债基收益与风险偏好情况：对比2022年Q4与2022年Q3中长期纯债基金收益与风险偏好散点图，有以下判断：1、理财赎回潮引发信用债大量抛售背景下，债基前五大持仓个券收益率中枢显著上升，当前个券收益挖掘空间充裕；2、市场大规模赎回造成债基流动性冲击，多数债基净值出现较大回撤，近6月债基回报率中枢下滑明显；3、Q4信用利差走扩背景下，低风险偏好债基业绩表现更优，而高风险偏好债基回报率波动较大。
　　2022Q4债券基金持仓概况：
　　1、从前五大持仓城投债的省份来看，债基重仓债券有以下变化：1）债基前五大持仓城投债有所增加，其中增配城投债前五大省份分别为江苏、江西、北京、浙江、湖南，其中对江苏城投债增配尤为明显，主要系江苏城投整体收益率上行幅度较大，投资性价比显著上升所致；2）收益率普遍上行，河北、山西、天津等尤为显著；3）平均剩余期限为1.47年，较上季度末小幅下降，云南、浙江、四川、湖南、重庆等区域城投债久期较长，天津城投债久期较短。
　　2、从前五大持仓产业债的行业来看，债基重仓债券有以下变化：1）债券基金整体对产业债有所增配，其中非银金融、公用事业、钢铁、房地产等行业增配较为明显，而石油石化、建筑材料、建筑装饰等行业有所减配；2）收益率普遍上行，且高于4%的产业板块为房地产、通信、农林牧渔；3）平均剩余期限在1.1年，较上季度相对稳定。
　　3、从前五大持仓金融债的品种来看，债基重仓债券有以下变化：1）债基前五大持仓金融债有所增加，仅次于城投债。其中增配金融债品种主要为银行二永债、商业银行普通债、证券公司债等；2）受11月以来理财赎回潮引发的流动性冲击，各金融债品种收益率普遍上行50BP；3）平均剩余期限为1.8年，高于城投债（1.5年）、产业债（1.1年），其中银行二永债久期相对较长。
　　债基重仓债券的估值收益率变化：1、从估值收益率下行情况来看，2022年四季度末以来估值收益率显著下行的基金重仓债券主体，大多为隐含评级AA(2)城投，对于风险偏好稍高的机构，可关注淮安开控、江津珞璜建设等城投主体收益率下行的右侧机会；2、从估值收益率上行情况来看，估值收益率上行的基金重仓债券主要为融资租赁债、弱区域城投债。
　　债基重仓债券的基金持仓频次分析：
　　1、估值收益率3%以下区间：主要为商业银行普通债、高等级产业债等。2022Q4末以来估值收益率较为稳定，当前估值收益率主要分布在2.6%-3.0%区间，该类债券基本无违约风险。
　　2、估值收益率3%-4%区间：主要为中高等级商业银行次级债、隐含评级AA+城投债、隐含评级AA+产业债等。2022Q4以来估值收益率普遍小幅下行，当前估值收益率大多位于3.0%-3.5%区间。
　　3、估值收益率4%-5%区间：主要为隐含评级AA、AA(2)城投债。2022年Q4末以来不少主体估值收益率显著下行，当前估值收益率大多位于4.0%-4.5%区间。
　　4、估值收益率5%-6%区间：主要为隐含评级AA(2)城投债。2022Q4末以来估值收益率走势分化，当前估值收益率大多位于5.0%-5.5%区间。
　　5、估值收益率6%以上区间：隐含评级AA-弱资质城投债。2022Q4末以来估值收益率分化显著。云投集团、天保投控、滨海建投、伊宁国投等主体收益率下行幅度较为明显，且当前收益率仍较高，可关注其右侧投资机会。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券深度报告2023年02月10日债券深度报告高票息高回报从2022Q4前五大持仓看债基信用策略债基收益与风险偏好情况对比年与年中长期纯债基金收2022Q42022Q3华创证券研究所益与风险偏好散点图有以下判断1理财赎回潮引发信用债大量抛售背景下债基前五大持仓个券收益率中枢显著上升当前个券收益挖掘空间充裕证券分析师杜渐2市场大规模赎回造成债基流动性冲击多数债基净值出现较大回撤近6月债基回报率中枢下滑明显3Q4信用利差走扩背景下低风险偏好债基电话010-66500855业绩表现更优而高风险偏好债基回报率波动较大邮箱dujianhcyjscom执业编号S03605190600012022Q4债券基金持仓概况证券分析师周冠南1从前五大持仓城投债的省份来看债基重仓债券有以下变化1债基前五大持仓城投债有所增加其中增配城投债前五大省份分别为江苏江西北电话010-66500886京浙江湖南其中对江苏城投债增配尤为明显主要系江苏城投整体收益邮箱zhouguannanhcyjscom率上行幅度较大投资性价比显著上升所致2收益率普遍上行河北山执业编号S0360517090002西天津等尤为显著3平均剩余期限为147年较上季度末小幅下降云联系人葛莉江南浙江四川湖南重庆等区域城投债久期较长天津城投债久期较短电话010-632146622从前五大持仓产业债的行业来看债基重仓债券有以下变化1债券基邮箱金整体对产业债有所增配其中非银金融公用事业钢铁房地产等行业增gelijianghcyjscom配较为明显而石油石化建筑材料建筑装饰等行业有所减配2收益率相关研究报告