事项：
　　2023年3月13日，2年期美国国债收益率较上个交易日回落超过60bp，10年期美债利率较月初4.06%的高点已回落至2.57%。
　　评论：
　　美债利率快速下行后的市场表现
　　美债利率单日大幅下挫，是美国衰退预期下的市场恐慌所致，兼具基本面预期和机构行为踩踏的因素。我们回顾了80年代以来，历史上美债收益率隔夜变动超过50个BP的场景，分别发生在1980年2月、4月、12月，1982年10月、1987年10月和2009年3月。回溯历次隔夜美债利率大幅回撤的原因，除了2009年处在降息转加息的窗口期，其余时刻都处在加息转降息的前夕，且1980年、1982年、2009年都处在NBER所定义的经济衰退阶段。（1）2009年3月美国经济基本面录得阶段性底部，尚未脱离经济衰退期，美联储加大力度购买国债和MBS、美国财政部加大收购不良资产的力度让市场一度担忧经济基本面，即便身处在降息周期中，债券市场仍在交易持续衰退，而后视镜来看当时已经处在衰退尾声，美股开启了长达两年的上行周期。（2）上世纪80年代特别是1980-1982年的美债利率单日大幅回落，发生在美国加息应对高通胀，最终以衰退和转为降息收场。利率大幅下调也是在price in美联储会受制于经济衰退而放松货币政策。（3）本次美国部分银行风险导致的市场恐慌和当年“雷曼时刻”相比不具有可比性，即便在2008年9月雷曼兄弟破产时也没有出现利率的大幅下挫，因此本次美债利率的大幅调降不能单纯用事件型来解释，在美国衰退交易主线延续的语境下，联储的左右摇摆放大了硅谷银行的催化剂效应，归根结底还是2020年美国“大放水”转为2022年“大抽水”的后遗症。
　　科技股占优、黄金取决于是否面临衰退，美债利率在短期依然有下降空间。回顾历次美债利率单日大幅下调后，美股等资产的表现可以发现：（1）美国股市在利率回调后7天、30天内美国股市三大指数（纳斯达克、道琼斯、标普）以浮盈居多，但是仍有分歧，主要反映后衰退期间市场对企业盈利复苏方向情绪、幅度不明朗的矛盾；在利率大幅回调后90天、200天内则多录得正向回报，特别是科技股属性较强的纳斯达克指数在加息转为降息过程中，典型的“困境反转”预期带动估值迅速修复，从弹性来讲超过道指和标普。（2）贵金属角度，反而没有统一结论，如果是衰退期间（1980上半年、1982和2009年）则黄金大概率在200天内录得由熊转牛，和目前美国经济承压的属性较为接近。（3）对于美债利率而言，以10年期美债为例，在美债利率会落后的30天到90天后仍有较大概率出现利率的下行，取决于是否转为降息周期。若按照目前联邦基金利率期货反馈交易预期，6月有望开启加息转降息，则对于科技股、美债而言都有利好，黄金等贵金属行情的持续性则取决于后续美国经济是衰退还是“软着陆”。
　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储加息超预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月14日策略快评美债利率快速下行后的市场表现策略研究策略快评证券分析师王开021-60933132wangkai8guosencomcn执证编码S0980521030001事项2023年3月13日2年期美国国债收益率较上个交易日回落超过60bp10年期美债利率较月初406的高点已回落至257评论美债利率快速下行后的市场表现美债利率单日大幅下挫是美国衰退预期下的市场恐慌所致兼具基本面预期和机构行为踩踏的因素我们回顾了80年代以来历史上美债收益率隔夜变动超过50个BP的场景分别发生在1980年2月4月12月1982年10月1987年10月和2009年3月回溯历次隔夜美债利率大幅回撤的原因除了2009年处在降息转加息的窗口期其余时刻都处在加息转降息的前夕且1980年1982年2009年都处在NBER所定义的经济衰退阶段12009年3月美国经济基本面录得阶段性底部尚未脱离经济衰退期美联储加大力度购买国债和MBS美国财政部加大收购不良资产的力度让市场一度担忧经济基本面即便身处在降息周期中债券市场仍在交易持续衰退而后视镜来看当时已经处在衰退尾声美股开启了长达两年的上行周期2上世纪80年代特别是1980-1982年的美债利率单日大幅回落发生在美国加息应对高通胀最终以衰退和转为降息收场利率大幅下调也是在pricein美联储会受制于经济衰退而放松货币政策3本次美国部分银行风险导致的市场恐慌和当年雷曼时刻相比不具有可比性即便在2008年9月雷曼兄弟破产时也没有出现利率的大幅下挫因此本次美债利率的大幅调降不能单纯用事件型来解释在美国衰退交易主线延续的语境下联储的左右摇摆放大了硅谷银行的催化剂效应归根结底还是2020年美国大放水转为2022年大抽水的后遗症表1历次美债利率隔夜回落超过50bp时的原因基准利率的变化等时间美债变动造成原因上次基准利率调整下次基准利率调整次贷危机后美