周度政策跟踪：部署稳经济政策落地见效，多部门学习传达中央经济工作会议精神。就宏观政策定调而言，国常会部署稳经济政策落地见效，加强保供稳价及稳就业工作；就财政政策而言，明年适度加大政策扩张力度，政府部门宏观杠杆率可控；就货币政策而言，维护年末流动性合理充裕，明年货币政策空间进一步增大；就金融监管而言，加大中长期资金入市力度，积极探索完善银行理财业务发展模式；就房地产政策而言，拟推新举措改善房企资产负债状况，研究新发展模式转型。
　　利率市场复盘：疫情传播高峰叠加年内资金宽松，收益率下行。12月第四周，中央经济工作会议增量信息有限，市场对超预期的政策出台担忧有所缓解，随着全国疫情传播进入高峰期，债市交投清淡，“弱现实”主导市场情绪，叠加央行积极维护年末流动性平稳，债市收益率下行修复。整体而言，年内资金宽松推动短端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现陡峭化特征。
　　信用市场复盘：信用债净融资连续六周为负，本周净融资规模-1816亿元，创2018年以来历史新低水平。一级市场方面，信用债发行量环比下降，净融资额环比下降，取消发行规模为250.9亿元，较上周有所减少，本周城投、公用事业、交通运输、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所下降，中短票收益率普遍下行，信用利差普遍走阔；中高等级城投债收益率普遍下行，信用利差普遍走阔；评级方面，本周无主体评级上调；2家主体评级下调。
　　海外市场复盘：10年期美债收益率从3.48%上行27bp至3.75%，主要受日央行政策转向和美国通胀降幅不及预期的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄13bp至-56bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大33bp至-92bp左右；美元资金价格处于高位，美联储逆回购规模小幅上升，美元流动性或基本维持。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2022年12月25日债券周报债市跟踪1219-1225弱现实叠加资金宽松债市情绪回暖周度政策跟踪部署稳经济政策落地见效多部门学习传达中央经济工作会华创证券研究所议精神就宏观政策定调而言国常会部署稳经济政策落地见效加强保供稳价及稳就业工作就财政政策而言明年适度加大政策扩张力度政府部证券分析师周冠南门宏观杠杆率可控就货币政策而言维护年末流动性合理充裕明年货币政策空间进一步增大就金融监管而言加大中长期资金入市力度积极探电话010-66500886索完善银行理财业务发展模式就房地产政策而言拟推新举措改善房企资邮箱zhouguannanhcyjscom产负债状况研究新发展模式转型执业编号S0360517090002利率市场复盘疫情传播高峰叠加年内资金宽松收益率下行12月第四证券分析师许洪波周中央经济工作会议增量信息有限市场对超预期的政策出台担忧有所缓电话010-66500905解随着全国疫情传播进入高峰期债市交投清淡弱现实主导市场情邮箱xuhongbohcyjscom绪叠加央行积极维护年末流动性平稳债市收益率下行修复整体而言执业编号S0360522090004年内资金宽松推动短端收益率下行幅度更大收益率曲线呈现陡峭化特征联系人赵浩言信用市场复盘信用债净融资连续六周为负本周净融资规模-1816亿元创2018年以来历史新低水平一级市场方面信用债发行量环比下降净融电话010-66500859资额环比下降取消发行规模为2509亿元较上周有所减少本周城投邮箱zhaohaoyanhcyjscom公用事业交通运输建筑装饰等行业发行较为活跃二级市场方面本周联系人宋琦信用债市场整体成交活跃度有所下降中短票收益率普遍下行信用利差普遍走阔中高等级城投债收益率普遍下行信用利差普遍走阔评级方面电话010-63214665本周无主体评级上调2家主体评级下调邮箱songqihcyjscom海外市场复盘10年期美债收益率从348上行27bp至375主要受日联系人葛莉江央行政策转向和美国通胀降幅不及预期的影响10年与2年美债期限利差倒电话010-63214662挂幅度收窄13bp至-56bp10年期中美利差倒挂幅度扩大33bp至-92bp左邮箱gelijianghcyjscom右美元资金价格处于高位美联储逆回购规模小幅上升美元流动性或基本维持相关研究报告华创固收南方疫情加剧供应链压力再现风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期每周高频跟踪202212242022-12-24华创固收高收益债市场观察第二十五期2022年12月3日至12月16日2022-12-20华创固收弱现实冲击市场中央经济会议明确方向可转债周报202212192022-12-19华创固收债市跟踪1212-1218赎回边际缓和弱现实与强预期博弈2022-12-18华创固收年度跟踪全国土地成交及城投拿地数据全梳理2022-12-18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一周度政策跟踪部署稳经济政策落地见效多部门学习传达中央经济工作会议精神5二利率市场复盘疫情传播高峰叠加年内资金宽松收益率下行7一资金面央行维稳跨年流动性资金面整体均衡偏松9二一级发行国债净融资处于高位地方债政金债同业存单净融资处于低位9三基准变动国债国开