通胀数据方面，预计1月CPI同比或上升至2.1%附近，PPI同比或维持在-0.7%附近。CPI方面，猪价和油价是拖累项，但多地疫情高峰渐退叠加春节节日效应，预计1月同比或上升至2.1%附近；PPI方面，国内经济转好预期提振需求，但短期仍处于开工淡季，主要大宗品价格变动有限，预计1月同比或维持在-0.7%附近。
　　金融数据方面，预计1月新增信贷3万亿，新增社融3.6万亿。年初信贷投放较为集中，机构项目储备充足，投放意愿较强，但节日因素影响下工作日偏少，故信贷单月投放规模或偏高，但基数错位或影响金融数据同比表现。
　　总结来看，疫后年初经济恢复态势或依然结构分化。前期疫情高峰对社会生活影响较大，叠加春节效应影响，1月生产恢复偏弱，消费边际改善，价格在节日影响下环比上行，年初信贷集中投放，基数错位影响信贷社融增速。节后债市情绪偏强，流动性恢复稳定宽松态势确定性较高，但1月主要经济数据空窗，经济修复情况的数据验证要等到3月，信贷社融的“开门红”有望实现，基本面环境对债市的趋势性压制依然存在。
　　风险提示：经济修复边际低于预期。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年02月05日债券周报数据空窗期或遭遇信贷开门红1月经济数据预测通胀数据方面预计月同比或上升至附近同比或维持在1CPI21PPI-07华创证券研究所附近CPI方面猪价和油价是拖累项但多地疫情高峰渐退叠加春节节日效应预计月同比或上升至附近方面国内经济转好预期提振需求121PPI证券分析师周冠南但短期仍处于开工淡季主要大宗品价格变动有限预计1月同比或维持在-07附近电话010-66500886邮箱zhouguannanhcyjscom金融数据方面预计1月新增信贷3万亿新增社融36万亿年初信贷投放执业编号较为集中机构项目储备充足投放意愿较强但节日因素影响下工作日偏少S0360517090002故信贷单月投放规模或偏高但基数错位或影响金融数据同比表现证券分析师梁伟超总结来看疫后年初经济恢复态势或依然结构分化前期疫情高峰对社会生活电话010-66500862影响较大叠加春节效应影响1月生产恢复偏弱消费边际改善价格在节邮箱liangweichaohcyjscom日影响下环比上行年初信贷集中投放基数错位影响信贷社融增速节后债执业编号S0360519070002市情绪偏强流动性恢复稳定宽松态势确定性较高但月主要经济数据空窗1证券分析师许洪波经济修复情况的数据验证要等到3月信贷社融的开门红有望实现基本面环境对债市的趋势性压制依然存在电话010-66500905邮箱xuhongbohcyjscom执业编号S0360522090004风险提示经济修复边际低于预期相关研究报告华创固收返乡置业提振地产销售回暖每周高频跟踪202302042023-02-04华创固收债市跟踪0116-0129持券过节意愿不强收益率弱势震荡2023-01-30华创固收节后流动性环境无虑短端利率占优2023-01-30华创固收固收打工人的春节返乡见闻202301292023-01-30华创固收如何看待强劲的春节消费每周高频跟踪202301282023-01-28证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一1月经济数据预测数据空窗期遭遇信贷开门红4一通胀数据预计1月CPI同比上升至21PPI同比或维持在-07附近4二金融数据预计1月新增信贷3万亿新增社融36万亿6二风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表11月主要经济数据预测4图表2养殖户继续加快出栏1月猪价维持偏大跌幅5图表3节日效应推动蔬菜水果水产品价格上涨5图表41月国内油价对CPI的拖累或有所缓解5图表51月服务业PMI销售价格回升5图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强6图表7PPI预测值准确率较高1月或维持在-076图表81月票据直贴利率整体上行与资金利差收窄6图表9票据期限利差持续倒挂半年期明显上行6图表101月企业债券或在历史同期的低位7图表111月居民中长期信贷或随房地产销售维持弱势7图表12预计1月份新增社融或在36万亿左右7图表13预计1月份新增信贷或在3万亿左右7图表141月政府债券融资仍低于去年同期8图表15预计1月份M2同比或回落至11附近8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一1月经济数据预测数据空窗期遭遇信贷开门红年初经济恢复态势或依然结构分化前期疫情高峰对社会生活影响较大叠加春节效应影响1月生产恢复偏弱消费边际改善价格在节日影响下环比上行年初信贷集中投放基数错位影响信贷社融增速节后债市情绪偏强流动性恢复稳定宽松态势确定性较高但1月主要经济数据空窗经济修复情况的数据验证要等到3月信贷社融的开门红有望实现基本面环境对债市的趋势性压制依然存在通胀方面预计1月CPI同比或上升至21附近PPI同比或维持在-07附近金融数据方面预计1月新增信贷为3万亿新增社融为36万亿图表11月主要经济数据预测主要经济指标11月实际值12月实际值1月预测值CPI当月同比161821PPI当月同比-13-07-07GDP不变价当季同比-29-出口增速当月同比-89-99-进口增速当月同比-106-75-工业增加值当月同比2213-固定资产投资累计同比5351-社会零售总额当月同比-59-18-新增信贷当月新增亿121001400030000社融当月新增亿199001310036000M2同比124118110资料来源Wind华创证券估计一通胀数据预计1月CPI同比上升至21PPI同比或维持在-07附近CPI方面猪价和油价是拖累项但多地疫情高峰渐退叠加春节节日效应预计1月同比或上升至21附近1食品项从分项高频来看前期生猪二次育肥导致供大于需格局延续1月猪价继续大幅下降156气温下降叠加节日效应蔬菜价格大幅