1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红。1-2月国内工业和服务业生产同比较去年12月均明显上升，特别是服务业生产同比增速上升幅度超过了6个百分点，表明防疫政策的重大转变有力地推动了国内经济复苏。
　　从需求角度看，1-2月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、出口同比均较去12月明显上升，环比也均高于2017-2022年同期环比均值，表明1-2月中国内需和外需均回暖。
　　根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。虽然面临去年1-2月的超高基数，但2023年1-2月国内实际GDP同比增速仍达到4.5%，较去年12月的2.5%上升约2个百分点，实现了开门红。
　　我们在前期的专题报告中总结得到，2020-2022年疫情期间中国内需持续偏弱，最主要的原因是疫情阻碍了就业，使得相当一部分民众难以通过就业这个途径参与经济蛋糕的分配，因此虽然疫情期间中国整体实物产量和产能均稳步增长，但国内需求却难以提振，后续中国经济修复的关键就是就业的恢复。
　　1-2月国内就业得到了较好的恢复。2月国内制造业PMI和非制造业PMI中的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间，其中非制造业PMI中的从业人员指数创2018年9月以来的新高，表明国内企业——特别是非制造业企业用工量明显增加。在企业用工量增加的背景下，2月国内城镇调查失业率却小幅上升，背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升，2月国内CPI的结构特征也表明了这一点。
　　预计后续中国“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环会更好地运转，从而带动中国经济内生动能的持续修复，2023年中国大概率可以完成5%以上的GDP增速。
　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月15日宏观经济宏观月报1-2月国内就业得到较好的恢复经济实现开门红核心观点经济研究宏观月报1-2月国内就业得到较好的恢复经济实现开门红1-2月国内工业和服务证券分析师李智能证券分析师董德志0755-22940456021-60933158业生产同比较去年12月均明显上升特别是服务业生产同比增速上升幅度liznguosencomcndongdzguosencomcn超过了6个百分点表明防疫政策的重大转变有力地推动了国内经济复苏S0980516060001S0980513100001从需求角度看1-2月国内固定资产投资完成额社会消费品零售总额出基础数据固定资产投资累计同比550口同比均较去12月明显上升环比也均高于2017-2022年同期环比均值社零总额当月同比-180表明1-2月中国内需和外需均回暖出口当月同比-990M21290根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系详见报告国信证券市场走势-宏观经济专题疫情冲击下GDP的再评估-20220328我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速虽然面临去年1-2月的超高基数但2023年1-2月国内实际GDP同比增速仍达到45较去年12月的25上升约2个百分点实现了开门红我们在前期的专题报告中总结得到2020-2022年疫情期间中国内需持续偏弱最主要的原因是疫情阻碍了就业使得相当一部分民众难以通过就业这个途径参与经济蛋糕的分配因此虽然疫情期间中国整体实物产量和产能均稳步增长但国内需求却难以提振后续中国经济修复的关键就是就业的恢复资料来源Wind国信证券经济研究所整理1-2月国内就业得到了较好的恢复2月国内制造业PMI和非制造业PMI中相关研究报告的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间其中非制造业PMI中的宏观经济宏观月报-12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加2023-01-18从业人员指数创2018年9月以来的新高表明国内企业特别是非制造宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底感染峰值过后业企业用工量明显增加在企业用工量增加的背景下2月国内城镇调查失或迎来快速复苏2022-12-16宏观经济宏观月报-防疫政策优化降低了人流和物流限制国业率却小幅上升背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升2月内经济有望回升2022-11-16宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升但内需不国内CPI的结构特征也表明了这一点足问题仍较突出2022-10-24宏观经济宏观月报-8月居民收入预期仍偏弱政策支持下经济预计后续中国就业上升需求上升就业上升的正向反馈循环会有望继续改善2022-09-18更好地运转从而带动中国经济内生动能的持续修复2023年中国大概率可以完成5以上的GDP增速风险提示政策刺激力度减弱经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录1-2月经济增长就业得到较好的恢复经济实现开门红4就业2月城镇调查失业率上升或与劳动参与率上升有关5生产端1-2月国内工业和服务业生产同比均明显上升6需求端投资国内投资景气继续上升8需求端消费国内消费增速继续明显上升12需求端进出口中国出口同比增速有所回升132月通胀解读2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关152023年2月CPI数据分析与未来走势判断152023年2月PPI数据分析与未来走势判断19风险提示22免责声明23