央行“双管齐下”投放中长期流动性
　　海外流动性方面，上周（3月13日-3月17日）欧央行在3月议息会议上决定加息50bp。3月16日公布的美国初请失业金人数减少2万人至19.2万人，表明美国的劳动力市场韧性仍强。前瞻地看，尽管美国通胀水平仍处于高位，但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件，使市场从预期美联储加息提速，转而博弈是否暂缓加息。美联储联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性回升至约6成（62%），不加息可能性约4成（38%）。
　　国内流动性方面，上周（3月13日-3月17日）狭义流动性继续走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月6日-3月10日）上升0.33至100.38，其中价格指标贡献-96.2%，数量指标贡献196.2%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周7天/14天R与DR加权利率、R001利率总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑。央行上周逆回购和MLF超额续作，对数量指数构成支撑。
　　上周（3月13日-3月19日），央行净投放短期流动性资金4310亿元。其中：7天逆回购净投放4310亿元（到期320亿元，投放4630亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。此外，3月15日MLF净投放1810亿元（到期3000亿元，投放4810亿元），并宣布将于3月27日降准25bp。本周（3月20日-3月26日），央行逆回购将到期4630亿元，其中7天逆回购到期4630亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月20日）央行7天逆回购净投放-110亿元，14天逆回购净投放0亿元。
　　债券发行方面，上周政府债净融资185.9亿元，本周计划发行6067.0亿元，净融资额预计为4824.5亿元；同业存单净融资998.4亿元，本周计划发行959.2亿元，净融资额预计为-6542.5亿元；企业债券净融资849.3亿元，其中城投债融资贡献约74.6%，本周计划发行1056.7亿元，净融资额预计为-2954.0亿元。本周同业存单到期量超7000亿元，提示关注潜在的资金面扰动。
　　上周五（3月17日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月10日）上行0.36至100.43，同期美元指数下行0.79至103.86。3月17日，美元兑人民币在岸汇率较3月10日的6.97下行约888基点至6.88，离岸汇率从6.98下行约885基点至6.89。
　　风险提示：疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月20日货币政策与流动性观察央行双管齐下投放中长期流动性核心观点经济研究宏观周报央行双管齐下投放中长期流动性证券分析师董德志021-60933158海外流动性方面上周3月13日-3月17日欧央行在3月议息会议dongdzguosencomcn上决定加息50bp3月16日公布的美国初请失业金人数减少2万人至S0980513100001192万人表明美国的劳动力市场韧性仍强前瞻地看尽管美国通胀基础数据水平仍处于高位但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件使市场固定资产投资累计同比550社零总额当月同比-180从预期美联储加息提速转而博弈是否暂缓加息美联储联邦资金利率出口当月同比-130M21290期货隐含的加息25bp的可能性回升至约6成62不加息可能性约市场走势4成38国内流动性方面上周3月13日-3月17日狭义流动性继续走宽国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周3月6日-3月10日上升033至10038其中价格指标贡献-962数量指标贡献1962价格指数下降紧缩主要受上周一周7天14天R与DR加权利率R001利率总体环比上行拖累而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑央行上周逆回购和MLF超额续作对数量指数构成支撑上周3月13日-3月19日央行净投放短期流动性资金4310亿元其中7天逆回购净投放4310亿元到期320亿元投放4630亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元此外3月15相关研究报告日MLF净投放1810亿元到期3000亿元投放4810亿元并宣布货币政策与流动性观察-金融数据量质齐升2023-03-13宏观经济宏观周报-2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上将于3月27日降准25bp本周3月20日-3月26日央行逆回购升有关2023-03-13将到期4630亿元其中7天逆回购到期4630亿元14天逆回购到期0宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升2023-03-07亿元截至本周一3月20日央行7天逆回购净投放-110亿元14货币政策与流动性观察-本周央行逆回购将到期超1万亿2023-03-06天逆回购净投放0亿元货币政策与流动性观察-总量政策向正常化回归2023-02-28债券发行方面上周政府债净融资1859亿元本周计划发行60670亿元净融资额预计为48245亿元同业存单净融资9984亿元本周计划发行9592亿元净融资额预计为-