1、海外经济：景气度边际回升，海外通胀缓慢下降
　　全球：景气度低位反弹，服务业景气度明显改善。经济方面，摩根大通全球制造业PMI小幅上升，服务业PMI大幅回升至荣枯线以上，美、欧ZEW经济指数持续上行。政策方面，美、欧、英央行加息落地，美国债务上限问题或导致最早7月出现违约风险，欧央行呼吁欧洲各国减少财政开支避免通胀加剧。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）延续下行，2月前20日韩国出口同比基本未变。
　　发达经济体：服务业景气度好于制造业，通胀韧性较强。美国景气指标连续两个月回升，服务业景气度回归荣枯线以上，通胀数据缓慢下降，消费小幅回升，房地产景气度仍然低迷，商品生产景气度基本维持，劳动力市场表现强劲。欧元区经济景气度继续回暖；英国景气指标整体回升，但经济前景仍不容乐观；日本制造业景气度走弱，服务业景气度上升。
　　2、货币政策：美联储继续小幅加息25bp，欧央行坚持50bp大幅加息
　　美联储3月或将维持25bp加息节奏，关注最新点阵图和利率指引；欧央行3月或继续加息50bp，缩债计划即将启动；日央行货币宽松立场延续，关注行长换届后的政策变化；英央行3月加息或降放缓至25bp，经济衰退和通胀高企风险并存。
　　3、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数反弹，国际油价先升后降
　　美债：通胀数据高于预期，经济景气度回升推升加息预期，美债收益率大幅上行。
　　汇率：美元指数反弹，日元贬值，欧元和英镑汇率走弱。美国通胀存在不确定性，美联储持续加息或继续仍对美元形成支撑，但欧元区货币紧缩力度较大，美元对欧元的压制作用偏弱，英镑或继续受经济景气度拖累，日元需关注货币政策方向变化。
　　油价：供给紧张情绪缓和，国际油价先升后降。
　　总体来看，2月海外经济边际回暖，服务业景气度明显改善，通胀继续下降，但韧性仍然较强，薪资增长压力值得关注。
　　风险提示：通胀数据大幅反弹，海外央行加息步伐扩大。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年02月23日债券周报景气度边际回暖通胀韧性较强2月海外月度观察1海外经济景气度边际回升海外通胀缓慢下降华创证券研究所全球景气度低位反弹服务业景气度明显改善经济方面摩根大通全球制造业PMI小幅上升服务业PMI大幅回升至荣枯线以上美欧ZEW经济证券分析师周冠南指数持续上行政策方面美欧英央行加息落地美国债务上限问题或导电话010-66500886致最早7月出现违约风险欧央行呼吁欧洲各国减少财政开支避免通胀加剧邮箱zhouguannanhcyjscom贸易方面波罗的海干散指数BDI延续下行2月前20日韩国出口同比基执业编号S0360517090002本未变证券分析师梁伟超发达经济体服务业景气度好于制造业通胀韧性较强美国景气指标连续两个月回升服务业景气度回归荣枯线以上通胀数据缓慢下降消费小幅回升电话010-66500862房地产景气度仍然低迷商品生产景气度基本维持劳动力市场表现强劲欧邮箱liangweichaohcyjscom元区经济景气度继续回暖英国景气指标整体回升但经济前景仍不容乐观执业编号S0360519070002日本制造业景气度走弱服务业景气度上升联系人赵浩言2货币政策美联储继续小幅加息25bp欧央行坚持50bp大幅加息电话010-66500859美联储3月或将维持25bp加息节奏关注最新点阵图和利率指引欧央行3邮箱zhaohaoyanhcyjscom月或继续加息缩债计划即将启动日央行货币宽松立场延续关注行50bp长换届后的政策变化英央行3月加息或降放缓至25bp经济衰退和通胀高相关研究报告企风险并存华创固收高收益债市场观察第二十九期3金融市场美债收益率大幅上行美元指数反弹国际油价先升后降2023年2月4日至2023年2月17日美债通胀数据高于预期经济景气度回升推升加息预期美债收益率大幅上2023-02-21华创固收存单周报供需形势行0213-0219不容乐观价格易上难下汇率美元指数反弹日元贬值欧元和英镑汇率走弱美国通胀存在不确定2023-02-20性美联储持续加息或继续仍对美元形成支撑但欧元区货币紧缩力度较大华创固收转债退市渐行渐近可转债周美元对欧元的压制作用偏弱英镑或继续受经济景气度拖累日元需关注货币报20230219政策方向变化2023-02-19华创固收债市跟踪0213-0219资金偏紧油价供给紧张情绪缓和国际油价先升后降信用利差继续压缩2023-02-19总体来看2月海外经济边际回暖服务业景气度明显改善通胀继续下降华创固收复工提速下游预期好转每周但韧性仍然较强薪资增长压力值得关注高频跟踪202302182023-02-18风险提示通胀数据大幅反弹海外央行加息步伐扩大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一海外经济景气度边际回升海外通胀缓慢下降5一全球经济领先指标低位反弹服务业大幅回暖5二发达经济体服务业景气度好于制造业通胀韧性较强71美国服务业景气度修复较快就业表现强劲72欧元区日本英国经济景气度分化服务业改善幅度大于制造业10二货币政策美联储继续小幅加息25bp欧央行坚持50bp大幅加息12一美联储维持25bp加息节奏关注3月点阵图12二欧央行继续加息50bp缩债计划启动14三日央行货币宽松立场不变关注行长换届后的政策变化15四英央行加息或放缓至25bp经济衰退风险加大16三金融市场美债收益率大幅上行美元指数反弹国际油价先升后降17一美国债市通胀与加息预期共振美债收益率快速上行17二汇率市场美元指数反弹欧元和