金融数据量质齐升
　　2月新增社融3.16万亿（预期2.08万亿），新增人民币贷款1.81万亿（预期1.43万亿）。尽管由于季节性环比有所回落，但社融和信贷表现均超预期，并创下历史同期新高。M2同比增长12.9%，同样显著高于预期（12.3%）。
　　2月社融增速反弹0.5pct至9.9%，结束了连续4个月的下滑。政府债券、非标和企业直融同比增速转正，四大项均对社融构成正贡献：信贷（贡献46.1%）、政府债券融资（27.9%）、非标（25.6%）和企业直融（0.1%）。
　　2月信贷总量结构均出现改善。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款同比多增5800亿。居民部门贷款显著修复，结束了持续15个月的同比负增，与企业部门共同支撑了信贷的同比增长。一方面，政策助力下，企业信贷增长保持强劲。另一方面，居民贷款显著改善。2月新增居民贷款2081亿，同比大幅多增5450亿。居民短贷占比上升，消费成为贷款增长的重要驱动。
　　财政前置使政府债券融资在高基数下实现同比多增。今年财政进一步前置发力，各地提前批专项债共计2.19万亿元，较去年增加约50%，推动政府债券融资在去年的高基数下仍同比多增5416亿元。
　　新增非标融资小幅转负，但同比大幅少减。非标当月融资减少81亿，但同比大幅少减4972亿。
　　企业直融较前月有所修复，同比微幅增长。企业债券增加3644亿，同比增幅转正（多增34亿），贡献了直融同比变动的170%。这指向理财赎回潮告一段落后，信用债需求显著修复，发行难度下降。但需要提示低利率信贷仍部分挤出了债券融资。
　　2月M2同比增速较上月继续上升0.3pct至12.9%。从结构看，居民和企业存款同比增加，非银和财政存款同比下降。M1同比增速下降0.9pct至5.8%，但考虑到今年和去年春节取现高峰的错位，并未指向居民购房和企业投资意愿减弱。M2-M1增速剪刀差相应上升1.2pct至7.1%，社融-M2增速负剪刀差收窄0.2pct至-3.0%。
　　总体看，2月金融数据呈现量质齐升的特征，指向经济内生动能持续向好。前瞻地看，我们对于今年一季度宽信用较为乐观，社融-M2负剪刀差将逐渐企稳回升。一方面，未来信贷的聚焦点将逐渐从“量”向“质”转换，银行将适度调整信贷投放节奏，逐渐聚焦投放质量，远超预期和季节性的信贷增长将有所放缓。另一方面，随着理财赎回潮告一段落，信用债发行将稳步修复，规模显著提升的提前批专项债也将对政府融资提供支撑。
　　风险提示：疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日货币政策与流动性观察金融数据量质齐升核心观点经济研究宏观周报金融数据量质齐升证券分析师董德志021-609331582月新增社融316万亿预期208万亿新增人民币贷款181万亿预dongdzguosencomcn期143万亿尽管由于季节性环比有所回落但社融和信贷表现均超预S0980513100001期并创下历史同期新高M2同比增长129同样显著高于预期123基础数据固定资产投资累计同比5102月社融增速反弹05pct至99结束了连续4个月的下滑政府债券社零总额当月同比-180出口当月同比-990非标和企业直融同比增速转正四大项均对社融构成正贡献信贷贡献M21290461政府债券融资279非标256和企业直融01市场走势2月信贷总量结构均出现改善以信贷非社融口径计新增人民币贷款同比多增5800亿居民部门贷款显著修复结束了持续15个月的同比负增与企业部门共同支撑了信贷的同比增长一方面政策助力下企业信贷增长保持强劲另一方面居民贷款显著改善2月新增居民贷款2081亿同比大幅多增5450亿居民短贷占比上升消费成为贷款增长的重要驱动财政前置使政府债券融资在高基数下实现同比多增今年财政进一步前置发力各地提前批专项债共计219万亿元较去年增加约50推动政府债券融资在去年的高基数下仍同比多增5416亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理新增非标融资小幅转负但同比大幅少减非标当月融资减少81亿但同相关研究报告比大幅少减4972亿宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升2023-03-07货币政策与流动性观察-本周央行逆回购将到期超1万亿企业直融较前月有所修复同比微幅增长企业债券增加3644亿同比增2023-03-06幅转正多增34亿贡献了直融同比变动的170这指向理财赎回潮告货币政策与流动性观察-总量政策向正常化回归2023-02-28一段落后信用债需求显著修复发行难度下降但需要提示低利率信贷仍宏观经济宏观周报-国内经济复苏强劲国信宏观扩散指数突破历史范围上边界2023-02-27部分挤出了债券融资货币政策与流动性观察-流动性边际趋稳2023-02-212月M2同比增速较上月继续上升03pct至129从结构看居民和企业存款同比增加非银和财政存款同比下降M1同比增速下降09pct至58但考虑到今年和去年春节取现高峰的错位并未指向居民购房和企业投资意愿减弱M2-M1增速剪刀差相应上升12pct至71社融-M2增速负剪刀差收窄02pct至-30总体看2月金融数据呈现量质齐升的特征指向经济内生动能持续向好前瞻地看我们对于今年一季度宽信用较为乐观社融-M2负剪刀差将逐渐企稳回升一方面未来信贷的聚焦点将逐渐从量向质转换银行将适度调整信贷投放节奏逐渐聚焦投放质量远超预期和季节性的信贷增长将有所放缓另一方面随着理财赎回潮告一段落信用债发行将稳步修复规模显著提升的提前批专项债也将对政府融资提供支撑风险提示疫情出现反复中国出现