欧洲股市领涨全球股票市场。近两周全球股票市场表现分化。美股方面，通胀数据下行放缓对美股市场形成利空，但就业、零售等数据所反映出美国强劲的经济基本面一定程度上对冲了这一负面影响，美股跌幅有限。随着冬季接近尾声以及对能源危机的担忧已基本解除，欧洲多国制造业PMI自低位反弹至50左右，通胀则处于见顶后的快速放缓阶段，投资者信心上升至一年来的高位，带动欧洲股市开启估值修复和指数上行，近两周领涨全球。港股估值受到美国流动性边际收紧的拖累，同时受到美国强劲的经济基本面的利好较小，因此跌幅较美股更加明显。
　　美债收益率快速上行。美国通胀回落弱于市场预期，叠加火热的消费数据以及消费者对未来通胀预期的反弹造成了市场对美联储加息路径预测进一步抬升，预计利率终点将达到525-550bp，最早12月降息。美债收益率近两周因此明显回升，2年期和10年期分别上升了51bp和42bp，10Y-2Y期限利差倒挂维持在历史最高水平。我们认为，在美联储加息接近尾声，美国经济韧性和衰退担忧博弈的背景下，美债收益率预计将保持高位波动，10年期美债仍然存在二次探底的可能性，而历史上10年期美债价格通常领先最后一次加息2个月左右见底，我们建议投资者关注一季度末、二季度初美债利率拐点的时间窗口，可逢低做多美债。
　　商品资产走势分化。贵金属价格与美国实际利率负相关，近期美债利率大幅上行带动实际利率边际走高，美元指数反弹，黄金价格短期面临调整，目前已回落至年初1830美元的水平。以铜为代表的工业金属价格亦受到美元指数反弹的阶段性不利影响，但受益于欧洲和国内需求的复苏以及供应的收缩，得以维持相对强势格局，LME铜目前再度突破9000美元。原油价格近几个月来在73-80美元间波动，短期来看供应端欧派克+原油产量和产能利用率边际下降，中国国内交通运输的恢复提振了燃料需求前景，但美国原油库存的增加和美元指数的反弹制约了原油价格反弹的空间，近两周原油价格小幅上涨。
　　美元指数反弹，非美货币下跌。2月初以来受到美国坚韧的经济基本面、通胀回落放缓、加息预期攀升导致美债收益率大幅上升的影响，美元指数小幅反弹，日元带领主要非美货币收跌，美元兑人民币汇率反弹至6.87左右。但23年随着中美经济基本面的进一步逆转，人民币有望重回升值步伐。欧元汇率近期跌幅较小，一方面得益于欧央行加息起点低、时间晚，仍有较大加息空间，而欧洲基本面回暖更利好欧元升值，但另一方面俄乌冲突的僵持局面仍未改善，而土耳其和叙利亚大地震后潜在的难民涌入风险也为欧元前景带来隐患。日元近期在日美利差边际上行带动下小幅贬值，中长期来看日本通胀上升至41年来的高位，新任央行行长植田和男4月上任后将面对与前任黑田东彦完全不同的宏观环境，极度宽松的货币政策面临边际收敛的可能，而届时美联储加息接近尾声或将有利于日元延续升值步伐。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，国内经济复苏的不确定性，欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性，国际政治局势的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月22日全球大类资产双周报超配美元指数反弹全球风险资产承压核心观点行业研究海外市场专题欧洲股市领涨全球股票市场近两周全球股票市场表现分化美股方面港股通胀数据下行放缓对美股市场形成利空但就业零售等数据所反映出超配维持评级美国强劲的经济基本面一定程度上对冲了这一负面影响美股跌幅有证券分析师王学恒证券分析师徐祯霆限随着冬季接近尾声以及对能源危机的担忧已基本解除欧洲多国制010-88005382010-88005494造业PMI自低位反弹至50左右通胀则处于见顶后的快速放缓阶段wangxuehguosencomcnxuzhentingguosencomcnS0980514030002S0980522060001投资者信心上升至一年来的高位带动欧洲股市开启估值修复和指数上行近两周领涨全球港股估值受到美国流动性边际收紧的拖累同时市场走势受到美国强劲的经济基本面的利好较小因此跌幅较美股更加明显美债收益率快速上行美国通胀回落弱于市场预期叠加火热的消费数据以及消费者对未来通胀预期的反弹造成了市场对美联储加息路径预测进一步抬升预计利率终点将达到525-550bp最早12月降息美债收益率近两周因此明显回升2年期和10年期分别上升了51bp和42bp10Y-2Y期限利差倒挂维持在历史最高水平我们认为在美联储加息接近尾声美国经济韧性和衰退担忧博弈的背景下美债收益率预计将保持高位波动10年期美债仍然存在二次探底的可能性而历史上10年期美债价格通常领先最后一次加息2个月左右见底我们建议投资者关资料来源Wind国信证券经济研究所整理注一季度末二季度初美债利率拐点的时间窗口可逢低做多美债相关研究报告海外市场速览-美国经济过热格局进一步演绎商品资产走势分化贵金属价格与美国实际利率负相关近期美债利率2023-02-19中资美元债双周报23年第7周-美债收益率上行一级市大幅上行带动实际利率边际走高美元指数反弹黄金价格短期面临调场新发行景气度回升2023-02-13整目前已回落至年初1830美元的水平以铜为代表的工业金属价格海外市场速览-美联储加息路径失去确定性2023-02-13纳斯达克领涨全球股票市场美元指数震荡2023-02-07亦受到美元指数反弹的阶段性不利影响但受益于欧洲和国内需求的复港股2023年2月投资策略-在经历快速上涨之后机会在何方2023-02-06苏以及供应的收缩得以维持相对强势格局LME铜目前再度突破9000美元原油价格近几个月来在73-80美元间波动短期来看供应端欧派克原油产量和产能利用率边际下降中国国内交通运输的恢