供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构略有压缩。本周（3月6日至3月10日）存单净融资额3222亿元，较上周环比增加6207亿元，扭转此前连续四周持续下滑的态势。至3月第一周存单当月累计净融资额-13944亿元。供给结构上，本周城商行发力，国股行发行占比由70%下降至60%。期限方面，6M以上长端品种的发行规模占比由74%降至61%，存单发行加权期限小幅下行至7个月附近（上周为8.2个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模在6000亿元附近，较上周环比增大740亿元，到期压力主要集中在1Y品种，股份行和城商行发行供给压力相对偏大。
　　需求方面，三农机构配置力量弱化，理财配置再度转强。（1）就配置机构而言，三农机构仍有超预期表现，本周净买入563亿元（上周936亿元），仍是需求端的最大支撑，但配置力量有所弱化；国有行延续上周的净买入态势，净买入规模达287亿元；理财机构净买入额由上周的-151亿元转为239亿元；货币基金方面，则为继续减持893亿元，仍是最大的净卖出方。（2）本周全市场募集率维持在85%至86%附近的高位水平，对于存单定价形成一定缓冲；分机构看，农商行存单募集率小幅上行。
　　定价方面，本周存单短端发行利率小幅压降，长端表现持稳，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周资金面整体维持平稳偏松的态势，存单发行利率未再进一步提价，股份行1M-9M品种下行0.1-2.71BP，其中3M和9M利率下行幅度偏大；长端发行利率表现持稳，1Y品种仅小幅提价0.29BP左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在26.7BP左右，小幅抬升至35%分位数水平，股份行1Y-9M利差小幅走扩至7.76BP附近。信用利差方面，1年期城商行-股份行、农商行-股份行利差处于5%、4%的相对偏低位置，其中农商行-股份行利差压降3BP左右。
　　估值方面，存单净融资转正，供需格局达成一致，价格顶部形成，目前存单整体处于较高配置价值区间。本周1Y股份行存单发行利率维持在2.76%附近，资金价格和1Y国债均小幅下行6bp左右，股份行存单与其价差分别走扩至42BP、50BP左右，分位数位置在47%、65%；此外，本周AAA等级中短票利率下行超12BP，中短票-存单的价差压降至23%的分位数水平。综合来看，存单2.7%以上的利率水平处于较高配置价值区间。往后看，资金面呈现平稳宽松的态势，随着大额逆回购平稳到期，后续机构对于流动性收紧的担忧或有所缓解；此外，目前供需格局基本达成一致，存单价格顶部基本形成，下周关注税期缴款的影响。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月12日债券周报存单周报0306-0312供需达成一致价格顶部形成供给方面本周存单周度净融资转正期限结构略有压缩本周3月6日至华创证券研究所3月10日存单净融资额3222亿元较上周环比增加6207亿元扭转此前连续四周持续下滑的态势至3月第一周存单当月累计净融资额-13944亿元证券分析师周冠南供给结构上本周城商行发力国股行发行占比由70下降至60期限方面6M以上长端品种的发行规模占比由74降至61存单发行加权期限小电话010-66500886幅下行至7个月附近上周为82个月未来到期情况而言下周存单到期邮箱zhouguannanhcyjscom规模在6000亿元附近较上周环比增大740亿元到期压力主要集中在1Y执业编号S0360517090002品种股份行和城商行发行供给压力相对偏大证券分析师梁伟超需求方面三农机构配置力量弱化理财配置再度转强1就配置机构而电话010-66500862言三农机构仍有超预期表现本周净买入563亿元上周936亿元仍是邮箱liangweichaohcyjscom需求端的最大支撑但配置力量有所弱化国有行延续上周的净买入态势净执业编号S0360519070002买入规模达287亿元理财机构净买入额由上周的-151亿元转为239亿元联系人宋琦货币基金方面则为继续减持893亿元仍是最大的净卖出方2本周全市场募集率维持在85至86附近的高位水平对于存单定价形成一定缓冲电话010-63214665分机构看农商行存单募集率小幅上行邮箱songqihcyjscom定价方面本周存单短端发行利率小幅压降长端表现持稳1Y-3M期限利差小幅收窄1本周资金面整体维持平稳偏松的态势存单发行利率未再进相关研究报告一步提价股份行1M-9M品种下行01-271BP其中3M和9M利率下行幅华创固收加速验证复苏预期地产成交放度偏大长端发行利率表现持稳1Y品种仅小幅提价029BP左右2期限缓每周高频跟踪20230311利差而言1Y-3M期限利差在267BP左右小幅抬升至35分位数水平股2023-03-11份行1Y-9M利差小幅走扩至776BP附近信用利差方面1年期城商行-股份华创固收高收益债市场观察第三十期2023年2月18日至2023年3月3日行农商行-股份行利