我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合评价。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月28日中观超额收益追踪图谱202302策略研究策略专题证券分析师王开联系人占易021-60933132021-60375433wangkai8guosencomcnzhanyiguosencomcnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录1基于与超额回报相关性的产业类高频指标申万一级行业股票超额收益率的追踪体系产业类高频指标的季节性跟踪2基于行业自身逻辑的产业指标3信用-盈利框架下的历史经验4行业库存周期5中观行业景气比较体系行业景气度观点更新请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2中观行业景气比较体系我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标经过筛选各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标二是基于行业自身逻辑选取的产业指标包含总需求海外需求产成品存货行业前景等三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估对以上四个方面进行打分对各项打分加权得到对行业景气的综合评价图1中观行业景气比较体系基于与超额回报相关性的产业类高频指标A中观行基于草根调研与基于行业自身逻业景气BD另类指标的行业辑的产业指标比较体系景气度初级评估C信用-盈利框架下的历史经验请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源国信证券经济研究所绘制返回目录中观行业景气打分表图2中观行业景气打分表A基于与超D基于另类A基于与超D基于另类B基于行业C信用-盈利B基于行业C信用-盈利额回报相关指标的行业整体景气评额回报相关指标的行业整体景气评申万行业自身逻辑的框架下的历申万行业自身逻辑的框架下的历性的产业类景气度初级估性的产业类景气度初级估高频指标史经验高频指标史经验高频指标评估高频指标评估基础化工社会服务钢铁医药生物有色金属公用事业建筑材料交通运输建筑装饰房地产电力设备电子计算机机械设备传媒国防军工通信汽车银行家用电器非银金融纺织服饰综合轻工制造煤炭商贸零售石油石化农林牧渔环保食品饮料美容护理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源万得国信证券经济研究所整理返回目录中观月度行业景气度观点更新上游资源品行业景气度触底中下游制造业景气度改善上游资源品方面布伦特原油价格去年下半年的下行趋势中止近期呈现震荡行情石油石化景气仍然趋弱煤炭景气度本月止跌工业金属中钢铁景气度连续两个月维持前值有色景气度回落化工类景气改善建材领域景气度下跌中下游制造业方面电力设备机械设备汽车景气度均较上月有所改善下游消费行业景气度分化防疫政策优化叠加春节效应1月消费行业景气度出现大幅改善2月复工复产后消费改善的趋势呈现分化必选消费景气度优于可选消费食品饮料景气度维持前值医药行业景气度改善美容护理景气度改善家用电器景气度维持前值电子板块景气度趋弱纺织服饰行业景气度趋弱支撑性服务行业景气度上行房地产行业景气度回暖支撑性服务行业景气度普遍上行或维持前值商贸零售社会服务通信非银金融行业景气度改善公用事业交通运输行业景气度维持前值银行景气度趋弱房地产行业景气度三个维度指标均改善回暖趋势明显新兴产业景气度显著回升新兴产业景气度全线回暖高端装备节能环保新材料新能源新能源汽车新一代信息技术健康医疗行业PMI环比均显著改善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5返回目录1基于与超额回报相关性的产业类高频指标请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6返回目录基础化工行业超额收益的跟踪指标图3燃料油价格增速与基础化工行业超额收益图4甲醇价格增速与基础化工行业超额收益图5聚氯乙烯价格增速与基础化工行业超额收益基础化工行业超额收益基础化工行业超额收益基础化工行业超额收益期货收盘价连续燃料油月平均值同比期货收盘价连续甲醇月平均值同比期货收盘价连续聚氯乙烯PVC月平均值同比10014080609040502040020010406060502005200720092011201320152017201920212012201420162018202020222010201220142016201820202022资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为图6氯化钾价格增速与基础化工行业超额收益图7尿素价格增速与基础化工行业超额收益资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为图8基础化工行业超额收益与各高频指标相关性基础化工行业超额收益基础化工行业超额收益期货收盘批发价国产氯化钾国内月平均值同比批发价国产尿素国内月平均值同比期货收盘期货收盘价连批发价批发价80价连价连60续聚氯国产氯化国产尿续燃料续甲60乙烯钾国内素国内油月平醇月平40PVC月平均月平均均值同均值同40月平均值同比值同比20比比20值同比最优领先期领先1期同步领先1期滞后2期滞后1期00滞后2期03750602044804160515滞后1期041506490521039405452020同步044406630550035705414040领先1期04500653055703160505领先2期043606200557026304496060最优相关系数04500663055704160545200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7返回目录钢铁行业超额收益的跟踪指标图9铁精粉矿山开工率同比与钢铁行业超额收益图10