通胀方面，预计12月CPI同比或维持在1.6%附近，PPI同比或上行至-0.2%附近。猪价和菜价对食品项影响对冲，油价和疫情大幅拖累非食品项，叠加高基数作用消退，预计12月CPI同比维持在1.6%附近；油价大幅下跌与黑色系价格走涨对冲，高基数作用消退或推动12月PPI同比上行至-0.2%附近。
　　进出口方面，预计12月出口增速-8.5%、进口增速-10.4%左右。11月高频指标CCFI指数持续走低，港口协会披露外贸重箱同比延续下降，反映外贸景气进一步下滑，出口或维持负增，而国内疫情令生产采购受扰动，进口需求或也偏弱。
　　生产方面，预计12月工业增速或在1.3%左右。12月疫情快速扩散，制造业PMI生产分项成为最大拖累项，供给侧收缩压力凸显，工业增速或进一步回落。
　　投资方面，固投累计增速或在5.5%左右。（1）制造业投资：12月制造业投资单月增速或在6.1%，累计增速在9.0%左右。（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速或在10.6%，累计增速或在9.1%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-10%左右，累计增速约为-9.8%。
　　社零方面，餐饮增速进一步下探，汽车表现或偏强，社零增速或下至-6.0%。12月乘用车销售增速由负转正，环比11月同期多47%，汽车消费动能明显转强；但同时餐饮收入增速可能进一步回落。考虑到去年较低基数，判断社零增速或较11月小幅下滑在-6.0%。
　　金融数据方面，预计12月新增信贷1.1亿，新增社融1.2万亿。融资需求边际表现偏弱，受到疫情扰动，票据利率也在年末翘尾上行；受债券市场调整影响，企业信用债券取消发行规模创新高，当月净融资或创历史低位，对社融构成拖累。
　　总结来看，“新十条”落地之后，人员流动逐步向正常化回归，同时也带来全国疫情快速蔓延，12月经济数据或阶段性筑底。投资施工淡季特征更为显著，而消费受本轮大范围疫情冲击加剧，餐饮等服务消费可能尤为低迷，但汽车消费或是一大亮点。此外，12月疫情叠加春节放假影响人员到岗，工业供给侧收缩的压力较为突出。考虑到疫情扰动贯穿四季度，GDP增速或降至3.0%下方。12月数据“砸坑”之后，2023年一季度有望迎来基本面修复的窗口期，关注年初稳增长政策的发力情况。
　　风险提示：疫情反复，消费复苏进度不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年01月08日债券周报疫情冲击集中释放弱现实加速筑底12月经济数据预测通胀方面预计月同比或维持在附近同比或上行至12CPI16PPI-02华创证券研究所附近猪价和菜价对食品项影响对冲油价和疫情大幅拖累非食品项叠加高基数作用消退预计月同比维持在附近油价大幅下跌与黑色系12CPI16证券分析师周冠南价格走涨对冲高基数作用消退或推动12月PPI同比上行至-02附近电话010-66500886进出口方面预计12月出口增速-85进口增速-104左右11月高频指邮箱zhouguannanhcyjscom标CCFI指数持续走低港口协会披露外贸重箱同比延续下降反映外贸景气执业编号进一步下滑出口或维持负增而国内疫情令生产采购受扰动进口需求或也S0360517090002偏弱证券分析师梁伟超生产方面预计12月工业增速或在13左右12月疫情快速扩散制造业电话010-66500862PMI生产分项成为最大拖累项供给侧收缩压力凸显工业增速或进一步回落邮箱liangweichaohcyjscom投资方面固投累计增速或在55左右1制造业投资12月制造业投资执业编号S0360519070002单月增速或在61累计增速在90左右2基建投资不含电力预证券分析师靳晓航计单月增速或在106累计增速或在91附近3地产投资预计单月电话增速或在-10左右累计增速约为-98010-66500819邮箱jinxiaohanghcyjscom社零方面餐饮增速进一步下探汽车表现或偏强社零增速或下至-60执业编号S036052208000312月乘用车销售增速由负转正环比11月同期多47汽车消费动能明显转强但同时餐饮收入增速可能进一步回落考虑到去年较低基数判断社零增证券分析师许洪波速或较11月小幅下滑在-60电话010-66500905金融数据方面预计12月新增信贷11亿新增社融12万亿融资需求边邮箱xuhongbohcyjscom际表现偏弱受到疫情扰动票据利率也在年末翘尾上行受债券市场调整影执业编号S0360522090004响企业信用债券取消发行规模创新高当月净融资或创历史低位对社融构成拖累相关研究报告总结来看新十条落地之后人员流动逐步向正常化回归同时也带来全华创固收终端加速修复中游供需寻底国疫情快速蔓延12月经济数据或