新兴产业筛选
　　目前新兴产业大多处于超配状态，我们从新能源、新信息、新材料、新制造、新医药五大新兴产业领域筛选出14个细分环节，作为第一批动态景气框架研究的赛道
　　 1.光伏产业链速览
　　光伏产业链主要围绕光伏电站的开发、建设、日常运营构建作为四大环节：
　　1.光伏电站开发/运营商、运维服务提供商；
　　2.光伏硅片、电池片、组件、逆变器、支架等主材制造商
　　3.光伏辅材制造商，包括银浆、胶膜、玻璃、背板、焊条、边框、接线盒、金刚线、石英坩埚等；
　　4.多晶硅料等原材料提供商
　　1.光伏产业链长期景气度核心特征
　　长期维度下，光伏产业链由政策外生驱动转向由项目IRR内生驱动，长期景气度由需求主导。2015年以前，欧洲光伏补贴上下调、欧美双反、欧债危机等因素阶段性主导光伏需求，进而推动板块演化；2015-2017年，成本逐步下降，政策面相对稳定，板块超额收益拐点略早于需求拐点；2018年“531”新政后，光伏产业需求减弱扩产放缓，多晶硅价格持续下跌至8美元/kg，长期景气度走低；2020年至今，平价预期充分打开板块空间，2021年硅料价格快速上涨，2022年化石能源价格高企，光伏需求再上台阶，长期景气度上行
　　1.光伏产业链景气度决策变量分析框架
　　股价收益维度出发，股价往往与产业链长期景气度存在正相关性，各环节价格、产能周期、技术迭代共同决定行业阶段性景气度判断的核心变量，2020年下半年至今，光伏产业链“拥硅为王”。2020年“碳中和”提出后，渗透率空间拉动光伏需求长期向上，硅料环节整体偏化工属性，产线灵活性偏低，成为产业链的阶段性瓶颈，价格持续上涨至2022Q4。期间硅料挤占大量产业链利润，光伏指数超额收益与硅料价格关系更紧密，中下游其余环节价格一定程度上与超额收益挂钩，但程度不及硅料。
　　1.光伏产业链待选变量与景气指数
　　待选指标方面，光伏产业链入选几率较高的待选变量主要集中在上中下游环节价格上，包括多晶硅料、多晶硅片、薄膜组件、晶硅组件等，以及组件、电池片等环节的SPI光伏行业综合价格指数。
　　结果方面，截至2023年2月，最新一期光伏产业链景气指数显示，在海外、亚太、拉美光伏市场需求旺盛的背景下，光伏产业链当前景气度小幅下滑但仍处于相对高位，上游价格超预期下行带动内部景气向中下游传导。
　　风险提示
　　政策向产业链景气度传导过程存在时滞
　　地缘冲突影响相关产业链进出口与技术发展

研究报告全文：证券研究报告2023年02月16日产业链系列研究二新兴产业动态景气判断框架策略研究策略深度证券分析师王开联系人陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8guosencomcnchenkaichangguosencomcnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录01动态景气框架与新兴产业筛选02产业赛道景气度决策变量与景气指数合成03产业赛道景气度核心结论请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新兴产业动态景气度整体框架图新兴产业景气度动态判断框架产业链长期核心因素中短期决策变量动态景气指数景气方向景气方向变化幅度景气方向景气位置产业链景气判断数据来源国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新兴产业景气度指数图新兴产业景气度动态指数构建产业链概念指数市场Step1利用相关系数及趋势系数构建重要性系数中观指标1中观指标2中观指标nStep2筛选出当期最重要重要重要性系数相关系数趋势系数性系数排名前5的中观指标作为当期的代理指标分别与中观指标根据中观指标与概计算相关性系数念指数的变化趋势代理中观指标1代理中观指标2代理中观指标524期定性为11类并分别按照1080604020的权重加权计算得到Step3重要性系数作为权重综产业链景气指数合考虑每个代理指标的环比变化情况加权得到当期的景气环比变化进而得到产业链景气指数数据来源国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新兴产业筛选目前新兴产业大多处于超配状态我们从新能源新信息新材料新制造新医药五大新兴产业领域筛选出14个细分环节作为第一批动态景气框架研究的赛道图新兴产业景气度框架包含14个赛道新兴产业新能源新信息新材料新制造新医药人工特工半云碳机创C血光风锂工业种业导计纤器新X制伏电电智软化母体算维人药O品能件工机数据来源