2022年信用债市场环境综述：2022年信用债市场前半段交投火热，后半段如履薄冰，信用风险本身并不是年度核心主导因素，政策与流动性、机构行为等因素成为了信用债市场核心矛盾。前期国企板块修复、宽信用政策加码、流动性环境维持宽松推动结构性资产荒行情；11月底房企融资利好政策频出叠加疫情防控放松，债市看空逻辑引发理财“赎回潮”，抛售行情下信用债市场遭遇流动性冲击，估值大幅调整。
　　从信用风险本身来看，2022年国企、城投等传统版块并未出现太多超预期的信用风险，各地基本延续了永煤事件之后的维稳态度。信用风险延续2021年趋势，主要集中在房地产行业，大型房企持续违约，导致不少信用债投资组合受到金地、龙湖等主体超预期估值波动的影响。
　　2022年信用债市场大致可划分为三个阶段：
　　1、第一阶段：1-3月，无风险利率先下后上，信用利差整体小幅收窄。年初以来债券市场主要受政策推动，对货币政策宽松预期较强，政策利率意外降息落地，中短票与国开债收益率快速下行，信用利差小幅收窄；2月初至3月中旬，社融、信贷数据向好推动宽信用预期升温，叠加房地产政策边际放松，中短票与国开债收益率震荡上行，信用利差有所分化，短端利差被动收窄较为明显，资产荒行情初步显现。
　　关注要点：利率市场环境，政策定调为后续事件埋下伏笔。
　　2、第二阶段，4-10月，流动性宽松叠加信用债供给不足，结构性资产荒行情持续演绎。疫情发酵下宽信用政策继续升温，无风险利率整体下行，资金面处于流动性宽松状态，叠加银行信贷投放不畅，信用债配置需求提升。供给端民企地产持续违约，地产受行业负面事件冲击估值波动更为严重，也引发了市场对于银行信贷资产质量的担忧。后续央行定调“保交楼”，8月开始中央层面对于房地产市场一些需求端的支持政策陆续出台；与此同时，城投债在贵州、云南陆续推出化债方案，兰州城投技术性违约等事件催化下，区域利差进一步分化。城投债严控新增隐债基调不改，发行审核政策较为严苛，整体信用债供给受到一定限制，信用利差大幅收窄，8月中旬压缩到极值，至10月一直维持底部波动，整体结构性资产荒行情持续演绎。
　　关注要点：中央政策：“宽信用”加码，城投化债方案频出，地产违约潮下需求端支持发力，中小银行风险受到关注。
　　3、第三阶段，11-12月，理财赎回发酵，信用利差出现了历史上的短期最大幅调整。11月跨月后资金面并未如期转松，市场对货币政策担忧小幅升温，同业存单发行利率持续抬升，无风险利率上行。10月社融信贷数据公布明显走弱，刺激政策加码。11月第二周央行“第二支箭”作用于地产行业，央行、银保监会出台“254号文”16条稳房市举措落地，叠加11月11日，国务院联防联控机制发布进一步优化防控工作的二十条措施，市场预期转向，对“宽信用”担忧加剧，风险偏好快速回升，引发理财净值化转型后踩踏式“赎回潮”，市场抛售下信用债利差整体迅速大幅走阔。
　　关注要点：支持地产从“保行业”到“保企业”，疫情防控政策转向，赎回潮环境下信用利差大幅调整。
　　风险提示：
　　信用风险事件频发，政策支持力度不及预期

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2022年12月31日债券分析再见2022信用债复盘2022年债市复盘系列之二年信用债市场环境综述年信用债市场前半段交投火热后半段如20222022华创证券研究所履薄冰信用风险本身并不是年度核心主导因素政策与流动性机构行为等因素成为了信用债市场核心矛盾前期国企板块修复宽信用政策加码流证券分析师杜渐动性环境维持宽松推动结构性资产荒行情11月底房企融资利好政策频出叠加疫情防控放松债市看空逻辑引发理财赎回潮抛售行情下信用债市场电话010-66500855遭遇流动性冲击估值大幅调整邮箱dujianhcyjscom执业编号S0360519060001从信用风险本身来看2022年国企城投等传统版块并未出现太多超预期的信用风险各地基本延续了永煤事件之后的维稳态度信用风险延续2021年证券分析师周冠南趋势主要集中在房地产行业大型房企持续违约导致不少信用债投资组合电话010-66500886受到金地龙湖等主体超预期估值波动的影响邮箱zhouguannanhcyjscom2022年信用债市场大致可划分为三个阶段执业编号S03605170900021第一阶段1-3月无风险利率先下后上信用利差整体小幅收窄年初以来债券市场主要受政策推动对货币政策宽松预期较强政策利率意外降息相关研究报告落地中短票与国开债收益率快速下行信用利差小幅收窄2月初至3月中华创固收美国通胀缓慢下降主要央行加息旬社融信贷数据向好推动宽信用预期升温叠加房地产政策边际放松中放缓12月海外月度观察短票与国开债收益率震荡上行信用利差有所分化短端利差被动收窄较为明2022-12-28华创固收年度跟踪各省市净融资及年度到显资产荒行情初步显现期压力有何变化关注要点利率市场环境政策定调为后续事件埋下伏笔2022-12-22华创固收年度跟踪城投商票逾期数据分第二阶段月流动性宽松叠加信用债供给不足结构性资产荒行情24-10析与影响持续演绎疫情发酵下宽信用政策继续升温无风险利率整体下行资金面处2022-12-21于流动性宽松状态叠加银行信贷投放不畅信用债配置需求提升供给端民华创固收市场大幅调整信用策略如何选企地产持续违约地产受行业负面事件冲击估值波动更为严重也引发了市场择11月信用策略月报对于银行信贷资产质量的担忧后续央行定调保交楼8月开始中央层面2022-12-12华创固收美国通胀或寻顶海外经济衰退风对于房地产市场一些需求端的支持政策陆续出台与此同时城投债在贵州险加大11月海外月度观察云南陆续推出化债方案兰州城投技术性违约等事件催化下区域利差进一步2022-12-02分化城投债严控新增隐债基调不改发行审核政策较为严苛整体信用债供给受到一定限制信用利差大幅收窄8月中旬压缩到极值至10月一直维持底部波动整体结构性资产荒行情持续演绎关注要点中央政策宽信用加码城投化债方案频出地产违约潮下需求端支持发力中小银行风险受到关注3第三阶段11-12月理财赎回发酵信用利差出现了历史上的短期最大幅调整11月跨月后资金面并未如期转松市场对货币政策担忧小幅升温同业存单发行利率持续抬升无风险利率上行10月社融信贷数据公布明显走弱刺激政策加码11月第二周央行第二支箭作用于地产行业央行银保监会出台254号文16条稳房市举措落地叠加11月11日国务院联防联控机制发布进一步优化防控工作的二十条措施市场预期转向对宽信用担忧加剧风险偏好快速回升