一周回顾
　　海外流动性方面，上周（2月13日-2月17日）海外主要央行的货币政策无重大变化。2月14日公布的价格数据显示，美国CPI和PPI涨幅均超预期。前瞻地看，超预期的非农和通胀数据为美国进一步加息提供了基础，市场预期美联储在3月加息50bp的概率有所上升，但联邦资金利率期货显示加息25bp的可能性仍超过8成；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。
　　国内流动性方面，上周（2月13日-2月17日）狭义流动性边际趋稳。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（2月6日-2月10日）上升0.32至99.92。其中价格指标上升0.19至98.81，贡献了总扩散指数变化的38.5%，数量指标上升0.59至102.15，贡献了总扩散指数变化的61.5%。价格指数上升（宽松）主要受上周同业存单加权利率环比上行拖累；此外，尽管上周五DR和R加权利率显著上行，但上周资金利率总体仍较前一周有所回落，对价格指数构成支撑。数量指数上升（宽松）主要受上周央行MLF净投放支撑；拖累主要来自央行逆回购缩量，带来短期流动性边际收紧。上周7天逆回购净投放-1780亿元（到期18400亿元，投放16620亿元）。
　　债券发行方面，上周政府债净融资1774.0亿元，本周计划发行4085.2亿元，净融资额预计为2548.4亿元；同业存单净融资502.7亿元，本周计划发行806.4亿元，净融资额预计为-6409.4亿元；企业债券净融资1636.7亿元，其中城投债融资贡献约50.8%，本周计划发行791.9亿元，净融资额预计为-1419.5亿元。
　　上周五（2月17日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（2月10日）下行0.17至100.36，同期美元指数上行0.31至103.88。2月17日，美元兑人民币在岸汇率较2月10日的6.80上行约819基点至6.88，离岸汇率从6.81上行约783基点至6.88。
　　风险提示：防疫措施出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月21日货币政策与流动性观察流动性边际趋稳核心观点经济研究宏观周报一周回顾证券分析师董德志021-60933158海外流动性方面上周2月13日-2月17日海外主要央行的货币政策无dongdzguosencomcn重大变化2月14日公布的价格数据显示美国CPI和PPI涨幅均超预期S0980513100001前瞻地看超预期的非农和通胀数据为美国进一步加息提供了基础市场预基础数据固定资产投资累计同比510期美联储在3月加息50bp的概率有所上升但联邦资金利率期货显示加息社零总额当月同比-18025bp的可能性仍超过8成欧央行方面行长拉加德称3月或再度加息50bp出口当月同比-990M21260国内流动性方面上周2月13日-2月17日狭义流动性边际趋稳国信市场走势狭义流动性高频扩散指数较此前一周2月6日-2月10日上升032至9992其中价格指标上升019至9881贡献了总扩散指数变化的385数量指标上升059至10215贡献了总扩散指数变化的615价格指数上升宽松主要受上周同业存单加权利率环比上行拖累此外尽管上周五DR和R加权利率显著上行但上周资金利率总体仍较前一周有所回落对价格指数构成支撑数量指数上升宽松主要受上周央行MLF净投放支撑拖累主要来自央行逆回购缩量带来短期流动性边际收紧上周7天逆回购净投放-1780亿元到期18400亿元投放16620亿元债券发行方面上周政府债净融资17740亿元本周计划发行40852亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理净融资额预计为25484亿元同业存单净融资5027亿元本周计划发行相关研究报告8064亿元净融资额预计为-64094亿元企业债券净融资16367亿元货币政策与流动性观察-企业信贷支撑社融高增其中城投债融资贡献约508本周计划发行7919亿元净融资额预计为2023-02-13宏观经济宏观周报-短期国内通胀无虞下半年需要关注通胀-14195亿元升温风险2023-02-13货币政策与流动性观察-节后流动性小幅走宽上周五2月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周2月10日2023-02-07宏观经济宏观周报-春节假期结束后首周国内经济复苏力度下行017至10036同期美元指数上行031至103882月17日美元强劲2023-02-07兑人民币在岸汇率较2月10日的680上行约819基点至688离岸汇率从海外宏观经济周报-美联储认可通胀进入下行趋势美国就业市场非常强劲2023-02-06681上行约783基点至688风险提示防疫措施出现反复中国出现疫后通胀经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录一周回顾流动性边际趋稳4流动性观察6外部环境通胀超预期或提升美联储终端利率6国内利率短端利率再度跳升7国内流动性央行缩量续作逆回购9债券融资企业债净融资增加11汇率人民币美元走势分化12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩4图2价格指数4图3数量指数4图4美联储关键短端利率6图5欧央行关键短端利率6图6日央行关键短端利率6图7主要央行资产负债表相对变化6图8央行关键利率7图9LPR利率7图10短端市场利率与政策锚8图11中期利率与政策锚8图12短端流动性分层观察8图13中长端流动性分层观察8图14SHIBOR报价利率8图15中美利差8图16三档两优准备金体系9图17央行逆回购规模本周投放截至周一9图187天逆回购到期与投放9图1914天逆回购到期与投放9图20MLF投放跟踪10图21MLF投放季节性10图22银行间回购成交量10图23上交所回购成交量10图24银行间回购余额10图25交易所回购余额10图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期11图27政府债券与同业存单净融资11图28企业债券净融资与结构11图29主要货币指数走势12图30人民币汇率12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告一周回顾流动性边际趋稳海外流动性方面上周2月13日-2月17日海外主要央行的货币政策无重大变化2月14日公布的价格数据显示美国CPI和PPI涨幅均超预期前瞻地看超预期的非农和通胀数据为美国进一步加息提供了基础市场预期美联储在3月加息50bp的概率有所上升但联邦资金利率期货显示加息25bp的可能性仍超过8成欧央行方面行长拉加德称3月或再度加息50bp图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩资料来源Wind国信证券经济研究所整理图2价格指数图3数量指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内流动性方面上周2月13日-2月17日狭义流动性边际趋稳国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周2月6日-2月10日上升032至9992其中价格指标上升019至9881贡献了总扩散指数变化的385数量指标上升059至10215贡献了总扩散指数变化的615价格指数上升宽松主要受上周同业存单