英镑贬值17三国际原油供给紧张情绪缓和国际油价先升后降18四风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1全球经济景气度指标热力图5图表21月全球主要国家和地区OECD指标延续下行6图表3美国经济政策不确定性指数大幅回落6图表42月花旗十国集团经济意外指数小幅上升6图表5美欧ZEW经济景气度延续回升6图表6波罗的海干散货指数震荡下行6图表72月前20日韩国出口同比基本不变6图表8美国经济景气度指标热力图8图表9美国经济领先指标WEI区间震荡8图表10美国粗钢产能利用率小幅回升8图表11美国红皮书零售销售区间震荡9图表12调查数据显示美国消费者信心略有改善9图表13美国居民抵押贷款维持高位9图表14美国房地产销售偏弱9图表15美国投资信心和企业乐观指数同步回升9图表16美国当周初次申请失业金人数小幅反弹9图表17美国CPI持续下降通胀下行趋势不变10图表18消费者短期通胀预期小幅反弹10图表19欧元区日本英国经济景气度指标热力图11图表20欧洲国家发电量维持高位11图表21投资信心和消费者信心指数延续回升11图表22英国餐饮业指数小幅反弹11图表23欧洲国家电影票房震荡回暖11图表24英国薪资指数继续走高12图表25欧洲天然气价格小幅下跌油价小幅反弹12图表262月以来美联储官员表态12图表272月以来欧央行官员表态14图表282月以来日央行官员表态15图表292月以来英央行官员表态16图表3010年期美债收益率大幅反弹17图表31美债收益率曲线整体抬升17图表32美元指数反弹日元贬值18图表33欧元和英镑汇率回落18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报图表342月国际油价先升后降18图表35全球原油供需趋于平衡18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报一海外经济景气度边际回升海外通胀缓慢下降2月海外发达国家经济景气度出现小幅回暖的迹象服务业修复明显快于制造业但海外主要央行仍处加息周期中全球需求或继续降温同时劳动力供需错配问题仍然显著多轮罢工潮导致企业涨薪压力加大通胀风险依然较高一全球经济领先指标低位反弹服务业大幅回暖经济方面全球经济景气度边际回暖服务业景气度明显改善1月摩根大通全球制造业PMI小幅上升04个百分点至491新订单PMI上升14个百分点至478制造业下行压力略有缓和同时全球服务业PMI回升2个百分点至501新商业活动PMI上升25个百分点至507服务业景气度大幅反弹至荣枯线以上2月花旗十国集团经济意外指数震荡上行至412主要受美国和日本经济意外指数上行驱动或受美国就业数据大幅超预期和日本货币政策转向预期影响2月美国ZEW经济景气指标转正欧元区景气指数继续上行经济预期或有所改善政策方面美欧英央行加息落地美国债务上限问题或导致最早7月出现违约风险欧央行呼吁欧洲各国减少财政开支避免通胀加剧货币政策方面2月美联储加息25bp预期落地欧央行和英央行分别加息50bp后续海外主要央行将继续保持加息步伐货币紧缩或将持续财政政策方面美国债务上限问题持续发酵美国国会预算管理办公室CBO表示较低的税收收入可能导致美国财政部提前耗尽资金预计在7月至9月期间或出现债务违约的风险持续关注拜登政府和众议院长麦卡锡的谈判进度此外随着欧洲抗通胀进程深化欧洲央行行长拉加德呼吁欧洲各国逐步减少或取消能源补贴政策强调政府对企业和消费者在能源价格方面的保护应当是暂时的过度补贴将会造成通胀上行压力阻碍货币紧缩效果贸易方面波罗的海干散指数BDI延续下行2月前20日韩国出口同比基本未变2月波罗的海干散指数大幅回落主要缘于好望角型船和巴拿马型船运输需求减弱同时2月前20日韩国出口同比从-27小幅回落至-23基本维持不变整体仍显疲软全球贸易景气度或仍偏低图表1全球经济景气度指标热力图2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02摩根大通全球制造业PMI523052205110503049804940488048704910摩根大通全球服务业PMI519053905110493050004920481048105010OECD综合领先指标9972994799259906989198799869全球经济政策不确定性指数2889726898312512555927535294113302125034花旗十国集团经济意外指数2273-650-4151-2058-16910301654200826454120波罗的海干散货指数2943052389452076951411951487141813861298951453419088159107韩国前20日出口同比2390-3701420380-880-550-1670-880-270-23资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表21月全球主要国家和地区OECD指标延续下行图表3美国经济政策不确定性指数大幅回落1000104900102800100700600985009640094300200921009002019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12英国五个主要亚洲国家欧元区美国美国英国欧洲资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表42月花旗十国集团经济意外指数小幅上升图表5美欧ZEW经济景气度延续回升1501005002022-052022-