引发理财净值化转型后踩踏式赎回潮市场抛售下信用债利差整体迅速大幅走阔关注要点支持地产从保行业到保企业疫情防控政策转向赎回潮环境下信用利差大幅调整风险提示信用风险事件频发政策支持力度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一全年总结资产荒与赎回潮信用债市场冰火两重天4二阶段复盘2022年信用债市场大事时间轴6一第一阶段2022年1月-3月无风险利率先下后上驱动信用利差小幅收窄61中央政策两会召开奠定全年经济维稳基调72地产风险民营房企陆续违约政策约束略显放松73城投事件新国发2号文为贵州化债提供政策依据8二第二阶段2022年4月-10月结构性资产荒行情持续演绎91中央政策宽信用加码持续防风险维稳定102地产支持需求端发力为主保交楼与稳销售并重113城投事件重庆能投破产贵州云南推进化债134金融行业中小银行风险受到关注AMC业绩下滑15三第三阶段2022年11月-12月理财赎回发酵信用利差迅速大幅拉升161中央政策疫情防控优化经济工作部署积极稳健172地产支持保交楼到保企业本质还是稳预期173城投事件山东新旧动能转换获支持甘肃表态未带来利差修复214赎回潮信用利差出现了历史上的短期最大幅调整22三风险提示23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表1信用债市场2022年阶段类型4图表22022年信用债市场信用利差复盘5图表3中短票城投债收益率年度变化5图表42022年违约数量金额显著增长6图表51月-3月热点信用事件及利差走势图6图表6截至3月底地产企业违约情况8图表7国发二号文发布后贵州利差显著改善9图表84月-10月热点信用事件及利差走势图9图表9第二阶段违约及展期房企一览12图表10债券余额前20大未违约及展期民营混合所有制房企12图表114月重庆区域利差出现小幅波动13图表127月贵州利差短期出现波动后续利差相对上行14图表13康旅提前兑付引发云南区域利差波动15图表1411月-12月热点信用事件及利差走势图17图表1511月以来房企端利好政策密集出台18图表16头部房企已公布授信情况19图表17向交易商协会已申请及已受理的储架式发行意向19图表18第三支箭后房企股权融资情况20图表19137号文出台后山东区域利差有所波动21图表20官方表态后兰州建投估值没有明显修复22图表211-12月赎回潮银行理财净买入债券规模分布亿元23图表2211-12月赎回潮公募基金净买入债券规模分布亿元23图表23信用债各品种利差大幅上升23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析一全年总结资产荒与赎回潮信用债市场冰火两重天2022年信用债市场前半段交投火热后半段如履薄冰信用风险本身并不是年度核心主导因素基本面与政策调控流动性与机构行为因素成为了信用债市场核心矛盾如果说2021年债券市场的主要矛盾是永煤违约带来的二级市场收益率的冲击与地方政府恳谈维稳上游行业景气度提升的对冲那么2022年就是以基本面趋弱形势下政策对冲不断加码为主导的博弈前期国企板块修复宽信用政策加码流动性环境维持宽松共同推动结构性资产荒行情的火热场面而11月底房企融资利好政策频出叠加疫情防控优化债市看空逻辑引发理财赎回潮抛售行情下信用债遭遇流动性冲击从信用风险本身来看2022年国企城投等传统版块并未出现太多超预期的信用风险各地延续了永煤事件之后的维稳态势而信用风险则延续了2021年的特征问题主要集中在房地产行业大型房企持续违约导致不少信用债投资组合受到金地龙湖等主体超预期估值波动的影响图表1信用债市场2022年阶段类型分类时间范围信用策略重点第一阶段无风险利率驱动信用利差小幅收窄202211-2022331弱资质国企收益挖掘信用下沉第二阶段结构性资产荒行情持续演绎202241-20221031在收益过低的情况下控制信用挖掘幅度第三阶段理财赎回发酵下信用利差大幅拉升2022111-20221231保持流动性充足的前提下挖掘超调资产投资机会资料来源华创证券整理2022年信用债市场大致可划分为三个阶段第一阶段1-3月无风险利率先下后上信用利差整体小幅收窄年初以来债券市场主要受政策推动对货币政策宽松预期较强政策利率意外降息落地中短票与国开债收益率快速下行信用利差小幅收窄2月初至3月中旬社融信贷数据向好推动宽信用预期升温叠加房地产政策边际放松中短票与国开债收益率震荡上行信用利差有所分化短端利差被动收窄较为明显资产荒行情初步显现第二阶段4-10月流动性宽松叠加信用债供给不足结构性资产荒行情持续演绎疫情发酵下宽信用政策继续升温无风险利率整体下行资金面处于流动性宽松状态叠加银行信贷投放不畅信用债配置需求提升供给端民企地产持续违约地产受行业负面事件冲击估值波动更为严重也引发了市场对于银行信贷资产质量的担忧后续央行定调保交楼8月开始中央层面对于房地产市场一些需求端的支持政策陆续出台与此同时城投债在贵州云南陆续推出化债方案兰州城投技术性违约等事件催化下区域利差进一步分化城投债严控新增隐债基调不改发行审核政策较为严苛整体信用债供给受到一定限制信用利差大幅收窄8月中旬压缩到极值至10月一直维持底部波动整体结构性资产荒行情持续演绎第三阶段11-12月理财赎回发酵信用利差出现了历史上的短期最大幅调整11月跨月后资金面并未如期转松市场对货币政策担忧小幅升温同业存单发行利率持续抬升无风险利率上行10月社融信贷数据公布明显走弱刺激政策加码11月第二周央行第二支箭作用于地产行业央行银保监会出台254号文16条稳房市举措落地叠加11月11日国务院联防联控机制发布进一步优化防控工作的二十条措施市场预期转向对宽信用担忧加剧风险偏好快速回升引发理财净值化转型后踩踏式赎回潮市场抛售下信用债利差整体迅速大幅走阔证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析图表22022年信用债市场信用利差复盘资料来源Wind华创证券图表3中短票城投债收益率年度变化收益率年变化BP20221230收益率20211231收益率品种期限AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1Y-41513884388271301344275287300中短票3Y2624442334233173574002913133665Y2260379918993503914343273