发行规模不高，债底的保护性一般
　　建龙微纳于3月6日发布公告，将于2023年3月8日公开发行可转换公司债券，本次发行采取网上发行。建龙微纳发行规模7亿元，债项评级AA-，根据3月6日中债同等级企业债到期收益率6.7238%测算，债底约为81.93元，3月6日建龙转债平价为100.72元，债底的保护性一般。条款方面，三大条款较为常规。
　　分子筛龙头企业，产业链覆盖全面，国内外协同发展
　　正股建龙微纳主要研发、生产、销售应用于医疗保健、清洁能源、工业气体、环境治理及能源化工等领域的分子筛吸附剂和催化剂，并提供有关技术服务，公司覆盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝的全产业链，具备较强的自主研发能力，逐步实现吸附类分子式国产替代，是分子筛行业的龙头企业。2022年公司实现营业总收入8.53亿元，同比-2.76%；归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比-28.63%。
　　公司覆盖分子筛全产业链，迎合多元下游需求，以研发创新为驱动，提升产品质量。公司整合产业链优势，能生产应用于不同领域的分子筛。2021年末，公司成型分子筛产能42,000吨国内排名第一，全球排名第三，规模优势明显。公司利用海外劳动力成本和税收等优势，提升国际竞争力。公司Li-LSX产品的氧气回收率是传统5A分子筛的2倍以上，节能效果显著；JLOX-300产品解决了低硅铝比分子筛高温焙烧骨架容易破坏的技术难题，可降低能耗、提高生产效率。
　　公司发行转债增加国内国外分子筛产能，实现技术成果变现，提升国际竞争力。通过本次募集项目“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”，以实现年增产4,000吨高硅分子筛原粉、年增产10,000吨成型分子筛、年增产12,000吨分子筛原粉，助力公司在能源化工及环境治理领域的业务拓宽。通过本次募集项目“泰国子公司建设项目（二期）”，以实现12,000吨成型分子筛的年增产，充分利用海外地域成本优势，降低贸易摩擦，进一步扩大产能，增强主业，在进口替代趋势下，提升国际竞争力。
　　中签率预计在0.00137%左右，预计一级市场申购风险不高
　　参考近期发行的中旗转债（原股东配售比例85.67%，网上有效申购金额10.21万亿）、测绘转债（原股东配售比例80.48%，网上有效申购金额10.32万亿），假设新港转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为80%和10.2万亿，则网上中签率预计为0.00137%左右。
　　根据2023年3月6日建龙微纳收盘价测算转债平价为100.72元，参考目前行业相同、评级相同、平价相似的会通转债（转股溢价率19.49%）、惠云转债（转股溢价率27.76%），预计建龙转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于3月6日平价，建龙转债上市价格预计在120.87元至125.90元。正股建龙微纳覆盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝的全产业链，具备较强的自主研发能力，逐步实现吸附类分子式国产替代，是分子筛行业的龙头企业，预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　项目建设进展不及预期、下游需求和项目投产不及预期等。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月07日债券日报分子筛龙头企业产能扩张支撑主业增强建龙转债申购价值分析20230307发行规模不高债底的保护性一般华创证券研究所建龙微纳于3月6日发布公告将于2023年3月8日公开发行可转换公司债券本次发行采取网上发行建龙微纳发行规模7亿元债项评级AA-根据证券分析师周冠南3月6日中债同等级企业债到期收益率67238测算债底约为8193元3月电话010-665008866日建龙转债平价为10072元债底的保护性一般条款方面三大条款较为邮箱zhouguannanhcyjscom常规执业编号S0360517090002分子筛龙头企业产业链覆盖全面国内外协同发展正股建龙微纳主要研发生产销售应用于医疗保健清洁能源工业气体相关研究报告环境治理及能源化工等领域的分子筛吸附剂和催化剂并提供有关技术服务债券日报新资本管理办法下投资级信用债公司覆盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛和活性氧化铝的全产业链主体全梳理具备较强的自主研发能力逐步实现吸附类分子式国产替代是分子筛行业的2023-03-03龙头企业2022年公司实现营业总收入853亿元同比-276归属于上市华创固收关注景气面向经济量的传导月数据点评公司股东的净利润197亿元同比-28632