上涨189水果和水产品价格温和上涨分别上行49和22前期居民鸡蛋储备量充足消费意愿有限鸡蛋价格下降44整体来看猪价是主要拖累项但节日效应仍推动食品项价格整体呈上涨趋势预计1月CPI食品项环比或在22附近同比或在56附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表2养殖户继续加快出栏1月猪价维持偏大跌幅图表3节日效应推动蔬菜水果水产品价格上涨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2非食品项一是油价跌幅收窄国内汽油价格跟随海外调整1月价格跌幅由12月的6收窄至24或拖累CPI环比下行01个百分点二是服务消费需求强劲多地疫情达峰春节假期人员流动性大幅上升跨省跨境出行热度增长文旅餐饮等消费需求集中释放服务业PMI销售价格呈回升趋势综合考虑国内油价疫情和春节效应对非食品项的影响预计1月CPI非食品项环比或大幅上行至04同比增速或在13左右3最后按照食品分项占比1875非食品分项占比8025对CPI环比和同比进行测算测算结果显示1月CPI环比或在07附近同比或上行至21左右图表41月国内油价对CPI的拖累或有所缓解图表51月服务业PMI销售价格回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券PPI方面国内经济转好预期提振需求但短期仍处于开工淡季主要大宗品价格变动有限预计1月同比或维持在-07附近1海外方面中国经济增长前景对冲全球经济衰退预期1月国际油价止跌反弹价格小幅上涨32低库存格局下铜价维持高位震荡1月小幅上涨21下游冬储补库接近尾声叠加监管收紧铁矿石价格涨幅由12月的146大幅收窄至572国内方面煤炭处于供需双弱格局价格变动不大经济转好预期推动钢材价格小幅上涨32国内处于开工淡季水泥价格下降593就PPI环比变动方向而言1月制造业PMI价格指数变动不大模型显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报示1月PPI环比或在-02左右预计同比增速或维持在-07附近图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高1月或维持在-07资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券测算二金融数据预计1月新增信贷3万亿新增社融36万亿1月票据利率持续上行半年期直贴价格上行幅度更大1月制造业需求边际修复疫情后的消费需求回升融资需求边际或也呈现改善态势同时1月是信贷投放的季节性大月机构诉求开门红积极储备项目叠加前期支持政策效果虽然工作日在节日影响下偏少1月或仍维持较高的信贷投放规模票据直贴利率开年上行的季节性表现依旧直贴价格和资金利率之差迅速收窄同时在新规影响下半年期限票据价格上行幅度更大图表81月票据直贴利率整体上行与资金利差收窄图表9票据期限利差持续倒挂半年期明显上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位单位居民中长期信贷或仍随房地产销售维持弱势30大中城市房地产成交面积依然维持同比为负的状态负值水平依然维持低位2022年末房地产调控政策明显加码主要集中在企业融资端的放松再推第三支箭房企融资得以提振但需求端依旧承压需求端前期放松政策已经相对到位居民预期尚未明显逆转春节期间各主要城市房地产销售表现分化主要一线和二线城市表现偏弱节后随着人口的回流销售有望边际改善1月预计居民中长期信贷投放同比仍较大幅度低于往年同期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表101月企业债券或在历史同期的低位图表111月居民中长期信贷或随房地产销售维持弱势资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位预计1月新增信贷约3亿新增社融约36万亿1月信托贷款或维持同比减少的状态委托贷款在政策性金融工具落地完毕后或将暂停增长未贴现票据或有所增加年初贷款核销规模或维持低位信贷ABS净融资规模不大1月股权融资规模环比有所回落企业信用债券明显依然受到债券市场调整影响取消发行规模创年内新高同时到期压力较大新增融资处于历史同期最低水平当月发行与到期或接近持平政府债券单月增加规模或在4200亿附近鉴于去年同期基数较高政府债券分项或仍对当月社融同比增速构成拖累图表12预计1月份新增社融或在36万亿左右图表13预计1月份新增信贷或在3万亿左右资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位亿M2增速方面预计1月M2同比增速或回落至11附近从资产端来看信贷余额同比增速或回落至103社融存量增速或也回落至87由于今年春节与去年错位高基数低新增之下货币社融增速或均受到一定拖累总结来看疫后年初经济恢复态势或依然结构分化前期疫情高峰对社会生活影响较大叠加春节效应影响1月生产恢复偏弱消费边际改善价格在节日影响下环比上行年初信贷集中投放基数错位影响信贷社融增速节后债市情绪偏强流动性恢复稳定宽松态势确定性较高但1月主要经济数据空窗经济修复情况的数据验证要等到3月信贷社融的开门红有望实现基本面环境对债市的趋势性压制依然存在证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表141月政府债券融资仍低于去年同期图表15预计1月份M2同比或回落至11附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位二风险提示经济修复边际低于预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-665008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