疫后通胀经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录周观点金融数据量质齐升5社融政府及企业债券融资回升5货币社融-M2负剪刀差边际收敛8小结总量结构双改善8一周回顾上周央行逆回购缩量续作9流动性观察11外部环境日央行维持政策利率不变11国内利率短端利率全面上行12国内流动性央行逆回购缩量续作14债券融资政府债券融资增加16汇率人民币美元走势分化17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12月新增社融位于历史同期最高值5图22月新增信贷位于历史同期最高值5图32月社融所有主要分项同比均正增长5图42月居民信贷显著修复6图52月新增贷款主要投向企业部门6图62月企业贷款结构维持稳定6图72月新增居民中长贷占比持续下降7图82月楼市销售面积明显反弹7图9我国实体经济仍以间接融资为主7图102023年以来水泥发运率走势强于季节性7图11M2-M1剪刀差边际扩张8图12社融-M2剪刀差有所修复8图13狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩9图14价格指数9图15数量指数9图16美联储关键短端利率11图17欧央行关键短端利率11图18日央行关键短端利率11图19主要央行资产负债表相对变化11图20央行关键利率12图21LPR利率12图22短端市场利率与政策锚13图23中期利率与政策锚13图24短端流动性分层观察13图25中长端流动性分层观察13图26货币市场加权利率13图27SHIBOR报价利率13图28三档两优准备金体系14图29央行逆回购规模本周投放截至周一14图307天逆回购到期与投放14图3114天逆回购到期与投放14图32MLF投放跟踪15图33MLF投放季节性15图34银行间回购成交量15图35上交所回购成交量15图36银行间回购余额15图37交易所回购余额15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期16图39政府债券与同业存单净融资16图40企业债券净融资与结构16图41主要货币指数走势17图42人民币汇率17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告周观点金融数据量质齐升2月我国新增社融316万亿预期208万亿新增人民币贷款181万亿预期143万亿尽管由于季节性环比有所回落但社融和信贷表现均超预期并创下历史同期新高M2同比增长129同样显著高于预期123图12月新增社融位于历史同期最高值图22月新增信贷位于历史同期最高值资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理社融政府及企业债券融资回升2月社融增速反弹05pct至99结束了连续4个月的下滑新增社融同比多增194万亿环比少增282万亿政府债券非标和企业直融同比增速转正四大项均对社融构成正贡献信贷贡献461政府债券融资贡献279非标贡献256和企业直融贡献011图32月社融所有主要分项同比均正增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理人民币贷款1ABS和贷款核销两项尚未公布预计合计贡献04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告2月信贷总量结构均出现改善以信贷非社融口径计新增人民币贷款同比多增5800亿居民部门贷款显著修复结束了持续15个月的同比负增与企业部门共同支撑了信贷的同比增长图42月居民信贷显著修复资料来源Wind国信证券经济研究所整理一方面政策助力下企业信贷增长保持强劲2月非金融企业贷款新增161万亿同比多增3700亿其中中长贷新增111万亿占698同比多增6048亿在政策支持下已实现连续7个月正增长短期信用方面企业短贷增加5785亿同比多增1674亿票据融资减少989亿同比多减4041亿图52月新增贷款主要投向企业部门图62月企业贷款结构维持稳定资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理另一方面居民贷款显著改善2月新增居民贷款2081亿同比大幅多增5450亿结束了连续15个月的同比负增结构上新增贷款中居民短贷占比上升指向消费成为贷款增长的主要驱动居民短贷增加1218亿同比大幅多增4129亿指向居民消费意愿能力和场景修复推动消费贷款改善中长贷增加863亿同比增加1322亿主要受2月地产销售回暖支撑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图72月新增居民中长贷占比持续下降图82月楼市销售面积明显反弹资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理非标直接融资与政府债券财政前置使政府债券融资在高基数下实现同比多增2月新增政府债环比增加约4000亿至8138亿元今年财政进一步前置发力各地提前批专项债共计219万亿元较去年增加约50推动政府债券融资在去年的高基数下仍同比多增5416亿元新增非标融资小幅转负但同比大幅少减非标当月融资减少81亿但同比大幅少减4972亿其中未贴现银行承兑汇票减少70亿同比少减4158亿对应票据融资的下降信托贷款增加66亿同比多增817亿委托贷款减少77亿同比基本不变信托委托贷款同比少减814亿表明非标压降力度持续缓和基建和房地产融资得到多渠道政策支持图9我国实体经济仍以间接融资为主图102023年以来水泥发运率走势强于季节性资