普遍上行且高于4的产业板块为房地产通信农林牧渔3平均剩余期限在11年较上季度相对稳定华创固收起底摊余成本法理财从监管规范到产品实践理财新洞察系列之一3从前五大持仓金融债的品种来看债基重仓债券有以下变化1债基前2023-02-09五大持仓金融债有所增加仅次于城投债其中增配金融债品种主要为银行二华创固收重庆经济增长势头迅猛越升为永债商业银行普通债证券公司债等2受11月以来理财赎回潮引发的流GDP第四城城投全景系列报告动性冲击各金融债品种收益率普遍上行50BP3平均剩余期限为18年2023-02-04高于城投债15年产业债11年其中银行二永债久期相对较长华创固收2022年信用债市场违约年鉴2023-02-02债基重仓债券的估值收益率变化1从估值收益率下行情况来看2022年四华创固收五大视角看银行二永债不赎回风季度末以来估值收益率显著下行的基金重仓债券主体大多为隐含评级AA2险城投对于风险偏好稍高的机构可关注淮安开控江津珞璜建设等城投主体2023-01-20华创固收宽松周期后半段年收益率下行的右侧机会从估值收益率上行情况来看估值收益率上行的20232流动性年度策略报告基金重仓债券主要为融资租赁债弱区域城投债2023-01-10债基重仓债券的基金持仓频次分析1估值收益率3以下区间主要为商业银行普通债高等级产业债等2022Q4末以来估值收益率较为稳定当前估值收益率主要分布在26-30区间该类债券基本无违约风险2估值收益率3-4区间主要为中高等级商业银行次级债隐含评级AA城投债隐含评级AA产业债等2022Q4以来估值收益率普遍小幅下行当前估值收益率大多位于30-35区间3估值收益率4-5区间主要为隐含评级AAAA2城投债2022年Q4末以来不少主体估值收益率显著下行当前估值收益率大多位于40-45区间4估值收益率5-6区间主要为隐含评级AA2城投债2022Q4末以来估值收益率走势分化当前估值收益率大多位于50-55区间5估值收益率6以上区间隐含评级AA-弱资质城投债2022Q4末以来估值收益率分化显著云投集团天保投控滨海建投伊宁国投等主体收益率下行幅度较为明显且当前收益率仍较高可关注其右侧投资机会风险提示数据统计口径出现偏差信用风险事件超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券深度报告投资主题报告亮点1对债基前五大持仓进行全方位分析以期充分反映市场主流行为当前机构对于是否进行信用资质下沉下沉到何种程度缺少参照物本文结合全市场债基前五大持仓情况对个券持仓频次收益率水平剩余期限等维度进行全方位梳理与分析为债基配置方向提供参照标的2定期梳理债基前五大持仓情况及时追踪市场风险偏好变化永煤事件以来债基风险偏好经历了一轮从风险偏好下降到再次加强的过程通过季度前五大持仓的梳理充分反映这一过程的变化3从前五大持仓看债基信用策略以提供信用债版块区域机会挖掘热点本文对债基前五大持仓分债券品种城投债省份产业债行业金融债品种进行多维度梳理并在不同收益率区间对债基重仓信用债进行持仓频次分析为投资者提供信用债版块城投债区域等方面收益挖掘的机会投资逻辑信用利差走扩背景下低风险偏好债基业绩表现更优而高风险偏好债基回报率波动较大2022Q3前5大债券最高中债估值收益率与基金回报率整体呈现一定的正相关关系但2022Q4该关系不显著甚至出现一定的负相关反映出风险偏好较低的债基在面临流动性冲击时回报率相对更高从估值收益率下行情况来看债基重仓债券估值收益率下行幅度较大且当前收益率仍具有较高吸引力或存在一定的右侧投资机会证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券深度报告目录一债基收益与风险偏好情况5二2022Q4债券基金持仓概况5一前五大持仓债券品种分析6二前五大持仓城投债省份分析7三前五大持仓产业债行业分析8四前五大持仓金融债品种分析9三债基重仓债券的估值收益率变化10一估值收益率下行的重仓债券主体10二估值收益率上行的重仓债券主体11四债基重仓信用债的基金持仓频次分析12一分债券类型的基金重仓信用债主体121债基重仓城投债主体122债基重仓产业债主体123债基重仓金融债主体13二分收益率区间的基金持仓频次分析131估值收益率3以下区间142估值收益率3-4区间143估值收益率4-5区间154估值收益率5-6区间155估值收益率6以上区间16五风险提示16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券深度报告图表目录图表12022年Q4中长期纯债基金收益与风险偏好5图表22022年Q3中长期纯债基金收益与风险偏好5图表32022Q4债券基金支数分布6图表42022Q4债券基金规模结构6图表52022Q4债券基金重仓债券品种情况6图表62022Q4债基重仓城投债省份分布7图表72022Q4债券基金重仓产业债行业分布情况9图表82022Q4债基重仓金融债品种分布10图表92022Q4以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