2022年12月新增人民币贷款1.4万亿，同比少增2700亿，信贷余额增速回升0.1个百分点至11.1%；新增社会融资规模1.31万亿，同比少增10582亿，社融存量增速回落0.4个百分点至9.6%；M2同比增速回落0.6个百分点至11.8%。
　　第一，2022年政策力度强，支撑下半年信贷增速的企稳，全年新增21.3万亿规模，12月强势收官。
　　第二，随着基数提高，2023年新增信贷要实现23.6万亿以上，才能保证信贷存量增速稳定，投放难度依然较大，预计2023年增速或仍将有所回落。
　　第三，2023年1月春节效应可能削弱信贷投放的前倾节奏，又遭遇高基数，但政策靠前发力的意愿较强，关注“开门红”的实际落地效果。
　　第四，企业中长期信贷在年末实现高增，超出市场预期，主要或仍是基建政策落地的支撑。
　　第五，年末房地产融资政策的放开或也对企业中长期构成边际支撑，债市调整后的贷款融资替代效应或也存在。
　　第六，12月广义货币增速触顶回落，居民和企业部门依然分化，主要原因在于企业部门存款增速的回落，并且企业部门的活期存款增速也表现偏弱。
　　第七，12月居民的房地产融资依然偏弱，全年居民和企业部门经济活动的差异，导致存款继续向居民部门集中。
　　第八，前期11月来看，当月居民存款“超额”增长规模1.4万亿，其中活期5千亿，定期9千亿，存款定期化趋势或仍较为明显，掣肘回流理财和消费。
　　总结来看，2022年信贷投放强势收官，企业中长期信贷增长确认上行周期，座谈会之后2023年初信贷“开门红”可期，但也可能部分受到“春节效应”的扰动，2022年实现21.3万亿信贷增长后，2023年信贷增速或依然存在下行压力。货币增速触顶回落，存款依然向居民部门集中，向定期存款集中，或限制后续回流理财和支撑消费。
　　风险提示：政策脉冲力度不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年01月11日债券日报信贷强势收官存款继续定期化12月金融数据解读年月新增人民币贷款万亿同比少增亿信贷余额增速回升202212142700华创证券研究所01个百分点至111新增社会融资规模131万亿同比少增10582亿社融存量增速回落个百分点至同比增速回落个百分点至0496M206118证券分析师周冠南第一2022年政策力度强支撑下半年信贷增速的企稳全年新增213万亿电话010-66500886规模12月强势收官邮箱zhouguannanhcyjscom第二随着基数提高2023年新增信贷要实现236万亿以上才能保证信贷执业编号S0360517090002存量增速稳定投放难度依然较大预计2023年增速或仍将有所回落证券分析师梁伟超第三2023年1月春节效应可能削弱信贷投放的前倾节奏又遭遇高基数但政策靠前发力的意愿较强关注开门红的实际落地效果电话010-66500862邮箱liangweichaohcyjscom第四企业中长期信贷在年末实现高增超出市场预期主要或仍是基建政策执业编号S0360519070002落地的支撑第五年末房地产融资政策的放开或也对企业中长期构成边际支撑债市调整相关研究报告后的贷款融资替代效应或也存在华创固收国内工业叉车龙头领先布局新第六12月广义货币增速触顶回落居民和企业部门依然分化主要原因在能源业务合力转债上市定价分析于企业部门存款增速的回落并且企业部门的活期存款增速也表现偏弱2023-01-05华创固收山东药品零售龙头深耕优势区第七月居民的房地产融资依然偏弱全年居民和企业部门经济活动的差12域漱玉转债上市定价分析异导致存款继续向居民部门集中2023-01-05第八前期11月来看当月居民存款超额增长规模14万亿其中活期5华创固收产能扩张稳步推进拓展中高端领域大元转债上市定价分析千亿定期9千亿存款定期化趋势或仍较为明显掣肘回流理财和消费2023-01-03总结来看2022年信贷投放强势收官企业中长期信贷增长确认上行周期华创固收景气砸坑见底回填可期座谈会之后2023年初信贷开门红可期但也可能部分受到春节效应12月制造业PMI点评的扰动2022年实现213万亿信贷增长后2023年信贷增速或依然存在下行2022-12-31华创固收新十条落地两周出行消费表压力货币增速触顶回落存款依然向居民部门集中向定期存款集中或现如何限制后续回流理财和支撑消费2022-12-27风险提示政策脉冲力度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一2022年信贷增长强势收官2023年春节效应不同以往4二基