债期限利差走阔10三信用市场复盘净融资额环比下降中短票收益率普遍下行11一一级市场信用债发行量环比下降净融资额环比下降11二二级市场成交活跃度有所下降城投债收益率普遍下行14三期限利差和等级利差周变化15四评级调整16四海外市场复盘美债收益率大幅上行通胀降幅低于预期16一利差变化10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄10年期中美利差倒挂幅度扩大17二隐含预期美债隐含通胀预期维持低位市场加息预期小幅升温17三资金面美元流动性或基本维持欧元资金价格高位震荡18四其他海外市场指标海外多国债市收益率上行全球主要大宗商品价格反弹18五风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1部署稳经济政策落地见效多部门学习传达中央经济工作会议精神6图表2上周活跃券与次新券利差走阔BP8图表3国债期货和国开现券走涨元8图表4临近年末央行重启14天逆回购加码投放流动性9图表5资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松9图表6国债净融资处于高位9图表7地方债净融资处于低位9图表8政金债净融资处于低位9图表9同业存单净融资由负转正9图表10国债收益率曲线变化10图表11国开债收益率曲线变化10图表12国债期限利差变动BP10图表13国开期限利差变动BP10图表1410年期国债与国开隐含税率BP10图表155年期国债与国开隐含税率BP10图表16信用债合计发行偿还和净融资亿元11图表17城投债周度发行偿还和净融资亿元11图表18各品种净融资额亿元11图表19发行等级分布亿元11图表20发行期限分布亿元12图表21发行企业性质分布亿元12图表22发行行业分布亿元12图表23取消发行额亿元12图表24周度取消发行明细12图表25银行间信用债成交金额亿元14图表26交易所信用债成交金额亿元14图表27中短票收益率及信用利差周变化14图表28中短票据收益率分位数14图表29中短票据信用利差分位数14图表30城投债收益率及信用利差周变化15图表31城投债收益率分位数15图表32城投债信用利差分位数15图表33中短期票据期限利差变动15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报图表34城投债期限利差变动15图表35中短期票据等级利差变动16图表36城投债等级利差变动16图表37主体评级下调16图表3812月第4周美债收益率大幅上行16图表39中端和长端美债收益率小幅回升16图表4010年-2年美债期限利差17图表4110年美债-10年中债利差17图表42美债隐含通胀预期处于低位17图表43隔夜利率显示市场加息预期小幅上升17图表44Libor美元指数处于高位Libor-OIS价差收窄18图表45Libor-3个月美债利差小幅收窄18图表46欧元对美元1年期流动性互换基点高位震荡18图表47美联储逆回购使用规模小幅上升18图表48海外市场主要股票指数18图表49海外各国10年期国债收益率18图表50全球主要国家汇率19图表51全球主要大宗商品价格19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报12月第四周中央经济工作会议增量信息有限市场对超预期的政策出台担忧有所缓解随着全国疫情传播进入高峰期债市交投清淡弱现实主导市场情绪叠加央行积极维护年末流动性平稳债市收益率下行修复整体而言资金宽松推动短端收益率下行幅度更大收益率曲线呈现陡峭化特征一周度政策跟踪部署稳经济政策落地见效多部门学习传达中央经济工作会议精神就宏观政策定调而言国常会部署稳经济政策落地见效加强保供稳价及稳就业工作1扩内需国常会指出当前应要抓住时间窗口狠抓稳经济政策落实重大项目建设和设备更新改造仍有释放效应空间将继续发挥对扩投资带消费的重要作用抓好填平补齐确保全面落地推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间2保供稳价国常会确定加强双节期间重点商品保供稳价抓好保障交通物流畅通同时确保双节重要民生商品供应充足和物价平稳以及生活生产用能3稳就业国常会强调当前稳就业压力依然较大要进一步抓实稳就业保民生具体举措包括落实好助企纾困稳岗拓岗各项举措扎实做好大学毕业生就业工作等就财政政策而言明年适度加大政策扩张力度政府部门宏观杠杆率可控1中央财办有关负责人解读中央经济工作会议精神明年要适度加大财政政策扩张的力度提高政策效能更好发挥财政撬动社会资金的杠杆作用此外针对地方隐性债务问题将深化省以下财税体制改革加大转移支付力度加快建立地方税体系夯实地方基本财力2财政政策空间财政部深入学习贯彻二十大精神强调我国财政赤字规模适度政府部门宏观杠杆率显著低于全球和发达经济体政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50以下地方隐性债务减少13以上财政状况健康安全后续将持续加大税收社会保障转移支付等的调节力度就货币政策而言维护年末流动性合理充裕明年货币政策空间进一步增大1央行传达学习中央经济工作会议精神表示要高度重视做好岁末年初各项工作维护年末流动性合理充裕并要发挥好设备更新改造再贷款保交楼贷款支持计划等政策工具效能加大信贷投放支持稳增长稳就业稳物价努力保持经济运行在合理区间2货币政策空间中国财富管理50人论坛2022年会上央行参事室主任纪敏表示美国加息对经济增长的损害效应将在明