比93对应Q4实010-88005313021-60375434wangweiqi2guosencomcnliquan2guosencomcn现归母净利润1314亿元同比61环比39公司2022年毛利率为S09805200800032025同比-60pct对应Q4毛利率2256同比-21pct环比329pct基础数据动力电池份额稳固海内外客户持续开拓2022年公司动力电池业务实现营投资评级增持维持合理估值收23659亿元同比1592022年公司动力电池销量为242GWh同比107收盘价39200元总市值流通市值957466845619百万元对应Q4销量约82GWh环比12公司2022年动力电池毛利率为17252周最高价最低价5750035300元同比-48pctQ4动力电池毛利率约为19环比2pct公司2022Q4盈利近3个月日均成交额516658百万元能力环比提升主要系规模效应助力成本摊薄以及价格调整机制落地增益利市场走势润2022年公司全球动力电池市占率达到370同比40pct龙头地位稳固客户开拓方面公司与宝马本田极氪蔚来进行全面战略合作为福特美国工厂提供技术帮助和专利支持同时依托自身资源布局和规模优势公司为下游客户提出返利政策以此实现合作关系绑定与深化储能电池盈利能力快速修复全球份额稳步提升公司2022年储能电池营收4498亿元同比230公司2022年储能电池销量为47GWh同比181对应Q4销量约19GWh环比35公司2022年储能电池毛利率为170同比-115pctQ4储能电池毛利率约为26环比12pct2022H1受到客户订单周期较长及定价机制相对固定等影响公司毛利率明显承压2022Q3资料来源Wind国信证券经济研究所整理以来公司积极进行成本传导盈利能力快速修复2022年公司全球动力电相关研究报告池市占率达到434同比51pct市场份额持续提升宁德时代300750SZ-2022年三季度业绩点评-电池销量快速提升储能盈利稳步修复2022-10-23电池材料矿产资源及其他业务发展稳定贡献可观利润公司2022年电宁德时代300750SZ-盈利修复落地龙头持续领航2022-10-12池材料及回收业务营收2603亿元同比95毛利率为212同比宁德时代300750SZ-领先地位稳固成本传导可期-24pct电池矿产资源业务营收451亿元同比116毛利率为1222022-05-09宁德时代-300750-2021年年报预告点评业绩预增强劲降本同比-227pct其他业务营收1648亿元同比68毛利率为739同能力卓越2022-02-07宁德时代-300750-2021年三季报点评盈利环比上行股权激比89pct公司三块业务增长稳定持续贡献可观利润励彰显信心2021-10-31风险提示电动车销量不及预期投产进度不及预期原材料涨价超预期投资建议调整盈利预测维持增持评级考虑到短期原料降价对盈利的积极效应以及中长期行业竞争加剧我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利润为420615279164583亿元原预测2023-2024年为4075053903亿元同比372622每股收益分别为172221612644元当前股价对应PE为231815倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元130356328594405282512849646129-15911521233265260净利润百万元1593130729420615279164583-1853929369255223每股收益元6831258172221612644EBITMargin14198125130126净资产收益率ROE221248231236236市盈率PE574312228181148EVEBITDA463312219175150市净率PB986541436357292资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2022年实现营收32859亿元同比152对应Q4实现营收11825亿元同比107环比21公司2022年实现归母净利润3073亿元同比93对应Q4实现归母净利润1314亿元同比61环比39公司2022年毛利率为2025同比-60pct对应Q4毛利率为2256同比-21pct环比329pct公司毛利率同比略有下滑主要系2022Q1锂电池原材料价格持续上涨下成本承压造成盈利能力短期下滑后续季度盈利能力实现稳步修复图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司2022年期间费用率同比下降明显2022年公司期间费用率为937同比-197pct公司2022年销售管理研发财务费率分别为338003pct212-046pct472-118pct-085-036pct公司销售费用率同比变动不大主要系公司按照质保协议严格计提质保金所致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司现金流稳中向好2022Q4库存稳中向下2022年底公司经营活动现金流量净额为612亿元同比43现金流情况稳中向好2022年末公司存货为767亿元较2022Q3末下降226亿元库存规模稳中向下从存货结构来看2022年末原材料余额473亿元同比-41库存商品余额2590亿元同比52发出商品余额为2933亿元同比256图7公司存货结构亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司会计处理谨慎减值计提充分2022年公司计提资产减值损失283亿元同比增加192亿元计提信用减值损失1146亿元同比增加63亿元公司信用减值损失计提规则进一步收紧账龄1年以内1-2年的应收账款计提比例由2021年的1302176提升至2022年的1584030公司投资收益维持高速增长态势公司2022年投资净收益为251亿元同比1042022年公司投资天宜锂业志存锂业先导智能阿维塔的投资损益分别为2200234186-445亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告动力电池出货高速增长全球龙头地位稳固公司出货量与营收保持高增长态势2022年公司动