建支撑企业中长期信贷增速进入上行周期5三货币增速转向下行仍然向居民部门集中6四风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表112月信贷新增14万亿年末再次冲量4图表212月社融新增131万亿低于往年同期4图表32022年全年完成新增信贷213万亿4图表42023年初信贷投放可能受到春节效应影响4图表512月政府债券新增规模仍然低于去年同期5图表6社融增速向下突破10创近年新低5图表7企事业单位中长期贷款12月再次激增6图表8基建是企业中长期贷款的主导力量6图表912月企业债券融资创历史同期新低6图表1011月债市调整后信用债大规模取消发行6图表11M1增速和M2增速同步下行7图表12企事业单位存款是M2增速下行的主因7图表13居民部门中长期信贷仍然维持弱势7图表14居民部门存贷比随经济活跃度而回落7图表1512月居民存款延续高增态势8图表16居民存款高增主要以定期存款的增加为主8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一2022年信贷增长强势收官2023年春节效应不同以往2022年12月新增人民币贷款14万亿同比少增2700亿信贷余额增速回升01个百分点至111新增社会融资规模131万亿同比少增10582亿社融存量增速回落04个百分点至96M2同比增速回落06个百分点至1182022年12月金融数据发布当天盘中国债期货下行现券收益率曲线陡峭上行部分数据超预期或已经开始交易投资者关注企业中长期贷款的强势高增以及存款的异常变化图表112月信贷新增14万亿年末再次冲量图表212月社融新增131万亿低于往年同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位亿从总量角度看2022年政策力度强支撑下半年信贷增速的企稳全年新增213万亿规模12月强势收官2022年经历三波政策脉冲拉动新增投放但前期效果并不理想下半年政策性开发性金融工具等作用较为显著拉动配套企业中长期信贷增长并且全年信贷投放大月更大弱月更弱的波动特征更加明显12月在季末月仍强势上行2022年信贷全年新增规模实现增长存量增速下半年未再加速下行显示信贷周期在政策脉冲刺激下趋于稳定但2023年信贷投放压力依然较大并且票据新规后短期融资等支撑新增信贷的逆周期项可能边际上有所弱化随着基数的提高2023年新增信贷要实现全年236万亿以上才能实现信贷存量增速的稳定在居民部门很难在短期之内实现债务扩张的情况下2023年要实现较大增量的新增信贷投放难度较大预计2023年信贷增速或仍将有所回落图表32022年全年完成新增信贷213万亿图表42023年初信贷投放可能受到春节效应影响资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报信贷座谈会诉求适度靠前发力但2023年初信贷增长的开门红可能受到春节效应的扰动1中央经济工作会议并未强调靠前发力2023年1月10日央行召开年内首个信贷座谈会强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力由于近年信贷前倾的节奏一再加快2022年年初同期基数较高2022年末信贷在加速投放2023年初的信贷增长也面临一定压力2年初信贷投放一方面有开门红诉求的支撑另一方面也有春节效应对节奏的扰动所谓春节效应是春节所在月份的工作日较少往往很难实现大规模的信贷投放春节在1月或2月可能带来信贷投放节奏差异2023年春节在1月21号是近年最早的一次仅与2012年的时间分布类似2012年1月和2月信贷投放分布较为均衡类似春节偏早的还有2020年但当时在2月疫情影响下的春节效应并不明显故2023年1月春节效应可能削弱信贷投放的前倾节奏又遭遇高基数但政策靠前发力的意愿较强上旬票据利率持续上行投放边际可能依然较强关注开门红的实际落地效果图表512月政府债券新增规模仍然低于去年同期图表6社融增速向下突破10创近年新低资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位二基建支撑企业中长期信贷增速进入上行周期企业中长期信贷在年末实现高增超出市场预期主要或仍是基建政策落地的支撑112月企业中长期信贷实现单月新增121万亿同比多增规模达到8717亿再次在季末实现高增并且已经连续5个月实现同比增速的上行2我们在报告宽松周期后半段2022年流动性展望分析企业中长期信贷的结构判断基建周期时企业中