研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年02月20日债券周报存单周报0213-0219供需形势不容乐观价格易上难下供给方面2月至今存单净融资额为负对中长久期的发行偏好维持高位未华创证券研究所来供给压力或进一步放大本周2月13日至2月19日存单净融资额50270亿元较上周环比减少1767亿元2月存单累计净融资额-4015亿元3月存证券分析师周冠南单到期规模将一进步增大叠加信贷开门红冲刺背景下存单发行压力或进一步上升此外信贷投放导致银行对于稳定负债资金的需求增加中长期电话010-66500886限存单的的发行倾向处在高位连续三周6M以上存单发行规模占比维持在邮箱zhouguannanhcyjscom70以上加权平均发行期限在055年附近接近2019年以来的中位数水平执业编号S0360517090002需求方面农村金融机构与理财配置情绪较高全市场募集率小幅攀升后证券分析师梁伟超续需求侧利好或边际弱化1就配置机构而言2023年年初以来三农机构电话010-66500862处于积极布局状态本周净买入734亿元年初以来周度均值838亿元此邮箱liangweichaohcyjscom外2月至今理财产品净卖出明显好转对于存单的配置需求也有所增加执业编号S0360519070002连续两周净买入额分别为613亿元558亿元主要的抛售方集中在货币基金联系人宋琦2募集率实际发行规模计划发行规模是反映配置情绪的短期指标本周全市场募集率小幅攀升对于存单发行利率的上行压力或形成一定缓冲后电话010-63214665续而言随着三农机构年初配置力量的消退需求形势或出现边际弱化邮箱songqihcyjscom定价方面本周存单发行小幅提价期限利差趋陡后续商业银行资本管理办法征求意见稿或继续压制长端需求本周除1M外其余期限股份相关研究报告行存单利率均小幅提价2-5BP1Y-3M期限利差走扩从相对低位回升至20华创固收长端看主线短端看边际分位数水平之上信用利差方面城商行-股份行农商行-股份行利差处于2023-02-13135的相对偏低位置此外商业银行资本管理办法征求意见稿华创固收外资支撑趋弱转债交易情绪回发布新规对标巴塞尔进行改革原始期限3M以内含的风险权重维持落可转债周报202302132023-02-13在203M以上期限的同业存单风险权重由25提高到30-75叠加2023华创固收债市跟踪0206-0211利率缺乏年理财新规过渡期结束现金管理类产品投资组合的平均剩余期限不得超过交易主线信用估值显著修复120天未来机构中长久期存单的配置需求或相对走弱2023-02-12华创固收复工进度偏缓地产延续暖意估值方面目前国股行存单以上的位置具备一定配置价值后续利率走26每周高频跟踪20230211势易上难下以资金中枢加利差形式给1年期国股行同业存单定价当前2023-02-11DR007资金价格已从低位调整至政策利率附近R-DR处于20BP左右的均衡华创固收高收益债市场观察第二十八期位置存单与资金存单与国债价差均处在40BP附近接近于2019年以来2023年1月14日至2023年2月3日50的中枢水平因此目前1年期股份行26以上的利率水平具备较大的2023-02-07配置价值此外MLF-存单中短票-存单价差处于20附近的相对偏低水平较上周继续压降往后看3月是年内到期高峰存单供给仍有刚性压力配置需求或出现弱化供需形势的压力下存单定价易上难下作为交易品种或仍须谨慎风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一供给供给压力偏大长久期发行占比上升4二需求三农机构与理财配置情绪较高5三发行定价存单发行继续提价期限利差趋陡信用利差处于低位7四估值存单处于配置价值区间价格易上难下9五风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额50270亿元较前两周明显滑落4图表2截至本周2月存单净融资额-4015亿元4图表3股份行发行进度相对较快4图表4本周国有行发行占比维持17的相对低位5图表5本周6M以上中长久期发行占比在735图表6本周存单发行加权久期抬升至中枢附近水平5图表7下周到期规模升至7216亿元5图表8农村金融机构以及理财产品配置情绪较高6图表9三农对于存单配置依旧处于季节性高位6图表10理财连续两周维持净买入状态6图表11配置需求回暖存单募集率小幅上行6图表12分机构看国股行及城商行存单配置需求回升6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14除1M外其余期限股份行存单发行利率本周均有所上行7图表15存单1Y-3M期限利差回升至20分位数水平之上8图表166M及以上存单信用利差处于相对低位8图表17城农商行与股份行信用利差处在相对低位水平8图表18存单与资金国债MLF中短票比价9图表19本周存单-R007价差小幅下行至45分位数位置9图表20本周存单-国债价差维持在50中枢水平9图表21本周MLF-存单价差压降至27分位数位置10图表22本周中短票-存单价差下行至23分位数位置10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给供给压力偏大长久期发行占比上升供给方面本周存单发行偏弱2月至今净融资额为负对中长久期的发行偏好维持高位未来供给压力或进一步放大本周2月13日至2月19日存单净融资额50270亿元较上周环比减少1767亿元2月存单累计净融资额-4015