事项：
　　3月17日财政部公布，1-2月全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%。一般公共预算支出40898亿，同比增长7%。全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%。全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%。
　　解读：
　　结论：全国一般公共预算收入同比-1.2%低于2022年全年增速（0.6%），为近十年同期增速第二低，仅高于2020年1-2月的-9.9%。反映出防疫机制转换初期疫情达峰、经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态。一般公共预算支出7%略高于2022年全年同比增速（6.1%）。从预算完成度来看，1-2月一般公共预算收入略低，支出略高。收入端，税收收入下滑，非税收入继续高增，但涨幅收窄。支出结构上，债务付息、卫生健康、社保就业等分项支出增速较快。受土地出让相关收支拖累，政府性基金收支增速持续下行。高频数据显示，土地市场和房屋销售景气度均有所回暖，但尚未表现出明显的修复趋势，预计政府性基金收支仍将承压。
　　前瞻地看，受调入资金和专项债结存限额影响，后续财政加力程度有待观察。一方面，调入资金及使用结转结余下降。2023年安排1.2万亿，相较于去年的2.3万亿大幅下滑。另一方面，专项债结存限额空间收窄。通过动用结存限额，去年实际新增专项债超过4万亿。今年结存限额1.15万亿，已位于近五年低点，预计实际使用限额较去年下降。
　　年初专项债发行继续前置发力，基建投资仍为稳增长主要抓手。2023年开年以来财政政策前置发力，截至3月中，新增专项债发行1.19万亿，专项债投向和用作资本金领域也持续扩围。2023年1-2月有80.6%的项目收益专项债投向基建领域，较2022年同期（73.5%）有所提升。
　　一般公共预算：收入增速下滑，支出增速回升
　　2023年1-2月，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%，低于2022年全年同比增速（0.6%），为近十年同期增速第二低，仅高于2020年1-2月的-9.9%。这反映出防疫机制转换初期疫情达峰、经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态。
　　一般公共预算支出40898亿，同比增长7%，略高于2022年全年同比增速6.1%。从预算完成进度来看，2023年1-2月一般公共预算收入完成21.0%，略低于2022年和2021年水平；一般公共预算支出完成14.9%，略高于2022年和2021年水平
　　收入端，税收收入下滑，非税收入继续高增、涨幅收窄。1-2月全国税收收入39412亿元，同比下降3.4%，基本持平2022年考虑留抵退税后的税收收入增速（-3.5%）；非税收入6230亿元，同比增长15.6%，较2022年24.4%的增速有所下降，但仍位于较高水平。
　　四大税种中，增值税15787亿元，同比增长6.3%，增速随留抵退税影响消失而修复。消费税3568亿元，同比下降18.4%，相比去年四季度大幅下滑。企业所得税10167亿元，同比增长11.4%。个人所得税3881亿元，同比下降4%。与进出口相关的税种表现分化：进口货物增值税、消费税2933亿元，同比下降21.6%，拉低一般公共财政收入1.8个百分点。关税401亿元，同比下降27%。出口退税3501亿元，同比增长9.7%，小幅拖累财政收入。预计随着出口承压，出口退税增速将有所下滑。
　　支出结构上，债务付息、卫生健康、社保就业等分项支出增速较快。债务付息支出1247亿元，同比增长27.3%，拉动一般公共预算支出0.7个百分点。卫生健康支出3942亿元，比上年同期增长23.2%，拉动支出增幅2.0个百分点。社保就业支出7805亿元，比上年同期增长9.8%，拉动支出增幅1.8个百分点。与基建相关的项目中，交通运输支出增速为-0.2%，较2022年增速（5.3%）大幅下滑；城乡社区事务支出增速0.7%；农林水事务支出增长11.4%，较2022年增速（2.3%）大幅上升。预计后续受专项债前置发行影响，基建类支出增速将有所提高。
　　随着政府债务规模持续扩大，财政还本付息压力不断增加，未来将对支出结构造成影响。2022年中央财政利息支出占中央本级支出的18%左右，从国际比较来看位于较高水平。全国一般公共预算的利息支出占比也从2015年的2%上升至2022年的4.4%。
　　政府性基金预算：土地出让下行持续拖累
