2023年1月中国官方制造业PMI录得50.1%，环比上升3.1pct；官方非制造业PMI录得54.4%，环比上升14.6pct；综合PMI产出指数52.9%，环比上升10.3个百分点。
　　 1月伴随各地疫情先后过峰，制造业生产经营活动开始向季节性水平回归，而春节假期影响下，需求恢复进度相对快于生产，新订单回暖直接拉动制造业PMI环比上升2.1个百分点。
　　 1、制造业分项：景气触底反弹，需求修复领先
　　（1）供货商配送时间：各地疫情过峰、配送人员陆续康复，物流配送效率大幅提高，供货商配送时间指数环比上升7.5pct，但相较于疫前同期水平仍然偏低，也与春节提前放假、运力减少有关。
　　（2）需求：1月新订单环比上升7pct至50.9%，重返扩张区间，且高于2019年1月水平。疫情放开后下游需求及预期回暖，叠加12月部分春节备货需求暂时受抑，需求后移也提升订单增量，分项环比升幅超过同期。
　　（3）生产：1月生产分项环比上升5.2pct至49.8%。各地疫情过峰后，员工到岗率回升，生产经营节奏由显著低于同期向正常的季节性水平回归。但仍低于往年同期且尚未升至荣枯线上方，这与春节放假员工返乡、部分城市在1月仍处于疫情攀峰期、生产效率下降有关。
　　（4）外贸：进口表现好于出口。1月新出口订单、进口环比上升1.9pct、3.0pct，仍在收缩区间。外贸企业接单能力逐步恢复，但外需总量仍呈低迷，造成新出口订单回升有限；进口分项回暖，主要得益于国内供需预期改善。
　　（5）库存：企业积极补库备货，产成品去库放缓。企业经营预期大幅回暖，对节后的生产备料积极应对，原材料库存指数环比上升2.5pct至49.6%。生产恢复、产成品入库提速、节前厂商发货暂缓，令产成品库存去化相应放慢。
　　（6）价格：购进价格上行、出厂价格下降。1月主要原材料购进价格、出厂价格环比分别+0.6pct、-0.3pct至52.2%、48.7%。表明上游涨价压力增加，而下游价、利润空间进一步承压。
　　2、非制造业：春节消费提振，服务业景气大幅反弹
　　（1）服务业：春节假期旅游、餐饮消费走强，1月服务业PMI大幅上升14.6pct至54%，创2022年7月以来新高。相较于同期，持平2018年1月、高于2019-2022年1月。新订单、经营预期环比升至51.6%、64.3%，均处于同期较高水平。
　　（2）建筑业：建筑业PMI环比上升2pct至56.4%。新订单环比升8.6pct至57.4%，或与年初项目集中签约有关；业务活动预期指数环比升6.7pct至68.2%，反映短期内基建需求可能延续偏强。
　　往后看，节后制造业生产或加速修复，制造业、服务业PMI均有望维持在扩张区间。一是，春节提前放假造成1月制造业开工率偏低，节后随假期扰动消退、节前新订单回暖拉动，制造业生产端或有更大的反弹空间。二是，继元旦、春节假期消费需求的集中释放之后，服务业景气度或将按季回落，不过参考历年春节为1月的年份表现，2月服务业PMI仍有望保持在荣枯线以上。此外据统计局披露，反映市场需求不足的制造业、服务业企业数量仍然较多，需求不足仍是首要问题。考虑到年内多轮疫情反弹的风险，下游需求仍可能再受冲击，基本面的复苏基础仍需巩固。
　　风险提示：宏观刺激政策集中落地，复苏预期或扰动债市情绪