2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关。2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会，这导致农产品出现类似“清仓处理”的临时供给增加效应，食品价格下降。与此同时劳动参与率上升，而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求，具体表现就是城市里的服务品供给增加，服务品价格下降。
　　我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业，因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。此外，劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。
　　本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。
　　周度价格高频跟踪:
　　（1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。
　　（2）1月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计2023年3月国内PPI环比回升至正值，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.3%左右。
　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日宏观经济宏观周报2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关核心观点经济研究宏观周报2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关2月国内物价走势偏弱主证券分析师李智能证券分析师董德志0755-22940456021-60933158要受食品和服务品价格的影响考虑到国内经济持续修复需求大概率也持liznguosencomcndongdzguosencomcn续上升2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求S0980516060001S0980513100001回落的结果我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与基础数据率上升有关过去三年受疫情影响城市里的工作机会明显减少可能导致固定资产投资累计同比510社零总额当月同比-180相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动这导致疫情期间国内第出口当月同比-990一产业GDP增速明显抬升而相应地劳动参与率则明显下降今年春节后M21290很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会这导致农产品出现类似市场走势清仓处理的临时供给增加效应食品价格下降与此同时劳动参与率上升而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求具体表现就是城市里的服务品供给增加服务品价格下降我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固此外劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力本周国信高频宏观扩散指数A转负指数B小幅回落从分项来看本周投资领域景气向好消费领域景气有所回落房地产领域景气变化不大从季节性比较来看本周指数B标准化后即年初第一周设定为100小幅回落资料来源Wind国信证券经济研究所整理但在历史同期范围内仍处于较高水平表明国内经济复苏态势相对稳固相关研究报告宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖国内生产资料价格止周度价格高频跟踪跌回升2023-03-07货币政策与流动性观察-本周央行逆回购将到期超1万亿1本周食品价格继续下跌非食品价格继续上涨2023年3月食品非2023-03-06货币政策与流动性观察-总量政策向正常化回归食品价格环比或均高于季节性水平预计3月CPI食品环比约为-05CPI2023-02-28宏观经济宏观周报-国内经济复苏强劲国信宏观扩散指数突非食品环比约为零CPI整体环比约为-01高基数带动下3月CPI同比或破历史范围上边界2023-02-27继续小幅回落至09货币政策与流动性观察-流动性边际趋稳2023-02-2121月中旬至下旬随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需有所失衡国内生产资料价格出现上涨2月上旬和中旬随着春节后国内生产供应活动恢复正常供给明显增加国内生产资料价格有所回落2月下旬随着国内需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升预计2023年3月国内PPI环比回升至正值高基数带动下PPI同比继续回落至-23左右风险提示政策刺激力度减弱经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录周度观察2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关4经济增长高频跟踪国信高频宏观扩散指数小幅回落5CPI高频跟踪食品价格下跌非食品上涨8食品高频跟踪食品价格继续下跌8非食品高频跟踪非食品价格继续上涨11CPI同比预测3月CPI同比或继续小幅回落至0912PPI高频跟踪2月下旬流通领域生产资料价格明显上涨12流通领域生产资料价格高频跟踪2月下旬明显上涨12PPI同比预测3月PPI同比或继续回落至-2314风险提示15免责声明16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1国信高频宏观扩散指数5图2国信高频宏观扩散指数季节性分析6图3国信高频宏观扩散指数历史序列6图4焦化企业周度开工率6图5螺纹钢周度产量7图6水泥价格指数7图7全钢胎开工率7图8PTA周度产量7图930大中城市商品房周度成交面积7图10建材综合指数周度均值7图11农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8图12肉类价格指数周度均值走势9图13蛋类价格指数9图14禽类价格指数9图15蔬菜价格指数9图16水果价格指数9图17水产品价格指数9图18商务部农副食品价格指数拟合值10图19商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11图20非食品价格指数拟合值11图21非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览12图22流通领域生产资料价格定基指数13图23黑色金属价格指数13图24有色金属价格指数13图25化工产品价格指数13图26石油天然气价格指数13图27煤炭价格指数13图28非金属建材价格指数14图29大宗农产品价格指数14图30农业生产资料价格指数14图31林产品价格指数14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告周度观察2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关2023年2月中国CPI同比为10较1月明显回落11个百分点2月CPI环比为-05低于春节在1月年份的同期历史均值约06个百分点表明2月国内物价走势明显偏弱从分项来看2月CPI食品环比为-20低于历史均值约32个百分点2月和能源相关的分项交通工具用燃料水电燃料价格环比分别为10和00分别高于历史均值1901个百分点核心CPI环比为-02低于历史均值约01个百分点但其中服务品价格环比为-04低于历史均值约02个百分点因此2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响考虑到国内经济持续修复需求大概率也持续上升2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关过去三年受疫情影响城市里的工作机会明显减少可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升而相应地劳动参与率则明显下降今年春节后很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会这导致农产品出现类似清仓处理的临时供给增加效应食品价格下降与此同时劳动参与率上升而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求具体表现就是城市里的服务品供给增加服务品价格下降我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固此外劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力本周国信高频宏观扩散指数A转负指数B小幅回落从分项来看本周投资领域景气向好消费领域景气有所回落房地产领域景气变化不大从季节性比较来看本周指数B标准化后即年初第一周设定为100