体11图表102022Q4以来估值收益率上行的前20家基金重仓债券主体11图表112022Q4债基重仓频次的前二十大城投债主体12图表122022Q4债基重仓频次的前二十大产业债主体13图表132022Q4债基重仓频次的前二十大金融债主体13图表14估值收益率3及以下区间的基金持仓频次14图表15估值收益率3-4区间的基金持仓频次14图表16估值收益率4-5区间的基金持仓频次15图表17估值收益率5-6区间的基金持仓频次15图表18估值收益率6以上区间的基金持仓频次16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券深度报告一债基收益与风险偏好情况以中长期纯债基金为样本剔除前两个季度资产规模低于5亿元以及转债持仓市值占基金总值高于5的基金得到如下散点图图表12022年Q4中长期纯债基金收益与风险偏好图表22022年Q3中长期纯债基金收益与风险偏好资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券对比2022Q4与2022Q3中长期纯债基金散点图来看可以得出以下判断1理财赎回潮引发信用债大量抛售背景下债基前五大持仓个券收益率中枢显著上升当前个券收益挖掘空间充裕2022Q3以来前五大持仓个券收益率中枢从248上升至当前298且收益率高于4的债券支数大幅上升从59支上升至当前的347支其中21柳州投资MTN00220宝城投MTN00118银川通联MTN00322遂平01等债基前五大重仓债券估值收益在8以上2市场大规模赎回造成债基流动性冲击多数债基净值出现较大回撤近6月债基回报率中枢下滑明显截至2022Q4末中长期纯债基金近6月回报率中位数为084较上个季度末的210下降126BP此外近6月回报率为负的债基高达118只相较于三季度近6月回报率为负的债基仅为1只显著增加3Q4赎回潮信用利差走扩背景下低风险偏好债基业绩表现更优而高风险偏好债基回报率波动较大从散点图结果来看2022Q3前5大债券最高中债估值收益率与基金回报率整体呈现一定的正相关关系但2022Q4该关系不显著甚至出现一定的负相关反映出风险偏好较低的债基在面临流动性冲击时回报率相对更高值得注意的是部分债基前五大持仓并未披露收益偏高个券目前本报告所进行的研究比较依赖债基的偏高的持仓比重考虑到部分债基为了进行策略保密或分散与控制风险不将收益偏高个券进行高比重持仓因而研究具有一定局限性实际的债基风险偏好可能略高于本报告所显示二2022Q4债券基金持仓概况截至2022Q4末共有债券基金3124支规模达766万亿其中中长期纯债基金支数有1690支占比54资产净值规模为484万亿元占比63相较于上一季度债基规模整体减少6387亿元其中短期纯债基金规模下降较为明显占比46主要系银行理财产品持有短债基金以及短债基金大幅赎回所致证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券深度报告图表32022Q4债券基金支数分布图表42022Q4债券基金规模结构资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注债券基金分类为Wind口径一前五大持仓债券品种分析从2022Q4与2022Q3前五大持仓债券的品种来看我们总结债基重仓债券主要有以下变化1金融债中票等品种明显增配而国债同业存单地方政府债则出现减配2022年四季度债基继续增政金债银行二永债等流动性较好的金融债品种与此同时债基前五大持仓国债同业存单等收益率较低品种出现减配持仓频次较三季度末分别下降107次35次2理财赎回潮下债基重仓品种收益率全线上行企业债中票短融等信用债品种上行尤为显著国债地方政府债等利率债品种受冲击影响较小截止2022Q4末债基前五大持仓的企业债收益率已上行96BP至468公司债中票短融等信用债品种收益率均上行80-90BP至3以上水平当前信用债各品种配置价值较高3债基前五大持仓债券品种的平均剩余期限位于18年左右较上季度末21年小幅下降整体久期有所缩短其中国债的平均剩余期限从44年下降至31年久期压缩较为明显从2022Q3至2022Q4各债券品种收益率均有所上行债基通过适当缩短久期以抵御利率上行风险图表52022Q4债券基金重仓债券品种情况前五大重仓前五大重仓频次中债估值收益中债估值收益收益率变平均剩余期限平均剩余期限期限变债券品种债券频次债券频次变化率2022Q4率2022Q3化BP年2022Q4年2022Q3化年2022Q42022Q3金融债7482724423826323131187219-033中期票据1743152421937227894128152-023国债607714-10722120714311441-130公司债5534985537629779136154-017短期融资券5194318833924792032032000企业债3142803446837296258309-051