本期高收益债市场关注要点:
　　1、临近春节假期，市场成交清淡，前期理财赎回潮压力亦有所缓和，高收益债市场成交金额小幅下降，历史分位数（2021年以来）较上期有所下降，主要系城投高收益债成交金额大幅下降所致；
　　2、近两周高收益债市场高折价成交金额持续下降，历史分位数（2021年以来）从上期的10.00%下降至当期的9.80%，主要系城投债高折价成交金额下降所致；
　　3、近两周城投高收益债成交活跃度小幅下降，高折价成交次数有所增加，高折价成交偏离度小幅走阔；地产高收益债成交活跃度大幅上升，高折价成交次数小幅减少，高折价成交偏离度有所收窄；
　　4、近两周远洋控股、金地集团、重庆龙湖、旭辉集团面值90%以下成交金额较上期有所上升、碧桂园地产面值90%以下成交金额较上期小幅下降。
　　当前高收益债成交概况：2022年12月31日至2023年1月13日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为487.06亿元，较上两周减少51.69亿元，其中城投债成交金额减少73.94亿元，房地产债成交金额增加29.57亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有174次，成交金额为25.98亿元，涉及到的债券87只，涉及到的发债主体有55家。其中，城投主体有41家，产业主体有14家。从高折价成交次数来看，房地产（旭辉集团、重庆龙湖、碧桂园地产、远洋控股、世茂建设等）、城投（天津城投集团、新蒲发展、昆明轨交、凯里文旅、安宁发展等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄、城投行业高折价成交偏离度有所走阔。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到337家主体，其中城投主体有295家，产业主体有42家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为294.54亿元，其中泰达控股、惠民城投、天保投控、天津武清等城投主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为大足国资、曲江文化集团、昆明轨交、水浒城建、建湖城投；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为92.53亿元，其中旭辉集团、远洋控股、金地集团、万达商业等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为攀钢集团、宁投公司。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。
　　
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年01月17日债券周报高收益债市场观察第二十七期2022年12月31日至2023年1月13日本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1临近春节假期市场成交清淡前期理财赎回潮压力亦有所缓和高收益债市场成交金额小幅下降历史分位数2021年以来较上期有所下降主证券分析师杜渐要系城投高收益债成交金额大幅下降所致电话010-665008552近两周高收益债市场高折价成交金额持续下降历史分位数2021年以来邮箱dujianhcyjscom从上期的1000下降至当期的980主要系城投债高折价成交金额下降所执业编号S0360519060001致证券分析师周冠南3近两周城投高收益债成交活跃度小幅下降高折价成交次数有所增加高折价成交偏离度小幅走阔地产高收益债成交活跃度大幅上升高折价成交次电话010-66500886数小幅减少高折价成交偏离度有所收窄邮箱zhouguannanhcyjscom执业编号S03605170900024近两周远洋控股金地集团重庆龙湖旭辉集团面值90以下成交金额较上期有所上升碧桂园地产面值90以下成交金额较上期小幅下降联系人葛莉江当前高收益债成交概况2022年12月31日至2023年1月13日加权成交电话010-63214662收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为48706亿元较上邮箱gelijianghcyjscom两周减少5169亿元其中城投债成交金额减少7394亿元房地产债成交金额增加2957亿元相关研究报告高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有华创固收齐鲁转债提议下修对价格提振作174次成交金额为2598亿元涉及到的债券87只涉及到的发债主体有用几何可转债周报2023011555家其中城投主体有41家产业主体有14家从高折价成交次数来看2023-01-16房地产旭辉集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股世茂建设等城投华创固收如何看待资金分层和持仓过节20230116天津城投集团新蒲发展昆明轨交凯里文旅安宁发展等为高折价成2023-01-16交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况华创固收债市跟踪0109-0115节前资金来看近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄城投行业高折价成交偏离度收敛市场宽信用预期升温有所走阔2023-01-15华创固收年末岁初打新降温外资流入驱动高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到337市场回暖可转债周报20230108家主体其中城投主体有295家产业主体有42家1城投主体方面近两2023-01-09周城投高收益债成交金额为29454亿元其中泰达控股惠民城投天保投华创固收债市跟踪0103-0108债市开门控天津武清等城投主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大城投红稳地产政策带来扰动2023-01-08活跃主体为大足国资曲江文化集团昆明轨交水浒城建建湖城投2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为9253亿元其中旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为攀钢集团宁投公司风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况8三高收益债活跃成交主体跟踪9一城投主体10二产业主体11四风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6图表6近两周高收益债成交行业分布7图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览8图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况8图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布9图