国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1光伏产业链速览光伏产业链主要围绕光伏电站的开发建设日常运营构建作为四大环节1光伏电站开发运营商运维服务提供商2光伏硅片电池片组件逆变器支架等主材制造商3光伏辅材制造商包括银浆胶膜玻璃背板焊条边框接线盒金刚线石英坩埚等4多晶硅料等原材料提供商图光伏产业链全景上游中游下游硅片电池片组件光伏电站多晶硅料银浆胶膜逆变器热场玻璃支架石英坩埚背板金刚线焊条边框高纯石英砂PET基膜接线盒氟膜数据来源万得国信证券经济研究所电新组绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1光伏产业链长期景气度核心特征长期维度下光伏产业链由政策外生驱动转向由项目IRR内生驱动长期景气度由需求主导2015年以前欧洲光伏补贴上下调欧美双反欧债危机等因素阶段性主导光伏需求进而推动板块演化2015-2017年成本逐步下降政策面相对稳定板块超额收益拐点略早于需求拐点2018年531新政后光伏产业需求减弱扩产放缓多晶硅价格持续下跌至8美元kg长期景气度走低2020年至今平价预期充分打开板块空间2021年硅料价格快速上涨2022年化石能源价格高企光伏需求再上台阶长期景气度上行图2015年至今光伏产业链复盘数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1光伏产业链景气度决策变量分析框架股价收益维度出发股价往往与产业链长期景气度存在正相关性各环节价格产能周期技术迭代共同决定行业阶段性景气度判断的核心变量2020年下半年至今光伏产业链拥硅为王2020年碳中和提出后渗透率空间拉动光伏需求长期向上硅料环节整体偏化工属性产线灵活性偏低成为产业链的阶段性瓶颈价格持续上涨至2022Q4期间硅料挤占大量产业链利润光伏指数超额收益与硅料价格关系更紧密中下游其余环节价格一定程度上与超额收益挂钩但程度不及硅料图光伏产业链分析框架图上游硅料价格为近两年光伏景气度的核心变量股价EPSPE单位净利润出货量技术供应链费价成劳动力用格本管理供需供给需求I产能周期规补模贴RR数据来源万得国信证券经济研究所整理数据来源国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1光伏产业链待选变量与景气指数待选指标方面光伏产业链入选几率较高的待选变量主要集中在上中下游环节价格上包括多晶硅料多晶硅片薄膜组件晶硅组件等以及组件电池片等环节的SPI光伏行业综合价格指数结果方面截至2023年2月最新一期光伏产业链景气指数显示在海外亚太拉美光伏市场需求旺盛的背景下光伏产业链当前景气度小幅下滑但仍处于相对高位上游价格超预期下行带动内部景气向中下游传导图光伏产业链景气指数部分待选变量图光伏产业链景气指数产业链环节指标现货价国产多晶硅料一级料月平均值现货价周平均价多晶硅片156mm156mm月平均值上游现货价单晶硅片156mm156mm月平均值光伏行业综合价格指数SPI多晶硅月平均值光伏行业综合价格指数SPI硅片月平均值光伏行业综合价格指数SPI组件月平均值中下游光伏行业综合价格指数SPI电池片月平均值现货价周平均价薄膜光伏组件月平均值现货价周平均价晶硅光伏组件月平均值数据来源万得国信证券经济研究所整理图光伏产业链景气指数本期入选指标重要性系数指标名称1029现货价周平均价薄膜光伏组件月平均值2017现货价周平均价晶硅光伏组件月平均值3010光伏行业综合价格指数SPI硅片月平均值4009光伏行业综合价格指数SPI组件月平均值5009光伏行业综合价格指数SPI电池片月平均值数据来源万得国信证券经济研究所整理数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2风电产业链速览风电产业链共包含三个部分1上游原材料整机和风塔各类零部件所使用的原材料主要有钢材类玻纤树脂胶粘剂类发电机所需元器件2中游风机零部件包括结构件叶片齿轮发电机变流器等发电零部件塔筒风机海缆等3下游运营商国有发电集团为主的风电投资运营商负责包括风电场的开发建设运营销售服务图风电产业链介绍上游中游下游钢材类结构件法兰叶片塔筒玻纤树脂胶粘剂类发电机整机风电项目运营商元器件变流器电缆变桨主控齿轮箱数据来源万得国信证券经济研究所电新组整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2风电产业链长期景气度核心特征风电产业链近10年可划分为三个阶段产业链超额收益与新增装机整体呈正相