短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险。2023年1月中国CPI同比为2.1%，较去年12月上升0.3个百分点。1月CPI环比为0.8%，低于春节在1月年份的同期历史均值1.0%，表明1月国内物价走势偏弱。
　　从分项来看，1月CPI食品环比为2.8%，低于历史均值3.7%；1月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为-2.3%和0.1%，低于历史均值-1.3%、0.5%；核心CPI环比为0.4%，高于历史均值0.3%。
　　因此，1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品、能源价格影响，而趋势性较强的核心CPI表现较强劲。考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平，若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平，则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势。根据国信宏观组的评估，2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于1.5%以下的偏低水平，短期国内通胀风险不大；但9月国内核心CPI同比可能向上突破2%，届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨，则国内CPI同比上升的速度会非常快，因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险。
　　本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。
　　2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7，指数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。
　　周度价格高频跟踪:
　　（1）本周食品和非食品价格均下跌。2023年2月食品价格环比或低于季节性水平,非食品价格环比或高于季节性水平。预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，2月CPI同比或回落至1.8%。
　　（2）1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年2月国内PPI环比在零附近，PPI同比继续回落至-1.2%左右。
　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月13日宏观经济宏观周报短期国内通胀无虞下半年需要关注通胀升温风险核心观点经济研究宏观周报短期国内通胀无虞下半年需要关注通胀升温风险2023年1月中国CPI证券分析师李智能证券分析师董德志0755-22940456021-60933158同比为21较去年12月上升03个百分点1月CPI环比为08低于liznguosencomcndongdzguosencomcn春节在1月年份的同期历史均值10表明1月国内物价走势偏弱S0980516060001S0980513100001从分项来看1月CPI食品环比为28低于历史均值371月和能源相基础数据固定资产投资累计同比510关的分项交通工具用燃料水电燃料价格环比分别为-23和01低社零总额当月同比-180于历史均值-1305核心CPI环比为04高于历史均值03出口当月同比-990M21260因此1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品能源价格影响而趋市场走势势性较强的核心CPI表现较强劲考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势根据国信宏观组的评估2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于15以下的偏低水平短期国内通胀风险不大但9月国内核心CPI同比可能向上突破2届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨则国内CPI同比上升的速度会非常快因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险本周国信高频宏观扩散指数A维持正值指数B继续上升从分项来看本周消费房地产领域景气变化不大投资景气继续上升从季节性比较来看资料来源Wind国信证券经济研究所整理本周指数B仍然处于历史均值上方或表明国内经济延续向上修复趋势相关研究报告2023年2月10日当周国信高频宏观扩散指数A为01指数B录得1057货币政策与流动性观察-节后流动性小幅走宽2023-02-07指数C录得-3400pct消费相关分项中全钢胎开工率大幅跳升宏观经济宏观周报-春节假期结束后首周国内经济复苏力度PTA产量小幅回落二者均处于较高水平国内消费景气仍然较高投资相强劲2023-02-07海外宏观经济周报-美联储认可通胀进入下行趋势美国就业关分项中焦化企业开工率螺纹钢产量较上周上行水泥价格继续下行但市场非常强劲2023-02-06宏观经济宏观周报-春节前后国内疫情未明显反弹经济持续幅度继续收窄国内投资景气或继续上升房地产相关分项中30大中城市向上修复可期2023-01-30商品房成交面积较上周继续上行建材综合指数有所回落国内房地产领域宏观经济宏观周报-春节临近国内生产活跃度下降2023-01-18景气或变化不大周度价格高频跟踪1本周食品和非食品价格均下跌2023年2月食品价格环比或低于季节性水平非食品价格环比或高于季节性水平预计2月CPI食品环比约为05CPI非食品环比约为02CPI整体环比约为032月CPI同比或回落至1821月中旬以来随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需变动导致国内生产资料价格出现上涨春节后随着国内生产供应活动恢复正常总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势预计2023年2月国内PPI环比在零附近PPI同比继续回落至-12左右风险提示政策刺激力度减弱经