同业存单208243-3523319637055060-005证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券深度报告地方政府债7284-1227125021483403080政府支持机构债97229023357383280103总计115081102548329124348177214-038资料来源Wind华创证券注1债券基金口径为短期纯债基金中长期纯债基金混合一级债基混合二级债基并剔除转债持仓市值占基金资产总值比重大于5的基金2主要信用债品种标记为红色3中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值二前五大持仓城投债省份分析截至2022Q4末债基前五大持仓城投债的重点省份分别为江苏浙江湖南江西安徽持仓频次分别为278次214次92次89次79次且较上季度均有所增加本轮理财赎回潮后城投债收益率已回升至历史较高水平配置性价比较高机构大力增配经济财力较为发达的江浙区域以及收益率略高的中部省份从2022Q4与2022Q3前五大持仓城投债的省份来看债基重仓债券有以下变化1债基前五大持仓城投债有所增加其中增配城投债前五大省份分别为江苏江西北京浙江湖南其中对江苏城投债增配尤为明显主要系江苏城投整体收益率上行幅度较大投资性价比显著上升所致截至2022Q4债基前五大持仓城投债频次整体有所上升从上季度末的1175次上升至1431次但河南广西城投债有所减配2各省份城投债收益率普遍上行河北山西天津等尤为显著其中河北城投收益率均值从22Q3的306大幅上行至22Q4的572主要系债基前五大持仓新增区域部分高收益率城投如曹妃甸国投张家口通泰控股等所致天津城投整体收益率从22Q3的422上行至22Q4的623主要系津城建滨海建投武清国资等城投主体收益率大幅上升所致3各省份城投债平均剩余期限为147年较上季度末小幅下降云南浙江四川湖南重庆等区域城投债久期相对较长天津城投债久期较短截至2022Q4债基前五大持仓城投债平均剩余期限从三季度末的185年下降至147年其中云南浙江四川湖南重庆等区域平均剩余期限位于177年至211年图表62022Q4债基重仓城投债省份分布前五大重仓债券前五大重仓债券持仓频次中债估值收益率中债估值收益率收益率变平均剩余期限平均剩余期限省份频次2022Q4频次2022Q3变化2022Q42022Q3化BP年2022Q4年2022Q3江苏27819781400276124126157浙江2141942040031189186246湖南927220452347105182210江西896029469323146155191安徽79754430303127151206四川7263941534273183214山东72591338632165140201湖北716110404290114141168北京66452135325597142128广东6457732025467118164重庆574611508396112177231证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券深度报告福建493514369261107137140天津412318623422201057073河南3848-10514348166166182上海3534133225775140148陕西34295489344145094142新疆18162481301180112103吉林1174526353173144158广西1015-568359092127158河北89-1572306266138148甘肃752514374139095139山西68-2575362214083098云南56-169863563211194西藏422404290113117118贵州330408673-265092389宁夏321552279272092182黑龙江211502294208111319辽宁12-1611412199054022海南11040733276032204总计14311175256425315110147185资料来源Wind华创证券注中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值三前五大持仓产业债行业分析截至2022Q4末债券基金前五大持仓产业债主要分布在公用事业非银金融交通运输房地产综合煤炭等行业持仓频次均位于100次以上或与上述行业存续债规模较大优质信用主体较多相关从2022Q4与2022Q3前五大持仓的行业来看债基重仓债券有以下变化1债券基金整体对产业债有所增配其中非银金融公用事业钢铁房地产等行业增配较为明显而石油石化建筑材料建筑装饰等行业有所减配截至2022Q4末债基前五大持仓产业债频次为1705次较上季度增加142次2债券基金重仓产业债收益率普遍上行且收益率高于4的产业板块为房地产通信农林牧渔从2022Q3末至2022Q4末债基重仓地产债煤炭债钢铁债