　　受土地出让相关收支拖累，政府性基金收支增速持续下行。2023年1-2月，全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%。其中国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29%。全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%。其中国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元，同比下降15.7%。高频数据显示，土地市场和房屋销售景气度均边际回暖，但尚未表现出明显的修复趋势，预计政府性基金收支仍将承压。
　　总结：政策前置发力，效果有待观察
　　2023年的财政预算报告围绕加力提效和防范化解地方政府债务风险两个主基调，赤字率提高0.2个百分点到3%，赤字规模上升5100亿到3.88万亿；专项债新增限额相比去年提高1500亿，从3.65万亿上升到3.8万亿。广义口径的赤字，即赤字规模与专项债之和为7.68万亿，较去年增加6600亿。
　　受调入资金和专项债结存限额影响，后

研究报告全文：证券研究报告2023年03月20日2023年1-2月财政数据解读政策前置发力财政收入下滑但支出回升经济研究宏观快评证券分析师李智能0755-22940456liznguosencomcn执证编码S0980516060001证券分析师董德志021-60933158dongdzguosencomcn执证编码S0980513100001事项3月17日财政部公布1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿同比增长7全国政府性基金预算收入6965亿元同比下降24全国政府性基金预算支出12493亿元同比下降11解读结论全国一般公共预算收入同比-12低于2022年全年增速06为近十年同期增速第二低仅高于2020年1-2月的-99反映出防疫机制转换初期疫情达峰经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态一般公共预算支出7略高于2022年全年同比增速61从预算完成度来看1-2月一般公共预算收入略低支出略高收入端税收收入下滑非税收入继续高增但涨幅收窄支出结构上债务付息卫生健康社保就业等分项支出增速较快受土地出让相关收支拖累政府性基金收支增速持续下行高频数据显示土地市场和房屋销售景气度均有所回暖但尚未表现出明显的修复趋势预计政府性基金收支仍将承压前瞻地看受调入资金和专项债结存限额影响后续财政加力程度有待观察一方面调入资金及使用结转结余下降2023年安排12万亿相较于去年的23万亿大幅下滑另一方面专项债结存限额空间收窄通过动用结存限额去年实际新增专项债超过4万亿今年结存限额115万亿已位于近五年低点预计实际使用限额较去年下降年初专项债发行继续前置发力基建投资仍为稳增长主要抓手2023年开年以来财政政策前置发力截至3月中新增专项债发行119万亿专项债投向和用作资本金领域也持续扩围2023年1-2月有806的项目收益专项债投向基建领域较2022年同期735有所提升一般公共预算收入增速下滑支出增速回升2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12低于2022年全年同比增速06为近十年同期增速第二低仅高于2020年1-2月的-99这反映出防疫机制转换初期疫情达峰经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态一般公共预算支出40898亿同比增长7略高于2022年全年同比增速61从预算完成进度来看2023年1-2月一般公共预算收入完成210略低于2022年和2021年水平一般公共预算支出完成149略高于2022年和2021年水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1一般公共预算收入同比增速下降支出同比增速上升图2近十年1-2月一般公共预算收入和支出完成度资料来源iFind国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理收入端税收收入下滑非税收入继续高增涨幅收窄1-2月全国税收收入39412亿元同比下降34基本持平2022年考虑留抵退税后的税收收入增速-35非税收入6230亿元同比增长156较2022年244的增速有所下降但仍位于较高水平图3税收收入下滑非税收入维持高增图4各税种1-2月同比增速与前值对比资料来源iFind国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理四大税种中增值税15787亿元同比增长63增速随留抵退税影响消失而修复消费税3568亿元同比下降184相比去年四季度大幅下滑企业所得税10167亿元同比增长114个人所得税3881亿元同比下降4与进出口相关的税种表现分化进口货物增值税消费税2