2022年通胀居高不下，主要经济体进入加息周期，美债市场大幅走熊，年末随着经济衰退预期上升和加息幅度的放缓，美债暂停上行。美国债市延续2021年以来的熊市行情。1月至2月，美联储货币政策立场加速转向紧缩，俄乌冲突爆发触发短暂避险情绪，美债收益率震荡上行；3月至5月，对俄制裁措施加剧能源供给不确定性，通胀持续上升，美联储确认加息周期开启，首次加息25BP，后续加息幅度扩大至50BP，美债收益率快速上行；6月至7月，美联储加息步伐扩大至75bp，经济衰退预期有所升温，美债市场阶段性走牛；8月至10月，通胀压力持续上升，美联储终点利率预期抬升，美债收益率大幅上行触及年内高点；11月至12月，通胀增速开始回落，美联储加息幅度放缓至50bp，主要发达经济体衰退预期升温，美债收益率震荡下行。
　　2022年的最后一个交易日，希望为投资者记录美债市场的行情：
　　（1）第一阶段：货币政策预期加速转向，收益率中枢小幅抬升
　　1月，美联储货币政策转向速度快于预期，欧美经济景气度边际回落，10年期美债收益率震荡小幅上行（1.63%-1.87%）。
　　2月，受美联储加息预期和油价大涨影响，美债收益率小幅上行，随后俄乌爆发冲突，避险情绪带动美债收益率回落（1.78%-2.05%）。
　　（2）第二阶段：加息启动叠加通胀上行，收益率快速走高
　　3月，俄乌冲突逐渐向长期化方向发展，西方对俄制裁措施加码，美联储正式进入加息周期，通胀和紧缩预期升温，推动美债收益率大幅反弹（1.72%-2.48%）。
　　4月，海外主要央行鹰派立场强化，货币紧缩预期充分演绎，美债收益率继续大幅上行（2.39%-2.93%）。
　　5月，通胀螺旋上升担忧升温，美联储释放激进加息意向，但经济景气边际回落，美债收益率震荡上行（2.74%-3.12%）。
　　（3）第三阶段：加息扩大推升衰退预期，美债利率高位震荡
　　6月，受美联储大幅加息预期影响，美债收益率大幅上行，随后在加息预期兑现、经济数据回落扰动下，美债收益率小幅回落（2.92%-3.49%）。
　　7月，能源供给扰动加剧，加息预期上行继续压制需求，10年期美债收益率震荡回落（2.67%-3.09%）。
　　（4）第四阶段：通胀压力持续上行，加息幅度进一步扩大，美债收益率大幅上升
　　8月，经济担忧情绪延续，但通胀风险与海外主要央行加息预期导致10年期美债收益率震荡上行（2.6%-3.15%）。
　　9月，美国通胀数据再超预期，通胀风险出现扩散迹象，美联储大幅上调终点利率预期，10年期美债收益率大幅上行（3.2%-3.97%）。
　　10月，通胀读数触顶回落，但依然高于市场预期，美债收益率触顶，主要经济体货币政策鹰派立场出现松动（3.62%-4.25%）。
　　（5）第五阶段：通胀压力减缓，加息节奏放慢，收益率震荡下行
　　11月，美联储鹰派立场继续推升美债收益率，但在美国通胀不及预期和经济景气度下降影响下，收益率开始回落（3.67%-4.22%）。
　　12月，美国通胀缓慢下行，海外主要央行同步放缓加息节奏，美债收益率维持震荡（3.42%-3.88%）。
　　风险提示：美国经济加速进入衰退，美联储意外开启降息。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2022年12月31日债券分析再见2022美债复盘2022年债市复盘系列之四2022年通胀居高不下主要经济体进入加息周期美债市场大幅走熊年末华创证券研究所随着经济衰退预期上升和加息幅度的放缓美债暂停上行美国债市延续2021年以来的熊市行情1月至2月美联储货币政策立场加速转向紧缩俄乌冲证券分析师周冠南突爆发触发短暂避险情绪美债收益率震荡上行3月至5月对俄制裁措施加剧能源供给不确定性通胀持续