通胀方面，预计2月CPI同比或下行至1.7%附近，PPI同比或下行至-1.3%附近。CPI方面，春节节日效应退却或导致食品项和非食品项环比均大幅回落，叠加高基数效应，预计2月同比或下行至1.7%附近；PPI方面，国内经济转好预期提振需求，但在高基数的作用下，预计2月同比或下行至-1.3%附近。
　　生产方面，预计1-2月工业增速或在3.5%左右。春节后复工率持续修复，1-2月制造业PMI生产分项连续反弹至近十年高位，节后工业生产高景气。不过去年基数偏高，判断1-2月工业增速或难实现高增，将在3.5%左右。
　　投资方面，固投累计增速或在4.5%左右。（1）制造业投资：1-2月制造业投资累计增速在6.0%左右；（2）基建投资（不含电力）：预计累计增速或在11%附近；（3）地产投资：高基数之下，预计累计增速在-12%左右。
　　社零方面，汽车消费拖累，社零或回正但难录得高增。1-2月线下服务消费复苏态势强劲，计入社零口径的餐饮增速或回升至8%左右，但汽车消费面临优惠政策退坡，1-2月乘用车零售销量累计同比下滑20%以上，此外油价同比增幅收窄，均对社零反弹幅度造成掣肘。判断1-2月社零增速或在4.0-4.5%。
　　金融数据方面，预计2月新增信贷1.5亿，新增社融2.5万亿。2月信贷投放依然偏积极，企业债券融资同步改善，政府债券发行规模也高于往年同期，并且去年同期基数偏低，融资或将继续改善。预计M2增速或维持在12.6%附近。
　　总结来看，去年高基数对今年1-2月经济数据的扰动较大，但边际上回暖信号或较为明显。1-2月经历春节和部分城市疫情达峰的扰动，但节后复工强劲，对高基数效应抵消，预计工业增速将反弹回正；需求端，投资依然受基建开工的支撑，而地产拖累料难有收窄。消费侧，尽管餐饮消费或呈明显回暖，但汽车消费的压力也开始显现。综合高基数影响下，1-2月经济数据读数水平或较为稳健、分项上难有显著高增，但边际上将开始释放复苏信号、兑现市场的“复苏预期”，参考2月强劲的PMI数据，预计经济数据落地对债市情绪的扰动或较为可控。
　　风险提示：疫情反复，消费复苏进度不及预期
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月08日债券日报复苏预期或阶段性兑现1-2月经济数据预测通胀方面预计月同比或下行至附近同比或下行至2CPI17PPI-13华创证券研究所附近CPI方面春节节日效应退却或导致食品项和非食品项环比均大幅回落叠加高基数效应预计月同比或下行至附近方面国内经济217PPI证券分析师周冠南转好预期提振需求但在高基数的作用下预计2月同比或下行至-13附近电话010-66500886生产方面预计1-2月工业增速或在35左右春节后复工率持续修复1-2邮箱zhouguannanhcyjscom月制造业PMI生产分项连续反弹至近十年高位节后工业生产高景气不过执业编号S0360517090002去年基数偏高判断1-2月工业增速或难实现高增将在35左右证券分析师梁伟超投资方面固投累计增速或在45左右1制造业投资1-2月制造业投资累计增速在60左右2基建投资不含电力预计累计增速或在11附电话010-66500862近3地产投资高基数之下预计累计增速在-12左右邮箱liangweichaohcyjscom社零方面汽车消费拖累社零或回正但难录得高增1-2月线下服务消费复执业编号S0360519070002苏态势强劲计入社零口径的餐饮增速或回升至8左右但汽车消费面临优证券分析师靳晓航惠政策退坡1-2月乘用车零售销量累计同比下滑20以上此外油价同比增电话幅收窄均对社零反弹幅度造成掣肘判断1-2月社零增速或在40-45010-66500819邮箱jinxiaohanghcyjscom金融数据方面预计2月新增信贷15亿新增社融25万亿2月信贷投放执业编号S0360522080003依然偏积极企业债券融资同步改善政府债券发行规模也高于往年同期并且去年同期基数偏低融资或将继续改善预计M2增速或维持在126附近证券分析师许洪波总结来看去年高基数对今年1-2月经济数据的扰动较大但边际上回暖信号电话010-66500905或较为明显1-2月经历春节和部分城市疫情达峰的扰动但节后复工强劲邮箱xuhongbohcyjscom对高基数效应抵消预计工业增速将反弹回正需求端投资依然受基建开工执业编号S0360522090004的支撑而地产拖累料难有收窄消费侧尽管餐饮消费或呈明显回暖但汽车消费的压力也开始显现综合高基数影响下1-2月经济数据读数水平或较相关研究报告为稳健分项上难有显著高增但边际上将开始释放复苏信号兑现市场的复华创固收热电联产以热定电延伸产业苏预期参考2月强劲的PMI数据预计经济数据落地对债市情绪的扰动或链巩固护城河新港转债申购价值分析较为可控2023-03-07华创固收分子筛龙头企业产能扩张支撑主业增强建龙转债申购价值分析20230307风险提示疫情反复消费复苏进度不及预期2023-03-07华创固收价格支撑出口进口不悲观2023年1-2月进出口数据点评2023-03-07债券日报新资本管理办法下投资级信用债主体全梳理2023-03-03华创固收关注景气面向经济量的传导2月PMI数据点评2023-03-01证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一2月经济数据预测复苏预期或阶段性兑现4一通胀预计2月CPI同比或下行至17PPI同比或下行至-13附近4二工业工业增速或在35左右5三投资固投增速或在45左右6四社零汽车消费拖累社零或回正但难录得高增7五金融数据预计2月新增信贷15亿新增社融25万亿8二风