供给方面，本周存单发行延续偏弱态势，2月存单累计净融资实现小幅转正，发行受阻导致期限结构再次缩短。本周（2月20日至2月26日）存单净融资额-1760.7亿元，较上周环比减少2258亿元，连续三周持续下滑。至2月最后一周存单当月净融资额转正，实现累计净融资额1822.5亿元。续发压力下，本周国股行发行占比由上周的60%提升至70%，但由于发行难度再次加大，银行对于1Y品种的发行规模占比下降，存单发行加权期限降至5.97个月附近（上周为6.48个月）。未来到期情况而言，3月存单到期规模将进一步增大，全月到期规模2.69万亿元，较2月环比增加4250亿元，下周存单到期维持在7000亿元以上的相对高位，主要集中在3M和1Y品种，国股行发行供给压力或依旧偏大。
　　需求方面，仍以三农机构和理财的配置为主，但配置力量边际减弱，后续需求侧利好或边际弱化。（1）就配置机构而言，三农机构和理财仍处于积极配置状态，但配置力量较上周边际弱化，本周三农机构和理财机构累计净买入分别为642亿元、319亿元，依旧处于季节性偏高水平，但较上周环比减少91亿元、240亿元，货币基金继续减持。（2）本周全市场募集率延续攀升至88%附近的高位水平，对于存单价格上调仍有一定缓冲；分机构看，市场对于国股行以及城商行的存单认购热情较强，农商行存单募集率小幅回落。进入3月，随着三农机构配置力量的弱化，需求侧对于存单定价的利好或进一步减弱。
　　定价方面，本周存单继续大幅提价，1Y-3M期限利差维持。（1）供给刚性压力下，本周各期限股份行存单利率均小幅提价4-9BP，其中3M与1Y提价幅度最大，均在8BP以上，而9M本周提价幅度偏小，部分或受到商业银行资本管理新规影响，需求对9M的偏好更强，预计1Y和9M利差在3月将趋于走阔。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在27BP左右，基本维持在36%分位数水平。信用利差方面，1年期城商行-股份行、农商行-股份行利差处于3%、13%的相对偏低位置。
　　估值方面，当前MLF-存单价差水平收窄至历史偏低位置，存单整体处于较高配置价值区间。本周资金和短端国债调整程度较存单更甚，R007资金价格和1Y国债分别上行至2.38%、2.29%附近，与股份行1Y存单的价差分别在37BP、45BP左右，较上周收窄至40%左右的分位数位置；此外，目前1年期股份行存单发行利率已提价至MLF利率水平附近，MLF-存单价差处于16%的偏低位置，较上周继续压降；而中短票-存单的价差小幅回升至50%的分位数水平。综合来看，目前存单处于较高配置价值区间。往后看，3月到期压力进一步加大，存单供给存在“刚性”，但三农机构配置需求面临季节性走弱，供需矛盾或更加突出，且跨季时点资金季节性波动的概率上升，不排除1Y期限价格存在刚性上行风险。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧。