研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月20日债券周报高收益债市场观察第三十一期2023年3月4日至2023年3月17日本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1两会政府工作报告在近四年中首次提出防范化解优质头部房企风险地方债务风险反映出中央层面对房地产地方债务风险的重视程度进一步抬升证券分析师周冠南城投地产高收益债成交活跃度维持高位近两周高收益债市场成交金额小幅电话010-66500886上升历史分位数2021年以来较上期的9440上升至当期的9450邮箱zhouguannanhcyjscom2结合偏离成交的量与价来看近两周高收益债高折价成交金额从上期的执业编号S03605170900022980亿元下降至当期的2177亿元高估值偏离成交中位数从上期的118BP联系人葛莉江明显上升至当期的132BP反映出当前高收益债市场风险偏好有所下降3城投高收益债成为高收益债市场成交的主力军年初以来城投高收益债成电话010-63214662交规模占比持续上升至9008达到历史高位地产高收益债成交规模占比邮箱gelijianghcyjscom持续下降至767其他高收益债成交规模占比仅为225相关研究报告4近期天津区域城投高收益债成交异常活跃渤海国资泰达控股天保投控津城建天津武清等高收益债成交金额均超10亿元当前信用利差持续华创固收债市跟踪0313-0319海外避险压缩背景下市场对天津区域大型城投高度关注情绪升温叠加降准落地债市震荡偏强2023-03-195近两周远洋控股碧桂园地产面值90以下成交金额较上期持续上升旭华创固收转债到期大额偿付的花式解法辉集团金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额较上期有所下降可转债周报202303192023-03-19当前高收益债成交概况2023年3月4日至2023年3月17日加权成交收华创固收存单周报0313-0319降准减缓益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为46592亿元较上两供给刚性存单利率下行空间有限周增加071亿元其中城投债成交金额增加082亿元房地产债成交金额增2023-03-19加027亿元华创固收预期降温地产回暖每周高频跟踪20230318高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有2023-03-18120次成交金额为2177亿元涉及到的债券有60只涉及到的发债主体华创固收陆股通扩容或对转债市场影响加有48家其中城投主体有39家产业主体有9家从高折价成交次数来深可转债周报20230313看城投双龙开投柳州龙建遵义交旅惠民城投潍坊海投等房地2023-03-13产远洋控股重庆龙湖旭辉集团万达商业碧桂园地产等为高折价成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况来看近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄城投高折价成交偏离度小幅走阔高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到285家主体其中城投主体有253家产业主体有32家1城投主体方面近两周城投高收益债成交金额为41971亿元其中渤海国资泰达控股天保投控惠民城投等城投主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为大冶高新投滨海旅游集团2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为4621亿元其中远洋控股碧桂园地产合景泰富旭辉集团等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为洛阳国苑风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生统计区间内债券市场中介报价信息受到监管窗口指导或对本期统计数据产生扰动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况8三高收益债活跃成交主体跟踪10一城投主体11二产业主体12四风险提示14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周城投高收益债成交省份分布8图表8近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览9图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年3月4日至2023年3月17日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为46592亿元较上两周增加071亿元其中城投债成交金额增加082亿元房地产债成交金额增加027亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期45494308146280068672023218-202333第三十期4652129611829808139202334-2023317第三十一期4659228513221779099资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20的高收益债分别为城投债房地产债其中城投债数量占比95房地产债数量占比5高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-18剩余期限大多位于2年以内近两周23泰达投资SCP00523城资01的换手率较高分别为159131高收益房地产债为19远洋01加权成交收益率为2607近两周换手率为33图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