PMI2023-03-01公司覆盖分子筛全产业链迎合多元下游需求以研发创新为驱动提升产品华创固收配置盘迎来开门红理财赎回质量公司整合产业链优势能生产应用于不同领域的分子筛2021年末公压力缓解1月债券托管量点评司成型分子筛产能42000吨国内排名第一全球排名第三规模优势明显2023-03-01华创固收货币政策诉求回归常态公司利用海外劳动力成本和税收等优势提升国际竞争力公司Li-LSX产品2022Q4货政报告解读20230226的氧气回收率是传统5A分子筛的2倍以上节能效果显著JLOX-300产品2023-02-26解决了低硅铝比分子筛高温焙烧骨架容易破坏的技术难题可降低能耗提高华创固收关于近期债务风险化解的相关政生产效率策解读202302172023-02-17公司发行转债增加国内国外分子筛产能实现技术成果变现提升国际竞争力通过本次募集项目吸附材料产业园改扩建项目二期以实现年增产4000吨高硅分子筛原粉年增产10000吨成型分子筛年增产12000吨分子筛原粉助力公司在能源化工及环境治理领域的业务拓宽通过本次募集项目泰国子公司建设项目二期以实现12000吨成型分子筛的年增产充分利用海外地域成本优势降低贸易摩擦进一步扩大产能增强主业在进口替代趋势下提升国际竞争力中签率预计在000137左右预计一级市场申购风险不高参考近期发行的中旗转债原股东配售比例8567网上有效申购金额1021万亿测绘转债原股东配售比例8048网上有效申购金额1032万亿假设新港转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为80和102万亿则网上中签率预计为000137左右根据2023年3月6日建龙微纳收盘价测算转债平价为10072元参考目前行业相同评级相同平价相似的会通转债转股溢价率1949惠云转债转股溢价率2776预计建龙转债上市首日转股溢价率预计在20-25区间对于3月6日平价建龙转债上市价格预计在12087元至12590元正股建龙微纳覆盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛和活性氧化铝的全产业链具备较强的自主研发能力逐步实现吸附类分子式国产替代是分子筛行业的龙头企业预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注风险提示项目建设进展不及预期下游需求和项目投产不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一发行规模不大债底的保护性一般41发行规模不大摊薄比例不高42债底预计在8193元附近发行公告挂网日平价为10072元4二分子筛龙头企业产业链覆盖全面国内外协同发展51四季度环比增速动能不减未来增长可期52产业链覆盖全面规模和技术优势突出积极布局海外扩张63发行转债力求技术成果变现产能扩张提升国际竞争力7三定价分析及申购建议71转债申购中签率预计在000137左右72预计建龙转债一级市场申购风险8四风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1建龙转债发行安排4图表2建龙转债发行条款信息5图表3公司整体产业链5图表4公司主营收入构成5图表5公司近年营收利润走势亿元6图表6各项主营业务毛利率情况6图表7净零排放情景下全球氢和氢基燃料的使用量6图表8中国近5年制氧机出口状况6图表9公司主要产品产能及分布7图表10公司转债募投项目7图表11转债价格相对正股价格敏感性分析8图表12建龙微纳PE-band8图表13建龙微纳PB-band8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一发行规模不大债底的保护性一般建龙微纳于3月6日发布公告将于2023年3月8日公开发行可转换公司债券本次发行采取网上发行建龙微纳发行规模7亿元债项评级AA-根据3月6日中债同等级企业债到期收益率67238测算债底约为8193元3月6日建龙转债平价为10072元债底的保护性一般平价保护性较好条款方面三大条款较为常规1发行规模不大摊薄比例不高建龙转债本次发行方式为网上发行发行规模为7亿元初始转股价为123元股目前公司总股本59449847股本次发行摊薄比例在874左右原股东可优先配售的建龙转债数量为其在股权登记日2023年3月7日T-1日收市后登记在册的持有发行人建龙微纳的股份数量按每股配售11774元可转债的比例计算可配售可转债金额并按100元张转换为可转债张数每1张为一个申购单位原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分通过上交所网上向社会公众投资者发行原股东配售日和网上申购日为3月8日T日图表1建龙转债发行安排交易日日期发行安排T-22022年9月20日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告等T-12022年9月21日网上路演原股东优先配售股