加权利率环比上行拖累尽管上周五DR和R加权利率显著上行但请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告上周资金利率总体仍较前一周有所回落对价格指数构成支撑数量指数上升宽松主要受上周央行MLF净投放支撑拖累主要来自央行逆回购缩量带来短期流动性边际收紧上周7天逆回购净投放-1780亿元到期18400亿元投放16620亿元债券发行方面上周政府债净融资17740亿元本周计划发行40852亿元净融资额预计为25484亿元同业存单净融资5027亿元本周计划发行8064亿元净融资额预计为-64094亿元企业债券净融资16367亿元其中城投债融资贡献约508本周计划发行7919亿元净融资额预计为-14195亿元上周五2月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周2月10日下行017至10036同期美元指数上行031至103882月17日美元兑人民币在岸汇率较2月10日的680上行约819基点至688离岸汇率从681上行约783基点至688请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告流动性观察外部环境通胀超预期或提升美联储终端利率美联储2月FOMC加息25bp后其两大管理利率存款准备金利率IORB与隔夜逆回购利率ONRRP分别位于465和455上周四2月16日SOFR利率较前一周2月9日维持不变位于4552月14日公布的价格数据显示美国CPI和PPI涨幅均超预期或推动美联储本轮加息终点利率进一步提升截至2月15日美联储资产负债表规模为838万亿美元较前一周2月8日减少5060亿美元约为今年4月本次缩表初期资产负债表历史最高值897万亿的935图4美联储关键短端利率图5欧央行关键短端利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图6日央行关键短端利率图7主要央行资产负债表相对变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理欧央行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告欧央行在2月议息会议决定加息50bp其三大关键利率主要再融资操作MRO边际贷款便利MLF和隔夜存款便利DF利率分别位于300325和250欧元短期利率ESTR本周四2月16日较前一周2月9日维持不变位于240日央行日本央行政策目标利率贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0103和-01不变东京隔夜平均利率TONAR本周四2月16日较前一周2月9日上行3bp位于-001国内利率短端利率再度跳升央行关键利率2月15日中期借贷便利利率MLF公布1年期利率无变化维持在275央行其它关键利率无变化图8央行关键利率图9LPR利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场利率短端利率方面隔夜利率与七天利率大幅上行上周五2月17日R001DR001与GC001较前一周2月10日分别上行67bp35bp和37bpR007DR007GC007分别上行64bp31bp和64bp存单利率方面上周出现分化上周四2月16日国有行1年期存单发行利率较前一周2月9日下行1bp至263股份行维持在263不变城商行上行3bp至280请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图10短端市场利率与政策锚图11中期利率与政策锚资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图12短端流动性分层观察图13中长端流动性分层观察资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图14SHIBOR报价利率图15中美利差资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告国内流动性央行缩量续作逆回购上周2月13日-2月19日央行净投放流动性资金-1780亿元其中7天逆回购净投放-1780亿元到期18400亿元投放16620亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周2月20日-2月26日央行逆回购将到期16620亿元其中7天逆回购到期16620亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一2月20日央行7天逆回购净投放2240亿元14天逆回购净投放0亿元上周2月13日-2月19日银行间市场质押回购平均日均成交577万亿较前一周2月6日-2月12日546万亿增加031万亿隔夜回购占比为852较前一周858下降06pct图16三档两优准备金体系图17央行逆回购规模本周投放截至周一资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图187天逆回购到期与投放图1914天逆回购到期与投放资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图20MLF投放跟踪图21MLF投放季节性资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22银行间回购成交量图23上交所回购成交量资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图24银行间回购余额图25交易所回购余额资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告债券融资企业债净融资增加政府债上周2月13日-2月17日共计发行29217亿元净融资17740亿元较前一周2月6日-2月10日的17704亿元基本稳定本周计划发行40852亿元净融资额预计为25484亿元同业存单上周2月13日-2月17日共计发行61794亿元净融资5027亿元较前一周2月6日-2月10日的22694亿元大幅回落本周计划发行8064亿元净融资额预计为-64094亿元企业债券上周2月13日-2月17日共计发行31781亿元净融资16367亿元较前一周2月6日-2月10日的7042亿元再度增加上周城投债融资贡献约508本周计划发行7919亿元净融资额预计为-14195亿元图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期资料来源Wind国信证券经济研究所整理图27政府债券与同业存单净融资图28企业债券净融资与结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告汇率人民币美元走势分化上周五2月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周2月10日下行017至10036同期美元指数上行031至103882月17日美元兑人民币在岸汇率较2月10日的680上行约819基点至688离岸汇率从681上行约783基点至688图29主要货币指数走势图30人民币汇率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正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