差处于54的相对偏低位置其中农商行-股份行利2023-03-06差压降3BP左右华创固收债市跟踪0227-0305两会前夕估值方面存单净融资转正供需格局达成一致价格顶部形成目前存单窗口债市谨慎观望2023-03-05整体处于较高配置价值区间本周1Y股份行存单发行利率维持在276附近华创固收目标谨慎政策平稳关注风险资金价格和1Y国债均小幅下行6bp左右股份行存单与其价差分别走扩至化解2023年政府工作报告解读42BP50BP左右分位数位置在4765此外本周AAA等级中短票2023-03-05利率下行超12BP中短票-存单的价差压降至23的分位数水平综合来看华创固收存单周报0227-0305资金转松存单27以上的利率水平处于较高配置价值区间往后看资金面呈现平稳存单提价不止宽松的态势随着大额逆回购平稳到期后续机构对于流动性收紧的担忧或2023-03-05有所缓解此外目前供需格局基本达成一致存单价格顶部基本形成下周关注税期缴款的影响风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一供给净融资转正期限结构略有压缩4二需求三农机构支撑弱化理财配置转强5三发行定价存单发行未再提价期限利差走扩信用利差处于低位7四估值存单定价的顶部基本形成8五风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额3222亿元结束连续四周下滑态势4图表2截至本周3月存单净融资额-13944亿元4图表3本周各类银行发行进度小幅加快4图表4本周国有行发行占比小幅下行至28左右5图表5本周6M以上中长久期发行占比下行至615图表6本周存单发行加权久期下行至7个月附近5图表7下周存单到期规模在6000亿元以上高位5图表8本周以农村金融机构国有行配置和理财配置为主6图表9三农对于存单配置力量略有下降6图表10理财配置力量转强6图表11存单募集率处在相对高位6图表12分机构看三农行存单募集率小幅回升6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14各期限股份行存单发行利率未再进一步提价7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平抬升在35分位数附近8图表166M及以上存单信用利差处于相对低位8图表17城商行农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置8图表18存单与资金国债MLF中短票比价9图表19本周存单-R007价差上行至43分位数位置9图表20本周存单-国债价差上行至65分位数水平9图表21本周MLF-存单价差维持14分位数附近10图表22本周中短票-存单价差下行至23分位数位置10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给净融资转正期限结构略有压缩供给方面本周存单周度净融资转正期限结构略有压缩本周3月6日至3月10日存单净融资额3222亿元较上周环比增加6207亿元扭转此前连续四周持续下滑的态势至3月第一周存单当月累计净融资额-13944亿元供给结构上本周城商行发力国股行发行占比由70下降至60期限方面6M以上长端品种的发行规模占比由74降至61存单发行加权期限小幅下行至7个月附近上周为82个月未来到期情况而言下周存单到期规模在6000亿元附近较上周环比增大740亿元到期压力主要集中在1Y品种股份行和城商行发行供给压力相对偏大图表1本周存单净融资额3222亿元结束连续四周下滑态势资料来源Wind华创证券图表2截至本周3月存单净融资额-13944亿元图表3本周各类银行发行进度小幅加快资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4本周国有行发行占比小幅下行至28左右图表5本周6M以上中长久期发行占比下行至61资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6本周存单发行加权久期下行至7个月附近图表7下周存单到期规模在6000亿元以上高位下周到期1M3M6M9M1Y合计国有行000000201003335063480116930股份行12320145808894018690109590244120城商行2223069290402301872042210192680农商行4450112101854015720728057200其他7002670278035603609890合计397009775017059090040222920620820资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农机构支撑弱化理财配置转强需求方面三农机构配置力量弱化理财配置再度转强1就配置机构而言三农机构仍有超预期表现本周净买入563亿元上周936亿元仍是需求端的最大支撑但配置力量有所弱化国有行延续上周的净买入态势净买入规模达287亿元理财机构净买入额由上周的-151亿元转为239亿元货币基金方面则为继续减持893亿元仍是最大的净卖出方2本周全