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总9图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2022年12月31日至2023年1月13日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为48706亿元较上两周减少5169亿元其中城投债成交金额减少7394亿元房地产债成交金额增加2957亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期27248231233400679742022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期2344421825231546101证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期48706337159259811398资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20的高收益债主要为城投债房地产债其中城投债数量占比80房地产债数量占比15高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-18剩余期限大多位于2年以内近两周22泰达投资SCP01122津保D722绿城地产MTN00123泰达投资SCP001的换手率较高分别为2591369594高收益房地产债为21旭辉0220大连万达MTN00422绿城地产MTN001加权成交收益率分别为25541262908近两周换手率分别为189426图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年22泰达投资SCP011天津泰达投资控股有限公司388315002591088062城投22津保D7天津保税区投资控股集团有限公司746100075906098城投22绿城地产MTN001绿城房地产集团有限公司685260026908199房地产23泰达投资SCP001天津泰达投资控股有限公司6314651361131056城投22惠民城建PPN003济宁市兖州区惠民城建投资有限公司626158040842140城投22武清国资CP006天津市武清区国有资产经营投资有限公司57160095825094城投22曲文投MTN002西安曲江文化产业投资集团有限公司553100055849179城投21旭辉02旭辉集团股份有限公司5323000182554152房地产22郓城01郓城县水浒城市建设投资有限公司526600881112142城投20大连万达MTN004大连万达商业管理集团股份有限公司522558941262055房地产22大足国资PPN002重庆大足国有资产经营管理集团有限公司50590056860191城投22武清国资MTN001天津市武清区国有资产经营投资有限公司451100045852090城投19兖投02济宁市兖州区惠民城建投资有限公司44581055963195城投18恒天MTN001中国恒天集团有限公司393200020933056综合22武清国资PPN001天津市武清区国有资产经营投资有限公司393100039819172城投19汇川02遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司382486791164195城投23宏财01贵州宏财投资集团有限责任公司379496761028198城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报22潍水02潍坊水务投资集团有限公司37557066864163城投19贵安G2贵州贵安发展集团有限公司3721550241773185城投20碧海02毕节市碧海新区建设投资有限责任公司3471800191347152城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看90元以上60-70元成交金额小幅下降其他价格区间成交金额有所上升高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为35744亿元占比为77其次为80-90元70-80元该价格区间的高收益债成交金额分别为7617亿元1335亿元占比分别为16350元以下区间的高收益债成交金额仅有682亿元主要为20旭辉0221旭辉0220时代0920世茂03等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债以城投债为主80元以下价格区间的高收益债以地产债为主图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值22泰达投资SCP0113883108822绿城地产MTN00142393322津保D774690619贵安G2372177323泰达投资SCP001631113121金地MTN005345153122惠民城建PPN00362684221昆明轨道MTN003绿色343109122武清国资CP00657182517贵安01292184222曲文投MTN002553849S20播交3268104122郓城01526111222遵旅02266209820大连万达MTN004522126220碧海02247150622大足国资PPN00250586022津渤海MTN00223798922武清国资MTN00145185219昆交05224147270-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值19远洋01189348121远洋02191180721远洋控股PPN001157351521旭辉011242172证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报21远洋01147145920旭辉03114222621碧地01127149015远洋05094231721旭辉03120179821旭辉02058208921碧地02091136921旭辉03039221020昆交G2068152121远洋01028184516碧园05056578715远洋03027236822贵安01050139122旭辉01005233320津投0604593020时代09001310750-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值21旭辉02405242520旭辉02082487821旭辉01106280521旭辉02069322515远洋05078283420时代09041765721旭辉03070276620世茂03039527820旭辉02060391421旭辉01023379220旭辉03018309720融创030122984016碧园050091155520阳城030057354620远资010081275320阳城040041623222旭辉01003291919鲁星01003875515远洋03003304021旭辉0300221113资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