复提振了燃料需求前景但美国原油库存的增加和美元指数的反弹制约了原油价格反弹的空间近两周原油价格小幅上涨美元指数反弹非美货币下跌2月初以来受到美国坚韧的经济基本面通胀回落放缓加息预期攀升导致美债收益率大幅上升的影响美元指数小幅反弹日元带领主要非美货币收跌美元兑人民币汇率反弹至687左右但23年随着中美经济基本面的进一步逆转人民币有望重回升值步伐欧元汇率近期跌幅较小一方面得益于欧央行加息起点低时间晚仍有较大加息空间而欧洲基本面回暖更利好欧元升值但另一方面俄乌冲突的僵持局面仍未改善而土耳其和叙利亚大地震后潜在的难民涌入风险也为欧元前景带来隐患日元近期在日美利差边际上行带动下小幅贬值中长期来看日本通胀上升至41年来的高位新任央行行长植田和男4月上任后将面对与前任黑田东彦完全不同的宏观环境极度宽松的货币政策面临边际收敛的可能而届时美联储加息接近尾声或将有利于日元延续升值步伐风险提示疫情发展的不确定性国内经济复苏的不确定性欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性国际政治局势的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录重点宏观经济数据5全球大类资产近期市场表现7股票市场9债券市场11商品市场13外汇市场14免责声明17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国1月CPI和核心CPI回落速度放缓5图2美国1月CPI环比大幅反弹回正5图3基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率数据截至2023年2月17日5图4市场对23年6月美联储FOMC会议加息25bp预期抬升5图5美联储缩表规模变化5图6美国1月非制造业PMI逆势反弹至5525图7美国1月失业率下降至1969年以来新低的346图8美国就业市场保持火热6图9美国房价和地产销售持续走弱6图10美国住房贷款利率保持高位新开工持续下行6图11欧洲制造业PMI连续3个月回升6图12中国与美日欧所处经济周期持续分化6图13全球大类资产近两周涨跌幅数据截至2023年2月17日8图14近2周全球股票市场表现9图15欧美股市表现9图16亚太股市表现9图17新兴市场股市表现9图18美股估值水平9图19VIX恐慌指数10图20美债收益率与10Y-2Y期限利差11图2110年期美债价格11图22中美日德10年国债利率11图23中美日美德美主权债利差11图24美债收益率曲线12图25欧元区公债收益率曲线12图26意德利差12图27美国企业债收益率与Baa-Aaa信用利差12图28近期标普高盛大宗商品全收益指数走势13图29大宗商品近两周表现13图30铜和原油价格走势13图31贵金属价格走势14图32金银比走势14图33小麦与原油价格走势14图34金价与美国实际利率负相关性依然显著14图35各非美货币近两周表现15图36各非美货币走势15图37美元兑人民币汇率走势15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38美元兑人民币汇率与中美主权债利差变化15图39比特币期货价格走势15图40美元指数与10年美债收益率走势15图41欧元区通胀仍处于高位日本通胀仍在加速上行16表1本期全球大类资产市场表现数据截至2023年2月17日7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告重点宏观经济数据图1美国1月CPI和核心CPI回落速度放缓图2美国1月CPI环比大幅反弹回正资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率数据截至2023年2月17日图4市场对23年6月美联储FOMC会议加息25bp预期抬升资料来源CME国信证券经济研究所资料来源CME国信证券经济研究所图5美联储缩表规模变化图6美国1月非制造业PMI逆势反弹至552资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图7美国1月失业率下降至1969年以来新低的34图8美国就业市场保持火热资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所图9美国房价和地产销售持续走弱图10美国住房贷款利率保持高位新开工持续下行资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所图11欧洲制造业PMI连续3个月回升图12中国与美日欧所处经济周期持续分化资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告全球大类资产近期市场表现表1本期全球大类资产市场表现数据截至2023年2月17日资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图13全球大类资产近两周涨跌幅数据截至2023年2月17日股票商品汇率与加密货币债券资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告股票市场欧洲股市领涨全球股票市场近两周全球股票市场表现分化美股方面通胀数据下行放缓对美股市场形成利空但就业零售等数据所反映出美国强劲的经济基本面一定程度上对冲了这一负面影响近两周三大股指分别小幅下跌1-3欧洲股市近两周涨幅明显随着冬季接近尾声以及对能源危机的担忧已基本解除欧洲多国制造业PMI自低位反弹至50左右通胀则处于见顶后的快速放缓阶段投资者信心上升至一年来的高位带动欧洲股市开