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录周度观察短期国内通胀无虞下半年需要关注通胀升温风险4经济增长高频跟踪国信高频宏观扩散指数继续上升4CPI高频跟踪食品非食品价格均下跌7食品高频跟踪食品价格继续下跌7非食品高频跟踪非食品价格继续下跌10CPI同比预测2月CPI同比或回落至1811PPI高频跟踪1月中旬流通领域生产资料价格有所回升12流通领域生产资料价格高频跟踪1月中旬有所回升12PPI同比预测2月PPI同比或继续回落至-1214风险提示15免责声明16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1国信高频宏观扩散指数5图2国信高频宏观扩散指数季节性分析5图3国信高频宏观扩散指数历史序列6图4焦化企业周度开工率6图5螺纹钢周度产量6图6水泥价格指数6图7全钢胎开工率6图8PTA周度产量6图930大中城市商品房周度成交面积7图10建材综合指数周度均值7图11农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8图12肉类价格指数周度均值走势8图13蛋类价格指数8图14禽类价格指数9图15蔬菜价格指数9图16水果价格指数9图17水产品价格指数9图18商务部农副食品价格指数拟合值10图19商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10图20非食品价格指数拟合值11图21非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11图22流通领域生产资料价格定基指数12图23黑色金属价格指数12图24有色金属价格指数13图25化工产品价格指数13图26石油天然气价格指数13图27煤炭价格指数13图28非金属建材价格指数13图29大宗农产品价格指数13图30农业生产资料价格指数14图31林产品价格指数14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告周度观察短期国内通胀无虞下半年需要关注通胀升温风险2023年1月中国CPI同比为21较去年12月上升03个百分点1月CPI环比为08低于春节在1月年份的同期历史均值10表明1月国内物价走势偏弱从分项来看1月CPI食品环比为28低于历史均值371月和能源相关的分项交通工具用燃料水电燃料价格环比分别为-23和01低于历史均值-1305核心CPI环比为04高于历史均值03因此1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品能源价格影响而趋势性较强的核心CPI表现较强劲考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势根据国信宏观组的评估2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于15以下的偏低水平短期国内通胀风险不大但9月国内核心CPI同比可能向上突破2届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨则国内CPI同比上升的速度会非常快因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险本周国信高频宏观扩散指数A维持正值指数B继续上升从分项来看本周消费房地产领域景气变化不大投资景气继续上升从季节性比较来看本周指数B仍然处于历史均值上方或表明国内经济延续向上修复趋势2023年2月10日当周国信高频宏观扩散指数A为01指数B录得1057指数C录得-3400pct消费相关分项中全钢胎开工率大幅跳升PTA产量小幅回落二者均处于较高水平国内消费景气仍然较高投资相关分项中焦化企业开工率螺纹钢产量较上周上行水泥价格继续下行但幅度继续收窄国内投资景气或继续上升房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积较上周继续上行建材综合指数有所回落国内房地产领域景气或变化不大周度价格高频跟踪方面1本周食品和非食品价格均下跌2023年2月食品价格环比或低于季节性水平非食品价格环比或高于季节性水平预计2月CPI食品环比约为05CPI非食品环比约为02CPI整体环比约为032月CPI同比或回落至1821月中旬以来随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需变动导致国内生产资料价格出现上涨春节后随着国内生产供应活动恢复正常总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势预计2023年2月国内PPI环比在零附近PPI同比继续回落至-12左右经济增长高频跟踪国信高频宏观扩散指数继续上升本周国信高频宏观扩散指数A维持正值指数B继续上升从分项来看本周消费房地产领域景气变化不大投资景气继续上升从季节性比较来看本周指数B仍然处于历史均值上方或表明国内经济延续向上修复趋势2023年2月10日当周国信高频宏观扩散指数A为01指数B录得1057指请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告数C录得-3400pct消费相关分项中全钢胎开工率大幅跳升PTA产量小幅回落二者均处于较高水平国内消费景气仍然较高投资相关分项中焦化企业开工率螺纹钢产量较上周上行水泥价格继续下行但幅度继续收窄国内投资景气或继续上升房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积较上周继续上行建材综合指数有所回落国内房地产领域景气或变化不大图1国信高频宏观扩散指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图2国信高频宏观扩散指数季节性分析资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图3国信高频宏观扩散指数历史序列图4焦化企业周度开工率资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图5螺纹钢周度产量图6水泥价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图7全钢胎开工率图8PTA周度产量资