本期高收益债市场关注要点:
　　1、随着监管不断加强防范化解地方政府隐性债务风险，城投高收益债成交活跃度持续上升，与此同时，稳地产政策支持效果持续显现，地产高收益债成交活跃度则持续下降。近两周高收益债市场成交金额小幅上升，历史分位数（2021年以来）较上期的94.30%上升至当期的94.40%；
　　2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期的28.00亿元小幅上升至当期的29.80亿元，高估值偏离成交中位数从上期的146BP明显下降至当期的118BP，反映出当前高收益债市场风险情绪有所下降，市场抢筹或大于抛售，配置价值有所提升；
　　3、城投高收益债逐渐成为高收益债市场成交的主力军，年初以来城投高收益债成交规模占比持续上升至90%，达到历史高位，地产高收益债成交规模占比持续下降至8%，其他高收益债成交规模占比不足2%。
　　4、近两周旭辉集团、远洋控股、碧桂园地产面值90%以下成交金额较上期有所上升，金地集团、重庆龙湖面值90%以下成交金额较上期有所下降。
　　当前高收益债成交概况：2023年2月18日至2023年3月3日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为465.21亿元，较上两周增加10.27亿元，其中城投债成交金额增加24.41亿元，房地产债成交金额减少8.64亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有123次，成交金额为29.80亿元，涉及到的债券有65只，涉及到的发债主体有49家。其中，城投主体有41家，产业主体有8家。从高折价成交次数来看，城投（天津城投集团、遵义交旅、高密国资、东兴建投、安顺城投等）、房地产（旭辉集团、远洋控股、万达商业、碧桂园控股、重庆龙湖等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄，城投高折价成交偏离度小幅走阔。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到296家主体，其中城投主体有259家，产业主体有37家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为418.90亿元，其中渤海国资、泰达控股、万盛开投、遵义交旅等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为46.31亿元，其中金地集团、远洋控股、旭辉集团、碧桂园地产等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为双龙开投、山东高创、西安建工、中原金控、贵阳高科。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。
　　
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月06日债券周报高收益债市场观察第三十期2023年2月18日至2023年3月3日本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1随着监管不断加强防范化解地方政府隐性债务风险城投高收益债成交活跃度持续上升与此同时稳地产政策支持效果持续显现地产高收益债成交证券分析师周冠南活跃度则持续下降近两周高收益债市场成交金额小幅上升历史分位数电话010-665008862021年以来较上期的9430上升至当期的9440邮箱zhouguannanhcyjscom2结合偏离成交的量与价来看近两周高收益债高折价成交金额从上期的执业编号S03605170900022800亿元小幅上升至当期的2980亿元高估值偏离成交中位数从上期的联系人葛莉江146BP明显下降至当期的118BP反映出当前高收益债市场风险情绪有所下降市场抢筹或大于抛售配置价值有所提升电话010-632146623城投高收益债逐渐成为高收益债市场成交的主力军年初以来城投高收益邮箱gelijianghcyjscom债成交规模占比持续上升至90达到历史高位地产高收益债成交规模占比持续下降至8其他高收益债成交规模占比不足2相关研究报告4近两周旭辉集团远洋控股碧桂园地产面值90以下成交金额较上期有华创固收债市跟踪0227-0305两会前夕所上升金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额较上期有所下降窗口债市谨慎观望2023-03-05当前高收益债成交概况2023年2月18日至2023年3月3日加权成交收华创固收目标谨慎政策平稳关注风险化益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为46521亿元较上两解2023年政府工作报告解读周增加1027亿元其中城投债成交金额增加2441亿元房地产债成交金额2023-03-05华创固收存单周报资金转松减少864亿元0227-0305存单提价不止高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有2023-03-05123次成交金额为2980亿元涉及到的债券有65只涉及到的发债主体有华创固收金三与PMI提振预期走强49家其中城投主体有41家产业主体有8家从高折价成交次数来看每周高频跟踪202303042023-03-04城投天津城投集团遵义交旅高密国资东兴建投安顺城投等房地华创固收两会将至可以博弈哪些预期产旭辉集团远洋控股万达商业碧桂园控股重庆龙湖等为高折价成差交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况2023-02-28来看近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄城投高折价成交偏离度小幅走阔高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到296家主体其中城投主体有259家产业主体有37家1城投主体方面近两周城投高收益债成交金额为41890亿元其中渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等城投主体成交活跃度较高2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为4631亿元其中金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为双龙开投山东高创西安建工中原金控贵阳高科风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况8三高收益债活跃成交主体跟踪10一城投主体11二产业主体12四风险提示14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览9图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布10图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