长期信贷的主导力量故2022年12月的企业中长期信贷增长可能也主要与基建相关前期7399亿政策性开发性金融工具在支持2700多个项目在年末全部开工建设叠加大月的堆积效应可能是带动企业中长期信贷在12月高增的主因3企业中长期信贷增速的周期性较为强烈以往的上行或下行周期均持续20个月附近最近在7月份触底之后连续上行5个月或显示政策带动之下的基建周期启动2023年上半年企业中长期信贷增速或延续上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表7企事业单位中长期贷款12月再次激增图表8基建是企业中长期贷款的主导力量资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位此外年末房地产融资政策的放开或也对企业中长期构成边际支撑债市调整后的贷款融资替代效应或也存在1金融16条发布后银行对于房企信贷授信明显增加国有大行信贷涉房信贷额度或均支撑部分企业中长期信贷增长边际但增量不一定很大政策支持或以缓解流动性压力的授信为主涉及项目开发的中长期信贷投放可能偏少212月企业部门债券融资负增创近年来的新低当月缩减2709亿同比多减4876亿主要是债券市场行情和资金面显著调整的影响12月信用债取消发行规模创年内新高融资成本明显上行同时当前的信贷环境仍维持宽松部分企业或从债券融资转向信贷融资图表912月企业债券融资创历史同期新低图表1011月债市调整后信用债大规模取消发行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿三货币增速转向下行仍然向居民部门集中12月广义货币增速触顶回落居民和企业部门依然分化12月M2增速回落06个百分点从上月124的顶部位置下行M1增速回落09个百分点至37回落幅度较大从结构上看12月居民部门存款增速对M2的贡献继续上行故货币增速下行的主要原因在于企业部门存款增速的回落并且企业部门的活期存款增速也表现偏弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表11M1增速和M2增速同步下行图表12企事业单位存款是M2增速下行的主因资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位注单位12月居民的房地产融资依然偏弱全年居民和企业部门经济活动的差异导致存款继续向居民部门集中112月居民部门中长期贷款新增1865亿同比少增1693亿依然维持相对弱势显示房地产销售的低迷状态2我们在报告宽松周期后半段2022年流动性展望中分析存款向居民部门集中的原因实际情况是2022年居民部门的消费和购房行为活跃度明显降低企业部门的投资行为相对更活跃居民部门贷存比随着房地产投资和消费的低迷而回落企业部门贷存比随着制造业和基建投资活跃的提升而上行故存款的分配更多向居民部门集中图表13居民部门中长期信贷仍然维持弱势图表14居民部门存贷比随经济活跃度而回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位亿继续关注居民存款定期化的结构影响理财资金回流和疫后消费修复112月居民存款新增289万亿同比多增约1万亿若以近三年的历史均值衡量同比多增约12万亿当月存款结构数据尚未披露以11月来看当月居民存款超额增长规模达到14万亿其中活期超额约5千亿定期超额约9千亿故存款定期化趋势仍较为明显22022年11月12月在债市大幅调整中银行理财赎回或也促进居民部门的存款增长但存款定期化可能意味着后续资金回流理财以及支撑消费的作用都将明显受到削弱除非后期资本市场或通货膨胀预期发生重大变化总结来看2022年信贷投放强势收官企业中长期信贷增长确认上行周期座谈会之后2023年初信贷开门红可期但也可能部分受到春节效应的扰动2022年实现213万亿信贷增长后2023年信贷增速或依然存在下行压力货币增速触顶回落证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报存款依然向居民部门集中向定期存款集中或限制后续回流理财和支撑消费图表1512月居民存款延续高增态势图表16居民存款高增主要以定期存款的增加为主资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位注单位亿四风险提示政策脉冲力度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11