力电池业务实现营收23659亿元同比1592022年公司动力电池销量为242GWh同比107对应Q4销量约82GWh环比12伴随新能源车销量高速增长公司出货量稳步提升2022年公司动力电池售价为098元Wh同比02元Wh价格上涨主要系原材料碳酸锂等涨价推动公司盈利能力同比略有下滑公司2022年动力电池毛利率为172同比-48pctQ4动力电池毛利率约为19环比2pct公司2022年动力电池单位毛利为0168元Wh同比-0004元Wh对应Q4单位毛利为0203元Wh环比003元Wh公司2022年盈利能力同比下滑主要系在2022Q1原材料价格快速上行背景下价格调整存在滞后短期盈利承压公司2022Q4盈利能力环比提升主要系规模效应助力下成本有一定摊薄以及价格调整机制落地增益利润展望2023年公司动力电池出货量有望达到310GWh以上同比增长超30盈利能力来看伴随原料降价对于成本的优化以及资源端布局持续放量公司动力电池盈利有望维持较高水平图8公司动力电池业务营收及毛利率亿元图9公司动力电池销量及增速GWh资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司龙头地位稳固全球份额稳中有升根据SNEResearch数据公司在2022年全球动力电池装机量达到1916GWh市场中份额位居全球第一市占率达到370同比40pct根据动力电池联盟数据2022年公司在国内动力电池装机量达到1420GWh市占率为482同比-39pct图102021年全球动力电池市场竞争格局图112022年全球动力电池市场竞争格局资料来源SNEResearch国信证券经济研究所整理资料来源SNEResearch国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图122021年国内动力电池市场竞争格局图132022年国内动力电池市场竞争格局资料来源动力电池联盟国信证券经济研究所整理资料来源动力电池联盟国信证券经济研究所整理公司海内外客户持续突破海外客户方面2022年公司与宝马达成大圆柱电池供应协议与本田在电池开发稳定供应回收等领域加强全方面战略合作并且积极助力东南亚地区电动化转型2023年2月公司与福特汽车达成合作协议福特将在美国密歇根州建设全资磷酸铁锂电池工厂公司将为其提供技术帮助和专利支持公司与海外客户合作持续深化或将享受到美国政策补贴带来的市场红利并有望伴随海外电动化实现快速发展国内客户方面公司与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议实现麒麟电池首发并且与蔚来签订五年全面战略合作协议涉及新品牌新项目新市场的全面合作公司依托自身规模优势以及资源端的布局为战略客户提出返利方案锂资源方面公司在江西宜春含锂瓷土矿项目四川斯诺威硬岩锂矿项目玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展镍资源方面公司在印度尼西亚投资建设从红土镍矿开采冶炼三元材料到电池的全产业链项目正有序推进公司依托自身资源布局和规模优势为下游客户提出返利政策通过与下游客户进行利润与资源共享以此实现合作关系的绑定与深化公司产能规模加速扩张夯实龙头领军优势2022年底公司建成产能390GWh在建产能152GWH公司积极进行海外产能布局匈牙利基地产能规划100GWh德国基地在2023年年初开始生产全球化产能布局有望夯实公司在动力及储能电池环节的领先地位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告储能电池盈利能力快速修复其他业务贡献可观收益公司2022年储能电池营收4498亿元同比230公司2022年储能电池销量为47GWh同比181对应Q4销量约19GWh环比35公司2022年储能电池单价为095元Wh同比014元Wh公司盈利能力同比略降但2022H2显著修复公司2022年储能电池毛利率为170同比-115pctQ4储能电池毛利率约为26环比12pct公司2022年储能电池单位毛利为0163元Wh同比-007元Wh对应Q4单位毛利为0264元Wh环比013元Wh2022H1受到与客户订单周期较长与定价机制相对固定等因素影响公司在原材料上涨背景下价格调整相对滞后且幅度明显小于成本上涨幅度进而造成毛利率明显承压2022Q3以来公司与下游客户积极进行成本传导盈利能力快速修复展望2023年我们预计公司储能电池出货量有望达到82GWh以上同比75同时在原材料价格持续降低情况下公司凭借客户与规模效应优势盈利能力有望同比保持相对稳定图14公司储能电池业务营收及毛利率亿元图15公司储能电池销量及增速GWh资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司在全球储能电池市场市占率快速提升根据SNEResearch数据2022年公司在全球储能市场出货量达到53GWh同比212市场占有率达到434同比51pct2022年公司与美国FlexGen英国GreshamHouse达成合作协议展开全面合作公司高安全长寿命的产品广泛应用于PrimergySolar的美国最大的光伏储能项目之一意大利国家电力公司ENEL的意大利最大储能项目群等同时公司还为NextraBroadReachPowerJupiterPowerNeoen等提出行业领先的解决方案请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表1全球储能电池企业出货情况20212022储能电池出货量GWh储能电池份额储能电池出货量GWh储能电池份额宁德时代170383530434比亚迪45101140115亿纬锂能10239578LG新能源791789275三星SDI821858973瑞浦兰均14327561鹏辉能源05115847国轩高科05115545资料来源SNEResearch国信证券经济研究所整理电池材料及回收业务方面公司2022年营收2603亿元同比95毛利率为212同比-24pct电池矿产资源业务方面公司2022年营收451亿元同比116毛利率为122同比-227pct其他业务方面公司2022年营收1648亿元同比68毛利率为739同比89pct公司其他业务主要由技术授权研发收入及废料销售组成长期来看公