总10图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年2月18日至2023年3月3日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为46521亿元较上两周增加1027亿元其中城投债成交金额增加2441亿元房地产债成交金额减少864亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期45494308146280068672023218-202333第三十期4652129611829808139资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20的高收益债分为城投债房地产债其中城投债数量占比95房地产债数量占比5高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-16剩余期限均位于3年以内近两周23津渤海SCP00319双龙01的换手率较高分别为282250高收益房地产债为21远洋01加权成交收益率为1282近两周换手率为14图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23津渤海SCP003天津渤海国有资产经营管理有限公司282310002821152071城投19泰达01天津泰达投资控股有限公司19202800691062099城投重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有22万盛011026150068948214城投限公司23泰达投资SCP002天津泰达投资控股有限公司758980771004063城投19双龙01贵州双龙航空港开发投资集团有限公司7503002501482191城投22巴中01巴中市国有资本运营集团有限公司571930611247105城投22武清经开CP001天津武清经济技术开发区有限公司508130039965080城投22柳城01广西柳州市东城投资开发集团有限公司4911500331335213城投22柳州投资MTN001广西柳州市投资控股集团有限公司47180059957099城投23武清国资CP001天津市武清区国有资产经营投资有限公司426400106833098城投22津保D7天津保税区投资控股集团有限公司422100042967084城投22遵旅03遵义交旅投资集团有限公司414726571580172城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报PR昆空港昆明空港投资开发集团有限公司407504811073291城投22瀚瑞投资PPN006江苏瀚瑞投资控股有限公司40060067822231城投21通泰PPN001张家口通泰控股集团有限公司395110036946157城投22柳控01广西柳州市投资控股集团有限公司374110034893090城投22潍水02潍坊水务投资集团有限公司37357065848150城投21远洋01远洋控股集团中国有限公司3672600141282119房地产22城资01邹城市城资控股集团有限公司36767055869127城投23昆明交通SCP001昆明市交通投资有限责任公司359486741038061城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看60-70元成交金额小幅下降其他价格区间成交金额有所上升高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为36448元占比为84其次为80-90元该价格区间的高收益债成交金额为5387亿元占比为12其中50元以下成交的高收益债主要为21旭辉0221旭辉0121旭辉0320旭辉0320旭辉02等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债以城投债为主80元以下价格区间的高收益债以地产债为主图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23津渤海SCP0032823115219双龙01750148219泰达011920106220津投0934189422万盛01102694819汇川02305195423泰达投资SCP002758100421兰州建投MTN001208153322巴中01571124721远洋控股PPN001193271122武清经开CP00150896521遵旅0318199222柳州投资MTN00147195722遵旅02170205023武清国资CP00142683322遵旅031552031证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报22津保D742296719遵经02128198722瀚瑞投资PPN00640082222柳城01121147470-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值21远洋01312134215远洋03018228619远洋02038142920津投06015104919津投27038102715远洋05014213715远洋05031197420远资010021001619津投080241024------15远洋030152157------20远资010108125------18豫能020055831------19津投060041022------21碧地020031305------50-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值16合景041331218921旭辉02211385921旭辉03076355621旭辉01131416020合景06012305821旭辉03116446520旭辉03009335420旭辉03054440220合景08009301420旭辉02030596520旭辉02004390522旭辉01019414820远资010021817119鲁星010191158422旭辉01000296621融信010096459------18豫能0200534420------H0融创0300230325资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产综合等行业成交金额占比分别为9004762071具体来看城投高收益债成交金额为41890亿元较上两周增加2441亿元主要包括23津渤海SCP00319泰达0122万盛0123泰达投资SCP002等房地产高收益债成交金额为3547亿元较上两周减少864亿元主要包括21远洋0121金地MTN00421旭辉0216碧园05等综合行业高收益债成交金额为330亿元较上两周减少056亿元主要包括23宏河D121中控0120复星02等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券省份分