平均估值收益率分别上行103BP76BP96BP至4243653613债券基金重仓产业债的平均剩余期限在11年较上季度相对稳定截至2022Q4末债基重仓产业债的平均剩余期限为111年较上季度末的122年小幅下降其中基础化工债的平均剩余期限较短为048年其余行业产业债大多在1年左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券深度报告图表72022Q4债券基金重仓产业债行业分布情况前五大重仓债前五大重仓债券持仓频次中债估值收益率中债估值收益率收益率变平均剩余期限平均剩余期限省份券频次2022Q4频次2022Q3变化2022Q42022Q3化BP年2022Q4年2022Q3公用事业2992663328622560108117非银金融2562154133026169122132交通运输1711611031926060118128房地产15913920424320103114134综合114112235126190132158煤炭10096436528976113128钢铁90612936126596098130建筑装饰6774-733525580112098石油石化6478-1427921762085079基础化工4850-233125477048067商贸零售47407345367-21102115有色金属3842-434727077124134医药生物3634235127081105115食品饮料3532330825949109134社会服务2424036529866091133汽车2326-334725097075083环保2323033128545140178电子1611532825771144172机械设备1513235129259100072建筑材料1421-730924069117112计算机1311234126279176160农林牧渔1284400433-33062055通信1055402262140078036传媒98131724969086134电力设备57-231229616111103国防军工52326923336091153纺织服饰422394258136089157家用电器211365234131142007轻工制造11033525482021046总计1705156314233626472111122资料来源Wind华创证券注中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值四前五大持仓金融债品种分析截至2022Q4末债券基金前五大持仓金融债剔除政金债下同主要为商业银行普通债银行二永债证券公司债等品种持仓频次均位于200次以上其中银行二永债增配较为显著主要系该品种兼具收益率与流动性投资性价比较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券深度报告从2022Q4与2022Q3前五大持仓金融债的品种来看债基重仓债券有以下变化1债基前五大持仓金融债有所增加仅次于城投债其中增配金融债品种主要为银行二永债商业银行普通债证券公司债等截至2022Q4债基前五大持仓金融债频次从上季度末的2507次上升至2664次其中银行二永债增持113次受到市场较热追捧2受11月以来理财赎回潮引发的流动性冲击各金融债品种收益率普遍上行50BP其中各金融品种收益率上行幅度从高到底排序为证券公司债银行二永债保险公司债其他金融机构债主要为财务公司金租资管等金融机构债证券公司短融银行普通债当前银行二永债保险公司债收益率较高分别为346337有一定配置价值3债基持仓金融债平均剩余期限为18年高于城投债15年产业债11年其中银行二永债久期相对较长截至2022Q4债基前五大持仓金融债平均剩余期限从上季度末的196年下降至177年其中银行二永债平均剩余期限为225年其他金融债平均剩余期限均低于整体水平图表82022Q4债基重仓金融债品种分布前五大重仓债前五大重仓债持仓频中债估值收益中债估值收益收益率变平均剩余期限平均剩余期限省份券频次2022Q4券频次2022Q3次变化率2022Q4率2022Q3化BP年2022Q4年2022Q3商业银行债121111941727123140153157商业银行次级债券91880511334628165225275证券公司债2972841331524372159167其它金融机构债156148831926455145166保险公司债48381033727265170225证券公司短融3438-426421252041038总计2664250715730625155177196资料来源Wind华创证券注中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值三债基重仓债券的估值收益率变化一估值收益率下行的重仓债券主体汇总2022年Q4债基前五大持仓债券主体计算其当前2023年2月7日与Q4的估值收益率之差作升序处理得到估值收益率下行的