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图930大中城市商品房周度成交面积图10建材综合指数周度均值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算CPI高频跟踪食品非食品价格均下跌食品高频跟踪食品价格继续下跌本周2023年2月4日至2月10日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌24分项来看本周禽类价格上涨蛋类肉类蔬菜水产品水果价格下跌截至2月3日商务部农副产品价格2月环比为-07低于历史均值031农业部农产品批发价格本周2023年2月4日至2月10日农业部农产品批发价格200指数拟合值根据我们估计的分项权重加权的结果不是农业部直接公布的200指数较上周下跌24分项来看本周禽类价格上涨蛋类肉类蔬菜水产品水果价格下跌截至2月10日农业部农产品批发价格200指数拟合值2月环比为-09低于历史均值10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图11农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图12肉类价格指数周度均值走势图13蛋类价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图14禽类价格指数图15蔬菜价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图16水果价格指数图17水产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算2商务部农副产品价格2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重我们将高频跟踪模型全部换成最新权重2023年1月28日至2月3日当周商务部农副产品价格指数较上周下跌16分项中1月28日至2月3日当周与前一周相比油脂调味品价格上涨粮食蛋类禽类乳类肉类蔬菜水产品水果价格下跌糖类价格维持不变请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图18商务部农副食品价格指数拟合值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算截止2月3日当周从全月累计均值环比来看商务部农副产品价格2月环比为-07低于历史均值03春节在1月的年份分项中2月粮食糖类调味品禽类乳类肉类水产品水果价格环比低于历史均值油脂蛋类蔬菜价格环比高于历史均值图19商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算非食品高频跟踪非食品价格继续下跌本周2月4日至2月10日非食品综合高频指数继续下跌02分项来看黄请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告金饰品电子产品建材价格下跌柴油中药价格基本不变图20非食品价格指数拟合值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算截至目前的统计数据2月非食品综合高频指数环比为-08基本持平历史均值-08春节在1月的年份分项中柴油中药建材价格环比高于历史均值黄金饰品电子产品价格环比低于历史均值图21非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算CPI同比预测2月CPI同比或回落至18截至2月3日商务部农副产品价格2月环比为-07低于历史均值-03预计2023年2月食品价格环比或仍低于季节性水平截至2月10日2月非食品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告高频指标环比为-08基本持平历史均值-08考虑到2023年全年国内服务品价格均可能表现较强劲因此预计2月整体非食品环比或高于季节性水平预计2月CPI食品环比约为05CPI非食品环比约为02CPI整体环比约为03今年2月CPI同比或回落至18PPI高频跟踪1月中旬流通领域生产资料价格有所回升流通领域生产资料价格高频跟踪1月中旬有所回升根据统计局发布24个省区市流通领域9大类50种重要生产资料市场价格我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数在此基础上将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数2023年1月中旬流通领域生产资料价格总指数较1月上旬上涨07流通领域生产资料九大产品类别中1月中旬黑色金属有色金属化工产品石油天然气煤炭林产品价格上涨非金属建材大宗农产品农业生产资料价格下跌图22流通领域生产资料价格定基指数图23黑色金属价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图24有色金属价格指数图25化工产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图26石油天然气价格指数图27煤炭价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图28非金属建材价格指数图29大宗农产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图30农业生产资料价格指数图31林产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算PPI同比预测2月PPI同比或继续回落至-121月中旬以来随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需变动导致国内生产资料价格出现上涨春节后随着国内生产供应活动恢复正常总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势预计2023年2月国内PPI环比在零附近PPI同比继续回落至-12左右请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告风险提示政策刺激力度减弱经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032