关12013-20152013-2015年政策引导下弃风现象改善带动装机量上升盈利能力向上量价齐升22016-20202016-2017年受限电影响叠加弃风现象再现苗头16-17年风电相对全A比价下降18-20年限电阶段性改善装机量小幅上升陆上风电补贴退坡风电装机节奏前置2020下半年风电相对全A跑出超额32021年至今补贴整体退坡风电迎来平价时代沿海省份积极推出海上风电规划海上风电未来有望迎来突破2022年风电全年装机进度不及预期行业景气度阶段性低迷风电跑输全A图风电产业链复盘图长期视角下风电景气度反转数据来源万得国信证券经济研究所整理数据来源GWECBNEF国信证券经济研究所电新组整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2风电产业链短期景气度受大宗价格影响较为严重风电产业链多环节涉及金属材料短期大宗商品价格波动直接影响产业链景气度传导至股价表现中下游环节除叶片外诸如整机塔架塔筒齿轮箱都离不开钢材钢材价格直接影响产业链景气度2020年以来铁矿石螺纹钢价格变动较大的时间点有5段1202141-2021519期间风电相对全A下跌15螺纹钢铁矿石价格分别上涨63722021715-20211112期间风电相对全A上涨67螺纹钢铁矿价格分别下跌2351320211112-2022411期间风电相对全A下跌21螺纹钢铁矿石价格分别上涨154442022411-20221031期间风电相对全A上涨15螺纹钢铁矿石价格分别下跌3032520221031-2023130期间风电相对全A下跌7螺纹钢铁矿石价格分别上涨2328图风电相对全A表现与大宗商品价格此消彼长数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2短期景气度作为风电交易信号胜率较高以六个核心原材料短期变化构建同频交易信号超额收益与原材料价格趋势呈负相关从叶片铸件主轴塔筒轴承法兰等环节看风电产业链主要原材料包括玻纤碳梁生铁废钢中厚板环氧树脂铝合金钢锭等各原材料与风电整体走势呈阶段性负相关以废铜铸铁炼钢生铁环氧树脂铝合金中厚板六个核心原材料的单月环比构建交易信号可以看出多数指标同跌或部分指标大幅下跌的情况下风电超额收益更显著这也反映了原材料成本下降通过左右主要零部件盈利弹性进而左右产业链整体景气度的特征图各环节原材料价格走势图超额收益与核心原材料短期趋势负相关数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2风电产业链待选变量与景气指数需求维度国内装机提速短期上游大宗价格提升小幅拖拽景气度2022年风电招投标市场火热对近期需求起到正向提振作用装机量存在高景气预期近期受螺纹钢生铁中厚板等大宗商品价格震荡影响短期盈利景气指数小幅下行趋势上看风电产业链景气度在2022年中枢下行后当前存在较为乐观的上修空间图风电产业链景气指数部分待选指标图风电产业链景气指数产业链环节指标名称参考价格铸造生铁月平均值参考价格炼钢生铁月平均值参考价格中厚板月平均值参考价格废钢月平均值参考价格环氧树脂月平均值上游参考价格铝合金月平均值参考价格电石法PVC月平均值参考价格乙烯法PVC月平均值参考价格碳纤维月平均值参考价格再生聚酯再生PET月平均值数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理图风电产业链景气指数本期入选指标重要性系数指标名称1055参考价格碳纤维月平均值2-040参考价格中厚板月平均值3-044参考价格废钢月平均值4-060参考价格铸造生铁月平均值5-060参考价格炼钢生铁月平均值数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3锂电产业链速览锂电产业链共包含下列部分一消费动力储能等场景锂电池二锂电池生产所需要的原材料如正极负极隔膜电解液导电剂结构件集流体等三锂电池各大主要材料的原料如三元前驱体磷酸铁石油焦针状焦聚乙烯聚丙烯六氟磷酸锂等图锂电产业链整体结构上游中游下游镍钴锂钠三元前驱体新能源汽车正极材料集流体石油焦针状焦磷酸铁锂电池消费电子负极材料结构件聚乙烯聚丙烯六氟磷酸锂电动工具隔膜导电剂钠电池有机溶剂电子元器件二轮车电解液铜铝生物质等储能系统数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3锂电产业链长期景气度核心特征长期维度下锂电产业链景气度与股价强势抬升与需求突破瓶颈的爆发式增长关系更密切2020年12月新能源车当月销