933亿元同比下降216拉低一般公共财政收入18个百分点关税401亿元同比下降27出口退税3501亿元同比增长97小幅拖累财政收入预计随着出口承压出口退税增速将有所下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5消费税增速大幅下滑增值税企业所得税增速回暖资料来源iFind国信证券经济研究所整理支出结构上债务付息卫生健康社保就业等分项支出增速较快债务付息支出1247亿元同比增长273拉动一般公共预算支出07个百分点卫生健康支出3942亿元比上年同期增长232拉动支出增幅20个百分点社保就业支出7805亿元比上年同期增长98拉动支出增幅18个百分点与基建相关的项目中交通运输支出增速为-02较2022年增速53大幅下滑城乡社区事务支出增速07农林水事务支出增长114较2022年增速23大幅上升预计后续受专项债前置发行影响基建类支出增速将有所提高随着政府债务规模持续扩大财政还本付息压力不断增加未来将对支出结构造成影响2022年中央财政利息支出占中央本级支出的18左右从国际比较来看位于较高水平全国一般公共预算的利息支出占比也从2015年的2上升至2022年的44图6各支出类型1-2月同比增速与前值对比图7民生类支出维持高增长资料来源iFind国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理政府性基金预算土地出让下行持续拖累受土地出让相关收支拖累政府性基金收支增速持续下行2023年1-2月全国政府性基金预算收入6965亿元同比下降24其中国有土地使用权出让收入5627亿元同比下降29全国政府性基金预算支出12493亿元同比下降11其中国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元同比下降157高频数据显示土地市场和房屋销售景气度均边际回暖但尚未表现出明显的修复趋势预计政府性基金收支仍将承压请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告将一般公共预算账户与政府性基金账户之和定义为广义财政1-2月广义口径财政收入同比下降5广义口径财政支出同比增长21相较于2022年12月同比增速有所提高图8政府性基金收入和支出累计同比增速均下滑图9土地使用权出让收支拖累政府性基金收支资料来源iFind国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理总结政策前置发力效果有待观察2023年的财政预算报告围绕加力提效和防范化解地方政府债务风险两个主基调赤字率提高02个百分点到3赤字规模上升5100亿到388万亿专项债新增限额相比去年提高1500亿从365万亿上升到38万亿广义口径的赤字即赤字规模与专项债之和为768万亿较去年增加6600亿图10调入资金及使用结转结余下降图11专项债结存限额支持空间收窄资料来源iFind国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理受调入资金和专项债结存限额影响后续财政加力空间有待观察一方面调入资金及使用结转结余下降2022年调入23万亿资金以平衡收支差额使赤字达到预算水平如政府性基金预算和国有资本基金运算的调入以及过往结转结余等2023年安排12万亿相较于去年大幅下滑另一方面专项债结存限额空间收窄专项债在实际发行中会相应使用专项债的限额和余额之间的差额即结存限额2022年二季度突发疫情使用专项债结存限额5029亿当年新增限额365万亿实际新增为4万亿同理今年新增限额38万亿结存限额115万亿理论上还剩495万亿的新增专项债空间但结存限额已位于近五年最低点预计实际使用空间不大年初专项债发行继续前置发力基建投资仍为稳增长主要抓手2023年开年以来财政政策前置发力截至3月中新增专项债发行119万亿专项债投向和用作资本金领域也持续扩围2023年1-2月有806的项目收益专项债投向基建领域较2022年同期735有所提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图122023年专项债发行继续前置资料来源iFind国信证券经济研究所整理风险提示经济恢复低于预期政策力度不及预期地产市场风险疫情反复相关研究报告2023年政府工作报告解读-扩内需稳增长促产业谋发展2023-03-05宏观经济数据前瞻-2023年2月宏观经济指标预期一览2023-03-01长假期间多数股指上涨-春节假期海外金融市场事项一览2023-01-29宏观经济数据前瞻-2022年12月宏观经济指标预期一览2023-01-03宏观经济数据前瞻-2022年11月宏观经济指标预期一览2022-12-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032