货币-信用“风火轮”：布局紧货币、宽信用格局
　　目前处在“紧货币+紧信用”向“紧货币+宽信用”切换的格局。信用方面，尽管开年1月份社融同比增速下行，但是更为敏感的、领先于社融存量增速的信用脉冲已经出现企稳动力，主要来自信贷的增长，其中企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑，向后看我们对于一、二季度交接期间的“宽信用”较为乐观，虽然信贷投放节奏可能有所放缓，但信用债发行将逐步修复，赤字率的确定落地也将对政府融资形成支撑，都会助力对公信贷形成接力。货币方面，Shibor3M利率自去年11月出现上行，《四季度货币政策执行报告》指出“引导市场利率围绕政策利率波动”，指向本轮“宽货币”收尾。在货币-信用“风火轮”2.0版本下，紧货币、宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高、在主要资产中表现最好；商品其次，债市录得熊市概率偏大，建议左侧布局。
　　2023年3月大类资产价格展望
　　股票方面，2022年8月以来，市场风格均衡，行业轮动加快，本轮上涨期间先后经历消费接棒金融、成长接棒消费、TMT占优、周期占优等风格，市场主线尚不明确。目前行业轮动速度位于2010年来顶部，短期把握阶段性热点或押注某一优势风格存在困难。上涨初期或反转行情上半场往往存在高速轮动，目前我国处于复苏前期，多数行业存在受益逻辑，高速轮动存在持续性。伴随股房性价比提升、Q1企业盈利复苏确认，行业轮动速度有望迎来中枢下行。若选择积极奔赴轮动，关注前期收益适中且波动较低的行业，包括机械、化工、医药等，业绩指引下爆发性可验证的家电、汽车零部件同样具备关注价值；战略应对上，“谋定而后动”积极布局后续主线，盈利修复+分化减小语境下关注制造业高端化+自主可控等产业政策扶持领域。
　　债券方面，考虑到上半年国内经济处于逐渐修复状态，而且通胀压力较小，货币政策将保持稳定，7天逆回购利率保持在2%，10年期国开债波动区间为【2.9%，3.3%】，由于上半年名义增长率上行概率较大，预计10年期国开债保持在3.1%以上。
　　汇率方面，人民币短期承压，年内仍具有韧性。人民币汇率短期内震荡，1月美国核心个人消费支出价格指数上涨0.6%，创下8月以来的最大涨幅，美联储加息预期再度升温下美元走强，人民币短期承压。中期视角下，国内经济回暖的迹象逐渐明朗，人民币价格将得到有力支撑。
　　商品方面，中国需求回暖将对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性强于预期，全球商品需求端整体向好，但近期美元走强对全球商品价格形成负面冲击，国内经济修复强度与美国加息、硬着陆还是软着陆之间的博弈决定了大宗商品的变动方向与程度。
　　风险提示：美联储鹰派持续时间较长、海外地缘冲突尚未缓解、美欧推行逆全球化对供应链和产业链的压力等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日3月多资产配置观点左侧布局宽信用核心观点策略研究策略月报货币-信用风火轮布局紧货币宽信用格局证券分析师王开联系人占易021-60933132021-60375433目前处在紧货币紧信用向紧货币宽信用切换的格局信用方面wangkai8guosencomcnzhanyiguosencomcn尽管开年1月份社融同比增速下行但是更为敏感的领先于社融存量增速S0980521030001的信用脉冲已经出现企稳动力主要来自信贷的增长其中企业中长贷是信基础数据中小板月涨跌幅778186-323贷同比增量的最大支撑向后看我们对于一二季度交接期间的宽信用创业板月涨跌幅244395-649较为乐观虽然信贷投放节奏可能有所放缓但信用债发行将逐步修复赤AH股价差指数13867A股总流通市值万亿元78486856字率的确定落地也将对政府融资形成支撑都会助力对公信贷形成接力货市场走势币方面Shibor3M利率自去年11月出现上行四季度货币政策执行报告指出引导市场利率围绕政策利率波动指向本轮宽货币收尾在货币-信用风火轮20版本下紧货币宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高在主要资产中表现最好商品其次债市录得熊市概率偏大建议左侧布局2023年3月大类资产价格展望股票方面2022年8月以来市场风格均衡行业轮动加快本轮上涨期间先后经历消费接棒金融成长接棒消费TMT占优周期占优等风格市场主线尚不明确目前行业轮动速度位于2010年来顶部短期把握阶段性热资料来源Wind国信证券经济研究所整理点或押注某一优势风格存在困难上涨初期或反转行情上半场往往存在高速相关研究报告轮动目前我国处于复苏前期多数行业存在受益逻辑高速轮动存在持续2月多资产配置观点-A股配置价值强于债券和商品2023-02