光伏胶膜龙头，产能稳步扩张-—金盘转债上市定价分析
　　福22转债正股为福斯特，主要产品有光伏胶膜、光伏背板以及感光干膜等。2022前三季度公司营收为135.46亿元，同比+51.7%，归母净利润为15.33亿元，同比+14.7%。销售毛利率为19.44%，同比-3.47pct；销售净利率为11.32%，同比-3.66pct。Q3单季度，公司实现营收45.31亿元，同比+40.98%，环比11.69%；实现归母净利润4.76亿元，同比+10.10%，环比-33.65%。销售毛利率为18.29%，同比-0.51pct，环比-4.5pct；销售净利率为10.53%，同比-2.94pct，环比+3.5pct。
　　立足光伏主业、大力发展其他新材料产品。EVA胶膜方面，公司凭借产品多方面的优势，已占领了全球光伏封装胶膜的最大市场份额。光伏背板方面，公司在2009年成功完成光伏背板产品的开发并开始进行客户导入，依托胶膜渠道优势搭配出货，公司在光伏背板领域同样处于行业前列，市占率约11%。感光干膜方面，截至此次资金募集，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入，产品已进入深南电路、深联电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。　未来立足于光伏胶膜主业，随着光伏背板、感光干膜的产能释放，公司有望迎来业绩高增。
　　发行转债增加产能，巩固核心业务，布局电子材料领域。公司此次发行可转债拟募集资金30.3亿元，主要用于年产4.2亿平方米感光干膜项目、年产6.145万吨合成树脂及助剂项目、年产1亿平方米（高分辨率）感光干膜项目、年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目、年产500万平方米挠性覆铜板（材料）项目以及三个分布式光伏发电项目。根据公司测算，达产后预计可带来营收61.63亿元。
　　转债条款及上市定价分析
　　福斯特于12月19日发布公告，福22转债将于2022年12月22日上市。福斯特发行规模30.3亿元，债券评级AA，根据12月19日中债同等级企业债到期收益率4.2634%测算，债底约为89.46元，12月19日福22转债平价为93.75元，债底和平价提供较强安全垫。
　　条款方面，三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为110元；回售条款为：30/30，70%。
　　根据2022年12月19日福斯特收盘价测算转债平价为93.75元，预计福22转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%，上市价格预计在121.87元至126.56元。福22转债规模较大，评级尚可，正股福斯特为光伏胶膜领域龙头，立足光伏主业、大力发展其他新材料产品，发行转债增加产能，巩固核心业务，绘制第二成长曲线。
　　风险提示：
　　产能投产不及预期、上游原材料涨价、疫情扰动等。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2022年12月21日债券日报光伏胶膜龙头发行转债布局电子材料领域福22转债上市定价分析光伏胶膜龙头产能稳步扩张-金盘转债上市定价分析华创证券研究所福22转债正股为福斯特主要产品有光伏胶膜光伏背板以及感光干膜等2022前三季度公司营收为13546亿元同比517归母净利润为1533亿证券分析师周冠南元同比147销售毛利率为1944同比-347pct销售净利率为1132电话010-66500886同比-366pctQ3单季度公司实现营收4531亿元同比4098环比-邮箱zhouguannanhcyjscom1169实现归母净利润476亿元同比1010环比-3365销售毛利执业编号S0360517090002率为1829同比-051pct环比-45pct销售净利率为1053同比-294pct环比35pct相关研究报告立足光伏主业大力发展其他新材料产品EVA胶膜方面公司凭借产品多华创固收扩大内需是明年经济工作主线方面的优势已占领了全球光伏封装胶膜的最大市场份额光伏背板方面公中央经济会议解读20221217司在2009年成功完成光伏背板产品的开发并开始进行客户导入依托胶膜渠2022-12-17道优势搭配出货公司在光伏背板领域同样处于行业前列市占率约11感华创固收供需收缩加剧基本面二次探底光干膜方面截至此次资金募集公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材11月经济数据解读20221215料产品的技术突破已完成产品小试中试批量生产和种子客户的导入产2022-12-15华创固收加息步伐放缓经济前景回落品已进入深南电路深联电路景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系美联储12月议息会议点评20221215未来立足于光伏胶膜主业随着光伏背板感光干膜的产能释放公司有望迎2022-12-15来业绩高增华创固收多维布局电子