23津保01天津保税区投资控股集团有限公司1621180090862098城投23泰达投资SCP005天津泰达投资控股有限公司158610001591030073城投19泰达01天津泰达投资控股有限公司11182800401016098城投23津渤海SCP003天津渤海国有资产经营管理有限公司8781000881140067城投21津渤海MTN001天津渤海国有资产经营管理有限公司773100077889183城投23惠民城建PPN001济宁市兖州区惠民城建投资有限公司756100076942195城投22津保D5天津保税区投资控股集团有限公司710150047896070城投19西秀01安顺市西秀区黔城产业股份有限公司699960731772100城投22武清经开MTN001天津武清经济技术开发区有限公司6012000301036083城投22武清经开CP001天津武清经济技术开发区有限公司5531300431000079城投23城资01邹城市城资控股集团有限公司523400131894199城投19冶投02湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司51278965881080城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报23津渤海SCP005天津渤海国有资产经营管理有限公司4921000491031057城投22曲文D1西安曲江文化产业投资集团有限公司4731000471003071城投23怀化经开PPN001怀化经济开发区开发建设投资有限公司458106943817287城投21瀚投01成都市瀚宇投资有限公司45871065828199城投22酉阳债酉阳县桃花源旅游投资集团有限公司45480057864416城投22银川通联CP001银川通联资本投资运营集团有限公司451400113845072城投19远洋01远洋控股集团中国有限公司4301320332607104房地产20碧海02毕节市碧海新区建设投资有限责任公司4061800231318137城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看80-90元50-60元成交金额小幅上升其他价格区间成交金额有所下降高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为35484亿元占比为81其次为80-90元该价格区间的高收益债成交金额为6819亿元占比为16其中50元以下成交的高收益债主要为21旭辉0221旭辉0321旭辉0120旭辉0322旭辉01等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债以城投债为主80元以下价格区间的高收益债以地产债为主图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23津保01162186221津渤海MTN00147794323泰达投资SCP0051586103019远洋01430260719泰达011118101622遵旅043441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主体从事兖州区基础设施建设土地开发整理以及商品房销售文化旅游商品销售等业务公司的风险点在于1资金来源主要依靠筹资活动整体现金流状况欠佳公司经营性现金流净额由负转正投资性现金流表现为净流出2资产流动性较弱受限资产占比较高公司存货和应收类款项在总资产中占比较高且受限资产占比较大影响资产流动性3债务负担较重短期偿债压力较大截至2021年末公司短期债务规模为11103亿元占债务总额的4308面临较大短期偿债压力图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余隐含评YY评净利润资产负债发行人省份亿元中位数额亿元级级亿元率天津渤海国有资产经营管理有限公司2829101115610AA-680414441天津天津泰达投资控股有限公司2777102517315AA-7-32666728天津天津保税区投资控股集团有限公司239687825300AA-7-15676675天津济宁市兖州区惠民城建投资有限公司127994213960AA-7-2425755山东省天津城市基础设施建设投资集团有限公司1237846157457AA522526606天津天津武清经济技术开发区有限公司1179103515060AA-7-1725932天津广西柳州市投资控股集团有限公司1022100618620A79406859广西省贵州贵安发展集团有限公司927145332447A71365015贵州省西安曲江文化产业投资集团有限公司83391512365AA-74087880陕西省巴中市国有资本运营集团有限公司81612128659A7-1555739四川省安顺市西秀区黔城产业股份有限公司78321822149BBB91675394贵州省邹城市城资控股集团有限公司77690310495AA-73486189山东省广西柳州市东城投资开发集团有限公司751133116000A7-1726930广西省遵义交旅投资集团有限公司72313827682A8-2096145贵州省潍坊滨城投资开发有限公司5469936836AA-7-3426486山东省济宁市市中区城建投资有限公司54512408928AA-7-1786402山东省毕节市碧海新区建设投资有限责任公司54015252500A91985270贵州省湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司5228735527AA-83225205湖北省潍坊滨海旅游集团有限公司4968872888A7-1072001山东省重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司481105314000AA-83125791重庆资