布来看城投高收益债成交主要集中在天津山东贵州等区域成交金额占比分别为211118681461具体来看天津区域城投高收益债成交金额为8843亿元加权YTM均值为982主要包括渤海国资泰达控股津城建等山东区域城投高收益债成交金额为7823亿元加权YTM均值为1031主要包括惠民城建高创建投济宁中区城建等贵州区域城投高收益债成交金额为6119亿元加权YTM均值为1369主要包括遵义交旅双龙航空港开投遵义经开等图表7近两周城投高收益债成交省份分布资料来源Wind华创证券二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有123次成交金额为2980亿元涉及到的债券有65只涉及到的发债主体有49家其中城投主体有41家主要分布在贵州山东云南等地区产业主体有8家主要分布在房地产食品饮料商业贸易交通运输等行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中城投债房地产债高折价成交次数分别为8427其中城投债高折价成交次数较上两周减少10次房地产债高折价成交次证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报数较上两周减少50次此外食品饮料商业贸易交通运输等行业也存在部分高折价成交图表8近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体城投天津城投集团遵义交旅高密国资东兴建投安顺城投等房地产旭辉集团远洋控股万达商业碧桂园重庆龙湖交通运输普洛斯中国食品饮料山东三星商业贸易河南能源化工集团资料来源Wind华创证券注取高折价成交次数排名前5的行业并按高折价成交次数列示其前5大主体从高折价成交金额成交价低于面值90来看远洋控股旭辉集团碧桂园地产金地集团重庆龙湖仍为成交活跃的房企远洋控股旭辉集团碧桂园地产面值90以下成交金额较上期有所上升金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额较上期有所下降图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元远洋控股77453020570376旭辉集团65053312893504碧桂园地产36021121275169金地集团13247636762036重庆龙湖02512639833006资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄城投交通运输食品饮料高折价成交偏离度有所走阔其中房地高收益债高折价成交偏离度为-821较上两周的-1053有所收窄城投交通运输食品饮料高收益债成交偏离度分别为-647-757-1852较上两周的-636-698-1849小幅走阔证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到296家主体其中城投主体有259家产业主体有37家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体云投集团天保投控静海城投泰达投控遵义20211218-20211231第一期世茂建设广州时代融信集团等道桥等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投贵安202225-2022218第四期世茂建设时代控股龙光控股融创集团等开投等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅惠民202235-2022318第六期龙光控股万达商业中林集团等城建等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投柳州2022416-2022429第九期宝龙实业远洋集团联想控股等城投等华发集团泰达投资柳州东通柳州投控高新2022430-2022513第十期陕建控股中建七局碧桂园控股等控股等瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投渤海2022514-2022527第十一期万达商业平煤神马集团远洋集团等水产等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高新科技柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等202324-2023217第二十九期柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等2023218-202333第三十期渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等资料来源Wind华创证券一城投主体2023年2月18日至2023年3月3日城投高收益债成交金额为41890亿元其中渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等城投主体成交活跃度较高渤海国资作为天津市政府的重大产业项目投融资主体和优化配置资源的重要公司代表天津市国有资产监督管理委员会对所属国有资产进行经营管理在推动天津市国有企业改革以及扶持优势产业发展方面发挥着重要作用公司的风险点在于1集团子公司管控难度较大公司下属企业众多且多通过股权划转取得公司对部分子公司管控能力及资金归集能力较弱管理难度较大2公司主业盈利能力弱利润总额高度依赖投资收益2021年以股权处置收益为主的投资收益占当期利润总额的13774收益来源可持续性弱3公司资产流动性偏弱公司非流动资产占比高且流动资产中其他应收款和存货规模较大对运营资金形成占用截至2021年底公司所有权或使用权受限的资产合计31221亿元2020年底为1097亿元占公司资产总额的1840泰达控股为天津市资产规模雄厚涉足产业广泛的重要国企与津联控股资产重组后公司资产权益规模大幅增加营收利润和经营性净现金流均有明显改善提升未来将打造城市综合开发金融和高端制造三大主业公司的风险点在于1区域信用资质下沉近年来天津经济增速持续低迷财税增收相对乏力债务率较高叠加区域内发生过国企信用风险事件融资环境有所收紧2短期偿债压力较大截至2021年末公司债务总额为157627亿元其中短期债务占比高达6154面临较大的短期偿债压力3内部管理体系整合随着津联控股股权划转体系内重叠业务在进行内部整合再分工管理难度进一步加大万盛开投是重庆市万盛经济技术开发区内重要的城市基础设施建设主体近年来公司在资金注入财政补贴方面持续得到有力的外部支持公司的风险点在于1债务规模快速增长持续面临较大的集中偿债压力2021年底公司全部债务较2020年底增长1635公司2022年2023年2024年到期债务分别为5705亿元5135亿元和证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报7669亿元未来公司将持续面临较大的集中偿债压力2债券融资占比较高刚性兑付压力较大从债务结构看2021年底公司全部债务中债券融资占比为60813公司土地整治收入业务持续性有待关注土地开发业务受万盛经开区管委会规划影响大业务持续性有待关