核心观点
　　事件频发下全球市场进入避险模式，美股市场波动加大，港股回落至关键支撑位。上周的市场主线围绕美国经济“软着陆”的预期展开，单周涨幅较大，而本周超预期的就业数据与美联储官员鹰派发言造成了加息预期的大幅攀升，硅谷银行的流动性危机引发了市场的恐慌情绪和对银行板块的抛售，在避险情绪释放下美债收益率冲高回落，三大指数跌幅均较为明显。而在喜忧参半的2月非农数据发布后，3月14日公布的2月CPI数据将成为美联储3月利率决议的关键变量，我们认为若2月通胀未能大幅超预期，则大概率将维持加息25bp。
　　港股受到国内基本面和美元流动性的双重影响，尽管月初在超预期的中国PMI数据带动下恒生指数曾短暂反弹，但随着美国加息预期的抬升、硅谷银行事件爆发后市场风险偏好的回落叠加国内CPI回落导致强复苏预期减弱而回调至200日线左右的关键支撑位。考虑到市场近期对美联储加息预期的大幅上修或将面临修正，美元流动性有望边际改善，而国内经济处于稳步复苏阶段、港股市场业绩下修也已告一段落，这轮回调创造出了极佳的入场机会，我们建议投资者提高风险偏好，积极把握港股“黄金坑”。
　　加息预期快速调整，美债收益率冲高回落，10年期美债利率难突破前高。近两周市场对于美联储加息预期受到经济数据和短期事件频发的影响而快速调整，美债收益率波动加大。截至3月12日，利率期货市场预计美联储本月加息50bp的概率已下降至17.4%，2年期和10年期美债收益率则分别从高位回落50和31bp至4.58%和3.70%。展望后市，我们认为10年期美债收益率大概率无法突破前高，原因在于其上涨的逻辑是对美国经济保持乐观或预计加息将超预期，市场近期在鲍威尔鹰派发言后已完全计入了美联储“higher for longer”的预期，一度预计美联储将加息至575-600bp，年内降息预期消失，即便如此10年期美债利率依然没有突破前高，这意味着市场依然认可美国通胀趋势性下降、美国经济仍有衰退风险、美联储加息大概率不会超预期的交易逻辑，10年期美债利率进一步上涨乏力。而近期硅谷银行的破产事件进一步展现了美联储快速加息背景下商业银行错配压力的加大以及长期美债价格下跌对于部分金融机构流动性的冲击，尽管这尚不足以阻止美联储继续抗通胀的步伐，但或将抑制美联储激进收紧流动性的可能性。
　　避险情绪释放带动黄金反弹。贵金属价格与美国实际利率负相关，与避险情绪正相关。近期鲍威尔的鹰派发言一度引发市场加息预期大幅攀升，黄金价格下跌，但硅谷银行破产事件导致市场进入避险模式，金银比大幅走高。非农就业数据中失业率超预期反弹、时薪上涨不及预期则降低了市场对本月美联储加息50bp的预期，并重新计入年内降息可能性，黄金短线得以大幅反弹。后续随着美联储加息接近尾声，市场预计将从“紧缩交易”逐渐转变为“衰退交易”，这将有助于黄金价格的修复。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，国内经济复苏节奏的不确定性，欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性，国际政治局势的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月15日全球大类资产双周报超配全球市场进入避险模式风险资产波动加剧核心观点行业研究海外市场专题事件频发下全球市场进入避险模式美股市场波动加大港股回落至关键支港股撑位上周的市场主线围绕美国经济软着陆的预期展开单周涨幅超配维持评级较大而本周超预期的就业数据与美联储官员鹰派发言造成了加息预期证券分析师王学恒证券分析师徐祯霆的大幅攀升硅谷银行的流动性危机引发了市场的恐慌情绪和对银行板010-88005382010-88005494块的抛售在避险情绪释放下美债收益率冲高回落三大指数跌幅均较wangxuehguosencomcnxuzhentingguosencomcnS0980514030002S0980522060001为明显而在喜忧参半的2月非农数据发布后3月14日公布的2月CPI数据将成为美联储3月利率决议的关键变量我们认为若2月通胀市场走势未能大幅超预期则大概率将维持加息25bp港股受到国内基本面和美元流动性的双重影响尽管月初在超预期的中国PMI数据带动下恒生指数曾短暂反弹但随着美国加息预期的抬升硅谷银行事件爆发后市场风险偏好的回落叠加国内CPI回落导致强复苏预期减弱而回调至200日线左右的关键支撑位考虑到市场近期对美联储加息预期的大幅上修或将面临修正美元流动性有望边际改善而国内经济处于稳步复苏阶段港股市场业绩下修也已告一段落这轮回调创造出了极佳的入场机会我们建议投资者提高风险偏好积极把握港股黄金坑资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告加息预期快速调整美债收益率冲高回落10年期美债利率难突破前高中外成长股图鉴-月度案例研究-制造业龙头的周期性投资机近两周市场对于美联储加息预期受到经济数据和短期事件频发的影响会2023-03-14海外市场速览-全球事件驱动频发港股已更具投资性价比而快速调整美债收益率波动加大截至3月12日利率期货市场预2023-03-12海外市场速览-港股美股在