年进一步显现而我国保留了必要的政策空间随着中美经济周期反转变化我国货币政策的空间将进一步增大有利于在保持流动性合理充裕的同时维护人民币汇率的基本稳定就金融监管而言加大中长期资金入市力度积极探索完善银行理财业务发展模式1证监会贯彻中央经济工作会议精神继续推动全面深化资本市场改革和扩大资本市场高水平制度型开放加快投资端改革提出引导社保基金保险基金企业年金等各类中长期资金加大入市力度推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模2银保监会学习贯彻中央经济工作会议精神受底层债券收益率上行影响部分理财产品出现净值波动该现象属于市场自身调整的表现总体风险完全可控下一步银保监会将积极探索完善银行理财业务发展模式不断优化理财业务监管就房地产政策而言拟推新举措改善房企资产负债状况研究新发展模式转型1政策基调各部门就中央经济工作会议精神做解读中央财办有关负责人表示2023年将出台新举措侧重研究解决改善房企资产负债状况研究推动房地产业向新发展模式平稳过渡摆脱多年来高负债高杠杆高周转模式央行表示引导金融机构支持重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况证监会表示抓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报好资本市场各项支持政策措施落地见效助力房地产发展模式转型银保监会加力落实金融支持政策扎实做好保交楼工作2地方政策南京主城限购区域部分放开广州银行二手房按揭放款已不按参考指导价按成交价和评估价孰低原则天津市公积金贷款购买家庭第二套住房的最低首付比例由60调整为40图表1部署稳经济政策落地见效多部门学习传达中央经济工作会议精神分项时间部门媒体文件会议具体内容部署深入抓好稳经要抓住时间窗口狠抓政策落实在全球高通胀背景下今年我国物价保持平宏观20221220国常会济一揽子政策措施稳元旦春节临近要继续抓好生活品保供稳价今年新增城镇就业1200万人基调落地见效但当前稳就业压力依然较大要进一步抓实稳就业保民生中央财办有关负责对财政政策的要求是加力提效明年要适度加大财政政策扩张的力度提高政策同志就中央经济工效能更好发挥财政撬动社会资金的杠杆作用20221219中央财办作会议精神和当前近年来地方隐性债务规模增速总体放缓但规模仍然较大特别是部分地方债财政经济热点问题作深务压力不断增大下一步要标本兼治深化省以下财税体制改革加大转移支付政策入解读力度加快建立地方税体系夯实地方基本财力和自我发展能力稳中求进强化跨周期和逆周期调节全力稳定宏观经济大盘同时不搞大水深入学习贯彻党的20221220财政部漫灌式强刺激财政赤字规模适度政府部门宏观杠杆率显著低于全球和发达二十大精神经济体平均水平与一些国家流动性泛滥物价飙升形成明显对比会议强调要高度重视做好岁末年初各项工作近期人民银行综合运用公开市场操作中期借贷便利再贷款等多种货币政策工具加大流动性投放力度12人民银行传达学习月19日以来已通过14天逆回购操作提供跨年资金3580亿元及时满足市场需20221221央行中央经济工作会议求维护年末流动性合理充裕促进金融市场平稳运行要发挥好设备更新改造货币精神再贷款保交楼贷款支持计划等政策工具效能引导金融机构加大信贷投放支政策持稳增长稳就业稳物价努力保持经济运行在合理区间央行参事室主任纪敏表示随着中美经济周期反转变化我国货币政策以我为主中国财富管理5020221223上证报的空间将进一步增大有利于在保持流动性合理充裕的同时维护人民币汇率在人论坛2022年会合理均衡水平上的基本稳定加快投资端改革引导社保基金保险基金企业年金等各类中长期资金加大入坚决贯彻中央经济市力度推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模20221221证监会工作会议精神更好坚决打好防范化解重大风险攻坚战持久战继续稳妥有序化解私募基金债券金融服务经济整体好转违约金交所等重点领域风险加强对跨市场跨境跨领域风险的监测分析监管银保监会认真学习近期受经济预期向好债券收益率上升影响部分理财产品净值波动这是市场20221223银保监会贯彻中央经济工作自身调整的表现总体风险完全可控下一步银保监会将积极探索完善银行理会议精神财业务发展模式不断优化理财业务监管要确保房地产市场平稳发展供给端方面扎实做好保交楼保民生保稳定各中央财办有关负责项工作继续给行业提供足够的流动性满足行业合理融资需求推动行业并购同志就中央经济工重组完善相关房地产调控政策及制度预期和需求端方面要着力改善预期20221219中央财办作会议精神和当前扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求结合落实生育政策和人才政策解经济热点问题作深决好新老市民青年人等住房问题鼓励加大保障性租赁住房供给发展长租房入解读市场合理增加消费信贷支持住房改善等消费推动金融平稳健康运行坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策实传达学习中央经济施好差别化住房信贷政策满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需20221221央行工作会议精神求引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况推动长租房地产市场建设证监会表示大力支持房地产市场平稳发展加大力度加快速度抓好资本市场房地各项