研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月15日债券日报加码原材料产能增强产业链一体化优势神马转债申购价值分析评级较高规模较大债底提供较强安全垫华创证券研究所神马股份于3月14日发布公告将于2023年3月16日公开发行可转换公司债券本次发行方式为网上发行和原股东优先配售神马股份发行规模3000证券分析师周冠南亿元债项评级AAA根据3月13日中债同等级企业债到期收益率34031电话010-66500886测算债底约为9137元3月13日神马转债平价为9726元债底保护较强邮箱zhouguannanhcyjscom平价提供较强安全垫条款方面下修条款153080相对较严格赎回和执业编号S0360517090002回售条款中规中矩优质循环经济产业链新增项目提升竞争力相关研究报告神马转债正股为神马股份主要产品为工业丝帘子布尼龙66切片己二华创固收光伏组件龙头企业发行转债布酸双酚APC等根据公司年度业绩预告2022年归母净利润为32000万局N型一体化产能天23转债上市定价分析元到42000万元同比下降8508到8041前三季度公司营收10659亿元2023-03-14同比748归母净利润514亿元同比下降6823毛利率为1813华创固收勿轻视融资需求改善信号2月金融数据解读20230311同比-117pct销售净利率为503同比-1162pctQ3单季度公司实现营2023-03-11收3059亿元同比-1568环比-1825实现归母净利润-012亿元同比华创固收两会观察2023年会有限产-10186环比-10755毛利率为1340同比-1568pct环比-568pct压力吗原材料涨价叠加需求疲软盈利短期承压从前三季度数据看公司毛利率2023-03-09华创固收论预期差与消费需求的真实修复大幅下滑主要是受成本端和需求端两方面影响成本端压力较大2022年2月通胀数据解读石油煤炭等能源价格大幅上涨推动上游主要原材料己二腈苯氢气等价2023-03-09格同比均有大幅提高另一方面下游需求受经济疲软和疫情影响表现较弱华创固收复苏预期或阶段性兑现1-2月成本上涨的压力难以传导毛利有所压缩经济数据预测2023-03-08加码原材料产能加强成本优势本次发行的募集资金总额不超过30亿用于尼龙化工产业配套氢氨项目和年产24万吨双酚A项目二期项目尼龙化工产业配套氢氨项目建设期为28个月项目采用先进的水煤浆气化技术主要建设煤制40万吨年液氨40000万Nm年氢气同时副产硫酸的氢氨装置可以为尼龙化工生产提供原料实现原料自给自足双酚A项目建设周期24个月拟采用离子交换树脂法技术以苯酚和丙酮为原料进行催化缩合反应生成双酚A项目完工后将新增年产24万吨双酚A可用于聚碳酸酯中签率预计在000874左右预计一级市场申购风险不高截至2022年6月30日中国平煤神马控股集团有限公司持有公司5875的股份系公司控股股东参考近期发行的亚科转债原股东配售比例7485网上有效申购金额1037万亿浙矿转债原股东配售比例5873网上有效申购金额1037万亿假设神马转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70和103万亿则网上中签率预计为000874左右根据2023年3月13日神马股份收盘价测算转债平价为9726元参考目前行业相同平价相同的三房转债转股溢价率2358及润禾转债转股溢价率3109预计神马转债上市首日转股溢价率预计在25-30区间对于3月13日平价神马转债上市价格预计在12157元至12643元神马转债发行规模较大债底提供较强安全垫神马股份是国内挤压铝材头部供应商细分市场上占有率保持国内领先募投项目扩产原有业务同时向航空航天家用领域横向延伸拓展了产品丰富度预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注风险提示在建项目投产不及预期原材料涨价超预期下游需求疲软证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一评级较高规模较大债底提供较强安全垫41发行规模较大摊薄比例一般42债底约9137元发行公告挂网日平价为9726元4二正股基本面优质循环经济产业链新增项目提升竞争力5一业务结构明晰营收持续上涨5二加码原材料产能加强成本优势6三定价分析及申购建议71转债申购中签率预计在000874左右72预计神马转债一级市场申购风险不高7四风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1神马转债发行安排4图表2神马转债发行条款信息5图表3公司主营产品上下游产业链5图表4公司主营业务构成按产品5图表5公司业绩表现6图表6公司费用率6图表7各项主营业务毛利率情况6图表8各项主营产品单位成本变化元吨6图表9募集资金信息7图表10转债价格相对正股价格敏感性分析7图表11神马股份PE-band8图表12神马股份PB-band8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一评级较高规模较大债底提供较强安全垫神马股份于3月14日发布公告将于2023年3月16日公开发行可转换公司债券本次发行方式为网上发行和原股东优先配售神马股份发行规模3000亿元债项评级AAA根据3月13日中