65425亿元企业债券净融资8493亿元其中城投债融资贡献约746本周计划发行10567亿元净融资额预计为-29540亿元本周同业存单到期量超7000亿元提示关注潜在的资金面扰动上周五3月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月10日上行036至10043同期美元指数下行079至103863月17日美元兑人民币在岸汇率较3月10日的697下行约888基点至688离岸汇率从698下行约885基点至689风险提示疫情出现反复中国出现疫后通胀经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录一周回顾央行双管齐下投放中长期流动性4流动性观察6外部环境欧央行加息50bp6国内利率短端利率全面上行7国内流动性央行逆回购超额续作9债券融资上周政府债券融资下降11汇率人民币美元走势分化12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩4图2价格指数4图3数量指数4图4美联储关键短端利率6图5欧央行关键短端利率6图6日央行关键短端利率6图7主要央行资产负债表相对变化6图8央行关键利率7图9LPR利率7图10短端市场利率与政策锚8图11中期利率与政策锚8图12短端流动性分层观察8图13中长端流动性分层观察8图14货币市场加权利率8图15SHIBOR报价利率8图16三档两优准备金体系9图17央行逆回购规模本周投放截至周一9图187天逆回购到期与投放9图1914天逆回购到期与投放9图20MLF投放跟踪10图21MLF投放季节性10图22银行间回购成交量10图23上交所回购成交量10图24银行间回购余额10图25交易所回购余额10图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期11图27政府债券与同业存单净融资11图28企业债券净融资与结构11图29主要货币指数走势12图30人民币汇率12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告一周回顾央行双管齐下投放中长期流动性海外流动性方面上周3月13日-3月17日欧央行在3月议息会议上决定加息50bp3月16日公布的美国初请失业金人数减少2万人至192万人表明美国的劳动力市场韧性仍强前瞻地看尽管美国通胀水平仍处于高位但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件使市场从预期美联储加息提速转而博弈是否暂缓加息美联储联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性回升至约6成62不加息可能性约4成38图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩资料来源Wind国信证券经济研究所整理图2价格指数图3数量指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内流动性方面上周3月13日-3月17日狭义流动性继续走宽国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周3月6日-3月10日上升033至10038其请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告中价格指标贡献-962数量指标贡献1962价格指数下降紧缩主要受上周一周7天14天R与DR加权利率R001利率总体环比上行拖累而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑央行上周逆回购和MLF超额续作对数量指数构成支撑上周3月13日-3月19日央行净投放短期流动性资金4310亿元其中7天逆回购净投放4310亿元到期320亿元投放4630亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元此外3月15日MLF净投放1810亿元到期3000亿元投放4810亿元并宣布将于3月27日降准25bp双管齐下补充银行中长期流动性本周3月20日-3月26日央行逆回购将到期4630亿元其中7天逆回购到期4630亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月20日央行7天逆回购净投放-110亿元14天逆回购净投放0亿元债券发行方面上周政府债净融资1859亿元本周计划发行60670亿元净融资额预计为48245亿元同业存单净融资9984亿元本周计划发行9592亿元净融资额预计为-65425亿元企业债券净融资8493亿元其中城投债融资贡献约746本周计划发行10567亿元净融资额预计为-29540亿元本周同业存单到期量超7000亿元提示关注潜在的资金面扰动上周五3月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月10日上行036至10043同期美元指数下行079至103863月17日美元兑人民币在岸汇率较3月10日的697下行约888基点至688离岸汇率从698下行约885基点至689请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告流动性观察外部环境欧央行加息50bp美联储2月FOMC加息25bp后其两大管理利率存款准备金利率IORB与隔夜逆回购利率ONRRP分别位于465和455上周四3月16日SOFR利率较前一周3月9日上升2bp位于4573月16日公布的美国初请失业金人数减少2万人至192万人表明美国的劳动力市场韧性仍强截至3月15日美联储资产负债表规模为864万亿美元较前一周3月8日增加297017亿美元主要反映了美联储投放的紧急流动性当前资产负债表规