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年3月17日数据净利润资产负债率为2021年报数据二产业主体2023年3月4日至2023年3月17日产业高收益债成交金额为4621亿元其中证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报远洋控股碧桂园地产合景泰富旭辉集团等产业主体成交活跃度较高远洋控股系中国人寿不动产投资平台可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持公司土储大部分项目投资位于一二线城市具有区域布局优势公司的风险点在于1公司整体盈利水平下滑近年来公司毛利率出现较为明显下降其利润情况对投资收益依赖较大整体盈利情况有待改善2表外项目规模较大近年来公司合营企业及项目明显增多其他应收款及其他应付款保持在较高水平非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响3对外担保规模较高面临一定或有负债风险截至2021年末公司对外担保规模为15466亿元占总资产比重为3916碧桂园地产为碧桂园控股境内房地产业务的最主要运营平台及境内最主要的融资平台主营业务包括房地产开发及销售酒店运营物业租赁等公司的风险点在于1房地产行业政策在房住不炒行业政策的基调下房地产市场将持续处于较为严格的监管环境之中调控政策信贷投放及融资环境等的变化均将对房地产企业的资金平衡能力提出更高要求2签约销售金额下滑受行业景气度等因素影响2021年碧桂园控股签约销售金额同比下滑全年实现权益签约销售金额5580亿元同比下降2223对外担保金额较大截至2021年9月末公司为关联方等的负债提供的担保余额为80120亿元占公司净资产比重为3735需关注公司所面临的或有负债风险合景泰富为广州市处于领先行列的大型房地产开发商业务稳步发展房地产销售规模持续提升商业物业及酒店等经营性物业为其带来利润补充同时债务期限结构合理投资收益可对利润形成良好补充公司的风险点在于1或有负债风险截至2020年末合景泰富对合联营企业提供的担保余额为32940亿元占期末净资产比重达6109需关注其面临的或有负债风险2合联营公司往来款规模较大近年来合景泰富通过合联营方式开发的项目较多合联营企业往来款规模较大对其项目运作及资金管理等方面提出更高要求3房地产行业政策在房住不炒行业政策的基调下房地产企业在土地获取融资销售等环节面临较为频繁的政策环境变化同时加上宏观经济增速下滑及行业竞争加剧的影响房地产企业盈利空间不断收窄行业环境及政策的变化或将对房地产企业经营战略的实施提出更高要求旭辉集团为国内大型房地产开发商在城市布局项目储备销售规模等方面具有较强的竞争优势土储规模合理且项目区位较为良好公司的风险点在于1房地产行业政策风险及行业下行风险公司部分项目位于三四线城市截至2021年底占全口径剩余可售面积的2001在行业下行的背景下可能面临一定去化压力从而对公司流动性造成压力2公司毛利率水平一般且小幅下降2021年公司物业销售及相关服务板块毛利率持续下降至1979盈利能力小幅下滑3公司合作开发项目占比较高项目运营及资源管控难度有所增加且需关注公司合作项目中按股权比例应承担的有息债务公司多采用合作开发的方式进行项目运营拿地权益占比较低合作开发模式可分担一部分风险但对公司运营能力提出更高要求此外公司需按股权比例承担合作项目的有息债务图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率远洋控股集团中国有限公司1164206829512A658897354房地产碧桂园地产集团有限公司68796122330A6414258566房地产合景泰富集团控股有限公司404130814450B7-000000房地产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报旭辉集团股份有限公司355473812893CC7-107477350房地产金地集团股份有限公司31096739888A5-129517619房地产天地源股份有限公司2958443513AA-74198899房地产河南中原金控有限公司2878592040AA-61727083综合西安建工集团有限公司175985940A7-9638321建筑装饰雅居乐集团控股有限公司16612201200A7000000房地产洛阳国苑投资控股集团有限公司0979131000AA-7-1975391建筑装饰联想控股股份有限公司09410526800A6-175728637计算机广东腾越建筑工程有限公司07924653562A72367032建筑装饰新希望集团有限公司07894510200AA-6--57376538食品饮料石榴置业集团有限公司0638473161A7-7527660房地产大连万达商业管理集团股份有限公司05987619581A6134335128房地产普洛斯中国控股有限公司048119221563AA5000000交通运输上海复星高科技集团有限公司04510128616A6129906335综合阳光城集团股份有限公司0313580716633C9-74938825房地产潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司02810082000AA-81094582建筑装饰山东宏河控股集团有限公司0258812838AA-73715286综合资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2023年3月17日数据净利润资产负债率为2021年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生统计区间内债券市场中介报价信息受到监管窗口指导或对本期统计数据产生扰动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20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