产建筑装饰等行业其中城投高收益债成交金额为39454亿元较上两周减少7394亿元主要包括22泰达投资SCP01122津保D723泰达投资SCP00122惠民城建PPN003等房地产高收益债成交金额为7342亿元较上两周增加2957亿元主要包括22绿城地产MTN00121旭辉0220大连万达MTN00421金地MTN005等建筑装饰行业高收益债成交金额为530亿元较上两周减少359亿元主要包括22晋桥Y120宁河0122晋桥Y2等图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有174次成交金额为2598亿元涉及到的债券有87只涉及到的发债主体有55家其中城投主体有41家主要分布在贵州山东广西等地区产业主体有14家主要分布在房地产交通运输有色金属综合等行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中房地产债和城投债高折价成交次数分别为8187其中房地产债高折价成交次数较上两周减少20次城投债高折价成交次数较上两周增加11次此外交通运输综合有色金属等行业也存在部分高折价成交图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体城投天津城投集团新蒲发展昆明轨交凯里文旅安宁发展房地产旭辉集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股世茂建设交通运输普洛斯中国综合远洋资本有色金属洛阳钼业资料来源Wind华创证券注取高折价成交次数排名前5的行业并按高折价成交次数列示其前5大主体从高折价成交金额成交价低于面值90来看远洋控股碧桂园地产金地集团重庆龙湖旭辉集团仍为成交活跃的房企其中碧桂园地产高折价成交金额较上期有所减少其余主体高折价成交金额较上期有所增加图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元旭辉集团132920723570493远洋控股116295221275245金地集团96937936762264碧桂园地产52261740333125重庆龙湖502253128931030资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周房地产交通运输综合行业高折价成交偏离度收窄城投行业高折价成交偏离度有所走阔其中房地产高收益债高折价成交偏离度分别为-893较上两周的-1005小幅收窄交通运输综合高收益债高折价成交偏离度分别为-679-2406较上两周的-1339-4864大幅收窄城投高收益债成交偏离度为-771较上两周的-663小幅走阔证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到337家主体其中城投主体有295家产业主体有42家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体云投集团天保投控静海城投泰达投控遵义20211218-20211231第一期世茂建设广州时代融信集团等道桥等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投贵安202225-2022218第四期世茂建设时代控股龙光控股融创集团等开投等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅惠民202235-2022318第六期龙光控股万达商业中林集团等城建等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投柳州2022416-2022429第九期宝龙实业远洋集团联想控股等城投等华发集团泰达投资柳州东通柳州投控高新2022430-2022513第十期陕建控股中建七局碧桂园控股等控股等瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投渤海2022514-2022527第十一期万达商业平煤神马集团远洋集团等水产等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高新科技柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等资料来源Wind华创证券一城投主体2022年12月31日至2023年1月13日城投高收益债成交金额为39454亿元其中泰达控股惠民城投天保投控天津武清等城投主体成交活跃度较高泰达控股为天津市资产规模雄厚涉足产业广泛的重要国企与津联控股资产重组后公司资产权益规模大幅增加营收利润和经营性净现金流均有明显改善提升未来将打造城市综合开发金融和高端制造三大主业公司的风险点在于1区域信用资质下沉近年来天津经济增速持续低迷财税增收相对乏力债务率较高叠加区域内发生过国企信用风险事件融资环境有所收紧2短期偿债压力较大截至2021年末公司债务总额为157627亿元其中短期债务占比高达6154面临较大的短期偿债压力3内部管理体系整合随着津联控股股权划转体系内重叠业务在进行内部整合再分工管理难度进一步加大惠民城建为济宁市兖州区最主要的基础设施建设主体从事兖州区基础设施建设土地开发整理以及商品房销售文化旅游商品销售等业务公司的风险点在于1资金来源主要依靠筹资活动整体现金流状况欠佳公司经营性现金流净额由负转正投资性现金流表现为净流出2资产流动性较弱受限资产占比较高公司存货和应收类款项在总资产中占比较高且受限资产占比较大影响资产流动性3债务负担较重短期偿债压力较大截至2021年末公司短期债务规模为11103亿元占债务总额的4308面临较大短期偿债压力天保投控为天津港保税区重要的基建及国有资本运营主体从事的天津港保税区内基设公用事业运营等业务具有很强的区域专营性此外公司投资的天津银行等企业运营良好持续为公司带来较大规模的投资收益公司的风险点在于1代建项目投资规模较大建设资金回收周期及方式尚未明确形成了相对较大的资金占用2经营性现金流稳定性较弱投资性现金流持续净流出筹资活动净现金流由正转负整体现金流状况欠佳3对外担保规模较大对海航集团旗下天津渤海租赁对外担保余额规模较大存在一定或有负债风险天津武清为武清区重要的基础设施建设主体业务地位突出在财政补贴项目专项资金等方面得到持续支持中债信用增进为PR武清投提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保公司的风险点在于1债务偿付压力较大武清经开积累的刚性债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报务规模较大跟踪期内公司刚性债务规模总体小幅增长且期限结构明显缩短面临较大的债务偿付压力2存在较大规模资金被占用武清经开应收开发区管委会等的款项规模较大其资金回收情况或将对公公司信用质量及经营财务状况产生影响3或有负债风险武清经开为区属国企提供较大规模担保存在一定的或有负债风险图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余隐含评YY评净利润资产负债发行人省份亿元中位数额亿元级级亿元率天津泰达投资控股有限公司4560113815555AA-7-32666728天津济宁市兖州区惠民城建投资有限公司160984612460AA-7-2425