534151Y113922406740286311368275288300城投债3Y3434603387333283694202933083335Y250441035803352393444327352386资料来源Wind华创证券从违约情况来看2022年违约主体数量与金额均显著增长违约主体集中在民营企业和地产行业同时其发行的中资美元债违约增加国企本年度无新增主体违约记录而城投债自2008年以来的近15年仍保持着零实质性违约的记录证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表42022年违约数量金额显著增长资料来源Wind华创证券注违约数量采用首次违约主体口径二阶段复盘2022年信用债市场大事时间轴一第一阶段2022年1月-3月无风险利率先下后上驱动信用利差小幅收窄该阶段期间基本面面临全国疫情多点散发能源价格上涨的压力无风险收益率先下后上波动明显同时延续2021年趋势信用事件集中在房地产行业大型房企持续违约图表51月-3月热点信用事件及利差走势图资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析从市场环境来看第一阶段面临2021年末中央经济工作会议提出的经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力的开局经济下行风险确定支撑债市做多情绪12月到1月接连降准降息无风险利率整体下行十年期国债收益率一度向下突破了27达到267的阶段性低点2月房地产销售政策开始松动宽信用预期升温叠加轮海外通胀及俄乌冲突影响无风险利率波动上升从政策端来看1-3月埋下了很多伏笔中央及各省政府工作报告奠定了2022年守住不发生系统性风险的底线以及2022年财政预算草案报告中国央企上缴利润力度超前为本年度中央对地方大力转移支付提供基础地产方面保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理是后续一系列地产支持政策松动开端城投方面新国发二号文的发布为后续贵州遵义道桥展期提供政策依据1中央政策两会召开奠定全年经济维稳基调3月25日两会期间国务院印发分工意见部署落实政府工作报告重点工作压实地方属地责任部门监管责任和企业主体责任加强风险预警防控机制和能力建设设立金融稳定保障基金发挥存款保险制度和行业保障基金的作用运用市场化法治化方式化解风险隐患牢牢守住不发生系统性风险的底线其中金融稳定保障基金主要用于系统性重大风险处置筹集相关工作预计将在9月底之前完成年内持续推进3月31日财政部发布关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告提出2022年安排特定国有金融机构和专营机构上缴了2021年以前形成的部分结存利润总额达165万亿其中8000亿用于增加对地方专项转移支付支持基层落实减税降费帮助地方财政特别是县区财政缓解减收压力2022年中央财政总支出规模扩大2万亿以上中央对地方转移支付规模同比上升15759亿元预计地方政府综合财力在政府性基金收入方面的下降一定程度上可以得到中央转移支付层面的补足2地产风险民营房企陆续违约政策约束略显放松观察这一阶段地产企业信用情况2021年-2022年3月底展期或违约的20家民企地产中1季度占比过半其中体量较大的有恒大阳光城佳兆业被认为资质较好的龙光地产也走上了境内债违约之路超出市场预期2月8日央行银保监会发布关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理鼓励银行业金融机构按照依法合规风险可控商业可持续的原则加大对保障性租赁住房发展的支持力度但保障房开发贷仅占整个房地产相关贷款9左右且房地产贷款集中度两道红线总量层面的实质执行压力不大主要取决银行放贷意愿通知出台的实质影响或较为有限3月16日金融委专题会议后银保监会证监会财政部外管局央行六大部委积极表态房地产以提振行业信心稳定市场预期六大部委表态为后续在发债债务处置鼓励机构投资者持股等方面形成的支持性政策奠定基础证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析图表6截至3月底地产企业违约情况时间房企债券类型事件2021712蓝光发展境外债未能到期偿付75的票据的本息金额9675亿元构成实质违约未能到期偿付本息约524416万美元本金509161万美元利息14755万美元的2021811阳光100中国境外债650可转换债券构成实质性违约2021104花样年控股境外债未能到期偿付剩余金额206亿美元的优先票据构成实质性违约20211015中国地产集团境外债未能到期偿付2256亿美元的优先票据及其应计利息构成实质性违约2021年10月18日未能到期偿付25亿美元债本息构成实质性违约导致2022年120211018新力控股集团境外债月和6月债券发生交叉违约20211025当代置业境外债未能到期偿付票息1285的优先票据本金金额为25亿美元构成实质性违约20211119阳光城境内债对637亿元的私募债实施展期目前已构成实质违约2021123恒大集团境外债未能履行26亿美元担保义务开启实质违约2021127佳兆业集团境外债未能到期偿付4亿美元本金的美元债构成实质违约20211222鸿坤伟业境内债对到期的254亿元公司债本金实施展期目前已构成实质违约完成1845亿美元债的交换要约及同意征求发行138亿美元的新票据息票率2022118大发地产境外债125延期至2022年6月30日2022120中国奥园境外债未能到期偿付四笔美元债未偿还本金为1086亿美元构成实质性违约2022年1月23日和2022年1月25日到期的两笔美元债未偿还发行约477亿美元的交2022123禹洲集团境外债换要约进行了债务置换2022126中泛控股境外债未于宽限期届满前偿付6票据的16917万元港币利息构成实质性违约2022227国瑞置业境外债未能到期偿付余额490万美元发行利率135的票据本息构成实质性违约2022310正荣地产境外债未能到期偿付两笔票据的合计2042万美元利息2022311景瑞控股境外债未能到期偿付票息1275的优先票据未偿付本息总额为1467万美元2022320祥生控股集团境外债未能到期偿付2亿美元债的1200万美元利息官宣优先票据违约对到期的16434亿元私募债本金实施展期8月27日龙光集团未能偿付五笔优先票2