策略观点：3月1日，国家统计局公布2月PMI数据，制造业PMI录得52.6%，超出市场预期1.9个百分点。我们对2013年至今经济表现显著超预期时的股票市场表现进行回顾，发现如下规律：1、在PMI显著超预期之后的20个交易日内，大盘表现显著优于中小盘，除了2013年5月的这一轮中小盘持续占优，其他历史经验都显示从小盘向大盘的市值风格切换，或是维持前期的大盘风格，从切换的时点来看，多数情况下15个交易日内风格切换基本完成，5-10个交易日内仍在切换的进程当中，对原有风格仍然具有一定粘性；2、消费表现普遍最佳，而成长和周期则表现不佳，金融和稳定处于中等水平，在数据公布之后成长风格即失去优势，而消费占优则在10个交易日后形成，周期出现短暂占优而后表现不佳；3、行业轮动速度普遍下降。
　　行情概况：国内市场沪深300领涨，海外股指涨多跌少。海外指数中，涨幅前三的指数为俄罗斯RTS（3.42%）、纳斯达克（2.58%）、德国DAX（2.42%）。A股指数涨多跌少，上证指数上涨1.87%，万得全A上涨1.05%，沪深300下跌1.71%，中证100上涨1.63%，中证1000上涨0.33%，创业板指下跌0.27%，科创50上涨0.83%
　　估值：近5个交易日，宽基指数、行业估值出现分化。截至3月3日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为18.24倍、12.16倍、24.58倍、31.21倍、40.98倍、37.27倍。工业机器人、航天设备、虚拟人、量子通信、集成电路估值抬升幅度较大。
　　市场情绪：近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为建筑装饰、电子、国防军工；非银金融、汽车热度下降。
　　资金：北上资金大幅流入66.19亿，单日最大净流入超70亿。电子、公共事业、机械设备、银行、计算机流入规模较大，周期品、TMT整体趋势转暖。
　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力

研究报告全文：证券研究报告2023年03月05日策略周报PMI超预期后股市怎么走核心观点策略研究策略周报策略观点3月1日国家统计局公布2月PMI数据制造业PMI录得526证券分析师王开联系人占易021-60933132021-60375433超出市场预期19个百分点我们对2013年至今经济表现显著超预期时的wangkai8guosencomcnzhanyiguosencomcn股票市场表现进行回顾发现如下规律1在PMI显著超预期之后的20个S0980521030001交易日内大盘表现显著优于中小盘除了2013年5月的这一轮中小盘持联系人陈凯畅021-60375429续占优其他历史经验都显示从小盘向大盘的市值风格切换或是维持前期chenkaichangguosencomcn的大盘风格从切换的时点来看多数情况下15个交易日内风格切换基本基础数据完成5-10个交易日内仍在切换的进程当中对原有风格仍然具有一定粘性中小板月涨跌幅773387-3232消费表现普遍最佳而成长和周期则表现不佳金融和稳定处于中等水创业板月涨跌幅242244-611AH股价差指数13884平在数据公布之后成长风格即失去优势而消费占优则在10个交易日后A股总流通市值万亿元79386943形成周期出现短暂占优而后表现不佳3行业轮动速度普遍下降市场走势行情概况国内市场沪深300领涨海外股指涨多跌少海外指数中涨幅前三的指数为俄罗斯RTS342纳斯达克258德国DAX242A股指数涨多跌少上证指数上涨187万得全A上涨105沪深300下跌171中证100上涨163中证1000上涨033创业板指下跌027科创50上涨083估值近5个交易日宽基指数行业估值出现分化截至3月3日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1824倍1216倍2458倍3121倍4098倍3727倍工业机器人航天设备虚拟人量子通信集成电路估值抬升幅度较大资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场情绪近五个交易日内交易热度上升较多的行业为建筑装饰电子相关研究报告策略周报-如何应对高速轮动2023-02-26国防军工非银金融汽车热度下降策略周报-业绩预告指引下寻觅爆发力与确定性2023-02-05资金北上资金大幅流入6619亿单日最大净流入超70亿电子公共策略周报-外资超额流入视角下关注景气成长事业机械设备银行计算机流入规模较大周期品TMT整体趋势转暖2023-01-28策略周报-从困境反转回归景气投资2023-01-15风险提示海外地缘冲突尚未缓解欧美推行逆全球化对供应链和产业链造策略周报-后疫情时代海外股市表现及启示2022-11-13成压力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录PMI超预期后股市怎么走5行情跟踪7全球主要股指涨跌幅情况7全球行业涨跌幅情况8国内行业涨跌幅情况9主题涨跌幅情况13估值情况跟踪14宽基指数估值14行业估值15热门产业赛道估值16市场情绪跟踪17行业换手率与成交结构17行业相对涨跌幅与相对换手率18资金流跟踪22融资融券资金情况22北上资金情况23风险提示25免责声明26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1我国PMI当期值与调查值5图2PMI超预期时各股指和风格板块的区间涨跌幅6图3国信行业轮动指数6MA6图4全球主要股指区间涨跌幅7图5近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7图6近一月全球主要股指涨跌幅排名7图7风格指数区间涨跌幅8图8全球大类行业涨跌幅情况8图9全球二级行业涨跌幅情况9图10近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9图11近一月申万一级行业涨跌幅排名9图12申万一级行业区间涨跌幅情况10图13上游资源板块涨跌幅情况10图14中游制造板块涨跌幅情况11图15下游可选消费板块涨跌幅情况11图16下游必选消费板块涨跌幅情况12图17TMT板块涨跌幅情况12图18大金融板块涨跌幅情况12图19环保公用综合板块涨跌幅情况13图20主题涨跌幅情况13图21全部A股市盈率14图22沪深300指数市盈率14图23中证500指数市盈率14图24中证1000指数市盈率14图25科创50指数市盈率15图26创业板指数市盈率15图27申万一级行业估值情况15图28热门产业赛道估值情况16图29申万一级行业换手率变化与成交占比变化17图30申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17图31申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18图32申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益上游行业18图33申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益中游制造19图34申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游可选消费19图35申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游必选消费20图36申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益TMT20图37申