启估值修复和指数上行港股的估值受到了美国流动性边际收紧的拖累同时受到美国强劲的经济基本面的利好较小因此跌幅较美股更加明显图14近2周全球股票市场表现资料来源Wind国信证券经济研究所整理图15欧美股市表现图16亚太股市表现资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17新兴市场股市表现图18美股估值水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图19VIX恐慌指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告债券市场美债收益率快速上行欧债内外部利差收窄美国通胀回落弱于市场预期叠加火热的消费数据以及消费者对未来通胀预期的反弹造成了市场对美联储加息路径预测进一步抬升利率期货市场预计美联储在未来三次FOMC会议将分别加息25bp利率终点将达到525-550bp对年内降息的预期则明显减弱美债收益率近两周因此明显回升2年期和10年期国债收益率两周内分别上升了51bp和42bp10Y-2Y期限利差倒挂维持在历史最高水平我们认为在美联储加息接近尾声美国经济韧性和衰退担忧博弈的背景下美债收益率预计将保持高位波动10年期美债仍然存在二次探底的可能性而历史上10年期美债价格通常领先最后一次加息2个月左右见底我们建议投资者关注一季度末二季度初美债利率拐点的时间窗口可逢低做多美债欧央行2月采取了本轮第5次加息50bp符合市场预期在通胀仍然居于高位的情形下预计3月欧央行将再次加息50bp至35的水平在欧洲能源危机担忧解除以及制造业回暖的利好下反映欧元区内部风险的意德利差和外部风险的德美利差均小幅收窄10bp左右日本央行新行长植田和男原日本央行审议委员经济学者即将于4月上任面对日本日益增长的通胀压力宽松的货币政策存在边际收敛的可能但急转弯的可能性较小图20美债收益率与10Y-2Y期限利差图2110年期美债价格资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22中美日德10年国债利率图23中美日美德美主权债利差资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图24美债收益率曲线资料来源Wind国信证券经济研究所整理图25欧元区公债收益率曲线资料来源Wind国信证券经济研究所整理图26意德利差图27美国企业债收益率与Baa-Aaa信用利差资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告商品市场商品资产走势分化贵金属价格与美国实际利率负相关近期美债利率大幅上行带动实际利率边际走高美元指数反弹黄金价格短期面临调整目前已回落至年初1830美元的水平以铜为代表的工业金属价格亦受到美元指数反弹的阶段性不利影响但受益于欧洲和国内需求的复苏以及供应的收缩得以维持相对强势格局LME铜目前再度突破9000美元原油价格近几个月来在73-80美元间波动短期来看供应端欧派克原油产量和产能利用率边际下降中国国内交通运输的恢复提振了燃料需求前景但美国原油库存的增加和美元指数的反弹制约了原油价格反弹的空间近两周原油价格小幅上涨图28近期标普高盛大宗商品全收益指数走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理图29大宗商品近两周表现图30铜和原油价格走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图31贵金属价格走势图32金银比走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图33小麦与原油价格走势图34金价与美国实际利率负相关性依然显著资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理外汇市场美元指数反弹非美货币下跌2月初以来受到美国坚韧的经济基本面通胀回落放缓加息预期攀升导致美债收益率大幅上升的影响美元指数小幅反弹日元带领主要非美货币收跌美元兑人民币汇率反弹至687左右但23年随着中美经济基本面的进一步逆转人民币有望重回升值步伐欧元汇率近期跌幅较小一方面得益于欧央行加息起点低时间晚仍有较大加息空间而欧债内外部利差收窄以及能源危机担忧基本解除制造业景气度回暖更利好欧元升值但另一方面俄乌冲突的僵持局面仍未改善而土耳其和叙利亚大地震后潜在的难民涌入风险也为欧元前景带来隐患日元近期在日美利差边际上行带动下小幅贬值中长期来看日本通胀上升至41年来的高位新任央行行长植田和男4月上任后将面对与前任黑田东彦完全不同的宏观环境极度宽松的货币政策面临边际收敛的可能而届时美联储加息接近尾声或将有利于日元延续升值步伐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图35各非美货币近两周表现图36各非美货币走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图37美元兑人民币汇率走势图38美元兑人民币汇率与中美主权债利差变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图39比特币期货价格走势图40美元指数与10年美债收益率走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图41欧元区通胀仍处于高位日本通胀仍在加速上行资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032