20家债基重仓债券主体从估值收益率下行情况来看2022年四季度末以来估值收益率显著下行的基金重仓债券主体大多为隐含评级AA2城投主要系其估值收益率处于历史较高分位水平具有较高吸引力所致其中债基重仓碧桂园地产的收益率从22Q4末的3292下行至1899主要系地产维稳政策利好下地产债市场回暖市场定价逐渐修复所致对于高收益债机构可关注碧桂园地产豫园商城等主体的投资机会上述主体去年四季度末以来估值收益率下行幅度高达486-1392BP或存在一定右侧投资机会对于风险偏好稍高的机构可关注淮安开控江津珞璜建设等隐含评级AA2城投主体收益率下行的右侧机会当前收益率较去年末下行幅度超70BP且仍处于4-5水平具有较高吸引力或仍存在一定的右侧投资机会可作为城投债信用下沉的较优选择证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券深度报告图表92022Q4以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体基金持仓频次基金持仓频次主体估值收益率中债估值收益率中债估值收益率均中债估值收益率均值估值收益率变化中债隐发行人行业2022Q42022Q3区间2022Q4均值2022Q3值2022Q412023020722-1含评级碧桂园地产集团有限公司206以上--32921899-1392房地产A上海豫园旅游商城集团股份有限公司126以上174815321046-486商贸零售A长沙县星城发展集团有限公司104-5--405273-131城投AA成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司224-5273404274-129城投AA中联重科股份有限公司143-4261358259-098机械设备AA临汾市投资集团有限公司216以上718891808-083城投AA-泰州市新滨江开发有限责任公司324-5251430354-076城投AA2苏州市恒澄建设发展有限公司104-5--407332-075城投AA2仙桃市城市建设投资开发有限公司204-5--412338-074城投AA2吉安市新庐陵投资发展有限公司114-5247407334-074城投AA2淮安开发控股有限公司104-5--488414-074城投AA2衡阳市交通建设投资有限公司104-5--404330-074城投AA2镇江国有投资控股集团有限公司124-5276435361-073食品饮料AA2温州港城发展有限公司104-5--435362-073城投AA2盐城市交通控股集团有限公司114-5240406333-073城投AA2上海市北高新集团有限公司203-4--326254-072房地产AA泰州鑫泰集团有限公司104-5--403331-072城投AA2重庆市江津区珞璜开发建设有限公司105-6--538466-072城投AA2河南省济源市建设投资有限公司113-4235391320-071城投AA2宜昌交通旅游产业发展集团有限公司115-6371540470-070汽车AA2资料来源Wind华创证券注中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率均值此外为了更好反映主体估值收益率变化2022Q4与20230207估值收益率均值未将当前到期债券统计在内下同二估值收益率上行的重仓债券主体汇总2022年Q4债基前五大持仓债券主体计算其当前与Q4的估值收益率之差做降序处理得到估值收益率上行的20家债基重仓债券主体结合2022年四季度末与当前估值收益率来看估值收益率上行的基金重仓债券中融资租赁发行主体明显增加弱区域城投受赎回潮冲击收益率上行明显其中柳州投控的收益率较去年末上行幅度高达174BP主要系区域债务高企以及商票违约等负面舆情所致图表102022Q4以来估值收益率上行的前20家基金重仓债券主体基金持仓频次基金持仓频次主体估值收益率中债估值收益率中债估值收益率均中债估值收益率均值估值收益率变化中债隐发行人行业2022Q42022Q3区间2022Q4均值2022Q3值2022Q412023020722-1含评级广西柳州市投资控股集团有限公司126以上127614041578174城投A招商局通商融资租赁有限公司103以下--171242070非银金融AA新郑市投资集团有限公司215-6--501556055城投AA2青岛融合发展集团有限公司113-4371375429054城投AA柳州东通投资发展有限公司326以上9939801031051城投AA-中核融资租赁有限公司313以下279244291047非银金融AA中铁建金融租赁有限公司113以下216221259038非银金融AA天津滨海农村商业银行股份有限公司116以上566660696037银行A新疆银行股份有限公司106以上--607644037银行AA-营口银行股份有限公司116以上533626663037银行A成都西盛投资集团有限公司115