阶段性筑底投资施工淡季特征更为显著每周高频跟踪202301072023-01-07而消费受本轮大范围疫情冲击加剧餐饮等服务消费可能尤为低迷但汽车消华创固收高收益债市场观察第二十六期费或是一大亮点此外12月疫情叠加春节放假影响人员到岗工业供给侧2022年12月17日至12月30日收缩的压力较为突出考虑到疫情扰动贯穿四季度GDP增速或降至30下2023-01-03方12月数据砸坑之后2023年一季度有望迎来基本面修复的窗口期华创固收债市跟踪1226-0102疫情防控关注年初稳增长政策的发力情况按乙类乙管资金宽松继续护航2023-01-02华创固收年底地产冲刺效应显现每周风险提示疫情反复消费复苏进度不及预期高频跟踪202301022023-01-02华创固收支持扩大内需货币宽松维持2022Q4货政例会点评2022-12-31证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一12月经济数据预测疫情冲击集中释放弱现实加速筑底4一通胀预计CPI同比或维持在16附近PPI同比或上行至-02附近4二进出口外贸景气或延续低迷6三工业工业增速或降至13左右6四投资固投增速或在55左右7五社零疫情冲击集中释放汽车或为亮点8六金融数据预计12月新增信贷11亿新增社融12万亿9二风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表112月主要经济数据预测4图表2养殖户加快出栏12月猪价跌幅走扩5图表312月供应减少推动菜价由跌转涨5图表412月国内油价或拖累CPI下行5图表512月服务业PMI销售价格大幅下降5图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强6图表7PPI预测值准确率较高12月或上行至-026图表812月出口集运价格指数继续下跌6图表912月PMI进口分项大幅回落暗示进口边际或走弱pct6图表1012月工业增速表现或也明显弱于同期7图表1112月轮胎织机PTA开工率同比降幅较11月走扩7图表122022年制造业投资累计增速或在90左右7图表1312月窄口径基建投资累计增速或在91附近7图表1412月极低基数支撑地产投资单月增速或收窄亿元8图表152022年房地产投资累计增速或在-988图表1612月乘用车零售同比增速回正至15汽车消费动能转强8图表1712月餐饮收入增速降幅可能继续扩大8图表1812月年末票据利率翘尾上行9图表1912月企业债券融资创近年新低9图表2012月居民中长期信贷或随房地产销售维持弱9图表21预计12月份新增社融或在12万亿左右10图表22预计12月份新增信贷或在11万亿左右10图表2312月政府债券融资仍低于去年同期10图表24预计12月份M2同比或维持在12附近10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一12月经济数据预测疫情冲击集中释放弱现实加速筑底12月经济数据或进一步下探基本面筑底投资方面冬季施工淡季基建施工及支出强度放缓但低基数对基建增速的支撑仍在地产投资大概率延续低迷边际难有改善新十条落地之后全国疫情快速发展消费受冲击影响加剧但汽车消费明显走强一定程度上或可对冲社零下行压力四季度GDP当季增速或降至30以下通胀方面预计12月CPI同比或维持在16附近PPI同比或上行至-02附近金融数据方面信贷需求偏弱企业信用债大规模取消发行新增社融或仅有12万亿图表112月主要经济数据预测主要经济指标10月实际值11月实际值12月预测值CPI当月同比211616PPI当月同比-13-13-02GDP不变价当季同比--27出口增速当月同比-03-89-85进口增速当月同比-07-106-104工业增加值当月同比502213固定资产投资累计同比585355社会零售总额当月同比-05-59-60新增信贷当月新增亿61521210011000社融当月新增亿90791990012000M2同比11812412资料来源Wind华创证券估计一通胀预计CPI同比或维持在16附近PPI同比或上行至-02附近CPI方面猪价和菜价对食品项的影响对冲油价和疫情大幅拖累非食品项叠加高基数作用消退预计12月同比维持在16附近1食品项从分项高频来看养殖户加快出栏叠加消费需求低迷12月猪价跌幅走扩价格大幅下降135气温下降叠加物流受阻供应减少推动菜价上涨88疫情影响下居民对滋补润肺类水果需求激增推动价格上涨35人员流动性降低导致鸡蛋消费需求量下降价格下降28整体来看猪价和菜价对食品项的影响对冲其他农产品价格变动有限预计12月CPI食品项环比或在03附近同比或在46附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