022322龙光控股境内债据利息总额接近17亿美元构成实质违约2022331颐和地产境内债私募债17颐和04展期余额76亿元目前已实质违约资料来源Wind华创证券注标红为境内债违约标黄为仅展期3城投事件新国发2号文为贵州化债提供政策依据2022年1月26日国务院公布关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见国发2号文主要有以下内容1允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转2在确保债务风险可控的前提下对贵州适度分配新增地方政府债务限额3研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点体现中央层面支持贵州加大财政资源统筹力度稳妥化解存量隐性债务国发2号文后贵州配套政策相继出台并出现利差显著改善支持效果明显也为后续贵州遵义道桥以展期方式化债提供了政策依据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析图表7国发二号文发布后贵州利差显著改善资料来源Wind华创证券注云南贵州利差对应右轴其他省份对应左轴二第二阶段2022年4月-10月结构性资产荒行情持续演绎该阶段期间城投债利差极度压缩结构性资产荒行情明显地产方面保交楼提上日程中央层面开始针对需求端发力支持城投方面重庆能投破产贵州遵义道桥展期及云南康旅提前兑付引发对城投债未来走向的关注图表84月-10月热点信用事件及利差走势图资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析1中央政策宽信用加码持续防风险维稳定4月6日央行发布中华人民共和国金融稳定法草案征求意见稿明确建立金融稳定保障基金作为国家重大金融风险处置后备资金基金由向金融机构金融基础设施等主体筹集的资金以及国务院规定的其他资金组成由国务院金融委统筹管理用于具有系统性影响的重大金融风险处置必要时央行再贷款等公共资金可以为基金提供流动性支持基金应当以处置所得收益和行业收费偿还再贷款金融稳定法征求意见稿出台进一步明确了金融稳定保障基金的资金来源定调其为国家重大金融风险处置后备资金成为了全年市场维稳非常有代表性和基调性的政策内容4月18日央行外管局联合出台23条举措主要内容为1要发挥货币政策总量和结构双重功能加大对受疫情影响行业企业人群等金融支持2要合理购买地方政府债券支持地方政府适度超前开展基础设施投资依法合规保障融资平台公司合理融资需求3因城施策合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例最低贷款利率要求支持房地产开发企业建筑企业合理融资需求促进房地产市场平稳健康发展23条强调基建发力地产托底对冲企业经营所受疫情冲击其中保障融资平台合理正常融资需求并未带来城投融资的放松更多起到短期的信心提振作用5月6日中共中央国务院发布关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见目标到2025年以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展县城短板弱项进一步补齐补强一批具有良好区位优势和产业基础资源环境承载能力较强集聚人口经济条件较好的县城建设取得明显成效县城建设为扩大内需的重要引擎县级城投在严控隐性债务新增的条件下或将存在增量项目的投资机会6月13日国务院办公厅发布国务院办公厅关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见国办发202220号考虑到对年内策略影响有限这一政策影响更多是对2023年后的城投影响主要有以下几方面1实质性违约风险得到对冲文件提到兜底线促均衡保重点而不发生城投违约导致的系统性金融风险是底线中的底线2各省分化仍将持续文件提到省级党委和政府对本地区债务风险负总责各省分灶吃饭的态势将更为明显未来城投分省抱团的趋势大概率保持延续优质省份大概率关注度继续提升3更利好优质省份的弱区县城投对于弱资质省份而言省内可用于协调的腾挪空间本就有限虽然有利好但考虑到捉襟见肘的支持能力对弱资质省份的区县城投影响相对偏小而对于优质省份而言这一政策将使得其省内弱资质城投平台得到更大程度的财政倾斜6月22日国务院国资委发布关于国有资本投资公司改革有关事项的通知中国宝武国投招商局集团华润集团和中国建材等5家企业正式转为国有资本投资公司该项专项评估是国企改革三年行动的标志性事件提升了市场对于以管资本为主的国资监管方式加速形成国有资本投资公司以更大力度开展投资融资产业培育和资本运作以及授权放权力度加大的期待央企向投资公司转型央企子公司市场化程度提升一方面有利于提升企业经营活力另一方面央企子公司信仰属性相对弱化10月中共中央二十大召开再次强调要守住不发生系统性风险的底线二十大前后发布的各项政策文件反映出对于债务及城投的监管政策依然以维稳为主化存量控新增方向不变从中央到地方自上而下对于债务风险的防范和监管方面的共识进一步加强态度更为明确同时二十大后提出逐步推进债务管控机制及措施的完善城投监管政策上二十大前后均要求加强地方政府融资平台公司治理打破政府兜底预期地产方面重申了坚持房子是用来住的不是用来炒的定位并提出加快建立多主体供给证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析多渠道保障租购并举的住房制度2地产支持需求端发力为主保交楼与稳销售并重1第二阶段房地产主要贯穿保交楼与稳销售并重的政策基调继5月份下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限后7月起中央及各部门层层推进在需求端释放政策利好缓解市场紧张预期手段多样对房地产市场的呵护力度向历史峰值靠拢2022年5月15日央行银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知明确对于贷款购买普通自住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行通知明确下调首套房贷利率下限20bp旨在稳定市场预期优先满足购房刚需稳地产对于年内宽信用的必要性抬升7月中央政治局定调保交楼因房企流动性受困部分已售楼盘项目长期停工交付逾期在这一事件催化下7月28日中