支持政策措施落地见效助力房地产发展模式转型全面落实改善优质房企产政坚决贯彻中央经济资产负债表计划继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具更好推进央策20221221证监会工作会议精神更好地合作增信共同支持民营房企发债落实好已出台的房企股权融资政策允许符服务经济整体好转合条件的房企借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组加快打造保障性租赁住房REITs板块关于调整租房提取天津市住住房公积金和个人天津市缴存职工申请公积金贷款购买家庭第二套住房的最低首付比例由60调整20221221房公积金住房公积金贷款有为40与天津市商业性个人住房贷款首付款比例保持一致管理中心关政策的通知南京主城限购区域部分放开对玄武区红山新城等城市外围人才集聚板块可在现江苏南京购房政策行购房政策基础上增购1套为全市构建高水平人才集聚平台提供支撑20221222澎湃新闻再调整外地人购限购政策有所放宽加大支持改善性住房需求对有60岁及以上成员的本市户籍房无需社保家庭可增购1套住房对长期工作在南京但社保或个税缴纳在外地的居民提供半证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报年及以上居住证明可在宁购买1套住房广州二手房参考价日前市场传出广州二手房参考价取消的消息对此从广州多家银行贷款经理处取消多家银行获悉其所在银行二手房按揭放款已不按参考指导价而是按成交价和评估价孰20221222财联社已不按参考价放款低原则来放款一位银行贷款经理表示广州二手房参考价出来后各大行有过按成交价和评估价一段时间按指导价放款但执行时间并不长孰低原则下一步银保监会将加大力度落实已出台的金融支持政策扎实做好保交楼银保监会认真学习保民生保稳定工作稳定房地产开发贷款投放积极满足优质头部房企合理20221223银保监会贯彻中央经济工作融资需求做好房地产并购融资支持因城施策支持刚性和改善性住房需会议精神求做好新市民青年人等住房金融服务支持长租房市场建设资料来源国务院中央财办财政部央行证监会银保监会各地地方政府澎湃新闻财联社上证报华创证券二利率市场复盘疫情传播高峰叠加年内资金宽松收益率下行从本周行情来看中央经济工作会议并未提及新增超预期政策全国疫情传播进入高峰期债市交投清淡弱现实叠加央行积极维护年末流动性平稳现券收益率下行至283附近整体而言10年期国债活跃券220025收益率下行575bp10年期国开债活跃券220220收益率下行475bp周一央行公开市场开展90亿元7天期和760亿元14天期逆回购操作有20亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为50非银资金情绪指数为53下午全市场资金情绪指数为51非银资金情绪指数为54隔夜加权价格下行150bp报119887D加权价格上行447bp报17772资金面整体均衡国债期货全线收涨10年期主力合约涨0205年期主力合约涨0102年期主力合约涨00710年期国开活跃券220215收益率收益率下行200bp报30275成交266笔10年期国债活跃券220019收益率下行175bp报28875成交103笔央行重启14天逆回购维护年末流动性平稳资金面整体均衡中央经济工作会议强调扩大内需的主线工作并未提及新增超预期政策权益市场下跌债市情绪有所回暖现券收益率下行周二央行公开市场开展50亿元7天期和1410亿元14天期逆回购操作有20亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为52非银资金情绪指数为56下午全市场资金情绪指数为48非银资金情绪指数为51隔夜加权价格下行765bp报112237D加权价格下行080bp报17692资金面先紧后松12月LPR报价维持不变1年期LPR报3655年期以上品种报430国债期货全线收跌10年期主力合约跌0155年期主力合约跌0092年期主力合约跌00510年期国开活跃券220015收益率上行125bp报304成交212笔10年期国债活跃券220019收益率上行050bp报28925成交87笔早盘LPR报价不变央行OMO操作进一步加码投放流动性资金面上午边际收敛午后转松下午日本央行宣布扩大收益率曲线控制区间至加减05现券收益率小幅上行周三央行公开市场开展190亿元7天期和1410亿元14天期逆回购操作有20亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为49非银资金情绪指数为52下午全市场资金情绪指数为45非银资金情绪指数为48隔夜加权价格下行2450bp报087737D加权价格下行1285bp报16407资金面整体均衡偏松国债期货全线收涨10年期主力合约涨0165年期主力合约涨0122年期主力合约涨00510年期国开活跃券220215收益率下行200bp报30200成交147笔10年期国债活跃券220025收益率下行150bp报28600成交71笔央行OMO操作进一步加码投放流动性资金面整体均衡偏松临近年底债券市场交投较为清淡权益市场下跌股债跷板效应下现券收益率下行周四央行公开市场开展40亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作有20亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为48非银资金情绪指数为