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理企业直融较前月有所修复同比微幅增长当月企业直接融资增加4215亿同比多增20亿其中企业债券增加3644亿同比增幅转正多增34亿贡献了直融同比变动的170这指向理财赎回潮告一段落后信用债需求显著修复发行难度下降但需要提示低利率信贷仍部分挤出了债券融资企业股权融资新增571亿同比少增14亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告货币社融-M2负剪刀差边际收敛2月M2同比增速较上月继续上升03pct至129从结构看居民和企业存款同比增加非银和财政存款同比下降2月居民存款增加7926亿同比多增10849亿即使考虑去年春节的低基数也一定程度反映居民消费意愿仍有修复空间企业存款增加12900亿同比仍多增11511亿当月财政存款增加4558亿同比少增1444亿M1同比增速下降09pct至58但考虑到今年和去年春节取现高峰的错位并未指向居民购房和企业投资意愿减弱M2-M1增速剪刀差相应上升12pct至71社融-M2增速负剪刀差收窄02pct至-30图11M2-M1剪刀差边际扩张图12社融-M2剪刀差有所修复资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理小结总量结构双改善总体看2月金融数据呈现量质齐升的特征指向经济内生动能持续向好社融的四大项均实现同比正增长特别是政府债券和企业债券发行明显回升信贷方面持续疲弱的居民贷款出现回暖短贷表现强于中长贷前瞻地看我们对于今年一季度宽信用较为乐观社融-M2负剪刀差将逐渐企稳回升一方面未来信贷的聚焦点将逐渐从量向质转换银行将适度调整信贷投放节奏逐渐聚焦投放质量远超预期和季节性的信贷增长将有所放缓另一方面随着理财赎回潮告一段落信用债发行将稳步修复规模显著提升的提前批专项债也将对政府融资提供支撑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告一周回顾上周央行逆回购缩量续作海外流动性方面上周3月6日-3月10日全球重要央行的货币政策无重大变化日央行3月10日公布利率决议政策利率维持在-01符合市场预期前瞻地看尽管超预期的非农和通胀数据为美国加息提速提供了基础但近期硅谷银行破产等因素使联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性回升至接近6成597欧央行方面行长拉加德称3月或再度加息50bp图13狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩资料来源Wind国信证券经济研究所整理图14价格指数图15数量指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内流动性方面上周3月6日-3月10日狭义流动性小幅走宽国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周2月27日-3月3日上升033至10004其中价格指标贡献1249数量指标贡献-249价格指数上升宽松主要受上周一周标准化后的同业存单加权利率7天14天R与DR加权利率R001利率总体环比下行支撑央行上周逆回购缩量续作对数量指数构成拖累上周3月6日-3月12日央行净投放流动性资金-9830亿元其中7天逆请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告回购净投放-9830亿元到期10150亿元投放320亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周3月13日-3月19日央行逆回购将到期320亿元其中7天逆回购到期320亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月13日央行7天逆回购净投放340亿元14天逆回购净投放0亿元本周三3月15日为办税截止日预计将对资金面构成影响债券发行方面上周政府债净融资25186亿元本周计划发行28555亿元净融资额预计为-2141亿元同业存单净融资32220亿元本周计划发行17237亿元净融资额预计为-44863亿元企业债券净融资11469亿元其中城投债融资贡献约918本周计划发行10798亿元净融资额预计为-27341亿元本周同业存单到期量超6000亿元提示关注潜在的资金面扰动上周五3月10日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月3日下行035至10007同期美元指数上行012至104653月10日美元兑人民币在岸汇率较3月3日的690上行约651基点至697离岸汇率从691上行约705基点至698请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告流动性观察外部环境日央行维持政策利率不变美联储2月FOMC加息25bp后其两大管理利率存款准备金利率IORB与隔夜逆回购利率ONRRP分别位于465和455上周四3月9日SOFR利率较前一周3月2日维持不变位于455美国上周初请失业金人数增加21万人至211万人创自去年年末以来的最高水平表明紧绷的劳动力市场有所缓解截至3月8日美联储资产负债表规模为834万亿美元较前一周3月1日增加2599亿美元约为今年4月本次缩表初期资产负债表历史最高值897万亿的931图16美联储关键短端利率图17欧央行关键短端利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