国经济处在底部3月PMI阶段最低联储购买国债和MBS美财政部2009-03-18-51BP20081216-75bp2015121725bp收购大额不良资产美政府取消并购优惠压制企业盈利预期美财长贝克讲话释放加息幅度加大预期1987-10-20-75BP1987924625bp19871104-50bp1019道指下挫226年初沃克尔强调保持实际利率高企的决心里根政府和国会在减税和削减开支上莫衷1982-10-07-59BP1982100750bp19821119-50bp一是财政恶化1980-12-19-58BP联储降息后为控制货币供应增速而多次提高贴现率三季度两伊战争爆发198212300bp198102-300bp美股加息导致基准利率阶段性达峰白宫为了压通胀采取控信贷削减政府开支导1980-04-16-67BP19800440bp198005-650bp致美国地产汽车居民消费等趋弱1980-02-28-54BP伊朗石油禁运推升通胀卷土重来美联储加息应对物价飙升企业减少资本开支1980230bp197912300bp资料来源万得国信证券经济研究所整理科技股占优黄金取决于是否面临衰退美债利率在短期依然有下降空间回顾历次美债利率单日大幅下调后美股等资产的表现可以发现1美国股市在利率回调后7天30天内美国股市三大指数纳斯达克道琼斯标普以浮盈居多但是仍有分歧主要反映后衰退期间市场对企业盈利复苏方向情绪幅度不明朗的矛盾在利率大幅回调后90天200天内则多录得正向回报特别是科技股属性较强的纳斯达克指数在加息转为降息过程中典型的困境反转预期带动估值迅速修复从弹性来讲超过道指和标普2贵金属角度反而没有统一结论如果是衰退期间1980上半年1982和2009年则黄金大概率在200天内录得由熊转牛和目前美国经济承压的属性较为接近3对于美债利率而言以10年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告期美债为例在美债利率会落后的30天到90天后仍有较大概率出现利率的下行取决于是否转为降息周期若按照目前联邦基金利率期货反馈交易预期6月有望开启加息转降息则对于科技股美债而言都有利好黄金等贵金属行情的持续性则取决于后续美国经济是衰退还是软着陆表2隔夜美债利率大跌后美股和黄金在后续变动的幅度道琼斯工业指数7D30D90D200D纳斯达克综合指数7D30D90D200D2009-03-18352725135029912009-03-18253909212541521987-10-200304415188831987-10-20-959-33738314531982-10-07320872108626251982-10-074731504209748701980-12-193113855931971980-12-191701634236381980-04-16233627172723591980-04-16085729230844391980-02-28-309-1106-09611941980-02-28-560-2119-4682296标准普尔500指数7D30D90D200D伦敦金价格7D30D90D200D2009-03-18246727146533142009-03-18-085-541-03310851987-10-20-1542625278781987-10-20209006276-3801982-10-074481014127926511982-10-077051498602391980-12-19215080028-3241980-12-19326-248-1013-27571980-04-16216523178229341980-04-16-260096201425381980-02-28-329-1258-18514291980-02-28-310-2488-1957402资料来源万得国信证券经济研究所整理表3美债收益率隔夜回落50bp后十年期美债利率后续变动的幅度10年美债收益率BP7D30D90D200D2009-03-183031117701987-10-20-48-54-75-331982-10-07-30-49-52-601980-12-19-39-11131301980-04-16-1-76-831711980-02-28215-268-139资料来源万得国信证券经济研究所整理风险提示海外地缘冲突尚未缓解美联储加息超预期相关研究报告策略快评-布局优质国央企价值重估2023-03-07策略快评-2023年3月各行业金股推荐汇总2023-02-24A股快评-全面注册制利好A股市场2023-02-01A股市场点评-外资爆买行情看好成长风格2023-02-01策略快评-2023年2月各行业金股推荐汇总2023-01-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032