上升美联储确认加息周期开启首次加息电话010-6650088625BP后续加息幅度扩大至50BP美债收益率快速上行6月至7月美联邮箱zhouguannanhcyjscom储加息步伐扩大至75bp经济衰退预期有所升温美债市场阶段性走牛8月执业编号S0360517090002至10月通胀压力持续上升美联储终点利率预期抬升美债收益率大幅上证券分析师梁伟超行触及年内高点11月至12月通胀增速开始回落美联储加息幅度放缓至电话010-6650086250bp主要发达经济体衰退预期升温美债收益率震荡下行邮箱liangweichaohcyjscom2022年的最后一个交易日希望为投资者记录美债市场的行情执业编号S0360519070002第一阶段货币政策预期加速转向收益率中枢小幅抬升1联系人赵浩言1月美联储货币政策转向速度快于预期欧美经济景气度边际回落10年期电话010-66500859美债收益率震荡小幅上行163-187邮箱zhaohaoyanhcyjscom月受美联储加息预期和油价大涨影响美债收益率小幅上行随后俄乌爆2发冲突避险情绪带动美债收益率回落178-205相关研究报告2第二阶段加息启动叠加通胀上行收益率快速走高华创固收美国通胀缓慢下降主要央行加息3月地缘政治引发的避险情绪回落西方对俄制裁措施加码美联储正式进放缓12月海外月度观察入加息周期通胀和紧缩预期升温推动美债收益率大幅反弹172-2482022-12-28华创固收年度跟踪各省市净融资及年度到4月海外主要央行鹰派立场强化货币紧缩预期充分演绎美债收益率继续期压力有何变化大幅上行239-2932022-12-22华创固收年度跟踪城投商票逾期数据分5月通胀螺旋上升担忧升温美联储释放激进加息意向但经济景气边际回析与影响落美债收益率震荡上行274-3122022-12-213第三阶段加息扩大推升衰退预期美债利率高位震荡华创固收市场大幅调整信用策略如何选择11月信用策略月报6月受美联储大幅加息预期影响美债收益率大幅上行随后在加息预期兑2022-12-12现经济数据回落扰动下美债收益率小幅回落292-349华创固收美国通胀或寻顶海外经济衰退风7月能源供给扰动加剧加息预期上行继续压制需求10年期美债收益率震险加大11月海外月度观察2022-12-02荡回落267-3094第四阶段通胀压力持续上行加息幅度进一步扩大美债收益率大幅上升8月经济担忧情绪延续但通胀风险与海外主要央行加息预期导致10年期美债收益率震荡上行26-3159月美国通胀数据再超预期通胀风险出现扩散迹象美联储大幅上调终点利率预期10年期美债收益率大幅上行32-39710月通胀读数触顶回落但依然高于市场预期美债收益率触顶主要经济体货币政策鹰派立场出现松动362-4255第五阶段通胀压力减缓加息节奏放慢收益率震荡下行11月美联储鹰派立场继续推升美债收益率但在美国通胀不及预期和经济景气度下降影响下收益率开始回落367-42212月美国通胀缓慢下行海外主要央行同步放缓加息节奏美债收益率维持震荡342-388风险提示美国经济加速进入衰退美联储意外开启降息证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一全年总结高通胀加息美债创1980s以来最大熊市4二阶段复盘美债收益率经历两轮大幅上行年末触顶回落5一第一阶段货币政策预期加速转向收益率中枢小幅抬升5二第二阶段加息启动叠加通胀上行收益率快速走高6三第三阶段加息扩大推升衰退预期美债利率高位震荡7四第四阶段通胀压力持续上行终点利率预期上升美债收益率大幅上升8五第五阶段通胀压力减缓加息节奏放慢收益率震荡下行9三风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表1