流动性趋紧环境下反弹计美联储本月加息50bp的概率已下降至1742年期和10年期美债2023-03-05收益率则分别从高位回落50和31bp至458和370展望后市我中资美元债双周报23年第9周-美债收益率创新高投资级美元债承压2023-03-04们认为10年期美债收益率大概率无法突破前高原因在于其上涨的逻港股2023年3月投资策略-抓住2月黄金坑机会继续看多后辑是对美国经济保持乐观或预计加息将超预期市场近期在鲍威尔鹰派市2023-03-04发言后已完全计入了美联储higherforlonger的预期一度预计美联储将加息至575-600bp年内降息预期消失即便如此10年期美债利率依然没有突破前高这意味着市场依然认可美国通胀趋势性下降美国经济仍有衰退风险美联储加息大概率不会超预期的交易逻辑10年期美债利率进一步上涨乏力而近期硅谷银行的破产事件进一步展现了美联储快速加息背景下商业银行错配压力的加大以及长期美债价格下跌对于部分金融机构流动性的冲击尽管这尚不足以阻止美联储继续抗通胀的步伐但或将抑制美联储激进收紧流动性的可能性避险情绪释放带动黄金反弹贵金属价格与美国实际利率负相关与避险情绪正相关近期鲍威尔的鹰派发言一度引发市场加息预期大幅攀升黄金价格下跌但硅谷银行破产事件导致市场进入避险模式金银比大幅走高非农就业数据中失业率超预期反弹时薪上涨不及预期则降低了市场对本月美联储加息50bp的预期并重新计入年内降息可能性黄金短线得以大幅反弹后续随着美联储加息接近尾声市场预计将从紧缩交易逐渐转变为衰退交易这将有助于黄金价格的修复风险提示疫情发展的不确定性国内经济复苏节奏的不确定性欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性国际政治局势的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录重点宏观经济数据5全球大类资产近期市场表现7股票市场9债券市场11商品市场13外汇市场15免责声明17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国2月新增非农就业数据再度超预期5图2美国2月失业率上升5图3基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率数据截至2023年3月12日5图4市场对23年3月美联储FOMC会议加息50bp预期下降5图5美联储缩表规模变化5图6美国2月制造业与非制造业PMI5图7美国房价和地产销售持续走弱6图8美国住房贷款利率高位回落新开工底部回升6图9欧洲多国制造业PMI结束上升势头6图10中国与美日欧所处经济周期持续分化6图11全球大类资产近两周涨跌幅数据截至2023年3月10日8图12近2周全球股票市场表现9图13欧美股市表现9图14亚太股市表现9图15新兴市场股市表现9图16美股估值水平9图17VIX恐慌指数10图18美债收益率与10Y-2Y期限利差11图1910年期美债价格11图20中美日德10年国债利率11图21中美日美德美主权债利差11图22美债收益率曲线11图23欧元区公债收益率曲线12图24意德利差12图25美国企业债收益率与Baa-Aaa信用利差12图26近期标普高盛大宗商品全收益指数走势13图27大宗商品近两周表现13图28铜和原油价格走势13图29贵金属价格走势13图30金银比走势13图31小麦与原油价格走势14图32金价与美国实际利率负相关性依然显著14图33各非美货币近两周表现15图34各非美货币走势15图35美元兑人民币汇率走势15图36美元兑人民币汇率与中美主权债利差变化15图37比特币期货价格走势15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38美元指数与10年美债收益率走势15图39欧元区核心通胀仍在上行日本通胀仍在加速上行16表1本期全球大类资产市场表现数据截至2023年3月10日7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告重点宏观经济数据图1美国2月新增非农就业数据再度超预期图2美国2月失业率上升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率数据截至2023年3月12日图4市场对23年3月美联储FOMC会议加息50bp预期下降资料来源CME国信证券经济研究所资料来源CME国信证券经济研究所图5美联储缩表规模变化图6美国2月制造业与非制造业PMI资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图7美国房价和地产销售持续走弱图8美国住房贷款利率高位回落新开工底部回升资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所图9欧洲多国制造业PMI结束上升势头图10中国与美日欧所处经济周期持续分化资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告全球大类资产近期市场表现表1本期全球大类资产市场表现数据截至2023年