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益大金融20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益公用环保支持性行业21图39融资净买入额与融资余额22图40各行业两融占成交额之比22图41融资资金周度净买入22图42融券资金周度净卖出22图43北上资金流入净额23图44北上资金区间流入23图45北上资金行业净买入年初至今24图46北上资金行业净买入近五个交易日24图47北上资金2022年至今每月行业净买入单位亿元24图48北上资金区间行业净买入对比25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告PMI超预期后股市怎么走随着疫情对经济的影响逐渐消退以及一系列稳经济政策措施的效果显现叠加春节后复工复产复商复市的步伐进一步加快我国经济景气持续回升3月1日国家统计局公布2月PMI数据制造业PMI录得526环比上升25个百分点非制造业PMI录得563环比上升19个百分点根据彭博对百余位经济学家的调查市场对制造业PMI的预期值为507而实际表现超出市场预期19个百分点经济学家调查数据最早可回溯至自2013年1月此次PMI超预期程度达到历史第二第一为2020年3月彼时受疫情冲击影响市场情绪普遍悲观而经济韧性超出市场预期此外PMI显著超预期还出现在2019331201833120179302016103120163312013531超预期程度均大于等于08个百分点我们将对这些经济表现显著超预期时的股票市场表现进行回顾图1我国PMI当期值与调查值资料来源彭博国信证券经济研究所整理PMI超预期后普遍形成或维持大盘风格消费占优成长趋弱周期短暂占优后趋弱我们分别统计PMI数据公布前20个交易日后5个交易日后10个交易日后15个交易日后20个交易日内的各股指和风格板块的区间涨跌幅在PMI显著超预期的前20个交易日内以中证500中证1000为代表的中小盘指数显著占优而以中证100沪深300为代表的大盘指数表现不佳其中两个反例是2020年3月和2016年9月这两轮在PMI显著超预期之后的20个交易日内大盘表现显著优于中小盘除了2013年5月的这一轮中小盘持续占优其他历史经验都显示从小盘向大盘的市值风格切换或是维持前期的大盘风格从切换的时点来看多数情况下15个交易日内风格切换基本完成5-10个交易日内仍在切换的进程当中对原有风格仍然具有一定粘性也出现过反复切换的情况例如第5轮2018年3月在51015个交易日内中经历了由大盘风格转向小盘又转向大盘的变化从不同风格板块的表现来看在PMI数据超预期前20个交易日内成长风格表现普遍占优消费周期次之金融风格表现最差稳定次之从之后的20个交易日的整体涨跌幅来看消费表现普遍最佳而成长和周期则表现不佳金融和稳定处于中等水平从20个交易日内的变化趋势可以发现在数据公布之后成长风格即失去优势而消费占优则在10个交易日后形成周期出现短暂占优而后表现不佳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2PMI超预期时各股指和风格板块的区间涨跌幅距离公布历史N个交易日万得全中证沪深中证中证PMI数据N阶段起始上第成长金融稳定消费周期后A1003005001000个交易日N轮-2020203320203317-978-851-942-1087-1123-1322-929-456-265-854-2020193120193316798427553103910908764995201230686-2020183220183315-101-512-372040210267-466-176022-217-2020179120179304128021038205212278-158-273260224-202016926201610313239221185128207099126386310321-20201633201633128265195467009531130522662900802-202013532013531194847664013531483161058265010029705202033120204873882282894865595480351555013515201933120194865144504775415403764643854228095201833120184105003130074-083-115-136160-073069-0335201793020171013419723622016116622012115840708152016103120161173077056049020068005071099038136520163312016482-002-137-095051054-017-166-027-001152520135312013671-567-539-570-644-580-654-590-492-522-533102020331202041573673053354804483880481237103751020193312019415626633526619523807126633131440510201833120184175-356-371-384-366-344-396-344-404-306-355102017930201710204066319236-048-116-018088077407-12510201610312016111433082602702472661832874481424401020163312016415238011217440247740117325932758510201353120136191-742-928-887-729-576-528-963-829-497-806152020331202042275444064507167598100632069114141520193312019422642049939631647531329738051860215201833120184245-198-049-141-258-283-289-078-322-111-247152017930201710274211631483042-092073244181722-046152016103120161121334032730224128416834058517444415201633120164222-151-058-129-206-185-337-016-294-226-01415201353120136261-1568-1845-1769-1499-1260-1137-1967-1612-1123-17262020203312020429737256352539624439724123280605920201933120194296-207306072-508-488-570057-279141-3592020183312018535-298-254-271-334-373-366-288-343-113-35820201793020171134-002595407-267-466-149088-010536-305202016103120161128346566358433324617356891834450820201633120164292-166-129-185-248-174-338-108-356-160-0282020135312013731-1380-1737-1634-1296-1065-827-1799-1520-782-1677资料来源万得国信证券经济研究所整理我们构建了国信行业轮动指数对市场行业轮动情况进行定量判定以PMI数据据公布日为基期对七轮情况进行标准化比较除2013年5月PMI超预期后行业轮动加剧其余情况下行业轮动速度下行图3国信行业轮动指数6MA资