市场募集率维持在85至86附近的高位水平对于存单定价形成一定缓冲分机构看农商行存单募集率小幅上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8本周以农村金融机构国有行配置和理财配置为主资料来源idata华创证券图表9三农对于存单配置力量略有下降图表10理财配置力量转强资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表11存单募集率处在相对高位图表12分机构看三农行存单募集率小幅回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注募集率实际发行规模计划发行规模证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报三发行定价存单发行未再提价期限利差走扩信用利差处于低位定价方面本周存单短端发行利率小幅压降长端表现持稳1Y-3M期限利差小幅收窄1本周资金面整体维持平稳偏松的态势存单发行利率未再进一步提价股份行1M-9M品种下行01-271BP其中3M和9M利率下行幅度偏大长端发行利率表现持稳1Y品种仅小幅提价029BP左右2期限利差而言1Y-3M期限利差在267BP左右小幅抬升至35分位数水平股份行1Y-9M利差小幅走扩至776BP附近信用利差方面1年期城商行-股份行农商行-股份行利差处于54的相对偏低位置其中农商行-股份行利差压降3BP左右图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表14各期限股份行存单发行利率未再进一步提价资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平抬升在35分位数附近资料来源Wind华创证券图表166M及以上存单信用利差处于相对低位同业存单信用利差1M3M6M9M1Y城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股份行份行份行份行份行份行份行份行份行份行2023-03-10162519801365177769440793610119815102022-12-304400665041506450356045564750512545004500利差变动BP-28-47-28-47-29-41-38-41-35-40历史均值2051243626382521255922022519262530212964最高80008750108501140011467110401350017000933316937中位数1973225222502136207518002107190028452330最低-6317-7499-2999-3499-1533-2750-2100-1750-3000-1500历史分位数3841264188112954资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表17城商行农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置资料来源Wind华创证券四估值存单定价的顶部基本形成估值方面存单净融资转正供需格局达成一致价格顶部形成目前存单整体处于较高配置价值区间本周1Y股份行存单发行利率维持在276附近资金价格和1Y国债均小幅下行6bp左右股份行存单与其价差分别走扩至42BP50BP左右分位数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报位置在4765此外本周AAA等级中短票利率下行超12BP中短票-存单的价差压降至23的分位数水平综合来看存单27以上的利率水平处于较高配置价值区间往后看资金面呈现平稳宽松的态势随着大额逆回购平稳到期后续机构对于流动性收紧的担忧或有所缓解此外目前供需格局基本达成一致存单定价的顶部位置基本形成下周关注税期缴款的影响图表18存单与资金国债MLF中短票比价存单比价存单1Y-R007存单1Y-国债1YMLF1Y-存单1Y中短票AAA-存单1Y2023-03-1041945010-1402842023-03-0335304381-11110292023-01-04-2464263042002597本周价差变动BP76-0-7年初以来价差变动BP6724-43-23历史均值435846862620883最高101439675156005432中位数432646472140826最低-2464-801-4333-2271当前历史分位数2019以来47651423上周34391463年初077796资料来源Wind华创证券注1分位数统计自2019年起下同2存单利率为股份行1年期存单发行利率下同图表19本周存单-R007价差上行至43分位数位置图表20本周存单-国债价差上行至65分位数水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监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