高通胀加息美债创1980s以来最大熊市年末触顶4图表2全年主要利率品种收益率和涨跌幅度4图表31-2月货币政策预期加速转向收益率中枢小幅抬升5图表43-5月加息启动叠加通胀上行收益率快速走高6图表56-7月加息扩大推升衰退预期美债利率高位震荡7图表68-10月通胀压力持续上行加息幅度进一步扩大美债收益率大幅上升8图表711-12月通胀压力减缓加息节奏放慢收益率震荡下行10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析一全年总结高通胀加息美债创1980s以来最大熊市2022年通胀居高不下主要经济体进入加息周期美债市场大幅走熊年末随着经济衰退预期上升和加息幅度的放缓美债暂停上行美国债市延续2021年以来的熊市行情1月至2月美联储货币政策立场加速转向紧缩俄乌冲突爆发触发短暂避险情绪美债收益率震荡上行3月至5月对俄制裁措施加剧能源供给不确定性通胀持续上升3月美联储确认加息周期开启首次加息25BP5月加息幅度扩大至50BP美债收益率快速上行6月至7月美联储加息步伐扩大至75bp经济衰退预期有所升温美债市场阶段性走牛8月至10月通胀压力持续上升美联储加息终点利率预期抬升美债收益率大幅上行触及年内高点11月至12月通胀增速开始回落美联储加息幅度放缓至50bp主要发达经济体衰退预期升温美债收益率震荡下行图表1高通胀加息美债创1980s以来最大熊市年末触顶资料来源Wind华创证券图表2全年主要利率品种收益率和涨跌幅度品种2021123120221230年度变化bp品种2021123120221230年度变化bp30年美债1939720730年通胀保值债-04416721110年美债15238823610年通胀保值债-1041582627年美债1443962527年通胀保值债-1311612925年美债1263992735年通胀保值债-1611663272年美债073441368----资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析二阶段复盘美债收益率经历两轮大幅上行年末触顶回落一第一阶段货币政策预期加速转向收益率中枢小幅抬升第一阶段1月-2月美联储货币政策加速收紧俄乌冲突爆发海外主要经济体通胀预期继续升温美债收益率震荡中枢小幅走高年初美联储表示计划年内开启缩表并将提前进入加息周期货币紧缩担忧小幅推升10年期美债收益率然而随着俄乌地缘政治风险加剧国际大宗商品价格持续上行通胀预期再次上行避险情绪也有所升温同时海外主要经济体央行相继释放鹰派信号10年期美债收益率波动中枢从1月的175升至2月末192波动区间为163-205图表31-2月货币政策预期加速转向收益率中枢小幅抬升资料来源Wind华创证券1月美联储货币政策转向速度快于预期欧美经济景气度边际回落10年期美债收益率震荡小幅上行163-1871月上旬美联储会议纪要显示年内或将启动缩表超市场预期加息时点或同样提前引发市场对于货币紧缩担忧同时薪资增速超预期意味着通胀螺旋抬升的压力加大推动10年期美债收益率从163上行至1781月中旬美国PPI数据不及预期但美联储官员鹰派立场趋于一致市场担忧美联储过早开启加息或打压经济复苏动能10年期美债收益率小幅回落随后美国总统拜登公开表示支持美联储货币紧缩控制通胀货币政策转向得到确认10年期美债收益率反弹至1871月下旬欧美多国经济景气指标意外走弱美联储议息会议确认3月结束购债并即将进入加息周期落地效应后10年期美债收益率震荡回落至1792月受美联储加息预期和油价大涨影响美债收益率小幅上行随后俄乌爆发冲突避险情绪带动美债收益率回落178-2052月上旬美国就业数据表现强劲通胀再次超预期上升导致市场对美联储加息定价更加激进10