-01性伴随股房性价比提升Q1企业盈利复苏确认行业轮动速度有望迎来中12月多资产配置观点-风险平价策略的再审视枢下行若选择积极奔赴轮动关注前期收益适中且波动较低的行业包括2022-12-01国信策略11月多资产配置观点-加息周期中选择股市配置机械化工医药等业绩指引下爆发性可验证的家电汽车零部件同样具时机2022-11-01策略月报-美债利率走高对A股风格切换的影响备关注价值战略应对上谋定而后动积极布局后续主线盈利修复2022-09-30分化减小语境下关注制造业高端化自主可控等产业政策扶持领域策略月报-能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路2022-08-31债券方面考虑到上半年国内经济处于逐渐修复状态而且通胀压力较小货币政策将保持稳定7天逆回购利率保持在210年期国开债波动区间为2933由于上半年名义增长率上行概率较大预计10年期国开债保持在31以上汇率方面人民币短期承压年内仍具有韧性人民币汇率短期内震荡1月美国核心个人消费支出价格指数上涨06创下8月以来的最大涨幅美联储加息预期再度升温下美元走强人民币短期承压中期视角下国内经济回暖的迹象逐渐明朗人民币价格将得到有力支撑商品方面中国需求回暖将对全球商品市场形成提振欧洲经济韧性强于预期全球商品需求端整体向好但近期美元走强对全球商品价格形成负面冲击国内经济修复强度与美国加息硬着陆还是软着陆之间的博弈决定了大宗商品的变动方向与程度风险提示美联储鹰派持续时间较长海外地缘冲突尚未缓解美欧推行逆全球化对供应链和产业链的压力等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录1未来大类资产市场展望411货币-信用风火轮左侧布局紧货币宽信用格局412风格与板块配置中小盘成长具备相对配置价值52国内外大类资产月度复盘721国内大类资产回报排序及归因722海外大类资产走势复盘923国内大类资产估值分析924国内外大类资产间比价103市场隐含宏观信息和情绪分析1231债市情绪指数与预警指数1232全球资金流向复盘13风险提示14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1前瞻指标提示流动性有所收敛4图2前瞻指标提示信用环境将迎来复苏4图3四类货币信用组合状态下大类资产价格表现一览4图4沪深300和中证500海外营收占营业收入比重5图5自上而下视角对各类资产配置建议6图62月国内大类资产回报月度复盘7图7A股回报拆分7图8股票及其风格指数在2月的表现7图9人民币汇率和美元指数表现8图10南华各分项指数2月回报率对比8图11国债收益率和期限利差走势8图12信用债收益率和信用利差走势8图132月国内大类资产回报月度复盘8图142月海外大类资产回报月度复盘9图15国内主要大类资产估值分位数10图16国内主要大类资产波动率估值分位数10图17中国股债性价比走势10图18美国股债性价比走势分析10图19美国股票vs商品比价11图20美欧股指比价11图21沪深300股债性价比11图22中证500股债性价比11图23国内债市情绪指数12图24国内债市预警指数12图25外资流入流出新兴市场的日度跟踪13图26全球主要基金分板块资金流向2月14表1A股风格打分卡6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告1未来大类资产市场展望11货币-信用风火轮左侧布局紧货币宽信用格局在此前发布的研究报告国信货币条件指数介绍中我们编制了基于金融市场的狭义流动性口径国信货币条件指数以及基于实体派生的广义流动性口径国信货币条件指数狭义广义两类指数对Shibor3M利率信用脉冲平均有3个月和6个月左右的领先性指向目前处在紧货币紧信用向紧货币宽信用切换的格局信用方面尽管开年1月份社融同比增速下行但是更为敏感的领先于社融存量增速的信用脉冲已经出现企稳动力主要来自信贷的增长其中企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑向后看我们对于一二季度交接期间的宽信用较为乐观虽然信贷投放节奏可能有所放缓但信用债发行将逐步修复赤字率的确定落地也将对政府融资形成支撑都会助力对公信贷形成接力货币方面Shibor3M利率自去年11月出现上行四季度货币政策执行报告指出引导市场利率围绕政策利率波动指向本轮宽货币收尾在货币-信用风火轮20版本下紧货币宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高在主要资产中表现最好商品其次债市录得熊市概率偏大建议左侧布局图1前瞻指标提示流动性有所收敛图2前瞻指标提示信用环境将迎来复苏资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