52下午全市场资金情绪指数为44非银资金情绪指数为47隔夜加权价格下行1730bp报070437D加权价格下行1062bp报15345资金面整体均衡偏松国债期货多数小幅收涨10年期主力合约接近收平5年期主力合约涨0022年期主力合约涨00110年期国开活跃券220220收益率下行075bp报30100成交204笔10年期国债活跃券220025收益率下行1bp报28500全天成交61笔隔夜央行传达学习中央经济工作会议精神提出加大稳健货币政策实施力度推动企业融资成本稳中有降早盘央行继续大额投放呵护跨年资金面资金面整体均衡偏松临近年底债市交投清淡国债现券收益率小幅下行周五央行公开市场开展20亿元7天期和2030亿元14天期逆回购操作有410亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为48非银资金情绪指数为51下午全市场资金情绪指数为45非银资金情绪指数为48隔夜加权价格下行1569bp报054747D加权价格下行196bp报15149资金面整体均衡偏松国债期货全线收涨10年期主力合约涨0195年期主力合约涨0092年期主力合约涨00310年期国开活跃券220220收益率下行250bp报29850成交199笔10年期国债活跃券220025收益率下行250bp报28250全天成交79笔全国疫情传播潮仍继续市场交易冷淡临近年末央行OMO净投放加码资金宽松提振买盘现券收益率下行2-3bp图表2上周活跃券与次新券利差走阔BP图表3国债期货和国开现券走涨元220205-220210右220210-220215右10600230320220210IB220205IB1500T主力收盘价中债国开到期收益率10年右逆序315220215IB13001040025031027011001020030590029030010000700310295500980033029035028530096003702801009400390275-10092004102022-07-272022-12-162022-04-222022-05-092022-05-192022-05-312022-06-132022-06-232022-07-052022-07-152022-08-082022-08-182022-08-302022-09-092022-09-222022-10-112022-10-212022-11-022022-11-142022-11-242022-12-062021-11-222022-05-222019-07-222019-09-222019-11-222020-01-222020-03-222020-05-222020-07-222020-09-222020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222022-01-222022-03-222022-07-222022-09-222022-11-222019-05-22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从收益率曲线形态变化来看国债国开债期限利差收窄疫情传播高峰的弱现实带动长端品种收益率下行临近年末央行重启14天逆回购加码投放流动性资金宽松带动短端品种收益率下行幅度更大故国债国开债期限利差走阔从期限利差的绝对水平来看国债10Y-1Y利差走阔至60BP附近国开10Y-1Y利差走阔至70BP附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报一资金面央行维稳跨年流动性资金面整体均衡偏松图表4临近年末央行重启14天逆回购加码投放流动性图表5资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松80投放量回笼量净投放15000757010000656050005505045-50004035-1000030-15000202271202276202281202284202289202292202297202272720221092022117202271120227142022719202272220228122022817202282220228252022830202291320229162022921202292620229292022112202212120221262022129202210122022101720221020202210252022102820221110202211152022111820221123202211282022121420221219202212222022-12-092020-03-202020-04-172020-05-152020-06-122020-07-102020-08-072020-09-042020-10-092020-10-092020-11-062020-12-042020-12-312021-01-292021-02-262021-03-262021-04-232021-05-212021-06-182021-07-162021-08-132021-09-102021-10-082021-11-052021-12-032021-12-312022-01-282022-02-252022-03-262022-04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