权登记日刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购无需T2022年9月22日缴付申购资金确定网上中签率T12022年9月23日刊登网上发行中签率及优先配售结果公告根据中签率进行网上申购的摇号抽签刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T22022年9月26日T32022年9月27日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T42022年9月28日刊登发行结果公告资料来源Wind华创证券2债底预计在8193元附近发行公告挂网日平价为10072元债底约为8193元债底价值较低建龙转债期限为6年债项评级为AA-票面利率为第一年03第二年05第三年10第四年15第五年20第六年30到期赎回价格为票面面值的115含最后一期利息按照2023年3月6日中债6年期AA-企业债到期收益率67238作为贴现率估算建龙转债债底价值约为8193元债底价值较低初始转股价为123元股本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日2023年3月14日T4日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止按照2023年3月6日收盘价12389元进行计算发行公告挂网日平价为10072元三大条款较为常规本次转债有条件下修条款为153085有条件赎回条款为1530130转股期内到期赎回价格为115元回售条款为303070证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2建龙转债发行条款信息转债名称建龙转债发行规模亿元700期限年6本次发行的可转债票面利率为第一年03第二年05第三年10第四年15第五年20第票面利率六年30初始转股价元股123信用等级AA-特别向下修正条款153085回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格115每股配债面值11774债底8193平价3月6日收盘价10072资料来源Wind华创证券二分子筛龙头企业产业链覆盖全面国内外协同发展1四季度环比增速动能不减未来增长可期正股建龙微纳主要研发生产销售应用于医疗保健清洁能源工业气体环境治理及能源化工等领域的分子筛吸附剂和催化剂并提供有关技术服务公司覆盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛和活性氧化铝的全产业链具备较强的自主研发能力逐步实现吸附类分子式国产替代是分子筛行业的龙头企业氢氧化钠固体纯碱硅酸钠氢氧化铝和锂盐等是公司分子筛和催化剂的主要原料也是化工行业的常见原料公司下游产业多元分子筛和催化剂作为石油石化冶金建材医疗保健等领域的关键材料在环境治理和清洁能源领域也大为受用为我国高质量发展提供助力图表3公司整体产业链图表4公司主营收入构成成型分子筛原粉活化粉活性氧化铝其他主营业务100806040200201720182019202020212022H1资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报营收结构方面成型分子筛营收占比最高且呈逐年递增趋势公司2022H1成型分子筛贡献营收357亿元占比8837原粉营收占比次之为619活化粉及活性氧化铝营收占比较小分别为371173根据公司业绩快报2022年公司实现营业总收入853亿元同比-276归属于上市公司股东的净利润197亿元同比-28632022Q3公司销售毛利率为3263同比-158pct销售净利率为2189同比-1118pct近两年来受到疫情影响下游需求疲软叠加原材料价格上涨公司营收及利润同比增速有所下滑2021年公司归母净利润与营收大增主要得益于公司新建项目的顺利投产制氢制氧筛生产线一氧化碳分离与净化专用分子筛生产线以及泰国子公司项目实现分子筛产能提升2021年营收同比增长9436归母净利润同比增长11622在疫情管控政策放松优化趋势下下游需求或将恢复公司产能或将进一步释放图表5公司近年营收利润走势亿元图表6各项主营业务毛利率情况60005000400030002000100000020172018201920202021成型分子筛原粉活化粉活性氧化铝资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券2产业链覆盖全面规模和技术优势突出积极布局海外扩张公司覆盖分子筛全产业链迎合多元下游需求公司整合产业链优势能生产应用于不同领域的分子筛尤其在清洁能源领域随着碳达峰行动方案的有序进行未来制氢需求将进一步扩大在医疗制氧领域近年来制氧机需求的上升或将支撑公司在该板块的业务规模图表7净零排放情景下全球氢和氢基燃料的使图表8中国近5年制氧机出口状况用量250000020000001500000