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12022年以来中国月度实际GDP同比增速测算5图22月外来户籍人口失业率明显上升或与劳动参与率上升有关6图3工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览6图41-2月制造业增加值同比增速明显上升采矿业公用事业有所回落7图51-2月大多数产品产量增速上升7图61-2月机器人集成电路产量同比明显回落7图7历年12月工业增加值定基指数环比增速一览8图81-2月服务业生产指数同比大幅抬升8图91-2月固定资产投资同比增速继续明显上升9图101-2月国内固定资产投资金额环比明显高于2017-2022年同期平均值9图111-2月房地产开发基建制造业其他投资同比均上升10图12国内固定资产投资主要分项环比增速一览10图13房地产销售当月同比增速一览11图14房地产销售环比增速一览11图151-2月国内社会消费品零售总额同比增速继续明显上升12图16历年1-2月社会消费品零售总额环比一览13图17中国进口出口金额同比走势一览13图18国内不同出口产品对整体出口同比的贡献14图19历年中国进口出口金额环比走势一览14图20CPI环比与历史均值比较16图21CPI食品项环比与历史均值比较16图22CPI非食品项环比与历史均值比较17图23CPI非食品服务项环比与历史均值比较17图24CPI非食品工业品项环比与历史均值比较18图253月食品价格延续下跌18图26非食品高频价格指数走势19图272023年2月PPI生产资料生活资料价格环比均低于历史均值20图282023年2月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较20图292023年2月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较21图30流通领域生产资料价格高频指标走势图21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告1-2月经济增长就业得到较好的恢复经济实现开门红1-2月国内工业和服务业生产同比较去年12月均明显上升特别是服务业生产同比增速上升幅度超过了6个百分点表明防疫政策的重大转变有力地推动了国内经济复苏从需求角度看1-2月国内固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口同比均较去12月明显上升环比也均高于2017-2022年同期环比均值表明1-2月中国内需和外需均回暖根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系详见报告国信证券-宏观经济专题疫情冲击下GDP的再评估-20220328我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速虽然面临去年1-2月的超高基数但2023年1-2月国内实际GDP同比增速仍达到45较去年12月的25上升约2个百分点实现了开门红我们在前期的专题报告中总结得到2020-2022年疫情期间中国内需持续偏弱最主要的原因是疫情阻碍了就业使得相当一部分民众难以通过就业这个途径参与经济蛋糕的分配因此虽然疫情期间中国整体实物产量和产能均稳步增长但国内需求却难以提振后续中国经济修复的关键就是就业的恢复1-2月国内就业得到了较好的恢复2月国内制造业PMI和非制造业PMI中的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间其中非制造业PMI中的从业人员指数创2018年9月以来的新高表明国内企业特别是非制造业企业用工量明显增加在企业用工量增加的背景下2月国内城镇调查失业率却小幅上升背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升2月国内CPI的结构特征也表明了这一点预计后续中国就业上升需求上升就业上升的正向反馈循环会更好地运转从而带动中国经济内生动能的持续修复2023年中国大概率可以完成5以上的GDP增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图12022年以来中国月度实际GDP同比增速测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理和测算就业2月城镇调查失业率上升或与劳动参与率上升有关2月国内城镇调查失业率为56较1月和去年12月均上升01个百分点实际上2月国内制造业PMI和非制造业PMI中的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间其中非制造业PMI中的从业人员指数创2018年9月以来的新高表明国内企业特别是非制造业企业用工量明显增加在企业用工量增加的背景下2月国内城镇调查失业率却小幅上升背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升从调查失业率的结构特征来看去年12月以来本地户籍人口失业率连续三个月维持稳定而外来户籍人口失业率在今年2月明显上升一定程度上也表明春节后国内劳动参与率很可能在上升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图22月外来户籍人口失业率明显上升或与劳动参与率上升有关资料来源WIND国信证券经济研究所整理生产端1-2月国内工业和服务业生产同比均明显上升虽然面临去年的超高基数但今年1-2月国内规模以上工业增加值同比增速为24较去年12月上升11个百分点其中高技术制造业同比增05增速较去年12月回落23个百分点图3工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理分三大门类看1-2月制造业增加值同比增速明显上升采矿业公用事业增加值同比增速有所回落1-2月采矿业同比47较去年12月小幅回落02个百分点制造业21明显上升19个百分点公用事业24回落46个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图