研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年2月7日债券周报高收益债市场观察第二十八期2023年1月14日至2023年2月3日本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1受春节假期影响春节前后一周市场成交相对冷淡叠加前期理财赎回潮压力进一步缓和城投地产高收益债成交金额较上期均有所下降近两周高证券分析师杜渐收益债市场剔除春节假期成交金额继续小幅下降历史分位数2021年以电话010-66500855来较上期的9600下降至当期的9420邮箱dujianhcyjscom2地产行业维稳政策利好下地产债市场回暖市场定价逐渐修复地产债执业编号S0360519060001高折价成交金额大幅下降近两周高收益债市场高折价成交金额持续下降历证券分析师周冠南史分位数2021年以来从上期的980下降至当期的5703近两周城投高收益债成交活跃度有所下降高折价成交次数小幅增加高电话010-66500886折价成交偏离度小幅收窄地产高收益债成交活跃度大幅下降高折价成交次邮箱zhouguannanhcyjscom数大幅减少高折价成交偏离度小幅走阔执业编号S03605170900024近两周远洋控股旭辉集团金地集团重庆龙湖碧桂园地产的面值90联系人葛莉江以下成交金额较上期均有所下降电话010-63214662当前高收益债成交概况2023年1月14日至2023年2月3日加权成交收邮箱gelijianghcyjscom益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为44461亿元较上两周减少4245亿元其中城投债成交金额减少2502亿元房地产债成交金额相关研究报告减少2114亿元华创固收齐鲁转债提议下修对价格提振作高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有用几何可转债周报20230115137次成交金额为2041亿元涉及到的债券有77只涉及到的发债主体有2023-01-16华创固收如何看待资金分层和持仓过节54家其中城投主体有44家产业主体有10家从高折价成交次数来看20230116房地产旭辉集团重庆龙湖碧桂园地产碧桂园控股远洋控股等城2023-01-16投凯里文化旅投天津城投集团安宁发展贵安开投遵义旅投等为高华创固收债市跟踪0109-0115节前资金折价成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏收敛市场宽信用预期升温离情况来看近两周房地产高折价成交偏离度有所走阔城投高折价成交偏离2023-01-15华创固收年末岁初打新降温外资流入驱动度有所收窄市场回暖可转债周报20230108高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到3362023-01-09家主体其中城投主体有283家产业主体有53家1城投主体方面近两华创固收债市跟踪0103-0108债市开门周城投高收益债成交金额为36952亿元其中泰达控股天津武清天保投红稳地产政策带来扰动2023-01-08控武清经开等城投主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为武清经开新沂交投昆明交投宏财集团盐龙湖开发2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为7510亿元其中远洋集团金地集团合景泰富旭辉集团等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为双桥开投集团渝南资产武隆建设武隆喀斯特旅游集团长寿经开投集团远洋资本风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况8三高收益债活跃成交主体跟踪9一城投主体10二产业主体12四风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览8图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况8图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布9图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总9图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年1月14日至2023年2月3日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为44461亿元较上两周减少4245亿元其中城投债成交金额减少2502亿元房地产债成交金额减少2114亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20的高收益债均为城投债房地产债其中城投债数量占比95房地产债数量占比5高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-15剩余期限大多位于3年以内近两周20盐湖0123泰达投资SCP00223泰达投资SCP00122津保D7的换手率较高分别为161160142105高收益房地产债为16合景03加权成交收益率为11034近两周换手率为21图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23泰达投资SCP002天津泰达投资控股有限公司1567980160934070城投22津保D7天津保税区投资控股集团有限公司10461000105942096城投23武清国资SCP001天津市武清区国有资产经营投资有限公司984100098888070城投22武清经开SCP007天津武清经济技术开发区有限公司698140050846059城投23泰达投资SCP001天津泰达投资控股有限公司6624651421100051城投天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公23津静0159885070863094城投司19红腾01贵州省盘州市红腾开发投资有