-6379511544033城投AA2天津城市基础设施建设投资集团有限公司14106以上400626659033城投AA远东国际融资租赁有限公司13103-4317400432032非银金融AA中国信达资产管理股份有限公司443以下250288319031非银金融AAA-嵊州市交通投资发展集团有限公司204-5--497528031城投AA2江苏黄海金融控股集团有限公司234-5405492523030非银金融AA江苏高淳经济开发区开发集团有限公司135-6315531560028城投AA2中债信用增进投资股份有限公司103以下--282308026非银金融AA浙江萧山农村商业银行股份有限公司124-5300470496026银行AA-平安不动产有限公司335-6371510535025社会服务AA资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券深度报告四债基重仓信用债的基金持仓频次分析一分债券类型的基金重仓信用债主体1债基重仓城投债主体2022Q4债基重仓的城投债主体主要为山东高速湖南高速广州地铁海淀国资等自去年四季度末以来收益率均有所下行其中天津区域城投受到投资者广泛关注市场存在一定分歧津城建收益率上行33BP而同区域的滨海建投天保投控收益率下行20-30BP但均处于6以上的水平此外22Q4末以来西安高新控股收益率下行幅度高达48BP当前收益率处于457水平具有一定吸引力其右侧投资机会或值得关注图表112022Q4债基重仓频次的前二十大城投债主体基金持仓频基金持仓频主体估值收益中债估值收益率中债估值收益率均中债估值收益率均值估值收益率变化中债隐含发行人行业次2022Q4次2022Q3率区间2022Q4均值2022Q3值2022Q412023020722-1评级山东高速集团有限公司2493-4250308300-008城投AAA湖南省高速公路集团有限公司23173-4274349328-021城投AA广州地铁集团有限公司19153以下219268254-014城投AAA北京市海淀区国有资本运营有限公司1893-4234388351-036城投AA河南航空港投资集团有限公司15155-6356510511002城投AA2北京市基础设施投资有限公司1583-4259319308-012城投AAA天津城市基础设施建设投资集团有限公司14106以上400626659033城投AA青岛城市建设投资集团有限责任公司12103-4293366356-009城投AA义乌市国有资本运营有限公司1173-4240348321-027城投AA湖北交通投资集团有限公司1043以下231300294-005城投AAA南京地铁集团有限公司1053以下230294282-012城投AAA陕西交通控股集团有限公司1083以下241296275-021城投AA赣州开发区建设投资集团有限公司935-6250507515007城投AA2杭州市钱江新城投资集团有限公司943-4335355335-020城投AA蜀道投资集团有限责任公司9113-4265361332-029城投AA深圳市地铁集团有限公司9123以下208275262-012城投AAA西安高新控股有限公司875-6336504457-048城投AA2杭州良渚文化城集团有限公司813-4252335280-055城投AA天津滨海新区建设投资集团有限公司726以上501683659-024城投AA2天津保税区投资控股集团有限公司726以上429722688-034城投AA-资料来源Wind华创证券2债基重仓产业债主体2022Q4债基重仓的产业债主体主要为国家电网中央汇金诚通集团国电集团等除远东租赁以外当前收益率较去年末均有所下行值得关注的是河钢集团远东租赁等债基重仓产业债主体收益率处于4以上水平且债基持仓频次分别为21次13次市场认可度较高或存在一定投资价值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券深度报告图表122022Q4债基重仓频次的前二十大产业债主体基金持仓频基金持仓频主体估值收益中债估值收益率中债估值收益率均中债估值收益率均值估值收益率变化中债隐含发行人行业次2022Q4次2022Q3率区间2022Q4均值2022Q3值2022Q412023020722-1评级国家电网有限公司56633以下207251244-007公用事业AAA中央汇金投资有限责任公司36453以下212262261-002非银金融AAA中国诚通控股集团有限公司32253-4265342329-013综合AA国家电力投资集团有限公司30353-4225303296-006公用事业AAA中国南方电网有限责任公司23163以下213267266-002公用事业AAA首钢集团有限公司22153-4260360330-030钢铁AA河钢集团有限公司21134-5329434417-017钢铁AA陕西延长石油集团有限责任公司20163-4244302287-