41-2月制造业增加值同比增速明显上升采矿业公用事业有所回落资料来源WIND国信证券经济研究所整理分产品看1-2月和基建相关的钢材水泥产量同比增速大幅抬升汽车产量增速也明显上升但机器人集成电路产量同比增速明显回落1-2月粗钢产量同比为56较去年12月上升154百分点钢材36上升62个百分点水泥-06上升117个百分点乙烯-17回落63个百分点十种有色金属98上升25个百分点汽车-140上升27个百分点工业机器人-192回落97个百分点集成电路-170回落99个百分点整体高技术制造业增加值1-2月同比为05较去年12月回落23个百分点图51-2月大多数产品产量增速上升图61-2月机器人集成电路产量同比明显回落资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理根据工业增加值定基指数可以计算得到1-2月定基指数环比去年12月增长约585明显高于2017-2022年同期均值1-2月国内工业生产环比增长非常强劲请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7历年12月工业增加值定基指数环比增速一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理服务业生产方面2023年1-2月国内服务业生产指数同比增速为55较去年12月大幅抬升63个百分点创2021年8月以来新高2023年1-2月国内服务业表现强劲图81-2月服务业生产指数同比大幅抬升资料来源WIND国信证券经济研究所整理需求端投资国内投资景气继续上升1-2月国内固定资产投资同比增速继续明显上升环比明显高于2017-2022年同期水平整体看1-2月国内投资景气继续上升1-2月固定资产投资同比增55较去年12继续上升22个百分点1-2月固定资产投资环比增速为-274明显请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告高于2017-2022年同期环比均值-330图91-2月固定资产投资同比增速继续明显上升资料来源WIND国信证券经济研究所整理图101-2月国内固定资产投资金额环比明显高于2017-2022年同期平均值资料来源WIND国信证券经济研究所整理1-2月房地产开发投资同比为-57较去年12月继续上升70个百分点制造业投资同比为81上升05个百分点基建投资同比122上升18个百分点其他投资主要是服务业相关投资同比88上升115个百分点环比来看1-2月房地产开发基建其他投资环比表现较强劲制造业投资弱于疫情前水平但高于2021-2022年同期水平1-2月房地产开发投资环比为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告543明显高于2017-2022年同期环比均值166创历史新高制造业投资环比为-462低于2017-2019年同期环比但高于2021-2022年同期环比基建投资环比为-364高于2017-2022年同期环比均值-391其他投资环比为-241高于2017-2022年同期环比均值414亦创历史新高综上1-2月国内房地产开发其他投资景气明显上升制造业基建投资增速延续高位整体投资景气继续上升图111-2月房地产开发基建制造业其他投资同比均上升资料来源WIND国信证券经济研究所整理图12国内固定资产投资主要分项环比增速一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告1-2月商品房销售面积和销售金额同比降幅大幅收窄商品房销售面积1-2月同比为-36同比降幅较去年12月收窄281个百分点商品房销售金额同比为-01同比降幅较去年12月收窄274个百分点1-2月国内商品房销售面积环比明显高于2017-2022年同期环比均值国内房地产销售景气明显回暖图13房地产销售当月同比增速一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理图14房地产销售环比增速一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告需求端消费国内消费增速继续明显上升1-2月社会消费品零售总额同比增速为35较去年12月明显上升53个百分点其中商品零售同比增速为29上升30个百分点餐饮92上升233个百分点限额以上商品零售中1-2月中西药品类汽车类的销售金额同比明显回落其他品类的销售金额大都出现较明显的上升图151-2月国内社会消费品零售总额同比增速继续明显上升资料来源WIND国信证券经济研究所整理从环比来看今年1-2月社会消费品零售总额环比去年12月增长约901明显高于2017-2022年同期环比均值715创历史新高表明1-2月国内消费景气明显回暖请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图16历年1-2月社会消费品零售总额环比一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理需求端进出口中国出口同比增速有所回升1-2月中国出口人民币计价若无特别提示后文进出口均为人民币计价同比有所回升进口同比有所回落1-2月中国出口同比增速为09较去年12月回升14个百分点其中机电产品增速明显上升从去年12月对整体出口的拖累转为正贡献进口同比增速为-29较去年12月回落51个百分点图17中国进口出口金额同比走势一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理各出口产品中1-2月成品油对整体出口同比的贡献仍然非常显著但幅度有所回落1-2月汽车及汽车底盘汽车零配件农产品对整体出口同比维持正贡献且请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告贡献幅度变化不大钢材手机对整体出口同比的贡献明显上升灯具家具服装等消费品对整体出口仍然构成负贡献且幅度变化不大图18国内不同出口产品对整体出口同比的贡献资料来源WIND国信证券经济研究所整理从环比来看2023年1-2月出口金额环比增速为617明显高于2017-2022年同期环比均值5102