062022-072022-092022-102022-112023-012023-02-50-100-150花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数花旗十国集团经济意外指数资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6波罗的海干散货指数震荡下行图表72月前20日韩国出口同比基本不变资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报二发达经济体服务业景气度好于制造业通胀韧性较强1美国服务业景气度修复较快就业表现强劲景气指标边际改善2月美国Markit制造业PMI上升09个百分点至478服务业PMI大幅上升37个百分点至505均高于市场预期高频数据显示2月每周经济指数WEI低位震荡经济周期研究所ECRI领先指标年增长率继续回升显示美国景气度修复动能或略有增强消费小幅回暖1月零售销售环比由负转正且大幅高于市场预期消费高频数据红皮书商业零售销售小幅反弹同时消费者信心指数小幅回升其中消费者现状指数上升幅度较大汽车购买和家庭耐用品购买预期仍处震荡上行趋势指向消费情绪有所改善消费景气度有所回升房地产景气度维持低位供给端1月营建许可边际回升新开工住房套数继续下降房地产建设景气度或仍偏弱需求端新建住房销售和成屋销售环比均略有改善但整体水平仍处于相对低位房地产市场供给和需求仍然疲软商品生产景气度基本维持1月美国工业总体产出指数维持高位但同比趋于回落粗钢产量和产能利用率近期有所回升Sentix投资信心指数从去年5月以来首次转正中小企业乐观指数小幅反弹工商业贷款维持高位短期内商品生产景气度或仍有支撑通胀增速下行偏缓1月美国通胀数据全面超预期CPI同比与核心CPI同比分别下降01个百分点至64和56但CPI环比从-01大幅上升至05或与权重系数调整有关分项上住房价格上涨和服务通胀持续上行或为近期通胀的支撑因素同时薪资增速略有放缓整体通胀压力尚可控通胀预期方面消费者1年期通胀预期小幅上升长期通胀预期相对稳定美国通胀或继续缓慢下行劳动力市场偏景气1月新增非农就业人数为517万人大幅高于市场预期失业率小幅下降至34劳动力参与率回升至624初次申领失业金人数略有反弹劳动力市场整体表现强劲加息对于失业率负面影响尚未显现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表8美国经济景气度指标热力图资料来源Wind华创证券图表9美国经济领先指标WEI区间震荡图表10美国粗钢产能利用率小幅回升15200901908510180801707516070515065万短吨1406001305512050-52020142020342020542020742020942021142021342021542021742021942022142022342022542022742022942023142021114202211420201141104510040-102020-02-082020-10-082021-06-082022-02-082022-10-08WEI13周平均粗钢产量粗钢产能利用率右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报图表11美国红皮书零售销售区间震荡图表12调查数据显示美国消费者信心略有改善2518020160140151201001080605402000密歇根大学汽车购买密歇根大学家庭耐用品密歇根大学消费者信心指数密歇根大学预期年后的家庭收入增长美国红皮书商业零售销售周同比1资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表13美国居民抵押贷款维持高位图表14美国房地产销售偏弱1223022510220万亿美元82156210205420021950190185-2180-4175美国住房抵押贷款美国住房抵押贷款同比右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表15美国投资信心和企业乐观指数同步回升图表16美国当周初次申请失业金人数小幅反弹501100060400350万人4050万人10500300403025010000203020015010209500100100509000-1000-2085002022-112021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-02美国Sentix投资信心指数美国中小企业乐观指数右轴当周初次申请失业金人数持续领取失业金人数右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表17美国CPI持续下降通胀下行趋势不变图表18消费者短期通胀预期小幅反弹100890780670560504403302201100002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12密歇根大学消费者5年期通胀预期纽约联储消费者3年期通胀预期美国CPI同比核心CPI同比密歇根大学消费者1年期通胀预期纽约联储消费者1年期通胀预期资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券2欧元区日本英国经济景气度分化服务业改善幅度大于制造业欧元区景气度继续回暖英国经济前景仍不容乐观2月欧元区制造业PMI小幅回落03个百分点至485修复趋势略有放缓高频数据显示2