模约为去年4月本次缩表初期历史最高值897万亿的964图4美联储关键短端利率图5欧央行关键短端利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图6日央行关键短端利率图7主要央行资产负债表相对变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告欧央行欧央行在3月议息会议决定加息50bp3月22日之后其三大关键利率主要再融资操作MRO边际贷款便利MLF和隔夜存款便利DF利率将分别位于350375和300欧元短期利率ESTR上周四3月16日较前一周3月9日维持不变位于240日央行日央行3月10日公布利率决议政策利率维持在-01符合市场预期日本央行政策目标利率贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0103和-01不变东京隔夜平均利率TONAR上周四3月16日较前一周3月9日保持不变位于-002国内利率短端利率全面上行央行关键利率3月15日中期借贷便利利率MLF公布1年期利率无变化维持在275央行其它关键利率无变化图8央行关键利率图9LPR利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场利率短端利率方面隔夜利率与七天利率全面上行上周五3月17日R001DR001与GC001较前一周3月10日分别上行45bp44bp和45bpR007DR007GC007分别上行20bp9bp和20bp考虑R成交量权重的货币市场加权利率上行42bp存单利率方面上周小幅下行上周五3月17日国有行1年期存单发行利率较前一周3月10日下行2bp至272股份行下行3bp至273城商行下行1bp至285请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图10短端市场利率与政策锚图11中期利率与政策锚资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图12短端流动性分层观察图13中长端流动性分层观察资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图14货币市场加权利率图15SHIBOR报价利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告国内流动性央行逆回购超额续作上周3月13日-3月19日央行净投放流动性资金4310亿元其中7天逆回购净投放4310亿元到期320亿元投放4630亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元此外3月15日MLF净投放1810亿元到期3000亿元投放4810亿元本周3月20日-3月26日央行逆回购将到期4630亿元其中7天逆回购到期4630亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月20日央行7天逆回购净投放-110亿元14天逆回购净投放0亿元上周3月13日-3月17日银行间市场质押回购平均日均成交592万亿较前一周3月6日-3月10日702万亿减少109万亿隔夜回购占比为877较前一周895下降19pct图16三档两优准备金体系图17央行逆回购规模本周投放截至周一资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图187天逆回购到期与投放图1914天逆回购到期与投放资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图20MLF投放跟踪图21MLF投放季节性资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22银行间回购成交量图23上交所回购成交量资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图24银行间回购余额图25交易所回购余额资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告债券融资上周政府债券融资下降政府债上周3月13日-3月17日共计发行32555亿元净融资1859亿元较前一周3月6日-3月10日的25186亿元大幅减少本周计划发行60670亿元净融资额预计为48245亿元同业存单上周3月13日-3月17日共计发行72084亿元净融资9984亿元较前一周3月6日-3月10日的31805亿元大幅减少本周计划发行9592亿元净融资额预计为-65425亿元本周同业存单到期量超7000亿元提示关注潜在的资金面扰动企业债券上周3月13日-3月17日共计发行45501亿元净融资8493亿元较前一周3月6日-3月10日的12084亿元有所减少上周城投债融资贡献约746本周计划发行10567亿元净融资额预计为-29540亿元图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期资料来源Wind国信证券经济研究所整理图27政府债券与同业存单净融资图28企业债券净融资与结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告汇率人民币美元走势分化上周五3月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月10日上行036至10043同期美元指数下行079至103863月17日美元兑人民币在岸汇率较3月10日的697下行约888基点至688离岸汇率从698下行约885基点至689图29主要货币指数走势图30人民币汇率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032