限公司5451130481369129城投16合景03合景泰富集团控股有限公司52025002111034075房地产23宏财01贵州宏财投资集团有限责任公司5114961031477192城投22武清国资PPN001天津市武清区国有资产经营投资有限公司497100050874165城投22津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司4911000491006218城投盐城市盐龙湖生态风景保护区开发建设有限公20盐湖01483300161844199城投司22瀚瑞投资PPN006江苏瀚瑞投资控股有限公司47860080914239城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报23交通D1昆明市交通投资有限责任公司456199523823098城投22武清经开天津武清经济技术开发区有限公司435200022841092城投MTN00122贵安01贵州贵安发展集团有限公司433500091206232城投23昌投01昌吉城市建设投资发展有限责任公司42950086893195城投22新沂交投PPN001新沂市交通投资有限公司42650085846190城投22惠民城建PPN005济宁市兖州区惠民城建投资有限公司41760070873172城投20建湖城投PPN003建湖县城市建设投资集团有限公司398100040815051城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看70-80元成交金额小幅上升其他价格区间成交金额有所下降高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为34200亿元占比为81其次为80-90元70-80元该价格区间的高收益债成交金额分别为5454亿元1640亿元占比分别为13450元以下区间的高收益债成交金额仅有071亿元主要为20远资0120融创0321旭辉0221南翔贸易MTN002等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债以城投债为主80元以下价格区间的高收益债以地产债为主图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23泰达投资SCP002156793423宏财01376166022津保D7104694221远洋控股PPN001311250323武清国资SCP00198488822津渤海MTN002311103622武清经开SCP00769884621远洋01233100323泰达投资SCP001662110021津渤海MTN00123299423津静0159886322贵安01222102519红腾01544129519昆交05211150422武清国资PPN00149787419汇川021771899证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报20盐湖0148384422潍滨0116490922瀚瑞投资PPN00647891421金地MTN007146127270-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值22贵安01211131421旭辉01090217121远洋控股PPN001046317821旭辉02068206821旭辉03045175021旭辉03062203515远洋05044166220旭辉03016203615远洋03042175921碧地01013225220昆交G2027151422旭辉01011220219津投27026104920远资01008950121龙湖0602385515远洋05004207720远资01017728521远洋02002200616碧园05016543521龙湖02002140050-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值16合景035201103420远资010242626116合景043851020020融创030183000421合景01209496621旭辉02010300720合景08187293221南翔贸易MTN002005575721旭辉02146226020世茂03004500020旭辉02121369620阳城040041542520远资010311336421融创01004843020合景060272972H1阳城010011468021旭辉01009251520旭辉02000577022旭辉01004240320阳城0100053373资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产建筑装饰等行业其中城投高收益债成交金额为36952亿元较上两周减少2502亿元主要包括23泰达投资SCP00222津保D723武清国资SCP00122武清经开SCP007等房地产高收益债成交金额为5228亿元较上两周减少2114亿元主要包括16合景0316合景0421远洋控股PPN00118远洋01等建筑装饰行业高收益债成交金额为1394亿元较上两周增加864亿元主要包括21双桥经开PPN00121武隆建投PPN00121渝南03等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有137次成交金额为2041亿元涉及到的债券有77只涉及到的发债主体有54家其中城投主体有44家主要分布在贵州山东云南等地区产业主体有10家主要分布在房地产交通运输有色金属综合等行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场城投债和房地产债高折价成交次数分别为9041其中城投债高折价成交次数较上两周增加3次房地产债高折价成交次数较上两周减少40次此外综合交通运输建筑装饰等行业也存在部分高折价成交图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体城投凯里文化旅投天津城投集团安宁发展贵安开投遵义旅投房地产旭辉集团重庆龙湖碧桂园地产碧桂园远洋控股综合远洋资本交通运输普洛斯中国建筑装饰腾越建筑资料来源Wind