月欧洲主要国家发电量维持偏高的位置或继续对制造业形成支撑2月欧元区服务业PMI回升22个百分点至53服务业景气度明显改善欧元区投资信心指数回升幅度较大消费者信心指数小幅改善但二者整体水平仍处于负值后续来看欧洲各国财政补贴效果继续显现但随着欧央行持续大幅加息欧洲经济前景或继续承压需持续关注2月英国制造业PMI回升22个百分点至492服务业大幅上升46个百分点至533经济景气度回升幅度较大但受高通胀拖累经济衰退压力仍不容忽视日本制造业景气度继续走弱2月日本制造业PMI下降15个百分点至474服务业PMI上升13个百分点至536制造业和服务业景气度分化加大由于海外发达国家经济不确定性依然较高全球贸易景气度偏弱或继续对日本制造业形成压制通胀方面欧元区和英国通胀缓慢回落且韧性较强日本通胀或继续走高1月欧元区通胀回落07个百分点至85但核心CPI维持在52英国CPI同比均小幅回落04个百分点至101核心CPI同比小幅回落05个百分点至58通胀压力整体趋于回落但受欧洲和英国薪资上涨压力影响通胀韧性仍然较强日本通胀维持上行趋势或主要受输入性通胀影响考虑到海外通胀依然高企且日本春季薪资谈判启动短期日本通胀或仍有支撑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报图表19欧元区日本英国经济景气度指标热力图2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02制造业PMI5460521049804960484046404710478048804850服务业PMI5610530051204980488048604850498050805300消费者信心指数-2150-2400-2720-2500-2870-2750-2380-2210-2090-1900投资信心指数-2260-1580-2640-2520-3180-3830-3090-2100-1750-800欧元区零售销售指数1148011370113501135011440112701140011090工业产出指数1054010670103701059010670104601061010490调和CPI同比81086089091099010601010920850核心调和CPI同比380370400430480500500520520制造业PMI5330527052105150508050704900489048904740服务业PMI5260540050304950522053205030511052305360日本机床订单同比237217135501066432-547-771095-968日本CPI同比250240260300300370380400制造业PMI546052805210473048404620465045304700492服务业PMI534054305260509050004880488049904870533英国失业率380360350360370370370英国CPI同比910940101099010101110107010501010资料来源Wind华创证券图表20欧洲国家发电量维持高位图表21投资信心和消费者信心指数延续回升40000003000-5002000-10001000000-1500-1000-20002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02-20002020-02-2500-3000-3000-4000-5000-3500欧元区Sentix投资信心指数欧元区19国消费者信心指数右轴资料来源Bloomberg华创证券资料来源Wind华创证券图表22英国餐饮业指数小幅反弹图表23欧洲国家电影票房震荡回暖电影票房4540百万35302520151050Week26Week32Week38Week44Week50Week56Week62Week68Week74Week80Week86Week92Week98WeekWeek110WeekWeek104Week116Week122Week128Week134Week140Week146Week152Week158Week164Week德国法国英国西班牙意大利日本资料来源Bloomberg华创证券资料来源BoxOfficeMojo华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报图表24英国薪资指数继续走高图表25欧洲天然气价格小幅下跌油价小幅反弹33221070000120003302006000010000十万人328190500003268000324180400006000322170300003204000160318200003161501000020000000002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-1220227202282022920221020221120221220231英国16岁以上就业人数英国平均周薪指数右IPE英国天然气便士色姆WTI原油美元桶右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二货币政策美联储继续小幅加息25bp欧央行坚持50bp大幅加息在货币政策部分我们通过追踪美欧日英四大央行的最新政策和表态来观察全球货币政策变化趋势一美联储维持25bp加息节奏关注3月点阵图美联储强化鹰派预期管理3月或继续加息25bp2月美联储宣布加息25bp加息步伐放缓符合预期强调通胀治理还有很长一段路要走未来应当继