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告行情跟踪全球主要股指涨跌幅情况近五个交易日2月27日-3月3日国内指数沪深300领涨海外股指涨多跌少海外指数中涨幅前三的指数为俄罗斯RTS342纳斯达克258德国DAX242国内方面上证指数和沪深300领涨A股宽基指数涨多跌少上证指数上涨187万得全A上涨105沪深300上涨171中证100上涨163中证1000上涨033创业板指下跌027科创50上涨083图4全球主要股指区间涨跌幅资料来源万得国信证券经济研究所整理图5近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名图6近一月全球主要股指涨跌幅排名资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告风格层面近五个交易日价值跑赢成长大盘价值中盘价值小盘价值分别上涨362上涨227上涨181大盘成长中盘成长小盘成长分别下跌027下跌018上涨004全球成长全球价值分别上涨239上涨135图7风格指数区间涨跌幅资料来源万得国信证券经济研究所整理全球行业涨跌幅情况近五个交易日发达市场新兴市场上涨明显全球市场中原材料电信业务工业涨幅靠前日常消费公用事业跌幅最大发达市场中原材料能源工业涨幅靠前分别为46295294公用事业日常消费跌幅最大分别为069013新兴市场电信业务原材料非日常消费涨幅最大分别上涨419256252所有行业均上涨无行业下跌图8全球大类行业涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图9全球二级行业涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理国内行业涨跌幅情况近五个交易日通信建筑装饰传媒领涨电力设备跌幅居前上涨幅度靠前的五个行业为通信664建筑装饰610传媒443计算机426交通运输262下跌幅度靠前的行业有电力设备-163汽车-127有色金属-089图10近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名图11近一月申万一级行业涨跌幅排名资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图12申万一级行业区间涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图13上游资源板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图14中游制造板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图15下游可选消费板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图16下游必选消费板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图17TMT板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图18大金融板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图19环保公用综合板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理主题涨跌幅情况主题赛道涨跌分化较大光模块领涨主题赛道方面涨幅前五为大基建央企1004光模块828华为HMS673虚拟人545操作系统505下跌前五主题有稀土-498光伏逆变器-424汽车配件-400电源设备精选指数-336稀土永磁指数-330图20主题涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告估值情况跟踪宽基指数估值近五个交易日A股宽基指数估值出现分化变化幅度不大截至3月3日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1824倍1216倍2458倍3121倍4098倍3727倍从变化情况看近五个交易日创业板指科创50估值明显下降中证500中证1000估值沪深300估值小幅上升分位数角度目前中证1000科创50创业板指估值均位于历史30分位数以下全部A股中证500位于历史30分位数以上图21全部A股市盈率图22沪深300指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理图23中证500指数市盈率图24中证1000指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图25科创50指数市盈率图26创业板指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理行业估值行业估值方面近五个交易日申万一级行业估值出现分化社会服务计算机通信涨幅靠前从估值分位数看汽车社会服务农林牧渔处于历史高位水平分位数90煤炭有色金属处于历史低位水平分位数5图27申万一级行业估值情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告热门产业赛道估值热门产业赛道估值方面大类产业估值分化高端制造估值上涨幅度较大细分产业视角下上涨幅度较大的赛道为工业机器人航天设备虚拟人量子通信集成电路下跌幅度较大的赛道为工业母机传感器图28热门产业赛道估值情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告市场情绪跟踪行业换手率与成交结构各行业换手率分化明显建筑装饰热度上升最多汽车非银金融热度下降最多从行业换手率与成交结构的边际变化情况看近五个交易日内交易热度上升较多的行业为建筑装饰电子国防军工热度下降较多的行业为汽车非银金融图29申万一级行业换手率变化与成交占比变化资料来源万得国信证券经济研究所整理图30申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图31申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化资料来源万得国信证券经济研究所整理行业相对涨跌幅与相对换手率图32申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益上游行业资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图33申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益中游制造资料来源万得国信证券经济研究所整理图34申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游可选消费资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图35申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游必选消费资料来源万得国信证券经济研究所整理图36申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益TMT资料来源万得国信证券经济研究所整理图37申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益大金融资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20