债同等级企业债到期收益率34031测算债底约为9137元3月13日神马转债平价为9726元债底保护较强平价提供较强安全垫条款方面下修条款153080相对较严格赎回和回售条款中规中矩1发行规模较大摊薄比例一般神马转债本次发行方式为网上发行和原股东优先配售发行规模为30亿元初始转股价为838元股目前公司总股本1044亿股本次发行摊薄比例在2553左右原股东可优先配售的神马转债数量为其在股权登记日2023年3月15日T-1日收市后登记在册的持有神马股份的股份数量按每股配售2873元可转债的比例计算可配售可转债金额再按1000元手的比例转换为手数每1手10张为一个申购单位原股东优先配售后余额部分含原股东放弃优先配售部分通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行原股东配售日和网上申购日为3月16日T日图表1神马转债发行安排交易日日期发行安排T-22023年3月14日星期二刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告等T-12023年3月15日星期三网上路演原股东优先配售股权登记日刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购无需T2023年3月16日星期四缴付申购资金确定网上中签率T12023年3月17日星期五刊登网上发行中签率及优先配售结果公告进行网上申购摇号抽签T22023年3月20日星期一刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T32023年3月21日星期二保荐机构主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T42023年3月22日星期三刊登发行结果公告资料来源Wind华创证券2债底约9137元发行公告挂网日平价为9726元债底约为9137元保护性较强神马转债期限为6年债项评级为AAA票面利率为第一年020第二年040第三年080第四年120第五年180第六年200到期赎回价格为票面面值的107含最后一期利息按照2023年3月13日中债6年期AAA企业债到期收益率34031作为贴现率估算神马转债债底价值约为9137元保护性较强初始转股价为838元股本次发行的可转债转股期限自发行结束之日2023年3月22日即募集资金划至发行人账户之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止按照2023年3月13日收盘价815元进行计算发行公告挂网日平价为9726元下修条款严格赎回和回售条款中规中矩本次转债有条件下修条款为153080有条件赎回条款为1530130转股期内到期赎回价格为107元回售条款为303070证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2神马转债发行条款信息转债名称神马转债发行规模亿元30期限年6票面利率第一年020第二年040第三年080第四年120第五年180第六年200初始转股价元股838主体信用评级AA债券信用评级AAA特别向下修正条款153080回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格107每股配债面值2873债底9137资料来源Wind华创证券二正股基本面优质循环经济产业链新增项目提升竞争力一业务结构明晰营收持续上涨神马转债正股为神马股份公司所处行业为制造业下属化学纤维制造业公司通过实施一体化战略形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品尼龙66切片工业丝帘子布等主导产品为支柱以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局公司主要产品为工业丝帘子布尼龙66切片己二酸双酚APC其他产品有环己烷高纯笑气帆布芳纶纤维阻燃纤维原液色丝尼龙6民用丝等营收结构按照产品划分公司主营产品是中间体及其他帘子布等2022H1公司中间体及其他占比4109帘子布占比2294切片占比1871工业丝占比1726营收结构按照行业分类尼龙化工是最大板块营收占比40872021年尼龙化工行业营收为5483亿元同比28化纤织造行业营收为5003亿元同比54其他行业的营收为2929亿元同比111图表3公司主营产品上下游产业链图表4公司主营业务构成按产品100806040200201720182019202020212022H1中间体及其他帘子布切片工业丝其他业务精已二酸资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报公司营收持续上涨研发投入继续加大根据公司年度业绩预告2022年归母净利润为32000万元到42000万元同比下降8508到80412022Q3公司营收10659亿元同比748归母净利润514亿元同比下降6823毛利率为1813同比-117pct销售净利率为503同比-1162pctQ3单季度公司实现营收3059亿元同比-1568环比-1825实现归母净利润-012亿元同比-10186环比-10755毛利率为1340同比-1568pct环比-568pct图表5公司业绩表现