100000050000000020172018201920202021中国制氧机出口量台资料来源国际能源署全球能源部门2050年静零排放路线图资料来源Wind华创证券华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报产能规模优势突出积极拓展海外市场截至2022年上半年公司成型分子筛产能42000吨分子筛原粉产能43000吨分子筛活化粉产能3000吨活性氧化铝产能5000吨2021年末公司成型分子筛产能42000吨国内排名第一全球排名第三规模优势明显利用海外劳动力成本和税收等优势公司在泰国布局产能降低贸易摩擦力求国际竞争力提升图表9公司主要产品产能及分布公司主要产品产能吨分布分子筛原粉43000成型分子筛30000洛阳分子筛活化粉3000活性氧化铝5000成型分子筛12000泰国资料来源公司公告华创证券以创新为驱显技术之长公司Li-LSX产品的氧气回收率是传统5A分子筛的2倍以上节能效果显著公司JLOX-300产品解决了低硅铝比分子筛高温焙烧骨架容易破坏的技术难题可降低能耗提高生产效率3发行转债力求技术成果变现产能扩张提升国际竞争力紧跟国家产业政策及高质量可持续发展导向公司利用多年积累的技术储备加速实现技术成果变现通过本次募集项目之一吸附材料产业园改扩建项目二期以实现年增产4000吨高硅分子筛原粉年增产10000吨成型分子筛年增产12000吨分子筛原粉助力公司在能源化工及环境治理领域的业务拓宽公司持续布局海外扩张提升国际竞争力2021年公司出口收入占销售收入比例为2148出口业务占比较高本次募集项目之二泰国子公司建设项目二期以实现12000吨成型分子筛的年增产充分利用海外地域成本优势降低贸易摩擦进一步扩大产能增强主业在进口替代趋势下提升国际竞争力图表7公司转债募投项目募集资金投资项目项目投资总额万元募集资金拟投入额万元吸附材料产业园改扩建项目二期52886095241028泰国子公司建设项目二期17700951758972合计70587047000000资料来源可转债募集说明书华创证券三定价分析及申购建议1转债申购中签率预计在000137左右截至2023年3月6日李建波直接持有公司2414股权通过深云龙控制公司间接持有比例为841李小红持有公司673股权李建波和李小红夫妇合计持有公司3928股权二人为公司控股股东及实际控制人参考近期发行的中旗转债原股东配售比例8567网上有效申购金额1021万亿测绘转债原股东配售比例8048证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报网上有效申购金额1032万亿假设新港转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为80和102万亿则网上中签率预计为000137左右2预计建龙转债一级市场申购风险根据2023年3月6日建龙微纳收盘价测算转债平价为10072元参考目前行业相同评级相同平价相似的会通转债转股溢价率1949惠云转债转股溢价率2776预计建龙转债上市首日转股溢价率预计在20-25区间对于3月6日平价建龙转债上市价格预计在12087元至12590元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示正股建龙微纳覆盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛和活性氧化铝的全产业链具备较强的自主研发能力逐步实现吸附类分子式国产替代是分子筛行业的龙头企业预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注图表8转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动151820222527301127410541108161099911182114571164111916116461088811172113621155111835120241230812017112361152911724119201221312408127011238911583118851208712288125901279213094127611193112242124491265712968131761348713132122781259912812130261334613559138801350412626129551317513394137241394314273资料来源华创证券测算根据Wind数据建龙微纳目前PETTM在3747倍左右处于近3年来波动区间中等位置图表9建龙微纳PE-band图表10建龙微纳PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四风险提示项目建设进展不及预期下游需求和项目投产不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11