央政治局会议定调要稳定房地产市场因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生8月政策力度加码对需求侧与供给侧同步支持从需求侧来看国常会首提允许地方一城一策运用信贷政策LPR下调带动房贷利率下行15城限贷政策放松共同为居民信贷松绑从供给侧来看多部委联推政策银行专项借款郑州南宁湖北等地设立专项纾困基金全力保交楼稳民生9月多部委需求侧再释放利好专项借款支持初步落地央行银保监会财政部税务总局四部委陆续发布三项政策1局部阶段性放宽首套房贷款利率下限意为提振房地产交易疲软房价跌幅过大或持续时间过长的城市需求2下调首套公积金贷款利率旨在释放刚性需求潜力3阶段性对居民换购住房缴纳的个人所得税予以退税优惠意味着政策发力点从一手房的增量市场延伸到二手房的存量市场盘活房地产销售举措更加整体化同时前期纾困部署初步落地9月22日国家开发银行向沈阳市支付全国首笔保交楼专项借款2房企债券展期成为新常态优质房企债券融资支持开始发力为了支持优质民营房企5月交易所与银行间交易商协会5单民企地产信用保护工具落地助力民企地产债券发行8月19日交易商协会召集多家民营房企召开座谈会探讨通过中债增进公司增信的方式支持民营房企发债融资8月25日首笔由中债信用增进公司全额担保的民营地产债22龙湖拓展MTN001成功发行进入9月先后有美的置业新城控股碧桂园旭辉发行中票共融资47亿元并且发行票面利率在320-333之间低于前期相关民企发行的无增信信用债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析图表9第二阶段违约及展期房企一览时间房企债券类型事件5月2日两亿美元债到期票息未付最终公司于30天宽限期内兑付8月24日对2022年-202252佳源集团境外债2024年到期的6只美元债发起交换要约并暂停支付2023年7月票据2024年2月票据及2025年1月可换股债券的到期利息2022512融创中国境外债未能偿付795优先票据金额为294786万美元的利息构成实质违约202266融侨集团境内债私募债19融侨F1展期余额313亿元未能偿付3亿美元境外债完成28395亿美元票据的交换要约1605万美元未偿付构成违202266大唐地产境外债约202267中南建设境外债未能到期偿付票息12的票据未偿付本金总额为39484万美元已构成实质性违约2022619中梁控股境外债未能到期偿付票息85的票据未偿付本金总额为27628万美元已构成实质性违约未偿还余额123亿美元的美元债申请交换要约完成后发行119亿美元的新票据但仍有2022627领地控股境外债003亿美元在30天内未兑付构成实质性违约2022629鑫苑置业境外债未能到期偿付票息12的票据未偿付本息总额约为55亿元人民币已构成实质性违约202273世茂集团境外债未能到期偿付票息475的票据未偿付本息总额约为1023亿美元已构成实质性违约202275三盛控股境外债未能到期偿付票息13的票据未偿付本金总额为1亿美元已构成实质性违约2022710泰禾集团境外债海外债泰禾集团15N20220710展期余额4亿元2022710融信中国境外债未能到期偿付票息81的票据未偿付利息总额为12798万美元已构成实质性违约2022714冠城大通境内债公司债20冠城01展期余额173亿元2022724俊发地产境外债未能到期偿付票息11的票据未偿付利息总额为13035万美元已构成实质性违约2022725宝龙地产境外债未能到期偿付票息4的票据未偿付本息总额为21294万元已构成实质性违约202282勒泰房开境内债ABS17勒泰A2展期余额21亿元202287天誉置业境外债未能到期偿付票息13的有限票据未偿付本息总额为263亿美元已构成实质性违约2022821上坤地产境外债未能到期偿付票息1225的票据未偿付本金总额为20万美元已构成实质性违约2022827弘阳集团境外债未能到期偿付275亿美元本金与相应利息已构成实质性违约202291远洋资本境内债对20远资01部分展期1年并以南通星龙房地产50股权提供增信202298时代控股境内债私募债17时代02展期余额1073亿元2022919中天金融境内债私募债19中金03展期余额1917亿元利息163亿元2022922广西万通境内债未能到期偿付7亿元本金与相应利息已构成实质违约2022103亿达中国境外债未能偿付金额为345万美元给所有未偿还优先票据的持有人已构成实质性违约10月8日境外债技术性违约已兑付11月1日暂停支付境外融资安排项下所有应付的本金2022108旭辉控股境外债和利息总计约414亿美元20221026港龙地产境外债对2022年到期的135发行的优先票据实施展期20221031绿地控股境外债对2022年-2024年到期的合计总金额369亿美元的9只美元债展期资料来源Wind华创证券注标红为境内债违约标黄为仅展期这一阶段对房企融资支持力度有限房企信用衍生品及市场化担保额度较低另外在金融机构风险偏好持续收缩的趋势下短期信用支持对民企地产债券二级市场流动性改善有限市场化机构参与动力不足信号意义大于实际效果因此境内外地产债依然频繁出现违约或展期其中包括混合所有制房企远洋旗下远洋资本发行的债券展期回购以及两次均受到债券发行支持的旭辉地产也发生了美元债违约图表10债券余额前20大未违约及展期民营混合所有制房企发行人省份存续债余额亿元平均估价收益率隐含评级20221118万科广东省46490378AAA-金地集团广东省416021350A龙湖重庆383332216AA-碧桂园广东省2914615969A美的置业广东省11234597AA新城控股江苏省109062663A证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析滨江集团浙江省10540527AA雅居乐广东省81586766A珠江投资广东省8014772AA-印力集团广东省7176446AA益田集团广东省68002295A卓越商业广东省5260399AA金辉股份福建省51641191AA-新湖中宝浙江省50621244A兆泰集团北京3973888AA-石榴集团北京3315866A华宇集团重庆2950700AA-中骏福建省288710346A新希望地产四川省2733789AA-凯恒房地产北京2695400AA资料来源Wind华创证券3城投事件重庆能投破产贵州云南推进化债4月11日重庆燃气发布公告称其控股股东重庆市能源投资集