注图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余隐含评YY评净利润资产负债发行人省份亿元中位数额亿元级级亿元率天津渤海国有资产经营管理有限公司297186614110AA-680414441天津天津泰达投资控股有限公司2931105217315AA-7-32666728天津重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司125098614000AA-83125791重庆遵义交旅投资集团有限公司120912507832A8-2096145贵州省广西柳州市投资控股集团有限公司119593320389A79406859广西济宁市兖州区惠民城建投资有限公司111284013460AA-7-2425755山东省天津城市基础设施建设投资集团有限公司8461021152957AA522526606天津广西柳州市东城投资开发集团有限公司833140014725A7-1726930广西巴中市国有资本运营集团有限公司79513017659A7-1555739四川省贵州双龙航空港开发投资集团有限公司75014824750AA-82415040贵州省西宁城市投资管理有限公司68612397200AA-6-0776766青海省天津武清经济技术开发区有限公司59696614060AA-7-1725932天津山东高创建设投资集团有限公司5858438247AA-71566933山东省天津保税区投资控股集团有限公司55395826100AA-7-15676675天津重庆市潼南区城市建设投资集团有限公司5509076904AA-7-1625659重庆济宁市市中区城建投资有限公司50212438928AA-7-1786402山东省江苏瀚瑞投资控股有限公司49682923935AA-7-2546167江苏省西安曲江文化产业投资集团有限公司49491011965AA-74087880陕西省乳山市国有资本运营有限公司4908775610AA-80805845山东省重庆大足国有资产经营管理集团有限公司48385410946AA-75175840重庆资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年3月3日数据净利润资产负债率为2021年报数据二产业主体2023年2月18日至2023年3月3日产业高收益债成交金额为4631亿元其中金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等产业主体成交活跃度较高金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险远洋控股系中国人寿不动产投资平台可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持公司土储大部分项目投资位于一二线城市具有区域布局优势公司的风险点在于1公司整体盈利水平下滑近年来公司毛利率出现较为明显下降其利润情况对投资收益依赖较大整体盈利情况有待改善2表外项目规模较大近年来公司合营企业及项目明显增多其他应收款及其他应付款保持在较高水平非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响3对外担保规模较高面临一定或有负债风险截至2021年末公司对外担保规模为15466亿元占总资产比重为3916旭辉集团为国内大型房地产开发商在城市布局项目储备销售规模等方面具有较强的竞争优势土储规模合理且项目区位较为良好公司的风险点在于1房地产行业政策风险及行业下行风险公司部分项目位于三四线城市截至2021年底占全口径剩余可售面积的2001在行业下行的背景下可能面临一定去化压力从而对公司流动性造成压力2公司毛利率水平一般且小幅下降2021年公司物业销售及相关服务板块毛利率持续下降至1979盈利能力小幅下滑3公司合作开发项目占比较高项目运营及资源管控难度有所增加且需关注公司合作项目中按股权比例应承担的有息债务公司多采用合作开发的方式进行项目运营拿地权益占比较低合作开发模式可分担一部分风险但对公司运营能力提出更高要求此外公司需按股权比例承担合作项目的有息债务碧桂园地产为碧桂园控股境内房地产业务的最主要运营平台及境内最主要的融资平台主营业务包括房地产开发及销售酒店运营物业租赁等公司的风险点在于1房地产行业政策在房住不炒行业政策的基调下房地产市场将持续处于较为严格的监管环境之中调控政策信贷投放及融资环境等的变化均将对房地产企业的资金平衡能力提出更高要求2签约销售金额下滑受行业景气度等因素影响2021年碧桂园控股签约销售金额同比下滑全年实现权益签约销售金额5580亿元同比下降2223对外担保金额较大截至2021年9月末公司为关联方等的负债提供的担保余额为80120亿元占公司净资产比重为3735需关注公司所面临的或有负债风险图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率金地集团股份有限公司86090739989A5-129517619房地产远洋控股集团中国有限公司774204229512A658897354房地产旭辉集团股份有限公司650425012893CC7-107477350房地产碧桂园地产集团有限公司51093222330A6414258566房地产碧桂园控股有限公司19826505621A6409828457房地产大连万达商业管理集团股份有限公司187101319581A6134335128房地产山东宏河控股集团有限公司1839192683AA-73715286综合普洛斯中国控股有限公司167117621563AA5000000交通运输咸阳金融控股集团有限公司1598033570AA-727346375电子西安建工集团有限公司146985940A7-9638321建筑装饰证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报合景泰富集团控股有限公司133121894450B7-000000房地产新湖中宝股份有限公司08712355061A822846924房地产河南中原金控有限公司0788442540AA-61727083综合雅居乐集团控股有限公司06512481200A7000000房地产联想控股股份有限公司0618846800A6-175728637计算机重庆龙湖企业拓展有限公司04994739833AA-5-316216992房地产潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司0389062000AA-81094582建筑装饰贵州高科控股集团股份有限公司0388101880AA-7-1565750建筑装饰上海复星高科技集团有限公司0349888766A6129906335综合天津宁河投资控股集团有限公司0329252100AA-80666648建筑装饰资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2023年3月3日数据净利润资产负债率为2021年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17