续加息推动商品通胀继续下降并进一步压制服务通胀因此美国通胀数据仍是美联储货币政策的主导因素能够接受失业率在可控范围内小幅上升然而2月最新公布的非农就业数据异常强劲导致美联储内部对于后续加息力度产生分歧鹰派官员认为劳动力市场强劲且经济表现韧性不排除加息幅度再次扩大的可能性利率终值或升至54左右并在几年的时间内维持紧缩水平鸽派官员则认为单次数据超预期并不意味着什么美联储决策会综合考虑整体数据表现加息进程仍然持续个别认为应加息到5就暂停目前来看美联储尽量避免给出确切的利率终值水平更加注重市场预期管理从而达到收紧金融条件推动通胀以更快速度回落的目标因此整体表态或偏鹰派未来美联储或将持续加息至5以上意味着后续或至少有2次左右加息时间上可能要到5月左右持续关注美联储加息指引图表262月以来美联储官员表态官员时间观点倾向于支持美联储加息25个基点那将允许美联储对数据做出灵活的反应仍然没准备好宣布抗通美国里士满联储主2023217胀取得胜利美联储是否继续加息前景的风险在于通胀一侧而非在经济一侧非农就业报告比预期席巴尔金更加强劲1月CPI数据大约在预料之中美联储在更长时期内维持更高利率的可能性较高美联储政策利率还不是足够高众多指标并未表明美联储加息行动造成经济放缓为了平衡供需关系美联储理事鲍曼2023217有必要承受加息的代价美国圣路易斯联储倾向于美联储加息至5375的利率峰值希望以最快的速度达到不排除3月支持加息50个基点的2023217主席布拉德可能性迅速让通胀得到控制的好处是极大的美联储将逐次会议地决定具体的加息幅度不认为美联储需要在2023年降息最新CPI数据就是一美国克利夫兰联储2023216个警示消费者需求的软化程度并没有原本希望看到的那样显著很高兴看到金融条件收紧加息主席梅斯特行动的效果完全显现出来可能需要一年时间预计美国2023年经济增速将低于趋势水平但不会爆证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报发经济衰退工资增长比物价稳定水平高出1-15个百分点预计2025年通货膨胀率将达到2将保持当前的加息路线直至完成抗通胀任务在实现2通胀目标方面还有一些路要走若要实现通美国纽约联储主席2023215胀目标有必要抑制美国经济的增速预计美国2023年GDP将增长1失业率料为4-45预威廉姆斯计2023年PCE通胀年率为3预计美联储将逐步加息直至有让人信服的迹象表明通胀下滑美联储既不应当被局限在利率峰值美国达拉斯联储主2023215也不应当被确切的利率路径所束缚最重大的风险是美联储紧缩力度明显不够美联储如果过度收紧席洛根将造成就业人口严重下滑的风险美联储需要先加息到5然后暂停加息没必要把当前的加息步伐一直延续下去个人预计美国经美国费城联储主席济不会陷入衰退软着陆的机率正越来越大如果通胀继续趋缓那么美国经济就很可能会软着陆2023211哈克并不担心薪资的增长会溢出到通胀之中需要解决就业市场中的结构性问题这些问题非货币政策所力所能及继续加息以确保让通胀率回到2的目标水平鉴于需求放缓但依然强韧劳动力市场坚挺以及俄美国里士满联储主202329乌冲突带来额外的持续冲击通胀依然高企的状况仍在意料之中尽管通胀峰值可能已经过去过去席巴尔金三个月的通胀报告一直显示情况趋于好转但美联储不能理所当然地认为这种情况将持续下去可能需要将高利率政策维持得比预期更久预计美国经济将在2023年保持缓步增长在更改前景展美联储理事沃勒202329望之前需要看到通胀进一步走低仍然支持加息至54更加谨慎地认为通胀不会迅速下降必须让通胀来指导政策而不是模型没美国明尼阿波利斯有证据显示美联储加息已对就业市场造成影响美联储需要进一步收紧政策薪资增速过热需要降202329联储主席卡什卡利到3左右水平来保证通胀率维持在2美联储不想人为制造经济衰退但需要完成自身的使命预计今年晚些时候联邦基金利率将升至5以上需要在一段时间内维持紧缩性政策以平抑物价水平将会采取强力措施来避免通胀继续旷日持久美联储理事库克202328当美联储政策足够紧缩后放缓加息步伐是合理的1月份美国非农表现强势是惊喜但美联储已经知晓不应对单独一份数据报告予以过多重视加息进程还没有结束围绕通胀率前景仍存在诸多的不确定性利率峰值水平在5-525区间仍是合理的观点加息25个基点似乎是合理的力度如果情况有变美联储加息幅度仍可能大于25个基点金融市场的环境已经趋于紧缩全球经济增长前景已经出现了更多积极信号有信号显示美国经济仍充满韧性如果金融美国纽约联储主席202328市场环境再度宽松就可能需要更大力度的加息美国经济的需求状况强于预期商品价格出现回落威廉姆斯但仍有很长的路要走预计扣除住房的核心服务行业将录得供需平衡需要让扣除了住房的核心服务价格升幅降至2以下美国经济仍积累了大量的需求未被消化美联储在未来好几年内仍需要维持紧缩性的政策姿态随着经济持续坚挺美国就业参与率之后可能回升商品领域去通胀进程已经开始但通胀全面要走低仍将是个漫长的过程并且可能充满波折美联储很可能需要进一步加息当前政策紧缩力度尚未完全足够必须把利率在紧缩性的水平上再维持一段美联储主席鲍威尔202328时间预计住房服务价格的上涨趋势也会趋缓在下半年就会开始回落就业市场仍有很大可能走向疲软美联储对此已有充分预期预计通胀治理在今年将有长足进展如果就业数据继续保持坚挺那么美联储的利率峰值就会高于预期要把通胀率降回2还有很长的路要走美国亚特兰大联储向好的就业数据令美联储利率峰值有更大可能比预期更高基本预测是美联储还将加息两次美联储202327主席博斯蒂克的基本工作仍是控制住通胀美国经济有很大希望躲过衰退美国旧金山联储主美国1月非农就业报告的数据让人感到惊叹劳动力市场实在太强劲美联储12月利率预期点阵202