755山东省天津保税区投资控股集团有限公司143590722850AA-7-15676675天津天津市武清区国有资产经营投资有限公司141681915700AA-6-3356332天津贵州贵安发展集团有限公司1332174132447A71365015贵州省重庆大足国有资产经营管理集团有限公司73484910946AA-75175840重庆西安曲江文化产业投资集团有限公司669101110865AA-74087880陕西省任兴集团有限公司6689396463AA-7-4455945山东省遵义交旅投资集团有限公司59316047672A8-2096145贵州省昆明轨道交通集团有限公司55710977000AA25-0916890云南省郓城县水浒城市建设投资有限公司5429262194AA-7-1615280山东省巴中市国有资本运营集团有限公司47212987909A7-1555739四川省潍坊水务投资集团有限公司4508794505AA-71102566山东省重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司444105414000AA-83125791重庆建湖县城市建设投资集团有限公司4428558518AA-7-2795668江苏省柳州市城市投资建设发展有限公司42486714540A7-6975801广西毕节市碧海新区建设投资有限责任公司42015272500A91985270贵州省昆明交通产业股份有限公司413151512989AA-710485885云南省山东任城融鑫发展有限公司40710063957AA-83295731山东省济宁市市中区城建投资有限公司40511078928AA-7-1786402山东省资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年1月13日数据净利润资产负债率为2021年报数据二产业主体2022年12月31日至2023年1月13日产业高收益债成交金额为9253亿元其中旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等产业主体成交活跃度较高旭辉集团为国内大型房地产开发商在城市布局项目储备销售规模等方面具有较强的竞争优势土储规模合理且项目区位较为良好公司的风险点在于1房地产行业政策风险及行业下行风险公司部分项目位于三四线城市截至2021年底占全口径剩余可售面积的2001在行业下行的背景下可能面临一定去化压力从而对公司流动性造成压力2公司毛利率水平一般且小幅下降2021年公司物业销售及相关服务板块毛利率持续下降至1979盈利能力小幅下滑3公司合作开发项目占比较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报项目运营及资源管控难度有所增加且需关注公司合作项目中按股权比例应承担的有息债务公司多采用合作开发的方式进行项目运营拿地权益占比较低合作开发模式可分担一部分风险但对公司运营能力提出更高要求此外公司需按股权比例承担合作项目的有息债务远洋集团系中国人寿不动产投资平台可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持公司土储大部分项目投资位于一二线城市具有区域布局优势公司的风险点在于1公司整体盈利水平下滑近年来公司毛利率出现较为明显下降其利润情况对投资收益依赖较大整体盈利情况有待改善2表外项目规模较大近年来公司合营企业及项目明显增多其他应收款及其他应付款保持在较高水平非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响3对外担保规模较高面临一定或有负债风险截至2021年末公司对外担保规模为15466亿元占总资产比重为3916金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险万达商业主要从事投资物业租赁及管理酒店运营等业务公司商业广场具有很强的规模和品牌优势行业地位显著公司的风险点在于1投资性房地产规模较大面临一定的公允价值变动风险公司投资性房地产公允价值变动收益占营业利润比重仍较高其评估价值仍面临一定市场波动风险2公司其他应收款期末余额前五名占比较高同时受限资产规模仍较大对资产流动性产生一定不利影响截至2022年3月末公司受限资产总额为335854亿元占总资产比重为57373公司2022年内行权的境内存续债券规模较大存在一定短期偿债压力截至2022年8月2022年内行权的境内债存续规模为9187亿元图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率旭辉集团股份有限公司13285151247673512893CC7-10747036735047房地产远洋控股集团中国有限公司13162322207652532532A658888747735381房地产金地集团股份有限公司11161021402295399885A5-12951092761874房地产大连万达商业管理集团股份有限公司8282399125161958068A613433186512812房地产绿城房地产集团有限公司703514932573403243AA4-5616973580388房地产重庆龙湖企业拓展有限公司6389648917494033292AA-5-3162091699212房地产碧桂园地产集团有限公司585254613536052232981A641424629856581房地产中国恒天集团有限公司393489326630A745549433727347综合山西路桥建设集团有限公司3256307881038355AA2614158407746054建筑装饰新希望集团有限公司250821187409102AA-6--57365665378食品饮料证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报天地源股份有限公司2359118822813513AA-741862073889894房地产新城控股集团股份有限公司19717412152051288498A61375962881822房地产联想控股股份有限公司160176811490878A6-17571561863651计算机天津宁河投资控股集团有限公司153618415621AA-806636345664815建筑装饰新湖中宝股份有限公司142978883555062121A822841433692353房地产上海豫园旅游商城集团股份有限公司1219497128078575434A5-39266596682399商业贸易碧桂园控股有限公司098364530495621A640982845703房地产广州市时代控股集团有限公司0443114782525119625CC86209611748991房地产广东腾越建筑工程有限公司04306812495053562265A7236376770317建筑装饰资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2023年1月13日数据净利润资产负债率为2021年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写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