年期美债收益率上行20bp突破22月中旬俄乌地缘政治摩擦加剧俄罗斯作为全球第三大原油生产国市场担忧全球原油供应紧张形势进一步恶化推动全球通胀压力继续上升10年期美债收益率在2附近区间震荡2月下旬俄乌爆发冲突海外避险情绪大幅升温同时俄乌首轮谈判并未达成一致10年期美债收益率下行至183证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析二第二阶段加息启动叠加通胀上行收益率快速走高第二阶段3月-5月俄乌冲突引发的避险情绪减弱但能源供给不确定上升长期通胀风险累积海外主要经体进入加息周期美债收益率快速上行随着市场逐渐从俄乌冲突引发的避险情绪中修复美债收益率开始上行同时对俄制裁措施落地海外能源危机开始发酵通胀风险加剧叠加海外主要经济体央行鹰派信号强化美联储正式进入加息周期货币紧缩力度不断加码10年期美债收益率大幅上行129bp至312后随着衰退风险升温小幅回调至285图表43-5月加息启动叠加通胀上行收益率快速走高资料来源Wind华创证券3月地缘政治引发的避险情绪回落西方对俄制裁措施加码美联储正式进入加息周期通胀和紧缩预期升温推动美债收益率大幅反弹172-2483月上旬俄乌冲突引发的避险情绪继续发酵欧洲经济遭遇冲击叠加鲍威尔明确表示3月议息会议仅加息25bp略低于预期美债收益率维持在18左右震荡3月中旬西方对俄制裁力度不断加码美英宣布停止进口俄罗斯原油同时美国15万亿财政支出法案落地美联储3月首次加息25bp如期落地指引显示5月将加息50bp10年期美债收益率大幅上行至2483月下旬市场避险情绪逐渐修复但欧盟继续推动对俄能源出口的限制措施俄乌谈判预期反复俄罗斯宣布削减在乌的军事行动推动美债收益率小幅回落至2324月海外主要央行鹰派立场强化货币紧缩预期充分演绎美债收益率继续大幅上行239-2934月上旬欧盟对俄能源制裁预期发酵多国支持停止进口俄罗斯煤炭原油禁令同样在考虑范围内导致通胀担忧进一步上升美联储3月议息会议纪要公布表态若无俄乌冲突扰动加息幅度或已升至50bp且缩表力度和速度或均是上一轮的两倍鹰派信号超市场预期10年期美债收益率大幅上行至2794月中旬美联储核心通胀增速有所放缓带动10年期美债收益率小幅回落至274月下旬欧央行官员释放更加激进的紧缩信号同时市场对年内美联储加息预期已高达9次紧缩预期充分演绎美债收益率上行至293后随着预期充分定价和衰退担忧升温小幅回落至289证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析5月通胀螺旋上升担忧升温美联储释放激进加息意向但经济景气边际回落美债收益率震荡上行274-3125月上旬美联储加息幅度提升至50bp美国一季度单位劳动力成本显著上行导致市场对于薪资和通胀螺旋式上升的担忧开始升温同时美国通胀数据继续上行G7对俄原油禁运措施达成一致通胀焦虑继续发酵10年期美债收益率先上后下整体在3左右震荡5月中旬美联储多位官员表态进一步释放鹰派信号暗示单次加息75bp的可能性导致隔夜利率隐含的年内加息预期快速上升至10次美联储主席鲍威尔重申连续两次加息50bp的观点承认利率存在上调超过中性水平的可能10年期美债收益率继续上行至31附近并在高位震荡5月下旬美国房屋新开工和营建许可数据不及预期同时经济景气指标持续回落市场对于经济下行担忧增加10年期美债收益率回落至285附近三第三阶段加息扩大推升衰退预期美债利率高位震荡第三阶段6月-7月通胀压力维持高位美联储加息幅度扩大至75bp经济衰退担忧加剧美债收益率触高回落受能源价格影响美国CPI同比通胀大幅上行至全年高点美联储加息幅度扩大至75bp导致10年期美债收益率大幅上行64bp至349达到上半年高点然而历史性的快速加