团有限公司以包括其在内的16家重庆本地企业已具备破产原因但具有重整价值及可行性为由分别向重庆市第五中级人民法院申请破产重整并同时提出预重整申请该事件影响如下1重庆能投的破产重整虽引发了舆论广泛讨论但其优先提前兑付公开债券的举动更充分印证了城投债的优先兑付属性2重庆能投本次采取了破产重整申请预重整申请的流程反映出其在事前已与银行等债权人进行了深入充分的沟通3对于重庆区域而言重庆能投破产引发市场讨论增加当月出现小幅估值波动但由于重庆能投无存续债幅度不大且很快修复图表114月重庆区域利差出现小幅波动资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析遵义道桥债务重组打开贵州化债新思路7月中旬贵州遵义道桥进行债务重组对银行贷款及非标进行展期降息同时严查融资中介违规获利此次重组也为后续贵州省债务化解提供思路一是对债务进行展期重组等以时间换空间缓解短期还本压力二是调整债务结构降低债务利息成本缓解付息压力9月9日财政部发布114号文进一步支持贵州化债财政部114号文全程支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案114号文从加大财政资金支持力度支持防范化解政府债务风险完善生态文明建设政策体系积极构建高质量发展格局加快建立现代财政制度五大方面支持贵州高质量发展与国发2号文相比将财政资金支持和防范化解政府债务风险放到了更加重要的位置并且提到允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本这一表述图表127月贵州利差短期出现波动后续利差相对上行资料来源Wind华创证券注云南贵州利差对应右轴其他省份对应左轴云南康旅提前偿还显示化债决心利好云南省级平台9月15日云南康旅集团发布公告拟提前兑付康旅集团及下属子公司发行的债券所涉及提前兑付债券金额合计8653亿元整体而言此次提前兑付对于云南省城投国企存量债预计会有较大的提振作用1负面舆情影响降低减少由于云南康旅亏损带来的估值持续波动影响2利好其他区域内发债主体目前云南省属国企存续债总额为164049亿元云南康旅偿付后未来市场可以预期若其他省属国企出现困难可能会有类似的支持力度3在土地市场偏冷的情况下强化市场信心彰显省内实力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券分析图表13康旅提前兑付引发云南区域利差波动资料来源Wind华创证券注云南贵州利差对应右轴其他省份对应左轴就其他省份是否会效仿云贵化债措施而言必要性方面考虑到中央要求省级行政单位强化整体管控且考虑到2028年为隐性债务化解的最后一年理论上来讲效仿必要性较高目前效仿必要性最高的省份为广西天津甘肃三省份效仿可能性方面由于各省有很强的个体差异性且不同省份金融副省长具有很强的背景履历差异主观能动性差异省内金融生态差异省委书记授权差异因而具体化债举措也很可能千差万别未必能以完全同样的方式效仿且考虑到贵州的化债具有中央对其重要性认识的特殊性云南具有金融副省长管控思路的特殊性其他省份虽有效仿之心但形式可能有所差异4金融行业中小银行风险受到关注AMC业绩下滑1河南村镇银行事件带动中小银行风险关注度提升河南村镇银行取款难银行存款安全性受质疑河南4家村镇行与互联网金融平台合作以银行存款名义发行产品4月突告线上取款困难经调查涉案的村镇银行中3家由河南新财富集团实际控制目前新财富集团已经注销部分资产已经转移至境外集团实控人吕奕前往美国7月该事件引发关注银保监会财政部河南纪委警方等均介入官方口径定性为揽储和推销金融产品非法吸收并占有公众资金意味着部分大额资金不属于储蓄存款的范畴未开启存款保险基金偿付故目前将河南新财富集团部分资产处置变现所得资金用于赔付储户损失50万以下的合法储户都垫付本金50万以上的储户垫付50万保留相关权益村镇银行风险整体可控未来尾部主体风险或以破产大型银行承接模式化解央行回应河南村镇银行事件表明绝大多数中小银行的央行评级处于安全边界内村镇银行的设立具有服务三农的政治目的截止到2021年末全国一共有1600多家村镇银行占银行业金融机构总数的36左右民营占比大概四成不良率明显高于农商行村镇银行破产有例可循8月26日银保监会官网发文称原则同意辽宁太子河村镇银行银保监复2022554号辽阳农商行银保监复2022555号等两家银行进入破产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券分析程序其网点人员存款由沈阳农商行承接破产承接的模式下储户利益得到保护损失由原股东承担该模式或可供未来化解村镇银行风险进行参考2长城资产2021年年报亏损标普下调四大AMC评级长城资产两度延迟年报发布归母净利润大幅亏损8月26日长城资产披露年报立信会计师事务所出具了标准无保留审计意见年报显示长城资产2021年净亏损8221亿元人民币主要亏损来自交易性金融资产的公允价值变动损益包括不良债权投资基金非上市股权投资股票私募基金等亏损达5642亿元去年同期为盈利4387亿元AMC普遍业绩下滑标普下调四大AMC评级同业对比来看信达今年上半年仅录得净利润45亿元同比下滑约三成华融上半年亏损189亿元在此情况下9月21日标普下调了四大AMC公司的评级把评级锚点从bb下调至bb在房地产市场疲弱和经济增长放缓的背景下AMC普遍持有的大量金融投资中房地产业务集中度较高公允价值对资本市场的波动较为敏感其他行业部门的盈利能力也面临较大压力从事不良资产经营业务的风险相对加大3拟对保险公司进行差异化监管永续债发行细则落地7月8日央行银保监会联合发布系统重要性保险公司评估办法征求意见稿旨在对系统重要性保险公司进行差异化监管以降低其发生重大风险的可能性防范系统性风险8月12日央行银保监会联合发布关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知永续债发行细则落地旨在满足偿二代二期正式实施以来险企核心资本补充的强烈诉求三第三阶段2022年11月-12月理财赎回发酵信用利差迅速大幅拉升该阶段期间宏观层面地产企业密集支持政策疫情防控放松两大因素引发债市看空逻辑叠加理财产品全面净值化的背景下理财赎回潮发酵继流动性好的利率债之后信用债也被大幅抛售信用利差迅速大幅拉升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券分析图表1411月-12