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表11-2月2月主要经济数据预测4图表2收储叠加养殖户惜售2月猪价降幅有所收窄4图表3节日效应退却果蔬水产品价格环比回落4图表42月国内油价对CPI的影响或较有限5图表52月服务业PMI销售价格大幅回升5图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5图表7PPI预测值准确率较高2月或下行至-135图表81-2月工业增速大概率低于去年同期6图表92月多数工业品开工率回升至去年12月或略高6图表102023年1-2月制造业投资增速可能进一步下行6图表11窄口径基建投资累计增速在资金加持低基数影响下可能小幅抬升6图表121-2月房地产投资累计增速或在-12左右7图表131月乘用车零售同比降幅在-41或明显拖累汽车消费8图表14按照29城地铁客运量数据预测1-2月餐饮收入增速或回正至8左右8图表152月票据利率持续上行与资金利差维持8图表162月企业债券融资或高于往年同期水平9图表172月居民中长期信贷或随房地产销售改善9图表18预计2月份新增社融或在25万亿左右9图表19预计2月份新增信贷或在15万亿左右9图表202月政府债券融资高于去年同期10图表21预计2月份M2同比或维持在126附近10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一2月经济数据预测复苏预期或阶段性兑现1-2月经济数据或验证供需景气回暖但高基数扰动大生产消费投资增速读数或较温和年后生产景气度持续上行工业增速可能明显改善消费复苏态势偏强但汽车消费拖累也较大去年基数高社零读数大概率反弹但或难言高增投资分项中基建或仍是强支撑项而地产投资拖累或难有明显收窄通胀方面预计2月CPI同比或下行至17附近PPI同比或下行至-13附近金融数据方面预计2月新增信贷15亿新增社融25万亿图表11-2月2月主要经济数据预测主要经济指标12月实际值1月实际值2月1-2月预测值CPI当月同比182117PPI当月同比-07-08-13工业增加值当月同比13-35固定资产投资累计同比51-45社会零售总额当月同比-18-45新增信贷当月新增亿140004900015000社融当月新增亿130585984025000M2同比118126126资料来源Wind华创证券估计一通胀预计2月CPI同比或下行至17PPI同比或下行至-13附近CPI方面春节节日效应退却或导致食品项和非食品项环比均大幅回落叠加高基数效应预计2月同比或下行至17附近1食品项从分项高频来看中央冻猪肉储备收储工作叠加养殖户惜售情绪升温生猪供大于需格局或有缓解2月猪价降幅收窄环比在-9附近气温回暖叠加节日效应消退蔬菜价格涨幅回落至3水果价格涨幅回落至09水产品价格由涨转跌环比在-2附近需求淡季影响下鸡蛋价格继续下降46整体来看春节节日效应消退后果蔬价格涨幅有所回落猪价仍是主要拖累项预计2月CPI食品项环比或在-02附近同比或在45附近图表2收储叠加养殖户惜售2月猪价降幅有所收窄图表3节日效应退却果蔬水产品价格环比回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报2非食品项一是油价由跌转平国内汽油价格滞后海外调整2月价格环比由1月的-25转为05对CPI环比的影响较小二是服务消费延续暖意节后人员集中返岗服务业景气延续回暖2月服务业PMI销售价格从528继续回升至536综合考虑国内油价服务消费节日效应消退对非食品项的影响预计2月CPI非食品项环比或仍在02的相对高位同比增速或在1左右3最后按照食品分项占比1875非食品分项占比8025对CPI环比和同比进行测算测算结果显示2月CPI环比或回落至01附近同比或下行至17左右图表42月国内油价对CPI的影响或较有限图表52月服务业PMI销售价格大幅回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券PPI方面国内经济转好预期提振需求但在高基数的作用下预计2月同比或下行至-13附近1海外方面中国经济增长前景与美联储加息预期提振美元走强的影响相互对冲2月国际油价在高位波动整体变动不大低库存格局下铜价维持高位震荡2月小幅上涨16下游需求带动铁矿石价格继续上涨462国内方面煤炭在长协作用下价格变动不大经济转好预期推动钢材价格小幅上涨12节后陆续返工导致开工率逐步回升水泥价格降幅从1月的59收窄至133就PPI环比变动方向而言2月制造业PMI价格指数有所回暖模型显示2月PPI环比或在0左右高基数影响下预计同比增速或下行至-13附近图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高2月或下行至-13资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券测算二工业工业增速或在35左右1-2月工业增速大概率回升对应节后工业生产的高景气2023年春节较早叠加证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报疫情对局部地区的扰动人员提前返乡过年增多工业生产提前进入假期模式节后生产复工一度偏慢不过元宵节后呈现快速上行2月PMI数据中生产分项创近十年新高反映生产端景气面快速扩张不过考虑到去年基数偏高工业增速75判断今年1-2月工业增速可能难以实现高增或在35左右图表92月多数工业品开工率回升至去年12月或略高图表81-2月工业增速大概率低于去年同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