亿元3月存单到期规模将一进步增大叠加信贷开门红冲刺背景下存单发行压力或进一步上升此外信贷投放导致银行对于稳定负债资金的需求增加中长期限存单的的发行倾向处在高位连续三周6M以上存单发行规模占比维持在70以上加权平均发行期限在055年附近接近2019年以来的中位数水平图表1本周存单净融资额50270亿元较前两周明显滑落资料来源idata华创证券图表2截至本周2月存单净融资额-4015亿元图表3股份行发行进度相对较快资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4本周国有行发行占比维持17的相对低位图表5本周6M以上中长久期发行占比在73资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6本周存单发行加权久期抬升至中枢附近水平图表7下周到期规模升至7216亿元下周到期1M3M6M9M1Y合计国有行0001030013480000102640126420股份行05011876089004800217360349870城商行1331094560294701783038000193170农商行00011720713085701749044910其他0001730540329016507210合计133602370705952034490377140721580资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农机构与理财配置情绪较高需求方面农村金融机构与理财配置情绪较高全市场募集率小幅攀升后续需求侧利好或边际弱化1就配置机构而言2023年年初以来三农机构处于积极布局状态本周净买入734亿元年初以来周度均值838亿元此外2月至今理财产品净卖出明显好转对于存单的配置需求也有所增加连续两周净买入额分别为613亿元558亿元主要的抛售方集中在货币基金2募集率实际发行规模计划发行规模是反映配置情绪的短期指标本周全市场募集率小幅攀升对于存单发行利率的上行压力或形成一定缓冲后续而言随着三农机构年初配置力量的消退需求形势或出现边际弱化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8农村金融机构以及理财产品配置情绪较高资料来源idata华创证券图表9三农对于存单配置依旧处于季节性高位图表10理财连续两周维持净买入状态资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表11配置需求回暖存单募集率小幅上行图表12分机构看国股行及城商行存单配置需求回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报三发行定价存单发行继续提价期限利差趋陡信用利差处于低位定价方面本周存单发行小幅提价期限利差趋陡后续商业银行资本管理办法征求意见稿或继续压制长端需求本周除1M外其余期限股份行存单利率均小幅提价2-5BP1Y-3M期限利差走扩从相对低位回升至20分位数水平之上信用利差方面城商行-股份行农商行-股份行利差处于135的相对偏低位置此外商业银行资本管理办法征求意见稿发布新规对标巴塞尔进行改革原始期限3M以内含的风险权重维持在203M以上期限的同业存单风险权重由25提高到30-75叠加2023年理财新规过渡期结束现金管理类产品投资组合的平均剩余期限不得超过120天未来机构中长久期存单的配置需求或相对走弱图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表14除1M外其余期限股份行存单发行利率本周均有所上行资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表15存单1Y-3M期限利差回升至20分位数水平之上资料来源Wind华创证券图表166M及以上存单信用利差处于相对低位资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表17城农商行与股份行信用利差处在相对低位水平资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报四估值存单处于配置价值区间价格易上难下估值方面目前国股行存单26以上的位置具备一定配置价值后续利率走势易上难下以资金中枢加利差形式给1年期国股行同业存单定价当前DR007资金价格已从低位调整至政策利率附近R-DR处于20BP左右的均衡位置存单与资金存单与国债价差均处在40BP附近接近于2019年以来50的中枢水平因此目前1年期股份行26以上的利率水平具备较大的配置价值此外MLF-存单中短票-存单价差处于20附近的相对偏低水平较上周继续压降往后看3月是年内到期高峰存单供给仍有刚性压力配置需求或出现弱化供需形势的压力下存单定价易上难下作为交易品种或仍须谨慎图表18存单与资金国债MLF中短票比价资料来源Wind华创证券注1分位数统计自2019年起下同2存单利率为股份行1年期存单发行利率下同图表19本周存单-R007价差小幅下行至45分位数位图表20本周存单-国债价差维持在50中枢水平置资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表21本周MLF-存单价差压降至27分位数位置图表22本周中短票-存单价差下行至23分位数位置资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13