324席戴利图很好地预示了美联储的利率走向如有必要准备支持美联储扩大加息幅度美联储正在讨论再加息几次至限制性水平之后就暂停美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性如果需要恢复12月以前的加息力度美联储将那样做不知道进一步压低通胀是否美联储主席鲍威尔202322会是艰难的事现在三个月核心PCE通胀指标相当低看到抗击高通胀进展但劳动力市场没有出现疲软迹象美国有望陷入反通货膨胀这将让人感到心满意足在剔除住房市场的核心服务领域尚未看到反通货膨胀现象劳动力市场的供需关系仍然极端紧俏JOLTS职位空缺数据可能是一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报个重要的就业指标美联储侧重于金融条件的持续变化在收紧金融条件方面还需努力美联储决议声明加息25个基点使得联邦基金利率目标区间达到450-475上调储备余额利率IOR至465上调贴现利率至475美联储继续加息将是适宜的将研究未来加息的程度美联储202322将把累计紧缩的行动和紧缩行动的影响的滞后性纳入考量将继续按原定计划缩表美国通胀已经在一定程度上放缓但仍然偏高重申高度关注通胀风险重申更长周期的实现充分就业和维持物价稳定目标没有发生变化就业人口增幅一直都是强有力的失业率仍然偏低资料来源Wind华创证券二欧央行继续加息50bp缩债计划启动欧央行3月或将维持50bp加息力度并正式启动量化紧缩政策2月欧央行如期加息50bp提示3月经济数据若无重大变化或将保持50bp加息力度对于后续加息路径欧央行坚持以数据为导向进行决策但鉴于高通胀压力5月保持50bp加息力度概率较大同时欧央行宣布量化紧缩政策3-6月将以150亿欧元月的速度缩减资产购买计划APP紧急抗疫购债计划PEPP再投资保持不变至2024年底欧央行管委施纳贝尔表示6月之后量化紧缩步伐可能加大值得关注薪资增速或导致高通胀更加持久欧央行内部对于后续加息路径存在分歧欧央行多数官员认为欧元区通胀下降主要受能源价格影响由于工会和工人的涨薪诉求强烈未来通胀或更具韧性对此欧央行内部政策预期出现分歧鹰派官员认为目前来看货币政策对通胀抑制效果尚不显著需要继续大幅加息3季度之前或将利率提升至限制性区间并长时间保持在限制性利率水平而鸽派官员认为持续加息是必要的但步伐应当缩小进而降低政策带来的不确定性整体而言欧央行仍处于加息周期中未来或将进一步提升利率至足够紧缩的水平确保在经济衰退风险尚可控的情况下更加快速的推动通胀下行持续关注货币政策对经济景气的影响图表272月以来欧央行官员表态官员时间观点欧洲央行从现在到9月期间将达到最终利率欧洲央行可能会加息至3以上3月会议后的行动将不那么紧迫潜在通胀是决定何时暂停加息的关键在整体通胀触顶后潜在通胀可能会触顶欧洲央行必须尽可能长时间地保持高利率欧洲央行可能会就终端利率的持续时间给出欧洲央行管委维勒鲁瓦2023217指引到2023年中期欧元区通胀率可能减半目前通胀增速过快且可能会持续发展下去欧洲央行减缓通胀的努力不会导致经济衰退欧洲央行利率目前明显处于限制性区间利率水平和持续时间比加息速度更重要3月份加息50个基点是必要的看到市场有低估通胀的风险欧洲央行距离宣称在通胀方面取得胜利还相去甚远广泛的通货紧缩过程甚至还没有开始很难说欧洲央行的政策是否已经具欧洲央行执委施纳贝尔2023217有限制性工资增长强劲可能会更持久较弱的政策传导性可能需要更有力的行动量化紧缩QT可能会在6月之后加速目前还没有决定正在进入限制性利率领域小步行动并不意味着减少行动随着之前的紧缩措施开始抑制经济欧洲央行执委帕内塔2023216活动小幅加息可以令政策进行更好的调整在两个方向都面临如此多的不确定性认为行动太快是不明智的工会和工人正在经历通货膨胀欧洲央行管委加布里埃欧洲央行可能将利率上调至35以上愿意采取强有力的行动以确保将通胀率降至欧洲央行2023214尔的目标水平通胀下降速度快于预期3月份之后的利率决定将取决于数据缩小加息幅度需要中期通胀率欧洲央行管委森特诺2023213接近2经济和劳动力市场显示出韧性加息的全部影响目前可能还不会传导至经济因为储蓄和就业缓冲推迟了政策传导证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报欧洲央行的首要任务是抗击通胀当前在欧元区还没有看到通胀全面退潮的趋势欧元区经济有可能可以软着陆但当前还不能确保这一状况趋紧的信贷状况是货币政策见效的初步信号需要长时间维持高实际利率水平来达到物价调控目标现在还不是在与通胀作战过程中宣布胜欧洲央行执委施纳贝尔2023210利的时候之后将基于更多经济数据以及物价预期的走向来决定5月份会议时的加息力度近期通胀失速系能源成本回落所致通胀放缓尚未与欧洲央行加息产生关联基础通胀仍然高得非同寻常尤其关注核心通胀那些工会可能会继续要求企业涨薪核心通胀率是决定货币政策时的关键性观察指标应该更激进地推动出售欧洲央行此前购买的欧洲央行管委内格尔2023210证券资产欧洲央行不会过快停止加息在可预见的未来欧洲央行没有降息安排需要对6月份之后取消量化紧缩上限的安排及时开展交流没有理由在3月份之后暂停或结束加息进程需要把利率提高到明显紧缩的水准如果新欧洲央行管委卡扎克202329公布的数据符合欧洲央行委员会目前的预期那么3月份将会加息50个基点如果数据与预期明显不同那么决定也可能会变化如果整体物价水平仍居高不下欧洲央行可能需要在5月份的会议时加息50基点随着紧缩力度的上升欧洲央行更需要精密调节其政策力度如果整体通胀水平放缓欧洲央行将放缓加欧洲央行管委诺特202328息欧元区可能会面临一段时间的经济低速增长货币政策已经