三投资固投增速或在45左右1-2月制造业累计投资增速或在60左右工业产能利用率对制造业投资增速具有3个季度左右的领先性而去年三季度以来产能利用率处于下行趋势中故判断1-2月制造业投资增速或较去年12月进一步下行或在60左右1-2月基建投资不含电力累计增速或在110年初春节假期影响下建筑业施工节奏放缓而元宵节后复工明显加快水泥螺纹钢等建材需求持续上升2月建筑业PMI升至602持平去年9月水平高于20212022年同期开发性金融工具资金加持下预计基建对固投支撑作用强于去年同期判断基建累计增速或在11左右图表102023年1-2月制造业投资增速可能进一步下图表11窄口径基建投资累计增速在资金加持低基行数影响下可能小幅抬升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券1-2月房地产投资弱势或延续高基数之下预计累计增速或在-121-2月高频数据显示年初房建项目开工复工进度一般房建资金到位情况未有明显改善尽管部证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报分重点城市房企拿地积极性边际好转但销售方面春节以来热度升温集中在二手房市场新房成交情绪尚未全面修复因此房企到位资金或仍延续去年四季度特征外部贷款或好于销售回款同时考虑到资金改善向投资传导需要时间去年基数极高因此1-2月房地产投资增速可能低位回落或在-12左右图表121-2月房地产投资累计增速或在-12左右资料来源Wind华创证券综合判断高基数扰动下预计1-2月固投累计增速将在45左右基建投资年初开工复工偏强带动建筑业PMI景气高位上行金融工具资金加持下预计基建累计增速将保持两位数增长而地产投资在房企资金改善有限的背景下预计仍是较大拖累项叠加去年极高基数扰动增速可能低位回落制造业投资增速中枢小幅下移固定资产投资增速或较上年12月增速水平进一步下降四社零汽车消费拖累社零或回正但难录得高增1-2月消费复苏态势偏强线下餐饮出行消费强势反弹但汽车消费或有较大拖累社零增速或反弹至4045左右疫情放开后全国主要城市在12月下旬至1月初集中达峰春节消费强劲尤其是旅游餐饮等线下服务消费表现亮眼我们根据29城地铁客运量数据预测1-2月餐饮收入增速或反弹至8左右但另一方面优惠政策退坡汽车消费下行压力较大据乘联会统计乘用车1-2月累计零售批发销量分别同比-21-16此外去年油价高位基数偏高或导致1-2月石油制品消费增速延续低迷综合判断社零增速大概率反弹回正但幅度可能有限或落在40-45附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表131月乘用车零售同比降幅在-41或明显拖图表14按照29城地铁客运量数据预测1-2月餐饮累汽车消费收入增速或回正至8左右资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五金融数据预计2月新增信贷15亿新增社融25万亿2月票据利率继续上行与同业存单利差基本维持2月制造业景气明显上行融资需求边际或继续修复机构信贷投放意愿较强大行集中投放偏优资质项目节后投放节奏依然偏快或部分挤压票据融资央行指导信贷投放节奏诉求平缓但今年2月没有春节因素影响工作日更多相对于往年的偏低基数信贷投放规模可能更大票据利率和同业存单利差所反映的融资边际或维持改善态势图表152月票据利率持续上行与资金利差维持资料来源Wind华创证券居民中长期信贷或仍随房地产销售有所改善30大中城市房地产成交面积首次脱离单月负值状态出现转正前期房地产调控政策明显加码主要集中在企业融资端的放松需求端前期放松政策已经相对到位但居民预期尚未明显逆转春季之后边际回暖的态势有所升温或带动当月预计居民中长期信贷投放同比改善证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表162月企业债券融资或高于往年同期水平图表172月居民中长期信贷或随房地产销售改善资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位预计2月新增信贷约15亿新增社融约25万亿2月信托贷款或维持同比减少的状态委托贷款在政策性金融工具落地完毕后或将暂停增长未贴现票据或有所增加季中月份贷款核销规模偏小信贷ABS净融资规模不大2月股权融资规模维持较高水平企业信用债券新增融资或有所改善高于往年2月的一般水平政府债券当月发行受专项债支撑单月增加规模或在5800亿附近高于往年同期政府债券分项或对当月社融同比增速形成支撑图表18预计2月份新增社融或在25万亿左右图表19预计2月份新增信贷或在15万亿左右资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位亿M2增速方面预计2月M2同比增速在126附近从资产端来看信贷余额同比增速或回升至118社融存量增速或也回升至10从负债端来看去年2月M2增速基数有所走低今年同比增速或受到基数的明显支撑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报图表202月政府债券融资高于去年同期图表21预计2月份M2同比或维持在126附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位二风险提示疫情反复消费复苏进度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom玙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13