MyIpic矿价指数同比与钢铁行业超额收益图11高炉开工率同比与钢铁行业超额收益钢铁行业超额收益钢铁行业超额收益钢铁行业超额收益矿山开工率铁精粉全国当期值月平均值MyIpic矿价指数综合月平均值同比高炉开工率247家全国月平均值同比150100同比右轴150右轴150301005010020100505010050000501050500201001001005030201320152017201920212008201120142017202020192020202120222023资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为图12螺纹钢库存同比与钢铁行业超额收益图13钢材产量同比与钢铁行业超额收益图14钢铁行业超额收益与各高频指标相关性钢铁行业超额收益钢铁行业超额收益主要建筑矿山开工高炉开工预估日均MyIpic矿钢材生产主要建筑钢材生产企业库存螺纹钢月平均预估日均产量钢材全国旬月平均值同率铁精率247产量钢价指数企业库比右轴粉全国家全材全国150值同比右轴100综合月存螺纹15030当期值国月平旬月平均值钢月平50月平均均值同平均值10020同比均值同100值同比比同比010比50最优领先期领先2期领先2期滞后2期滞后1期滞后2期50500滞后2期-04220062-0690-0451-0596010010滞后1期-04440097-0672-0475-0537500同步-04530124-0664-0465-044415020领先1期-04620133-0604-0424-03491002005030领先2期-04690145-0540-0411-0258201620182020202220152016201720182019202020212022最优相关系数-04690145-0690-0475-0596资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8返回目录有色金属行业超额收益的跟踪指标图15上期有色金属指数增速与有色金属行业超额收益图16LME基本金属价格增速与有色金属行业超额收益有色金属行业超额收益上期有色金属指数月平均值同比有色金属行业超额收益100期货收盘价LME基本金属指数月平均值同比8020060150401002050020040506010020132015201720192021202320012004200720102013201620192022资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为图17阴极铜与黄金价格比值增速与有色金属行业超额收益图18有色金属行业超额收益与各高频指标相关性有色金属行业超额收益期货收盘价连续阴极期货收盘价连续阴极铜月平均值期货收盘价连续黄金期货收盘上期有色金属铜月平均值月平均值同比右轴价LME基本金指数月平均期货收盘价10020属指数月平值同比连续黄金均值同比月平均值同5010比最优领先期同步滞后1期领先2期00滞后2期07230550-0091滞后1期07660557-00335010同步078305500036领先1期076304900107领先2期07400439017910020201320152017201920212023最优相关系数078305570179资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9返回目录建筑材料行业超额收益的跟踪指标图19水泥价格增速与建筑材料行业超额收益建筑材料行业超额收益水泥价格指数全国月平均值同比5030图21建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性1010水泥价格指数期货结算价连全国月平均续玻璃月平30值同比均值同比50201220142016201820202022资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为最优领先期滞后2期滞后2期图20玻璃价格增速与建筑材料行业超额收益滞后2期03730420建筑材料行业超额收益滞后1期03560396期货结算价连续玻璃月平均值同比右轴同步0342038350150领先1期03280343100领先2期0328030230最优相关系数0373042050资料来源万得国信证券经济研究所整理10010503010020142016201820202022资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10返回目录电力设备行业超额收益的跟踪指标图22晶硅光伏组件价格增速与电力设备行业超额收益图24太阳能电池价格增速与电力设备行业超额收益电力设备行业超额收益电力设备行业超额收益现货价周平均价晶硅光伏组件月平均值同比现货价周平均价太阳能电池月平均值同比10010050500050501001002013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为图23光伏级多晶硅价格增速与电力设备行业超额收益图25电力设备行业超额收益与各高频指标相关性电力设备行业超额收益现货价周平均价光伏级多晶硅月平均值同比右轴现货价周平现货价周平现货价周平均价晶硅光均价光伏级均价太阳能100400伏组件月平多晶硅月平电池月平均均值同比均值同比值同比30050200最优领先期滞后2期滞后2期滞后2期0滞后2期077508360723100滞后1期076108150699同步073308010668500领先1期070907850637领先2期067407440585100100最优相关系数07750836072320122013201420152016201720182019202020212022资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11返回目录汽车行业超额收益的跟踪指标图26半钢胎开工率增速与汽车行业超额收益汽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