月热点信用事件及利差走势图资料来源Wind华创证券1中央政策疫情防控优化经济工作部署积极稳健11月10日中共中央政治局常务委员召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报研究部署进一步优化防控工作的二十条措施次日国务院联防联控机制发布二十条取消次密接中风险入境航班熔断机制等等防疫政策迎来实质性优化12月7日优化疫情防控10条措施再出台允许无症状感染者和轻型病例居家隔离各地也随之推出了一系列优化调整疫情防控的相关措施疫情防控进入新阶段12月16日中央经济工作会议召开主要有以下政策增量1延续了经济恢复基础尚不牢固的说法但对明年也明确表达了乐观态度2会议表明实施扩大内需战略是明年经济工作的主线之一3对于宏观调控的总体基调维持加大力度的说法未提靠前发力4财政政策定调改为加力提效财政政策组合或提高中央预算的财政赤字维持一定规模的专项债新增更多发挥财政贴息等具备杠杆性质政策工具的作用5货币政策定调精准有力预计将维持一定宽松力度6会议态度鲜明支持民营经济发展明确支持平台企业发展7对于防风险的态度依旧保交楼和头部房企风险化解将继续推进仍然维持了房住不炒的基调总体来看经济工作部署未显著超出市场预期但也没有非常强的靠前发力的紧迫感以及房地产调控需求端全面放松的明确指向或以更加积极稳步的姿态推进2023全年经济目标的完成2地产支持保交楼到保企业本质还是稳预期上半年延续恒大事件后的保交楼为主的操作方针但10月以来政策方向逐步向支持房地产企业倾斜对于优质民企不救助措施会导致其保交付能力进一步弱化行业风险通过项目合作等传导至国企和商业银行所以利好民营房企融资的政策出证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券分析台频率明显加快10月21日证监会表示允许部分存在少量涉房业务企业在A股融资11月8日第二只箭重启央行2500亿再贷款支持中债增民企发债额度11日央行十六条以文件形式压实商业银行对房企融资渠道14日银保监会在关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知中希望大行通过保函置换的方式缓解预售资金监管对房企现金流的压力28日证监会第三支箭发射房企股权融资渠道被打开在高强度的政策支持下叠加房企出清进程已较为深入自10月8日旭辉境外债违约后再无房地产主体违约图表1511月以来房企端利好政策密集出台颁布时间颁布机构文件会议讲话名称主要内容政策点评据中证报中国银行间市场交易商协会中国房地产业协会日前联合中债信用增进公本次座谈会对稳定市场信中国银行间市司召集21家民营房地产企业召开座谈会心具有积极作用有利于引场交易商协会召集21家民营房地产企2022年11月3日一家参会企业向记者透露此次座谈会明确导商业银行等金融机构恢中国房地产业业召开座谈会中债信用增进公司将继续加大对民营房企发复并加强对民营房企的贷协会中债增信债的支持力度正在推进十余家房企的增信款投资发债涉及金额约200亿元民营企业债券融资支持工交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融具由央行再贷款提供资金第二支箭延期并扩资支持工具第二支箭支持包括房支持目前已有龙湖美的2022年11月8日交易商协会容支持民营企业债券融地产企业在内的民营企业发债融资预计可置业等多家房企申请到额资再加力支持约2500亿元民营企业债券融资后续可度且与国有银行签署战略视情况进一步扩容合作协议包含16条内容涉及开发贷信托贷款并购贷保交楼房企纾困贷款展期建筑企业贷款租赁融资个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资其中主要有多个稳定房地产开发贷款投放亮点一是稳定房地产开发贷投放二是呼关于做好当前金融支支持开发贷款及信托贷款吁各银行和银保监系统支持开发贷款信2022年11月13日央行银保监会持房地产市场平稳健康等存量融资合理展期等政托贷款等存量融资合理展期调整还款安排发展工作的通知策有助于缓解未出险房企三是鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资金压力资需求四是支持政策性银行为房企提供保交楼专项借款五是保交楼的配套金融支持六是两部委开出了免责条款七是银行两道红线松绑延长政策过渡期通知旨在鼓励大行通过保函置换的方式该项做法地方层面以往就缓解预售资金监管对房企现金流的压力规关于商业银行出具保有重点城市一直在执行银保监会住建定保函置换金额不得超过监管账户中确保项2022年11月14日函置换预售监管资金有总量层面在执行细节上再部央行目竣工交付所需的资金额度的30置换后关工作的通知度明确传达了对地产行业的监管资金不得低于监管账户中确保项目竣阶段性支持的信号工交付所需的资金额度的70证监会新闻发言人就文章提出恢复涉房上市公司并购重组及配套股权融资放开利好运营较资本市场支持房地产市融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资为稳健仅仅因整体市场行2022年11月28日证监会场平稳健康发展答记者调整完善房地产企业境外市场上市政策进情波动被动缩表的房企通问一步发挥REITs盘活房企存量资产作用以及过再融资并辅以配套资金证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券分析积极发挥私募股权投资基金作用等股权融资的募集可以补充企业的流方面的5项优化措施第三支箭发射动性缓解资金压力降低杠杆资料来源央行银保监会证监会交易商协会华创证券整理第一只箭力度大射程远在央行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会后各家银行配合较为积极近100家全国或地方性房企获得银行的融资支持累计授信额度超3万亿元民企地产中万科和龙湖是率先与全部六大行签订战略合作协议其他的股份制银行如浦发银行兴业银行光大银行浙商银行广发银行中信银行等也与头部民营房企进行了签约图表16头部房企已公布授信情况企业已公布授信情况授信额度万科中行1000亿交行1000亿邮储1000亿超3000亿元碧桂园中行600亿元邮储500亿元工行400亿元超3000亿元龙湖中国银行600亿元其余五大行具体额度未知超600亿元金地与农行工行中行签约超1000亿元美的置业中行300