息落地后长短端期限利差倒挂再次推升衰退担忧部分景气指标回落10年期美债收益率震荡下行近82bp至267左右图表56-7月加息扩大推升衰退预期美债利率高位震荡资料来源Wind华创证券6月受美联储大幅加息预期影响美债收益率大幅上行随后在加息预期兑现经济数据回落扰动下美债收益率小幅回落292-3496月上旬成本压力对于美国消费企业利润侵蚀继续显现拜登政府提出调整关税或减免燃油税等方式缓解居民消费压力10年期美债收益率保持在292-304区间震荡6月中旬美国CPI同比超预期上行拥有美联储传声筒之称的NickTimiraos表示美联储加息幅度或扩大至75bp引发美债市场大幅调整至349触及上半年高点随后利率决议公布加息75bp预期兑现10年期美债收益率回落至3336月下旬美国多项经济数据不及预期鲍威尔在国会发言证词同样反映出美联储对于经济软着陆信心不足引发经济衰退预期升温10年期美债收益率下行至298左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析7月能源供给扰动加剧加息预期上行继续压制需求10年期美债收益率震荡回落267-3097月上旬欧洲天然气管道北溪1号将开展检修并停止供应通胀风险上升同时美联储议息会议纪要公布坚持实施限制性货币政策叠加美国就业数据强于预期市场加息定价有所反弹10年期美债收益率上行至3097月中旬美国通胀上行幅度全面超预期同时多位美联储官员发表鹰派观点市场对于加息压制需求的担忧有所升温10年期美债收益率小幅回落随后欧央行和英央行传达出加息50bp的信号超市场预期10年期美债收益率反弹至3047月下旬美联储继续加息75bp海外主要经济体景气度全面回落多个经济体领先指标降至荣枯线以下同时美国二季度经济增长意外落入负区间避险情绪回升另外欧洲天然气管道检修完成但受涡轮机故障影响供气量再次减少至正常的20经济不确定性增加10年期美债收益率下行至267四第四阶段通胀压力持续上行终点利率预期上升美债收益率大幅上升第四阶段8月-10月通胀压力持续上升美联储维持75bp的加息节奏并上调终点利率预期美债收益率再次进入快速上行阶段海外能源供给扰动不断通胀持续上行且出现扩散迹象美联储维持75bp快速加息节奏预期本轮利率终值或从3月指引的38升至46海外主要央行紧缩力度持续加码10年期美债收益率触及年内高点达到425图表68-10月通胀压力持续上行加息幅度进一步扩大美债收益率大幅上升资料来源Wind华创证券8月经济担忧情绪延续但通胀风险与海外主要央行加息预期导致10年期美债收益率震荡上行26-3158月上旬就业数据和服务业景气度意外走强但英央行预期四季度英国经济萎缩俄罗斯对欧洲部分国家原油管道停供美国就业高频数据小幅走弱经济增长担忧情绪有所反弹10年期美债收益率基本在26-283区间震荡8月中旬美国通胀数据不及预期伊核谈判取得进展原油供给担忧略有缓解市场风险偏好反弹同时美联储会议纪要显示通胀风险与过度紧缩风险并存部分鹰派官员发言支持大幅加息75bp10年期美债收益率开始快速上行8月下旬北溪1号天然气证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析管道因检修继续停产OPEC表示若伊核协议落地或将削减原油产量能源供给不确定性再次上升同时欧央行货币政策立场继续释放鹰派信号鲍威尔在杰克逊霍尔年会上坚持继续加息控制通胀的立场9月加息75bp预期再起10年期美债收益率震荡上行至3159月美国通胀数据再超预期通胀风险出现扩散迹象美联储大幅上调终点利率预期10年期美债收益率大幅上行32-3979月上旬美国经济景气指标好于预期就业数据继续向好同时美联储传声筒确认9月加息75bp欧央行同步加息75bp10年期美债收益率