表2养殖户加快出栏12月猪价跌幅走扩图表312月供应减少推动菜价由跌转涨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2非食品项一是油价大幅下跌12月国内汽油价格跟随海外调整价格下降6或拖累CPI环比下行02个百分点二是疫情传播高峰期抑制服务消费需求12月优化防疫新十条落地国内多地疫情迎来传播高峰期人员流动性下降服务业PMI销售价格大幅下降服务消费需求偏弱综合考虑季节性国内油价和疫情对非食品项的影响预计12月CPI非食品项环比或大幅下行至-04同比增速或在09左右3最后按照食品分项占比1875非食品分项占比8025对CPI环比和同比进行测算测算结果显示12月CPI环比或在-03附近同比或维持在16左右图表412月国内油价或拖累CPI下行图表512月服务业PMI销售价格大幅下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券PPI方面油价大幅下跌与黑色系价格走涨对冲随着高基数作用消退预计12月同比或上行至-02附近1海外方面全球经济衰退预期导致12月国际油价大幅下跌105低库存格局下铜价维持高位震荡12月小幅上涨05下游钢厂补库需求带动铁矿石价格上涨1462国内方面下游采购不畅需求偏弱动力煤价格偏弱运行疫情优化政策叠加稳地产政策发力钢材价格上涨43就PPI环比变动方向而言12月制造业PMI价格指数变动不大模型显示12月PPI环比或在-01左右随着高基数作用消退预计同比增速或大幅上行至-02附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高12月或上行至-02资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券测算二进出口外贸景气或延续低迷出口方面以美元计价12月出口增速或在-85左右12月出口集运价格指数低迷依旧进一步走低CCFISCFI月度均值同比分别-58-77降幅较11月扩大此外据港口协会披露12月上旬长三角珠三角枢纽港口外贸重箱同比分别下降13下降20外贸景气低迷加之12月国内疫情加剧生产端及供应链承压判断出口延续负增长同比增速或在-85左右进口方面预计12月进口增速在-104左右12月制造业PMI进口分项环比下降34pct创2022年4月以来新低疫情快速扩散供给端收缩企业进口采购意愿回落但去年12月进口表现偏弱基数偏低综合影响下判断当月进口增速或在-104左右图表912月PMI进口分项大幅回落暗示进口边际或图表812月出口集运价格指数继续下跌走弱pct资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三工业工业增速或降至13左右12月疫情加剧供给收缩压力生产增速或进一步回落12月制造业PMI中生产分项的拖累效应最为显著新十条落地后伴随人员流动向正常化回归疫情先后在北方南方城市迅速扩散到岗人员数量减少叠加今年春节较早工厂提前放假共同造成生产端收缩加剧综合判断12月工业增速可能明显回落或降至13附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表1112月轮胎织机PTA开工率同比降幅较11图表1012月工业增速表现或也明显弱于同期月走扩资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四投资固投增速或在55左右1-12月制造业累计投资增速或在90左右12月制造业PMI新出口订单下行至年内次低水平外贸景气度延续低迷此外工业企业利润单月增速自2022年7月起持续为负因此12月制造业投资边际或延续回落趋势单月增速或降至61左右对应全年累计增速或在90附近12月基建投资不含电力累计增速或在9112月进入施工淡季春节提前返乡等造成建筑业活动放缓但重大项目施工南方局部仍有赶工效应可能对基建投资形成支撑12月土木工程建筑业PMI环比下降52pct至571但仍在高景气区间反映12月基建投资或有边际放缓但去年12月基数较低或支撑读数基建投资单月增速可能持平在106左右对应全年累计增速或在91图表122022年制造业投资累计增速或在90左右图表1312月窄口径基建投资累计增速或在91附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券12月房地产投资累计增速或在-98左右12月国内疫情快速扩散房屋建筑业PMI延续下行高频指标中钢材玻璃等相关工业品需求未出现回暖迹象供需两弱特征依然突出指向12月地产投资或未有好转11-12月针对房企资金支持举措集中落地或主要用于缓和债务到期压力对投资端支持有限考虑到去年同期为极低基数判断12月地产投资增速降幅或较11