图18日央行关键短端利率图19主要央行资产负债表相对变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告欧央行欧央行在2月议息会议决定加息50bp其三大关键利率主要再融资操作MRO边际贷款便利MLF和隔夜存款便利DF利率分别位于300325和250欧元短期利率ESTR上周四3月9日较前一周3月2日维持不变位于240日央行日央行3月10日公布利率决议政策利率维持在-01符合市场预期日本央行政策目标利率贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0103和-01不变东京隔夜平均利率TONAR上周四3月9日较前一周3月2日下行1bp位于-002国内利率短端利率全面上行央行关键利率2月20日贷款市场报价利率LPR公布1年期LPR为3655年期以上LPR为43均与上月持平央行其它关键利率无变化图20央行关键利率图21LPR利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场利率短端利率方面隔夜利率与七天利率全面上行上周五3月10日R001DR001与GC001较前一周3月3日分别上行54bp55bp和54bpR007DR007GC007分别上行14bp10bp和14bp考虑R成交量权重的货币市场加权利率上行51bp存单利率方面上周出现分化上周五3月10日国有行1年期存单发行利率较前一周3月3日下行1bp至274股份行维持276不变城商行上行1bp至286请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图22短端市场利率与政策锚图23中期利率与政策锚资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图24短端流动性分层观察图25中长端流动性分层观察资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图26货币市场加权利率图27SHIBOR报价利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告国内流动性央行逆回购缩量续作上周3月6日-3月12日央行净投放流动性资金-9830亿元其中7天逆回购净投放-9830亿元到期10150亿元投放320亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周3月13日-3月19日央行逆回购将到期320亿元其中7天逆回购到期320亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月13日央行7天逆回购净投放340亿元14天逆回购净投放0亿元上周3月6日-3月10日银行间市场质押回购平均日均成交702万亿较前一周2月27日-3月3日537万亿增加165万亿隔夜回购占比为895较前一周854上升41pct图28三档两优准备金体系图29央行逆回购规模本周投放截至周一资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图307天逆回购到期与投放图3114天逆回购到期与投放资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图32MLF投放跟踪图33MLF投放季节性资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图34银行间回购成交量图35上交所回购成交量资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图36银行间回购余额图37交易所回购余额资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告债券融资政府债券融资增加政府债上周3月6日-3月10日共计发行37499亿元净融资25186亿元较前一周2月27日-3月3日的-20988亿元大幅增加本周计划发行28555亿元净融资额预计为-2141亿元同业存单上周3月6日-3月10日共计发行86918亿元净融资32220亿元较前一周2月27日-3月3日的-29848亿元大幅增加本周计划发行17237亿元净融资额预计为-44863亿元本周同业存单到期量超6000亿元提示关注潜在的资金面扰动企业债券上周3月6日-3月10日共计发行41494亿元净融资11469亿元较前一周2月27日-3月3日的-205亿元有所增加上周城投债融资贡献约918本周计划发行10798亿元净融资额预计为-27341亿元图38债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期资料来源Wind国信证券经济研究所整理图39政府债券与同业存单净融资图40企业债券净融资与结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告汇率人民币美元走势分化上周五3月10日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月3日下行035至10007同期美元指数上行012至104653月10日美元兑人民币在岸汇率较3月3日的690上行约651基点至697离岸汇率从691上行约705基点至698图41主要货币指数走势图42人民币汇率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032