显示出了传递到实体经济领域的初步迹象加息力度不足的风险仍然存在欧洲央行副行长金多斯202328不会排除3月后进一步加息的可能市场对通胀趋势过于乐观须避免工资-物价螺旋上升欧洲央行管委霍尔兹曼202324欧洲央行必须在2023年三季度实现终端利率即本轮加息周期的利率峰值欧洲央行的政策利率正在接近限制性水平欧元区核心通胀尚未大幅回落通胀压力仍然偏高欧洲央行管委瓦索202324企业尚未将央行加息所造成的一切成本传导给消费者欧洲央行管委迪科斯202323欧央行计划3月加息50bp欧元区经济近期将更加疲弱随着时间推移欧元区经济将复苏欧洲央行管委穆勒202323核心通胀的情况令人担忧经济放缓可能不会缓解通胀3月需要加息50个基点以抑制通胀资料来源Wind华创证券三日央行货币宽松立场不变关注行长换届后的政策变化日央行维持货币宽松政策4月央行换帅或推动货币政策边际转鹰2月日央行表态坚持货币宽松立场不变认为当前经济和通胀或需要货币政策继续提供支持行长黑田东彦预计年中通胀可能放缓不过劳动力需求景气和春季薪资谈判或推高薪资增长支撑通胀可持续发展值得关注的是现任日央行行长黑田东彦将于4月8日卸任日本政府提名植田和男为新任行长由于黑田东彦是安倍经济学的实践者推行日本历史上最为激进的货币宽松政策市场预期植田和男上任之后或调整收益率曲线控制政策YCC例如将目标债券期限从10年逐渐降低至5年和2年并最终结束该政策但负利率政策可能保持不变在恢复市场的同时避免引发金融市场大幅震荡整体货币政策立场或边际转鹰需持续关注图表282月以来日央行官员表态官员时间观点现阶段继续实施宽松货币政策是合适的需要在某个时间点评估政策框架和通胀目标需要日本央行委员田村直树2023222时间评估去年12月收益率曲线调整对市场带来的影响不能排除通胀率会高于预期的风险汇率走势受多种因素影响将继续关注汇率走势及其对经济的影响相信通胀将在2023财年日本央行行长黑田东彦2023221中期放缓相信劳动力市场趋于紧俏将进一步推高薪资相信私人部门贷款一直在增加难以判断宽松政策的退出时间当选择退出时总有方法解决退出带来的挑战宜继续实施货日本央行副行长雨宫正佳2023220币宽松政策证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报目标是在良性循环中稳定通胀距离稳定通胀还有一段距离收益率仍然扭曲但正在改善继续实施当前的宽松政策是合适的现在没有必要让收益率曲线控制YCC变得更加灵活日本央行副行长雨宫正佳2023210买入ETF不是为了达到特定的股票水平是为了降低风险溢价现在谈论退出策略还为时过早当接近通胀目标水平时要谨慎沟通退出将密切关注薪资增长动向日本的产出缺口正在接近转为正值日本目前尚未实现稳定通胀日本央行行长黑田东彦2023210率日本经济复苏相对平稳日本的环境正转向有利于薪资增长宽松的正面效果要大于副作用日本央行的宽松政策是合适的依旧致力于尽可能快地实现2通胀率目标通过持续的货币宽松来实现稳定的通胀率是很有可能的当前的通胀主要是由进口价格上升造成眼下坚定支持经济很重要12月份的政策微调目的是改善可持续性并不是因为目标日本央行行长黑田东彦202323接近达成市场对央行的信任是通过稳定的通胀维持的日本经济不确定性很高继续放宽经济政策是合适的对宽松政策的承诺丝毫没有改变日本央行坚定支持经济很重要仍需要时间来实现稳定的日本央行副行长若田部昌202322通胀春季薪资谈判对于薪资展望而言是关键事件通胀达成目标面临的不确定性很高日本澄央行需慎重决定是否扩大收益率目标交易区间以免降低货币政策的宽松效应资料来源Wind华创证券四英央行加息或放缓至25bp经济衰退风险加大英央行加息步伐或将放缓经济衰退和通胀高企风险并存英央行议息会议宣布继续加息50bp将利率提升至4对未来货币紧缩态度有所软化释放3月加息放缓至25bp的信号同时英央行预计从今年一季度开始英国经济将陷入连续5个季度的衰退2023和2024年的GDP增速预期为-05和-025强调通胀仍然明显上行风险因此加息必要性仍在但考虑到经济前景和劳动力市场缓和状态加息幅度可能下降图表292月以来英央行官员表态官员时间观点英国央行官员汉斯通胀前景非常不确定必须谨慎行事避免英国出现最坏的结果脱欧使英国的贸易比正常水平下降2023213克了10-15担心通胀顽固通胀预测出现有史以来最大的上行风险今年通胀将面临强大的下行力量认为英国央行行长贝利202329整体通胀已出现转机需要看到更多通胀将下滑的证据公共部门加薪可能不会引发通胀劳动力市场出现放松迹象经济放缓已开始冲击劳动力市场英国通胀情况不容自满预计英国经济英国央行首席经济将长时间疲软需要防范过多加息可能无需像以往那样迅猛地提高利率英国脱欧砍掉了劳动力供202329学家皮尔应的输入即外来就业资源脱欧问题还影响到供应和需求这两个方面利率和通胀上升与脱欧问题有关更有可能在下次会议上加息而不是暂停加息周期通胀前景存在实质性上行风险整体通胀和核心英国央行官员曼恩202326通胀都没有明确的拐点担心在通胀问题上沾沾自喜寻求CPI持续的大幅减速有迹象显示生活成本高企的现象在美国和欧盟开始出现转寰但英国尚未出现英国的通胀仍然过高旨在可持续地让通胀回到目标水平必须警惕在利率问题上做得太过英国央行首席经济202323预计2024年年中通胀率将回到2将在今年夏天重新评估量化紧缩的资产出售速度今年将完成学家皮尔800亿英镑的量化紧缩资产出售现在说这是不是最后一次加息还为时尚早看到通胀好转的初步迹象通胀率今年将继续下降外部压力缓解英国国内压力坚挺能源价格下降幅度可能不及市场预期围绕中心预测情景的风险倾向英国央行行长贝利202323于上行第二轮效应的风险高于预期宣布抗击通胀的胜利还为