上行至3339月中旬美国通胀数据全面超预期市场担忧高通胀或已扩散10年期美债收益率继续上行至3459月下旬美联储如期加息75bp将本轮利率终点预期指引从3月的38大幅上调至46同时北溪1号和2号天然气管道发生爆炸欧洲能源供给风险进一步上升10年期美债收益率大幅上行至397但随后英央行受国债抛售潮影响被迫入市干预宣布以任何必要的规模购买英国长期国债10年期美债收益率小幅回落至3729月末美国PCE通胀高于预期10年期美债收益率反弹至38310月通胀读数触顶回落但依然高于市场预期美债收益率触顶主要经济体货币政策鹰派立场出现松动362-42510月上旬美国服务业景气度好于预期就业数据继续回暖同时美联储9月会议纪要继续强化货币紧缩预期10年期美债收益率先下后上达到39110月中旬美国通胀数据读数较9月份回落但依旧超过市场预期投资者担忧通胀风险继续强化叠加英央行公布主动缩表计划10年期美债收益率上行达到425的全年高点10月下旬美联储传声筒暗示11月美联储或继续加息75bp可能讨论12月缩小加息幅度至50bp市场加息预期开始走弱同时美国Markit领先指标降至荣枯线以下消费信心和房价均有所走弱日本央行扩大购债规模加码宽松欧央行议息会议释放紧缩边际弱化信号带动10年期美债收益率回落至40410月末受欧洲多国通胀数据超预期影响10年期美债收益率反弹至41五第五阶段通胀压力减缓加息节奏放慢收益率震荡下行第五阶段11月-12月通胀压力有所回落主要发达国家经济出现衰退风险加息步伐放缓至50bp美债收益率转为震荡下行美国通胀确认进入缓慢下行区间海外主要发达经济体景气走弱至萎缩状态主要经济体央行紧缩力度边际放缓加息幅度小幅回落10年期美债收益率波动中枢从395震荡下降至356证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析图表711-12月通胀压力减缓加息节奏放慢收益率震荡下行资料来源Wind华创证券11月美联储鹰派立场继续推升美债收益率但在美国通胀不及预期和经济景气度下降影响下收益率开始回落367-42211月上旬美联储宣布继续加息75bp同时暗示利率终点或高于此前预期且周期延长导致市场加息预期明显反弹10年期美债收益率大幅上升至42211月中旬美国通胀数据继续回落并且明确低于市场预期通胀见顶确认而美国大型零售商店悲观的销售预期引发市场对消费前景担忧10年期美债收益率下行至36711月下旬美联储鹰派官员认为10月通胀数据仅代表一个节点通胀绝对水平仍然大幅高于政策目标暗示市场对于政策定价或过于乐观引发美债市场小幅调整但随后美国Markit领先指标再次低于预期带动10年期美债收益率再次回落至36812月美国通胀缓慢下行海外主要央行同步放缓加息节奏美债收益率维持震荡342-38812月上旬三季度非农劳动力成本终值下修欧盟对俄罗斯原油实施限价措施压制通胀预期但低温使得欧洲部分国家天然气消耗上升美加原油管道Keystone关闭导致能源扰动加剧叠加美国PPI超预期10年期美债收益率在342至36区间波动12月中旬美国CPI增速再次下行美联储加息幅度放缓至50BP并再次上调利率终值预测至51但市场预期美联储或难加息至设定水平导致10年期美债收益率回落至344随后美国Markit景气指标大幅低于预期但美联储官员表态强化鹰派政策立场推动美债收益率反弹至357附近12月下旬日央行超预期扩大收益率目标区间引发市场对于日央行货币政策边际转鹰的猜测同时美国三季度经济数据上修核心PCE数据降幅不及预期10年期美债收益率大幅再次上行至388三风险提示美国经济加速进入衰退美联储意外开启降息证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13