量首次突破24万前期补贴退坡影响出清需求突破瓶颈政策加码三方面正面影响下锂电产业链2021年迎来主升浪期间动力电池头部化率上升长期景气度核心影响因素包括需求渗透率与竞争格局图锂电产业主升浪同频于新能源汽车销量图动力电池装车量与头部化程度数据来源万得国信证券经济研究所整理数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3锂电产业链景气度影响变量中短期关注利润分配格局与盈利能力预期变化上市公司视角下锂电板块内细分环节的相对收益趋势同频于锂电池利润占比锂电池利润占比挤占其他环节时锂电池电池化学品走强短期视角看对比价格和盈利能力变化以锂电上游电池材料为例板块整体处于高景气周期的区间段时盈利能力预期变化是更好的景气度代理指标与超额序列的同频吻合度也更高图利润分配趋势与锂电产业链内部相对收益同频图锂电市场表现与材料价格盈利能力有较大关系数据来源万得国信证券经济研究所整理数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3锂电产业链待选变量与景气指数短期维度上前期产业链景气度同频代理指标三元前驱体盈利能力提升正极负极电解液PVDF等材料价格均出现下行叠加储能市场景气度利润体量更大的电池龙头企业存在盈利能力提升预期需求端看2022年12月国内新能源车销量再创新高动力电池装车量同比上涨超过35锂电产业链景气度上行图锂电产业链本期入选变量图锂电产业链部分待选变量排名重要性系数指标名称产业链环节指标1069三元前驱体盈利能力-523市场价格三元材料622全国月平均值万元吨2067电解液价格三元圆柱-2600mAh万元吨三元材料市场价格三元材料811全国月平均值万元吨3064电解液价格三元-常规动力型万元吨市场价格三元材料523全国月平均值万元吨4060电解液溶剂碳酸乙烯酯EC万元吨市场价格三元前驱体523中国月平均值万元吨5060三元前驱体盈利能力-811市场价格三元前驱体622中国月平均值万元吨市场价格三元前驱体811中国月平均值万元吨数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理盈利能力-811盈利能力-622图锂电景气指数与超额序列三元前驱体盈利能力-523市场价格硫酸钴全国月平均值百川万元吨参考价格硫酸镍月平均值百川万元吨价格前驱体硫酸钴月平均值万元吨价格前驱体硫酸镍电池级月平均值万元吨磷酸铁锂万元吨锰酸锂万元吨电解液价格三元-常规动力型万元吨三元圆柱-2600mAh万元吨电解液溶质六氟磷酸锂万元吨碳酸二甲酯DMC万元吨碳酸乙烯酯EC万元吨电解液溶剂碳酸甲乙酯EMC万元吨碳酸二乙酯DEC万元吨碳酸丙烯酯PC万元吨数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理数据来源万得百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4半导体产业链速览半导体产业链共包含下列部分一上游原材料包括硅晶圆光刻胶靶材等半导体材料及基板键合丝等封装材料二半导体设备包括光刻机离子注入机等与半导体制造环节相关的前道设备和与封测环节相关的后道设备三中游制造制造流程上看包括IC设计IC制造和IC封测产品类型上看包括集成电路分立器件光电子器件等四下游应用手机计算机内存设备汽车电子智能家居等各类应用领域图半导体产业链数据来源集成电路产业全书国信证券经济研究所电子组整理注王阳元集成电路产业全书电子工业出版社20188请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4半导体产业链长期景气度决策变量销售额同比是半导体产业链长期景气度的核心观测指标2015年以来整体呈现上行周期抢跑下行周期同频的特征2016年7月半导体销售额同比见底反弹指数于2016年初开始连续跑赢2019年6月半导体销售额同比见底股价于2018年底开始持续跑赢2017年9月和2022年3月半导体销售额拐头向下同时反映到股价上指数持续跑输长期维度下半导体企业股价的向上动能取决于后续需求的预期明确的需求增长点往往能带动股价持续向上如2016年的手机服务器存储需求2019年的5G带动半导体需求2020年之后的PC和数据中心图半导体销售额可作为半导体产业链长期景气度的代理指标图需求视角下半导体产业中长期景气度有望触底反转数据来源万得国信证券经济研究所整理数据来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容