图表6公司费用率16000100000600140008000050012000600001000040080004000030060002000020040000002000100000-20000000201820192020202120223Q201820192020202120223Q销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率营收归母净利润营收增速归母增速资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券原材料涨价叠加需求疲软盈利短期承压从前三季度数据看公司毛利率大幅下滑主要是受成本端和需求端两方面影响成本端压力较大2022年石油煤炭等能源价格大幅上涨推动上游主要原材料己二腈苯氢气等价格同比均有大幅提高另一方面下游需求受经济疲软和疫情影响表现较弱成本上涨的压力难以传导毛利有所压缩图表7各项主营业务毛利率情况图表8各项主营产品单位成本变化元吨50350003000040250003020000150002010000105000002019年2020年2021年2022H12019年2020年2021年2022H1尼龙66帘子布工业丝切片精己二酸尼龙66帘子布工业丝切片精己二酸资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券二加码原材料产能加强成本优势本次发行的募集资金总额不超过30亿用于尼龙化工产业配套氢氨项目和年产24万吨双酚A项目二期项目尼龙化工产业配套氢氨项目建设期为28个月项目采用先进的水煤浆气化技术主要建设煤制40万吨年液氨40000万Nm年氢气同时副产硫酸的氢氨装置可以为尼龙化工生产提供原料实现原料自给自足双酚A项目建设周期24个月拟采用离子交换树脂法技术以苯酚和丙酮为原料进行催化缩合反应证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报生成双酚A项目完工后将新增年产24万吨双酚A可用于聚碳酸酯图表9募集资金信息拟投入募集资金万序号项目名称主要产能投资总额万元建设周期元煤制40万吨年液氨40000万Nm1尼龙化工产业配套氢氨项目230066561100000028个月年氢气同时副产硫酸的氢氨装置2年产24万吨双酚A项目二期24万吨双酚A120000001000000024个月3补充流动资金及偿还银行贷款-90000009000000-4合计-4400665630000000-资料来源公司公告华创证券三定价分析及申购建议1转债申购中签率预计在000874左右截至2022年6月30日中国平煤神马控股集团有限公司持有公司5875的股份系公司控股股东参考近期发行的亚科转债原股东配售比例7485网上有效申购金额1037万亿浙矿转债原股东配售比例5873网上有效申购金额1037万亿假设神马转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70和103万亿则网上中签率预计为000874左右2预计神马转债一级市场申购风险不高根据2023年3月13日神马股份收盘价测算转债平价为9726元参考目前行业相同平价相同的三房转债转股溢价率2358及润禾转债转股溢价率3109预计神马转债上市首日转股溢价率预计在25-30区间对于3月13日平价神马转债上市价格预计在12157元至12643元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示神马转债发行规模较大债底平价提供较强安全垫神马股份是国内挤压铝材头部供应商细分市场上占有率保持国内领先募投项目扩产原有业务同时向航空航天家用领域横向延伸拓展了产品丰富度预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注图表10转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动2023252730323574210620108861106311240115051168211948766109701124511428116101188512067123427911132111604117921198112264124531273681511671119621215712351126431283813129839120211232112522127221302213223135238641237112680128861309313402136081391788812721130391325113463137811399314311资料来源华创证券测算根据Wind数据神马股份目前PETTM在81倍左右PBTTM在11倍左右处于近几年来波动区间中等位置证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表11神马股份PE-band图表12神马股份PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四风险提示在建项目投产不及预期原材料涨价超预期下游需求疲软证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11