司技术研发领先行业与上下游合作研发持续深入该业务板块营收和盈利能力有望保持稳定投资建议调整盈利预测维持增持评级考虑到短期原料降价对盈利的积极效应以及中长期行业竞争加剧我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利润为420615279164583亿元原预测2023-2024年为4075053903亿元同比372622每股收益分别为172221612644元当前股价对应PE为231815倍维持增持评级表2可比公司估值表2023年3月13日总市值EPSPEROEPEG代码公司简称股价投资评级亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E3931HK中创新航1733065008027135206218856317127883806007买入300014SZ亿纬锂能673137641531693294764395398220451414144102买入300750SZ宁德时代39209574712581722216126443116227618141483221039增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物89072191043100000100000100000营业收入130356328594405282512849646129应收款项2521761493532976744384970营业成本96094262050314270398185506386存货净额4020076669111036140506177022营业税金及附加487907111914161784其他流动资产1509539955471405972875958销售费用436811099133741641120030流动资产合计177735387735333763395244472397管理费用33696979729582069692固定资产72273124468160199186004200523研发费用769115510186432205227137无形资产及其他44809540915887778395财务费用6412800149837583855其他长期资产422306161481056102570129226投资收益12332515279026032502资产减值及公允价值变长期股权投资1094917595175951759517595动20483973450042003900资产总计307667600952601772710189828137其他收入36987405750062005400短期借款及交易性金融负债1567221648729367362561871营业利润1982436822503726322377345应付款项10719022076487328115955147859营业外净收支63149000其他流动负债1494530905486366140678052利润总额1988736673503726322377345流动负债合计149345295761241322292013339473所得税费用20263216453456906961长期借款及应付债券3797478277782777827778277少数股东损益19292728377847425801其他长期负债2772650005627307133581997归属于母公司净利润1593130729420615279164583长期负债合计65700128282141007149612160275现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计215045424043382329441626499747净利润1593130729420615279164583少数股东权益810912428162062094826748资产减值准备20342827300032003200股东权益84513164481203237247616301641折旧摊销600612197107011342715762负债和股东权益总计307667600952601772710189828137公允价值变动损失00000财务费用6412800149837583855关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动39147333621427991147817941每股收益6831258172221612644其它1614212252182111770221017每股红利000135344432529经营活动现金流4290861209748266924280221每股净资产3974724389841099513445资本开支4376848215460503885029900ROIC1415151617其它投资现金流1001315925166531891024154ROE2225232424投资活动现金流5378164140627035776054054毛利率2620222222权益性融资485150765000EBITMargin1410121313负债净变化22800287025128868911754EBITDAMargin1913151615支付股利利息463303305841210558收入增长159152232726其它融资现金流5276116025128868911754净利润增长率18593372622融资活动现金流2365982266464851148226167资产负债率7071646260现金净变动12786793359104300息率0003091113货币资金的期初余额6842489072191043100000100000PE574312228181148货币资金的期末余额89072191043100000100000100000PB9954443629企业自由现金流17863265821321202368541721EVEBITDA463312219175150权益自由现金流3976654515821952095326459资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032