华创证券注取高折价成交次数排名前5的行业并按高折价成交次数列示其前5大主体从高折价成交金额成交价低于面值90来看远洋控股旭辉集团金地集团重庆龙湖碧桂园地产仍为成交活跃的房企主体高折价成交金额较上期均有所减少图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元远洋控股731116223570310旭辉集团590132912893458金地集团54496936762148重庆龙湖20550239833051碧桂园地产09252221275043资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报从成交偏离情况来看近两周城投交通运输综合行业高折价成交偏离度收窄房地产行业高折价成交偏离度有所走阔其中房地产高收益债高折价成交偏离度为-1127较上两周的-893小幅走阔综合高收益债高折价成交偏离度为-1205较上两周的-2406大幅收窄交通运输城投高收益债成交偏离度分别为-661-711较上两周的-679-771小幅收窄图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到336家主体其中城投主体有283家产业主体有53家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体云投集团天保投控静海城投泰达投控遵义道20211218-20211231第一期世茂建设广州时代融信集团等桥等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投贵安开202225-2022218第四期世茂建设时代控股龙光控股融创集团等投等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅惠民城202235-2022318第六期龙光控股万达商业中林集团等建等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投柳州城2022416-2022429第九期宝龙实业远洋集团联想控股等投等华发集团泰达投资柳州东通柳州投控高新控2022430-2022513第十期陕建控股中建七局碧桂园控股等股等瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投渤海水2022514-2022527第十一期万达商业平煤神马集团远洋集团等产等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高新科技柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等资料来源Wind华创证券一城投主体2023年1月14日至2023年2月3日城投高收益债成交金额为36952亿元其中泰达控股天津武清天保投控武清经开等城投主体成交活跃度较高泰达控股为天津市资产规模雄厚涉足产业广泛的重要国企与津联控股资产重组后公司资产权益规模大幅增加营收利润和经营性净现金流均有明显改善提升未来将打造城市综合开发金融和高端制造三大主业公司的风险点在于1区域信用资质下沉近年来天津经济增速持续低迷财税增收相对乏力债务率较高叠加区域内发生过国企信用风险事件融资环境有所收紧2短期偿债压力较大截至2021年末公司债务总额为157627亿元其中短期债务占比高达6154面临较大的短期偿债压力3内部管理体系整合随着津联控股股权划转体系内重叠业务在进行内部整合再分工管理难度进一步加大天津武清为武清区重要的基础设施建设主体业务地位突出在财政补贴项目专项资金等方面得到持续支持中债信用增进为PR武清投提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保公司的风险点在于1债务偿付压力较大武清经开积累的刚性债务规模较大跟踪期内公司刚性债务规模总体小幅增长且期限结构明显缩短面临较大的债务偿付压力2存在较大规模资金被占用武清经开应收开发区管委会等的款项规模较大其资金回收情况或将对公公司信用质量及经营财务状况产生影响3或有负债风险武清经开为区属国企提供较大规模担保存在一定的或有负债风险天保投控为天津港保税区重要的基建及国有资本运营主体从事的天津港保税区内基设公用事业运营等业务具有很强的区域专营性此外公司投资的天津银行等企业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报运营良好持续为公司带来较大规模的投资收益公司的风险点在于1代建项目投资规模较大建设资金回收周期及方式尚未明确形成了相对较大的资金占用2经营性现金流稳定性较弱投资性现金流持续净流出筹资活动净现金流由正转负整体现金流状况欠佳3对外担保规模较大对海航集团旗下天津渤海租赁对外担保余额规模较大存在一定或有负债风险武清经开为武清开发区唯一的基础设施建设投资主体武清经开基础设施建设等主营业务在武清开发区内具有区域垄断性能得到区政府在财政补贴等方面的持续支持公司的风险点在于1债务偿付压力较大武清经开积累的刚性债务规模较大公司刚性债务规模总体小幅增长且期限结构明显缩短面临较大的债务偿付压力2存在较大规模资金被占用武清经开应收开发区管委会等的款项规模较大其资金回收情况或将对公司信用质量及经营财务状况产生影响3或有负债风险武清经开为区属国企提供较大规模担保存在一定的或有负债风险图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余隐含评YY评净利润资产负债发行人省份亿元中位数额亿元级级亿元率天津泰达投资控股有限公司2639105716085AA-7-32666728天津天津市武清区国有资产经营投资有限公司186588116200AA-6-3356332天津天津保税区投资控股集团有限公司149192622850AA-7-15676675天津天津武清经济技术开发区有限公司113284313060AA-7-1725932天津贵州贵安发展集团有限公司971164132447A71365015贵州省江苏瀚瑞投资控股有限公司88484523455AA-7-2546167江苏省西安曲江文化产业投资集团有限公司863101711265AA-74087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