023年1-2月国内出口环比明显偏高1-2月进口环比为666低于2017-2022年同期环比均值7162023年1-2月国内进口环比偏低图19历年中国进口出口金额环比走势一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告2月通胀解读2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关2023年2月中国CPI同比为10较1月明显回落11个百分点2月CPI环比为-05低于春节在1月年份的同期历史均值约06个百分点表明2月国内物价走势明显偏弱从分项来看2月CPI食品环比为-20低于历史均值约32个百分点2月和能源相关的分项交通工具用燃料水电燃料价格环比分别为10和00分别高于历史均值1901个百分点核心CPI环比为-02低于历史均值约01个百分点但其中服务品价格环比为-04低于历史均值约02个百分点因此2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响考虑到国内经济持续修复需求大概率也持续上升2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关过去三年受疫情影响城市里的工作机会明显减少可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升而相应地劳动参与率则明显下降今年春节后很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会这导致农产品出现类似清仓处理的临时供给增加效应食品价格下降与此同时劳动参与率上升而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求具体表现就是城市里的服务品供给增加服务品价格下降我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固此外劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力2023年2月CPI数据分析与未来走势判断2月CPI同比为10较1月明显回落11个百分点2月CPI环比为-05低于季节性水平约06个百分点其中2月食品和非食品价格环比均低于季节性季节性指2005-2021年春节在1月年份的同月环比均值下同请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图20CPI环比与历史均值比较资料来源WIND国信证券经济研究所整理2月食品环比为-20低于季节性约32个百分点其中畜肉类鲜菜鲜果水产品价格环比低于季节性部分对食品环比的额外贡献分别为-12-11-05-04个百分点图21CPI食品项环比与历史均值比较资料来源WIND国信证券经济研究所整理2月非食品环比为-02低于季节性约01个百分点非食品中服务价格环比为-04低于季节性约02个百分点其中家庭服务车辆使用及维修费教育服务旅游房租价格环比均低于季节性非食品中工业品价格环比约为零高于季节性约01个百分点其中烟草酒类服装中药材及中成药通信工具请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告交通工具用燃料居民水电燃料价格环比均高于季节性图22CPI非食品项环比与历史均值比较资料来源WIND国信证券经济研究所整理图23CPI非食品服务项环比与历史均值比较资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图24CPI非食品工业品项环比与历史均值比较资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至3月10日国信拟合的商务部食品高频综合指数3月环比为-07高于历史平均水平-16预计2023年3月食品价格环比或略高于季节性水平非食品方面截至3月15日3月国信非食品高频指标环比为07高于历史均值-10预计3月整体非食品环比亦高于季节性水平预计2023年3月CPI食品环比约为-05非食品环比约为零CPI整体环比约为-01高基数带动下2023年3月CPI同比或继续小幅回落至09图253月食品价格延续下跌资料来源CEICWIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图26非食品高频价格指数走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理2023年2月PPI数据分析与未来走势判断2月PPI同比继续明显回落环比上升至零2月PPI同比为-14较上月回落06个百分点环比为零较上月上升04个百分点2月环比略低于疫情前三年同期均值2月PPI生产资料生活资料价格环比均低于疫情前三年同期均值PPI生产资料2月环比为01较上月上升06个百分点低于历史均值01个百分点PPI生活资料2月环比为-03持平上月低于历史均值03个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图272023年2月PPI生产资料生活资料价格环比均低于历史均值资料来源WIND国信证券经济研究所整理从生产资料各分项价格环比与疫情前三年同期均值比较来看2月采掘工业加工工业环比低于历史均值原材料工业环比高于历史均值采掘工业加工工业生产资料价格环比低于历史均值1201个百分点原材料工业价格环比高于历史均值03个百分点图282023年2月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较资料来源WIND国信证券经济研究所整理从生活资料各分项价格环比与疫情前三年同期均值比较来看食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类均低于历史均值生活资料各分项中食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类价格环比低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20