月收窄至-10左右全年累计增速或在-98证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表1412月极低基数支撑地产投资单月增速或收窄图表152022年房地产投资累计增速或在-98亿元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券综合判断预计2022年固投累计增速将在55左右单月投资方面12月重大项目开工南方地区赶工基建投资有望延续高景气房地产投资低迷依旧但低基数支撑单月降幅可能收窄判断2022年全年固定资产投资累计增速约为55五社零疫情冲击集中释放汽车或为亮点12月疫情冲击餐饮降幅或继续走扩但汽车消费将有支撑社零同比或在-60一方面12月汽车消费可能偏强据乘联会披露数据显示12月份汽车零售同比由负转正至15环比11月同期增长47新十条落地后线下门店解除封控客流逐步回归正常化叠加年末补贴政策临近到期汽车销售动能明显转强将支撑12月社零表现但另一方面12月全国主要城市遭遇疫情冲击出行消费进一步探底至下旬部分北方城市才开始恢复南方城市消费高频表现尚处于低谷期全月来看餐饮收入同比降幅可能较11月继续扩大明显拖累消费综合判断社零大概率维持负增实际消费动能边际上或弱于11月但去年较低基数之下12月社零增速或较11月小幅下滑至-60左右全年累计增速或约为-06图表1612月乘用车零售同比增速回正至15汽车图表1712月餐饮收入增速降幅可能继续扩大消费动能转强资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报六金融数据预计12月新增信贷11亿新增社融12万亿12月票据利率先下后上信贷需求边际依然偏弱12月制造业需求创新低疫情扰动较大经济活跃度再次回落叠加年末季节性因素融资需求边际并未出现明显改善并且前期政策集中落地政策性开发性金融工具等仍在推进配套融资拉动作用不强票据利率先下后上月初机构纷纷下调票据补规模意愿并不强烈年末部分机构加大出票力度票据直贴利率翘尾上行资金与存单利差有所收窄图表1812月年末票据利率翘尾上行资料来源Wind华创证券居民中长期信贷或仍随房地产销售维持弱势30大中城市房地产成交面积依然维持同比为负的状态负值水平较9月后基本维持低位11月房地产调控政策明显加码主要集中在企业融资端的放松12月再推第三支箭房企融资得以提振但需求端依旧承压需求端前期放松政策已经相对到位居民预期尚未明显逆转并且12月销售仍受到疫情的扰动当月预计居民中长期信贷投放同比仍较大幅度低于往年同期图表1912月企业债券融资创近年新低图表2012月居民中长期信贷或随房地产销售维持弱资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位预计12月新增信贷约11亿新增社融约12万亿12月信托贷款或维持同比减少的状态委托贷款在政策性金融工具落地完毕后或将暂停增长未贴现票据或有所增加季末月份贷款核销规模或明显放量信贷ABS净融资规模不大12月股权融资规模环比有所回落企业信用债券明显收到债券市场调整影响取消发行规模创年内新高同时到期压力较大新增融资处于历史最低水平当月或缩减6000亿附近政府债券单月增加规模或在3000亿附近鉴于去年同期基数较高政府债券分项或仍对当月社融同比增证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报速构成拖累图表21预计12月份新增社融或在12万亿左右图表22预计12月份新增信贷或在11万亿左右资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位亿M2增速方面预计12月M2同比增速在12附近从资产端来看信贷余额同比增速或回落至109社融存量增速或也回落至96从负债端来看去年12月M2增速基数有所抬升今年同比增速或受到一定拖累总结来看新十条落地之后人员流动逐步向正常化回归同时也带来全国疫情快速蔓延12月经济数据或阶段性筑底投资施工淡季特征更为显著而消费受本轮大范围疫情冲击加剧餐饮等服务消费可能尤为低迷但汽车消费或是一大亮点此外12月疫情叠加春节放假影响人员到岗工业供给侧收缩的压力较为突出考虑到疫情扰动贯穿四季度GDP当季增速或降至30下方12月数据砸坑之后2023年一季度有望迎来基本面修复的窗口期关注年初稳增长政策的发力情况图表2312月政府债券融资仍低于去年同期图表24预计12月份M2同比或维持在12附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券单位亿单位二风险提示疫情反复消费复苏进度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13