015石油石化AAA-中国长江电力股份有限公司18103以下238279275-004公用事业AAA中国石油天然气集团有限公司17153以下202260256-004石油石化AAA中国中铁股份有限公司17133以下219281269-012建筑装饰AAA中国大唐集团有限公司16123-4249308303-004交通运输AAA陕西煤业化工集团有限责任公司16213-4262370360-010煤炭AA国电电力发展股份有限公司16163以下224276268-009公用事业AAA广州越秀集团股份有限公司15133以下220286280-007房地产AAA山东能源集团有限公司15133-4246311292-019煤炭AA江苏交通控股有限公司15203以下221294282-011交通运输AAA中国化工集团有限公司15113以下223274257-017基础化工AA中国中化股份有限公司13143以下227287275-012石油石化AAA-远东国际融资租赁有限公司13103-4317400432032非银金融AA资料来源Wind华创证券3债基重仓金融债主体2022Q4债基重仓的金融债剔除政金债主体主要为农业银行浦发银行华夏银行中国银行建设银行等自去年四季度末以来收益率较为稳定值得关注的是民生银行金融债整体收益率较高为353其中银行二永债收益率处于5-6的水平主要系其业绩持续下滑资产质量不佳负面舆情频发所致工商银行整体收益率略高主要是其银行二永债剩余期限较长存在期限利差所致图表132022Q4债基重仓频次的前二十大金融债主体基金持仓频基金持仓频主体估值收益中债估值收益率中债估值收益率均中债估值收益率均值估值收益率变化中债隐含发行人行业次2022Q4次2022Q3率区间2022Q4均值2022Q3值2022Q412023020722-1评级中国农业银行股份有限公司1861463-4245304297-007银行AAA-上海浦东发展银行股份有限公司1841533以下240287289002银行AAA-华夏银行股份有限公司1231383以下237279282003银行AA中国银行股份有限公司1181293以下248299296-003银行AAA-中国建设银行股份有限公司1121063-4262306303-003银行AAA-中国光大银行股份有限公司103683以下246299301002银行AA交通银行股份有限公司1011333以下223293293000银行AAA-兴业银行股份有限公司971103以下254296298002银行AAA-中国工商银行股份有限公司961283-4261330323-007银行AAA中信银行股份有限公司87613以下242287289002银行AAA-平安银行股份有限公司80483-4242300300000银行AAA-上海银行股份有限公司77603以下240286290004银行AA浙商银行股份有限公司64433以下246287288001银行AAA-招商银行股份有限公司61553以下248294295001银行AA广发银行股份有限公司58673-4256310307-003银行AAA-中国民生银行股份有限公司53723-4284348353005银行AAA-宁波银行股份有限公司45423-4250306307001银行AA北京银行股份有限公司44443以下231276281005银行AAA-江苏银行股份有限公司39203以下240292293002银行AAA-南京银行股份有限公司36263-4252316316000银行AA资料来源Wind华创证券二分收益率区间的基金持仓频次分析汇总2022年四季度债基的前五大重仓信用债对其估值收益率分区间统计并按证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券深度报告2022年Q4基金持仓频次进行降序处理取其前二十主体以供投资者参考1估值收益率3以下区间估值收益率3以下区间的基金重仓信用债主要为商业银行普通债高等级产业债等2022Q4末以来估值收益率较为稳定当前估值收益率主要分布在26-30区间该类债券基本无违约风险图表14估值收益率3及以下区间的基金持仓频次基金持仓频次基金持仓频主体估值收益率中债估值收益率均中债估值收益率均值中债估值收益率均值估值收益率变化中债隐含发行人行业2022Q4次2022Q3区间2022Q4值2022Q32022Q412023020722-1评级上海浦东发展银行股份有限公司1841533以下240287289002银行AAA-华夏银行股份有限公司1231383以下237279282003银行AA中国银行股份有限公司1181293以下248299296-003银行AAA-中国光大银行股份有限公司103683以下246299301002银行AA交通银行股份有限公司1011333以下223293293000银行AAA-兴业银行股份有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