理图3四类货币信用组合状态下大类资产价格表现一览资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告12风格与板块配置中小盘成长具备相对配置价值中美经济差异2月中美制造业PMI分别为5264782月我国制造业PMI较1月大幅上行美国PMI上行幅度较小中美制造业PMI差距持续扩大国内经济复苏强劲近期美国通胀反复加息预期抬升未来仍面临较大的经济衰退风险中美经济差异将进一步扩大自2020年以来5001000等中小市值板块的海外营收占比跌至300等大市值板块之下因此受到海外基本面弹性不足软着陆的影响相对更小未来国内经济强于海外的中期格局持续利好中小市值企业图4沪深300和中证500海外营收占营业收入比重资料来源万得国信证券经济研究所整理国内基本面1-2月国统局经济数据尚未发布数据真空期根据国信高频宏观扩散指数来看国内经济复苏力度强劲消费景气尽管较1月边际变化较小但维持在较高水平投资房地产领域景气上升随着全国疫情影响退潮中国经济全面进入向上修复进程经济基本面向好时看好成长属性通胀因素1月份CPI同比为21前值18PPI同比-08前值-07根据国信宏观近期高频跟踪消费端的通胀水平进一步上行而流通领域生产资料价格继续下跌向后看随着经济持续向好国内通胀水平将进一步回升对顺周期板块形成一定支撑估值因素2月Shibor三个月利率从236上行至244向后看国内短端利率呈现边际收紧趋势从历史上估值和指数走势的相关性来看利好程度小盘中盘大盘盈利角度1-12月份全国规模以上工业企业实现利润总额840385亿元同比下降401-11月份利润总额同比下降36从高频数据来看全国工业企业利润情况连续两个月改善盈利修复利好小市值板块事件驱动2月获IPO批文的企业数量为24家略高于1月事件型驱动的同步视角下对小盘成长板块的结构行情是助力而非拖累请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1A股风格打分卡一级指标二级指标不同风格大盘中盘小盘中美差异成长均衡价值基本面因素国内经济防御周期通胀因素大盘中盘小盘分子端DCF模型角度大盘中盘小盘分母端大盘价值小盘成长事件型驱动IPO和并购重组数量资料来源万得国信证券经济研究所整理综上我们对各类资产的推荐配置观点如下表所示目前对资产配置的推荐顺序为股票商品债券在基本面DCF分子端和分母端事件驱动三重因素的考虑下我们认为短期内中小盘成长具备相对配置价值图5自上而下视角对各类资产配置建议类别配置建议理由资产名称1月末收盘2月末收盘期间涨跌2022年8月以来市场风格均衡行业轮动加快本轮上涨期间先后经历消费接棒金上证综指3255732796074融成长接棒消费TMT占优周期占优等风格市场主线尚不明确目前行业轮动速度位于2010年来顶部短期把握阶段性热点或押注某一优势风格存在困难上涨深证成指120013117838-181初期或反转行情上半场往往存在高速轮动目前我国处于复苏前期多数行业存在创业板指2580824290-588股票受益逻辑高速轮动存在持续性伴随股房性价比提升Q1企业盈利复苏确认行业轮动速度有望迎来中枢下行若选择积极奔赴轮动关注前期收益适中且波动较上证502808027372-252低的行业包括机械化工医药等业绩指引下爆发性可验证的家电汽车零部件同样具备关注价值战略应对上谋定而后动积极布局后续主线盈利修复沪深3004156940695-210分化减小语境下关注制造业高端化自主可控等产业政策扶持领域中证5006289263575109考虑到上半年国内经济处于逐渐修复状态而且通胀压力较小因此货币政策将保中债财富总指数21982203023持稳定7天逆回购利率保持在2历史数据显示在货币政策稳定时期1年期国中债1-30年利率债指数17991801008开债和R007利差均值大致在15BP-20BP之间参考历史上货币政策稳定时期的长期利中债信用债总财富指数20292039049债券-率和短期利率期限利差运行情况我们预计上半年期限利差在70BP110BP区10年国开利率303136间运行因此10年期国开债波动区间为2933另外上半年名义增长率上行10年国债利率290290204概率较大预计10年期国开债保持在31以上概率较大1年国债利率2223176美元指数10211050282人民币汇率短期内震荡1月美国核心个人消费支出PCE价格指数上涨06创美元兑人民币在岸676694269汇率下8月以来的最大涨幅美联储加息预期再度升温下美元走强人民币短期承压美元兑人民币离岸676695295中期视角下国内经济回暖的迹象逐渐明朗人民币价格将得到有力支撑人民币汇率指数9981002041南华综合指数2404623847-083南华工业品指数3961839258-091中国需求回暖将对全球商品市场形成提振欧洲经济韧性强于预期全球商品需求布伦特原油美元855