3月10日收盘价涨跌幅大类资产市场证券名称证券代码数据截止日1周前2周前上年末近1周近2周年初至今走势图标普500SPXGI3862404639703840-455-273058美国股市道琼斯工业指数DJIGI31910333913281733147-444-276-373纳斯达克指数IXICGI11139116891139510466-471-225642英国富时100FTSEGI7748794778797452-250-165398欧洲股市法国CAC40FCHIGI7221734871876474-1730461154德国DAXGDAXIGI15381155781521013924-1271121046沪深300000300SH3967413140613872-396-231247恒生指数HSIHI19320205682001019781-607-345-233日本日经225N225GI28144279272745326095078252785股票亚太股市韩国综合指数KS11GI2395243224242236-154-120707新加坡富时海峡指数STIGI3177323232823251-169-320-227澳洲ASX200AS51GI7138728273007058-198-222114土耳其伊斯坦布尔100指数XU100GI5385521250595509330644-226巴西IBOVESPA指数IBOVESPAGI103618103866105798109735-024-206-557新兴市俄罗斯RTSRTSGI943945914971-028313-287场股市印度SENSEX30SENSEXGI59170598095946460841-107-049-275越南胡志明指数VNINDEXGI1052102310431007286087450贵金属COMEX黄金GCCMX1873186318181830053301233原油NYMEX原油CLNYM767799765805-397030-476商品农产品CBOT大豆SCBT1507152015201524-082-082-113工业金属LME铜CALME8777892486958374-164095481货币指数美元指数USDXFX1047104510531035012-058112外汇美元兑人民币USDCNYFX691690695690004-068013欧元兑美元EURUSDFX10640106351054510703005090-059货币对加密货美元兑日元USDJPYFX13501135841365013112-061-109296币澳元兑美元AUDUSDFX06580067700672506817-281-216-348加密货币比特币BTCCME20090222402318516520-967-13352161国债期货10年期美国国债期货TYCBT1130111111091122170194074美国10Y国债收益率UST10YGBM370397395388-27bp-25bp-18bp美国2Y国债收益率UST2YGBM460486478441-26bp-18bp19bp美国10Y-2Y期限利差bp-90bp-89bp-83bp-53bp-1bp-7bp-37bp国债利率德国10Y国债收益率255270246253-15bp9bp2bp日本10Y国债收益率043053053045-10bp-10bp-3bp债券中债10年国债到期收益率286290291284-4bp-5bp3bp德美主权债利差bp-115bp-127bp-149bp-135bp12bp34bp20bp国债利差日美主权债利差bp-327bp-344bp-342bp-343bp17bp15bp15bp中美主权债利差bp-84bp-107bp-104bp-104bp23bp20bp21bp美国企业债Aaa收益率4704684754702bp-5bpbp信用债美国企业债Baa收益率576576581587bp-5bp-11bp美国企业债Baa-Aaa信用利差bp106bp108bp106bp117bp-2bpbp-11bp资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图11全球大类资产近两周涨跌幅数据截至2023年3月10日股票商品汇率与加密货币债券资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告股票市场图12近2周全球股票市场表现资料来源Wind国信证券经济研究所整理图13欧美股市表现图14亚太股市表现资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图15新兴市场股市表现图16美股估值水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图17VIX恐慌指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理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