亿元交行200亿元超500亿元已经签约的有工行邮储中行总额超1000亿元其他的股绿城中国份制银行如浦发银行兴业银行光大银行浙商银行等也要超1000亿元求签约预计11月28日这周完成资料来源公司公告华创证券整理开展内保外贷模式促进海外市场信心恢复除授信之外在监管机构要求下国有四大行通过内保外贷业务跨境增信支持房企海外融资内保外贷即境内银行为境内企业在境外注册的附属企业或参股投资企业提供担保由境外银行给境外投资企业发放相应贷款继12月9日龙湖集团此前官宣获得中国银行7亿元规模的内保外贷之后日前又有消息称中国工商银行拟为碧桂园提供内保外贷业务贷款规模初定为3亿美元房企海外债偿还压力较大2023年一季度房企待偿海外债规模超过1000亿元内保外贷帮助房企融资能够促进海外投资者恢复投资信心改善房企海外融资环境第二只箭速度快额度审批放量交易商协会主要采用储架式发债申请审批的方式给予房企债券融资额度截至目前已受理龙湖集团美的置业新城控股金辉集团储架式发债申请实际发行八家房企储架式注册发行申请规模达1260亿元其中59亿元获得中债增信全额担保的债券已发行成功图表17向交易商协会已申请及已受理的储架式发行意向时间申请公司储架式发债金额中债增进信用增进函已发行11月10日龙湖集团200亿元20亿元11月14日美的置业150亿元15亿元11月17日新城控股150亿元12亿元11月22日金地集团200亿元意向-11月22日万科集团280亿元意向-11月24日金辉集团20亿元12亿元11月25日旭辉集团150亿元意向-证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券分析11月29日绿城中国110亿元意向-资料来源公司公告华创证券整理第三支箭覆盖面广泛截至目前已有超30家涉房上市企业筹划股权再融资其中民企主要是定增筹资用于保交楼偿债补充运营资金等方面国央企则主要是为了并购重组及扩大资产规模图表18第三支箭后房企股权融资情况约募集金额参与募集投约募集金参与募集投企业简称时间用途方式企业简称时间用途方式亿元资方额亿元资方对象为深圳拟用于公司保交楼保民生相关的市建轲以房地产项目开发偿还部分公开市场不超过35名特拟用于偿还有息负债及补充流动资世茂股份20221129-嘉凯城20221261025现金认购本债务本息以及符合上市公司再融资定投资者金次发行的全政策要求的补充流动资金等部股票用于保交楼保民生相关的房地拟将所得款项净额用作以下用途约80产项目开发建设以及符合上市公不超过35名建发国际20221130715或64亿港元将用作偿还借款约20-绿地控股2022126-司再融资政策要求的补充流动资金特定投资者或16亿港元将用作一般营运营金偿还债务等用途集资金拟用于公司与保交楼保民生相关的房地产项目棚户区改造或旧拟将自配售事项收取所得款项净额不超过35名特新湖中宝20221130-城改造项目开发建设以及符合上市碧桂园20221274238用于为现有境外债项进行再融资和-定投资者公司再融资政策要求的补充流动资金一般营运资金偿还债务等拟用于公司保交楼保民生相关发行股份的一般性授权由深铁集团的房地产项目开发以及符合上市不超过35名万科地产2022121-以临时提案方式提出12月16日万科股-迪马股份2022128公司再融资政策要求的补充流动资特定投资者东大会表明还在决策中金和偿还债务等拟通过发行股份及支付现金方式购控股股东等买陆冢嘴集团及其控股子公司持有的30上海5个项目建设和补充流动认购不超过3陆家嘴2022121-位于上海浦东陆家嘴金融贸易区及前-大名城202212830资金9亿元亿股总6亿滩国际商务区的部分优质股权资产股并募集配套资金用于公司保交楼保民生相关的拟用于与保交楼保民生相关的房地不超过35名特房地产项目开发建设以及符合上不超过35名华夏幸福2022121-产项目以及符合上市公司再融资政中华企业2022128-定投资者市公司再融资政策要求的补充流动特定投资者策要求的补充流动资金偿还债务等资金偿还债务等用途拟以发行股份及支付现金方式购买珠不超过35名特衢州市3家国格力地产2022122-海市免税企业集团有限公司全体股东新湖中宝2022128不超2451-定投资者有控股公司持有的免税集团100的股权拟用于保交楼保民生相关的房地产项目开发棚户区改造或旧城改造拟将认购事项所得款项净额用作偿不超过35名特金科股份2022125-项目开发建设尝还部分债务本息以新城发展202212101737还公司日后到期的境外债务及用作不少于6名定投资者及符合上市公司再融资政策要求的补公司一般营运资金充流动资金等控股股东珠海投向全国4个项目补充流动资金15亿华发在内的不拟将有关所得款项净额用于现有债华发股份202212560合景泰富20221210417-元超过35名特定务的再融资及一般企业用途对象拟用于公司现有业务之未来发展不超过35名特福星股份2022125134主要用于两项目和补充流动资金4亿元德信中国20221213211偿还现有债务及集团营运资金及-定投资者一般企业用途拟用于投资满足公司转型需求的业务以发行股份方式购买陆家嘴集团持不超过35名扩张和产业链上下游并购项目与保有的昌邑公司100股权东袤公司不超过35名特特定投资者冠城大通2022125-交楼保民生相关的房地产项目以陆家嘴20221215-30股权拟以支付现金方式购买定投资者非公开发行及符合上市公司再融资政策要求的补前滩投资持有的耀龙公司60股权股票充流动资金偿还债务等企荣公司100股权以通过发行股份购买深投控持有的南油集团24股权招商局投资发不超过35名筹划发行股份展持有的招商前海实业289股权拟购买的资产包括深圳市南油集才有特定投资者招商蛇口2022125-购买资产并募招商蛇口20221216-并募集配套资金将用于存量涉房限公司24股权等资产非公开发行集配套资金项目标的公司的项目建设补充股份流动资金偿还债务等不用于拿地拍地开发新楼盘等资料来源公司公告华创证券整理一系列政策之下地产行业整体呈现出数据偏弱政策较强预期震荡的大致趋势整体而言政策支持下债券市场反馈有所好转部分未违约房企高折价债券价格回升但行业基本面底部的真正确立还需依赖于销售的企稳1-11月住宅销售额和销售面积分布同比下滑266和233房地产行业依旧呈量价齐跌的局面在民购房预期仍然偏弱的情况下刺激政策实际效果显现尚待时日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20