831-283商品端整体向好但近期美元走强对全球商品价格形成负面冲击国内经济修复强度与上期所原油54055482142美国加息和衰退预期之间的博弈决定了大宗商品的变动方面伦敦现货黄金美元1923918246-516上期所黄金41954126-163------较上月回落较上月上涨悲观中性乐观资料来源彭博万得国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告2国内外大类资产月度复盘21国内大类资产回报排序及归因2月国内大类资产的表现可以概况为股市回调商品分化债市平稳人民币承压1股市方面截至2月28日创业板指下跌59深证成指下跌18沪深300指数下跌21中证500上涨11上证50下跌25上证综指上涨07中信风格指数下各个板块全月回报排序为稳定周期消费成长金融回报率依次为231413-08-302债券方面12月中债口径十年期国债到期收益率小幅上行04bp至2902与1月收盘时基本持平3商品方面上期所原油上涨14上期所黄金下跌16南华工业品指数下跌09南华综合指数下跌084汇率方面截至2月28日美元兑人民币汇率中间价收于69519美国通胀回升抬升美联储加息预期美元指数再度走强下人民币承压图62月国内大类资产回报月度复盘资料来源万得国信证券经济研究所整理图7A股回报拆分图8股票及其风格指数在2月的表现资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图9人民币汇率和美元指数表现图10南华各分项指数2月回报率对比资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理图11国债收益率和期限利差走势图12信用债收益率和信用利差走势资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理图132月国内大类资产回报月度复盘2022-2023年国内主要资产表现情况商品信用债货币基金国债可转债金融股稳定股消费股万得全A周期股成长股2022-09101016013-035-237-416-553-568-757-766-994成长股国债信用债货币基金可转债万得全A周期股稳定股商品金融股消费股2022-10320092026014-162-255-326-331-354-791-858金融股消费股稳定股周期股万得全A商品成长股可转债货币基金信用债国债2022-11157711741103880786629229181013-056-125消费股商品万得全A金融股货币基金国债成长股周期股信用债可转债稳定股2022-12607168113100006-011-017-037-057-101-155商品国债信用债货币基金稳定股可转债金融股周期股消费股万得全A成长股2022年1636273202178-091-786-832-1088-1334-1596-2604成长股周期股万得全A金融股消费股可转债稳定股商品信用债货币基金国债2023-01935864738542477405356101041017-005稳定股周期股消费股信用债货币基金国债万得全A成长股商品可转债金融股2023-02231140128049014010-002-075-083-116-296资料来源万得国信证券经济研究所整理注每一行代表一个月从左右按照各资产类别当月回报水平由高到低排序请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告22海外大类资产走势复盘2023年2月海外大类资产大体排序股票债券商品黄金1权益市场方面分区域来看权益市场发达市场新兴市场2月全球股票市场热度较上月有一定降温美国和欧洲地区通胀出现短期回升市场对央行加息预期再度提升未来美国经济衰退风险加剧投资者信心受挫具体来看回报率新兴市场录得-439标普500指数录得-231全球市场指数录得-176发达市场指数录得-1422债券方面分品种看美国国债高收益债MBS市场热度降温导致投资者相对高收益债更偏向于安全边际较高的国债3大宗商品方面商品价格整体呈现下行趋势当月收益率为-346黄金价格有较大跌幅在持续反弹后开启回调图142月海外大类资产回报月度复盘资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为每一行代表一个月从左右按照各资产类别当月回报水平由高到低排序23国内大类资产估值分析中国和全球市场股债汇商价格波动率所处在过去五年的分位点显示1国内股票市场估值下行但除金融股外仍处于历史中位数水平之上沪深300和创业板指数估值分别位于5167和5500的历史水平债券市场估值处于历史较高水平其中可转债十年期国债国开债估值延续了上期的下行趋势而各评级下五年期中期票据的估值开始上行商品市场除农产品外的各南华商品指数估值分位数均下