时过早经济衰退层次更浅反映出消费前景英国央行202322英国央行加息50个基点至4为连续第十次加息指引中放弃了在必要时将做出强有力的回应证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券周报的措辞预计英国央行将在3月的会议上加息25个基点上调英国今年和明年的GDP预测预计2022年英国GDP上升012023年Q1下降01预计从2023年Q1开始将出现五个季度的经济衰退预计2023年萎缩052024年萎缩025通胀风险显著偏向上行通胀持续高企需要进一步收紧政策资料来源Wind华创证券三金融市场美债收益率大幅上行美元指数反弹国际油价先升后降金融市场方面我们将分别对美国债券市场全球汇率市场和全球油价进行分析观测后续大类资产走势一美国债市通胀与加息预期共振美债收益率快速上行2月通胀数据高于预期经济景气度回升推升加息预期美债收益率大幅上行2月上旬美欧英三大央行加息落地美联储货币政策整体表态偏鹰提示后续仍有几次加息高于市场预期经济前景担忧导致年末降息预期升温10年期美债收益率大幅下行至339随后美国非农就业数据公布大幅超预期ISM非制造业PMI同样大幅走高叠加土耳其大地震被迫切断输油管道以及俄罗斯削减原油出口等消息带动国际油价大涨10年期美债收益率快速上行至3742月中旬美国多项经济数据公布CPI数据高于预期零售销售数据大幅超预期PPI数据同样全面超预期上行通胀担忧与加息预期共振推动10年期美债收益率继续上升至386附近2月下旬美联储多位官员表示支持3月加息25bp安抚市场美债收益率小幅回调但随后海外多国PMI数据公布好于预期美国Markit制造业PMI和非制造业PMI均有所回暖经济景气度回升或进一步支撑美联储多次加息决策10年期美债收益率上行至398图表3010年期美债收益率大幅反弹图表31美债收益率曲线整体抬升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二汇率市场美元指数反弹欧元和英镑贬值2月美元指数反弹日元贬值欧元和英镑汇率走弱美元方面美国经济数据强劲和加息预期反弹成为美元指数上升的主要因素就业数据和消费数据走强叠加服务业景气指标显著改善扭转此前市场对于美国经济景气度的悲观预期为美联储进一步加息提供支撑美元指数突破104日元方面日央行对于货币政策宽松态度并未改变同时日本经济出现疲软迹象导致日元承受贬值压力2月中旬植田和男的行长提名触发市场对于其上任后调整超宽货币政策的预期日元汇率短暂走强美元兑日元升至135附近欧元方面欧央行预期3月将保持50bp大幅加息节奏紧缩力度为海外主要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券周报央行之最短暂提振欧元汇率但随后受美元走高压制小幅回落英镑方面英央行议息会议暗示未来将放缓加息节奏同时预计英国经济将陷入衰退导致英镑汇率大幅贬值后续来看美国通胀存在不确定性美联储持续加息或继续仍对美元形成支撑但欧元区货币紧缩力度较大美元对欧元的压制作用偏弱英镑或继续受经济景气度拖累日元需关注货币政策方向变化图表32美元指数反弹日元贬值图表33欧元和英镑汇率回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三国际原油供给紧张情绪缓和国际油价先升后降2月国际油价先升后降主要受供给预期波动影响2月上旬土耳其境内发生强烈地震导致输油管道因安全问题被迫关闭同时俄罗斯宣布3月计划每日削减50万桶原油产量OPEC表示不会额外增产来弥补原油产量空缺导致原油供应紧张情绪升温布伦特原油上涨突破86美元桶2月中旬国际能源署EIA预计3月美国页岩油日均产量将增加75万桶6月或将上升至142万桶同时拜登政府计划再次释放2600万桶石油或于4月至6月期间交付进一步缓解油价上涨带来的通胀压力供给放量导致布伦特原油价格下降至83美元桶2月下旬受美国经济数据超预期走强影响市场对于美联储将在更长时间内维持更高利率水平预期升温商品价格受到压制叠加美元连续多月的下行趋势被逆转进一步施压油价布伦特原油回落至80美元桶左右图表342月国际油价先升后降图表35全球原油供需趋于平衡桶110105天美元100100百万桶9095809070856050802022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-052021-012021-092022-052023-012023-09布伦特原油WTI原油石油需求量世界合计供应量原油世界总计资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券周报总体来看2月海外经济边际回暖服务业景气度明显改善通胀继续下降但韧性仍然较强薪资增长压力值得关注基本面方面美国景气指标连续两个月回升服务业景气度回归荣枯线以上通胀数据缓慢下降消费小幅回升房地产景气度仍然低迷商品生产景气度基本维持劳动力市场表现强劲欧元区经济景气度继续回暖英国景气指标整体回升但经济前景仍不容乐观日本制造业景气度走弱货币政策方面美联储3月或将维持25bp加息节奏关注最新点阵图和利率指引欧央行3月或继续加息50bp缩债计划即将启动日央行货币宽松立场延续关注行长换届后的政策变化英央行3月加息或降放缓至25bp经济衰退和通胀高企风险并存金融市场方面通胀和加息预期反弹美债收益率快速上行美元指数反弹日元贬值欧元和英镑汇率震荡走弱供给紧张情绪缓和国际油价先升后降四风险提示通胀数据大幅反弹海外央行加息步伐扩大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20