小幅回落但在历史同期范围内仍处于较高水平表明国内经济复苏态势相对稳固2023年3月10日当周国信高频宏观扩散指数A为-01指数B录得1074指数C录得-23-05pct消费相关分项中全钢胎开工率PTA产量均较上周下行本周国内消费景气有所回落投资相关分项中焦化企业开工率有小幅回落螺纹钢产量水泥价格均较上周上行国内投资景气继续上升房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积较上周下行建材综合指数较上周上行国内房地产领域景气变化不大周度价格高频跟踪方面1本周食品价格继续下跌非食品价格继续上涨2023年3月食品非食品价格环比或均高于季节性水平预计3月CPI食品环比约为-05CPI非食品环比约为零CPI整体环比约为-01高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0921月中旬至下旬随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需有所失衡国内生产资料价格出现上涨2月上旬和中旬随着春节后国内生产供应活动恢复正常供给明显增加国内生产资料价格有所回落2月下旬随着国内需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升预计2023年3月国内PPI环比回升至正值高基数带动下PPI同比继续回落至请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告-23左右经济增长高频跟踪国信高频宏观扩散指数小幅回落本周国信高频宏观扩散指数A转负指数B小幅回落从分项来看本周投资领域景气向好消费领域景气有所回落房地产领域景气变化不大从季节性比较来看本周指数B标准化后即年初第一周设定为100小幅回落但在历史同期范围内仍处于较高水平表明国内经济复苏态势相对稳固2023年3月10日当周国信高频宏观扩散指数A为-01指数B录得1074指数C录得-23-05pct消费相关分项中全钢胎开工率PTA产量均较上周下行本周国内消费景气有所回落投资相关分项中焦化企业开工率有小幅回落螺纹钢产量水泥价格均较上周上行国内投资景气继续上升房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积较上周下行建材综合指数较上周上行国内房地产领域景气变化不大图1国信高频宏观扩散指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2国信高频宏观扩散指数季节性分析资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图3国信高频宏观扩散指数历史序列图4焦化企业周度开工率资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图5螺纹钢周度产量图6水泥价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图7全钢胎开工率图8PTA周度产量资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图930大中城市商品房周度成交面积图10建材综合指数周度均值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告CPI高频跟踪食品价格下跌非食品上涨食品高频跟踪食品价格继续下跌本周2023年3月4日至3月10日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌05分项来看本周肉类蛋类禽类水果价格上涨蔬菜水产品价格下跌截至3月3日商务部农副产品价格3月环比为-03高于历史均值-161农业部农产品批发价格本周2023年3月4日至3月10日农业部农产品批发价格200指数拟合值根据我们估计的分项权重加权的结果不是农业部直接公布的200指数较上周下跌05分项来看本周肉类蛋类禽类水果价格上涨蔬菜水产品价格下跌截至3月10日农业部农产品批发价格200指数拟合值3月环比为-13高于历史均值-37图11农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图12肉类价格指数周度均值走势图13蛋类价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图14禽类价格指数图15蔬菜价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图16水果价格指数图17水产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告2商务部农副产品价格2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重我们将高频跟踪模型全部换成最新权重2023年2月25日至3月3日当周商务部农副产品价格指数较上周小幅下跌01分项中2月25日至3月3日当周与前一周相比肉类水果价格上涨粮食蛋类油脂调味品禽类蔬菜水产品价格下跌糖类乳类价格维持不变图18商务部农副食品价格指数拟合值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算截止3月3日当周从全月累计均值环比来看商务部农副产品价格3月环比为-03高于历史均值-16春节在1月的年份分项中3月粮食蛋类糖类调味品水产品价格环比低于历史均值油脂禽类乳类肉类蔬菜水果价格环比高于历史均值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图19商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算非食品高频跟踪非食品价格继续上涨本周3月4日至3月10日非食品综合高频指数继续上涨05分项来看电子产品价格下跌黄金饰品中药建材价格上涨柴油价格维持不变图20非食品价格指数拟合值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算截至目前的统计数据2月非食品综合高频指数环比为06高于历史均值-10春节在1月的年份分项中柴油建材价格环比高于历史均值黄金饰品中药电子产品价格环比低于历史均值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图21非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算CPI同比预测3月CPI同比或继续小幅回落至09截至3月3日商务部农副产品价格3月环比为-03高于历史均值-16预计2023年3月食品价格环比或高于季节性水平截至3月10日3月非食品高频指标环比为06亦高于历史均值-10预计3月整体非食品环比或高于季节性水平预计3月CPI食品环比约为-05CPI非食品环比约为零CPI整体环比约为-01高基数带动下今年3月CPI同比或继续小幅回落至09PPI高频跟踪2月下旬流通领域生产资料价格明显上涨流通领域生产资料价格高频跟踪2月下旬明显上涨根据统计局发布24个省区市流通领域9大类50种重要生产资料市场价格我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数在此基础上将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数2023年2月下旬流通领域生产资料价格总指数较2月中旬上涨下跌11流通领域生产资料九大产品类别中2月下旬黑色金属有色金属化工产品石油天然气煤炭非金属建材大宗农产品价格均上涨林产品农业生产资料价格下跌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图22流通领域生产资料价格定基指数图23黑色金属价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图24有色金属价格指数图25化工产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图26石油天然气价格指数图27煤炭价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图28非金属建材价格指数图29大宗农产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图30农业生产资料价格指数图31林产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算PPI同比预测3月PPI同比或继续回落至-231月中旬至下旬随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需有所失衡国内生产资料价格出现上涨2月上旬和中旬随着春节后国内生产供应活动恢复正常供给明显增加国内生产资料价格有所回落2月下旬随着国内需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升预计2023年3月国内PPI环比回升至正值高基数带动下PPI同比继续回落至-23左右请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告风险提示政策刺激力度减弱经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032