降其中南华金属和贵金属估值降幅最大除南华贵金属外其余商品指数估值均位于历史分位数水平85之上2从波动率的角度各类股票市场波动率较上期均下行仅消费股波动率处于历史较高水平沪深300和创业板指波动率均位于7000的历史水平债券市场波动率处于历史较低水平债券市场相对平稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图15国内主要大类资产估值分位数图16国内主要大类资产波动率估值分位数资料来源万得国信证券经济研究所整理注圆点为当前所处资料来源万得国信证券经济研究所整理注圆点为近30天过去5年的月度分位值波动率所处在过去5年分位值24国内外大类资产间比价鉴于近年来股市的波动幅度较前几年相对减缓我们采用动态跟踪的思路以五年为一个窗口期观测股债性价比处在过去五年间的分位点我们以股票风险溢价ERP来度量股债相对比价计算方法为股票市盈率倒数与利率债收益率之差口径I或者股票市盈率股息率利率债收益率口径IIERP可以作为衡量股票相对于债券配置价值的参考指标动态来看2023年2月以来III两个口径下中国股债性价比有一定下跌2月分位数分别为8167和8000位于历史较高水平这表明市场普遍认为未来中国股票相比于债券将有着更高的投资回报与此同时美国2月份股债性价比的历史分位数在III口径下均触底估值分位数接近历史区间最低值提示未来美国债券相比股票将有更好的投资回报静态来看目前中国股债性价比显著优于美国海外跨资产间比价本月美股下跌商品回落美国股票和商品比价下行略高于历史均值水平欧股2月略有上行美股和欧股比值下行今年以来美欧股指比价整体呈现先上升再下降的趋势整体波动不大图17中国股债性价比走势图18美国股债性价比走势分析资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理注股债性价比I为标普500市盈率倒数与十年期美债收益率之差性价比II为标普500市盈率股息率十年期美债收益率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图19美国股票vs商品比价图20美欧股指比价资料来源万得国信证券经济研究所整理注三条横线从上至资料来源万得国信证券经济研究所整理下分别代表历史均值加一倍标准差历史均值历史均值减一倍标准差图21沪深300股债性价比图22中证500股债性价比资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告3市场隐含宏观信息和情绪分析31债市情绪指数与预警指数我们构建了债市情绪指数对市场的情绪进行捕捉实际交易中产生的溢价流动性指标衡量市场上的投资者情绪最终选取了期货现券信用3大类共计12个二级指标来计算情绪指数此外我们也构建了债市预警指数对债市行情的拐点进行预测在构造预警指数时参考了高频的金融类指标同时加入产业类价格产出等方面的指标辅助前瞻债市波动最终选择了7个金融类指标和5个产业类指标采用正交分解的方法构建了金融产业综合债市预警指数近期债市情绪指数触底反弹提示10年期国债收益率上行趋势图23国内债市情绪指数资料来源万得国信证券经济研究所整理图24国内债市预警指数资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告32全球资金流向复盘根据彭博统计的新兴市场资金流向2月123日海外非居民部门购买新兴市场股票净买入4791亿美元新兴市场债券净流入4702亿美元新兴市场股债净流入083亿元净流入规模持续回升1月底2月初净买入的速度达到历史最快水平图25外资流入流出新兴市场的日度跟踪资料来源彭博国信证券经济研究所整理注数据更新至2月23日从主要基金的资金流动看资金2月对资产的排序偏好为股票债券商品1股票市场2月股票的资金净流入仍显著高于固定收益市场资金净流入其中大盘资金流入量最多广义市场小盘和中盘资金次之分行业来看健康必选消费这类防御性板块主题基金是资金主要的流入项金融能源可选消费信息技术等主题基金是资金主要的流出项2债券市场2月固定收益基金中全债市政债企业债和政府债有较大规模的净流入MBS和新兴市场债有小幅净流入通胀挂钩债和优先级债券资金有一定规模流出按评级来看投资级BBB及以上的品种资金净流入较大投资级A以上高收益债的品种资金净流入次之3商品市场2月各大宗商品主题基金延续了净流出的趋势其中贵金属流出规模最大资金整体流动情况与上期相似请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图26全球主要基金分板块资金流向2月资料来源彭博国信证券经济研究所整理风险提示美联储鹰派持续时间较长海外地缘冲突尚未缓解美欧推行逆全球化对供应链和产业链的压力等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032