材料发行转债扩张发行转债增加产能巩固核心业务布局电子材料领域公司此次发行可转债产能南电转债上市定价分析2022-12-14拟募集资金303亿元主要用于年产42亿平方米感光干膜项目年产6145华创固收当前处于新一轮政策脉冲发力窗万吨合成树脂及助剂项目年产1亿平方米高分辨率感光干膜项目年产口11月金融数据解读2022121225亿平方米高效电池封装胶膜项目年产500万平方米挠性覆铜板材料2022-12-12项目以及三个分布式光伏发电项目根据公司测算达产后预计可带来营收6163亿元转债条款及上市定价分析福斯特于12月19日发布公告福22转债将于2022年12月22日上市福斯特发行规模303亿元债券评级AA根据12月19日中债同等级企业债到期收益率42634测算债底约为8946元12月19日福22转债平价为9375元债底和平价提供较强安全垫条款方面三大条款中规中矩本次转债有条件下修条款为153085有条件赎回条款为1530130转股期内到期赎回价格为110元回售条款为303070根据2022年12月19日福斯特收盘价测算转债平价为9375元预计福22转债上市首日转股溢价率预计在30-35上市价格预计在12187元至12656元福22转债规模较大评级尚可正股福斯特为光伏胶膜领域龙头立足光伏主业大力发展其他新材料产品发行转债增加产能巩固核心业务绘制第二成长曲线风险提示产能投产不及预期上游原材料涨价疫情扰动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一正股基本面光伏胶膜龙头产能稳步扩张41业务结构清晰产销维持高位42光伏产业景气度持续上升胶膜需求量扩大53立足光伏主业大力发展其他新材料产品64发行转债增加产能巩固核心业务布局电子材料领域7二转债条款及上市定价分析81发行规模较大摊薄比例不高92债底约8946元平价约9375元9三风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1公司主营业务构成按产品4图表2公司在光伏产业链所处位置4图表3公司业绩表现4图表4公司销售毛利率销售净利率及期间费用率4图表5公司主要原材料价格采购价走势5图表6公司主要产品的单位生产成本5图表7光伏胶膜产能产量及销量5图表8产能利用率及产销率5图表92017-2021年中国及全球光伏组件产量GW6图表10全球光伏装机容量预测GW6图表11同行业可比公司光伏胶膜毛利率情况7图表12同行业可比公司光伏背板毛利率情况7图表13主要光伏胶膜生产商生产成本元平方米7图表14主要光伏胶膜生产商销售单价元平方米7图表15公司转债募投项目8图表16条款信息9图表17转债价格相对正股价格敏感性分析10图表18福斯特PE-band10图表19福斯特PB-band10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一正股基本面光伏胶膜龙头产能稳步扩张1业务结构清晰产销维持高位福22转债正股为福斯特公司处于橡胶与塑料制品业主要从事薄膜形态功能高分子材料的研发生产和销售主要产品有光伏胶膜光伏背板以及感光干膜等主要下游客户为太阳能电池组件生产企业营收结构按照产品划分公司主营产品主要是光伏系列产品2022H1光伏胶膜营收占比达9226光伏背板营收占比768两系列产品合计占比9994图表1公司主营业务构成按产品图表2公司在光伏产业链所处位置光伏胶膜光伏背板其他业务1009896949290888684822019202020212022H1资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券Q3归母增速大幅下降营收增速维持在50之上公司近五年营收CAGR为229归母净利润CAGR达3032022前三季度公司营收13546亿元同比517归母净利润1533亿元同比1475销售毛利率为1944同比-347pct销售净利率为1132同比-366pctQ3单季度公司实现营收4531亿元同比4098环比-1169实现归母净利润476亿元同比1010环比-3365销售毛利率为1829同比-051pct环比-45pct销售净利率为1053同比-294pct环比35pct随着新增产能的陆续投产公司将迎来更加广阔的发展空间图表3公司业绩表现图表4公司销售毛利率销售净利率及期间费用率160703001406025012050100200408015030601004020502010-00销售毛利率销售净利率期间费用率营收亿元归母净利润亿元营收增速归母增速资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报原材料价格上涨光伏胶膜盈利短期承压公司经营所需主要原材料为光伏胶膜生产所需的EVA树脂等光伏树脂和背板生产所需的PET膜光伏树脂的最终生产商主要为国外石化企业PET膜则主要采购自国内企业其中光伏树脂2022H1采购单价为2103135元吨较2021年2018PET膜采购单价为1172229元吨与2021年几乎持平光伏树脂价格上涨导致光伏胶膜的单位生产成本大幅上涨与2021年相比2022H1光伏胶膜单位成本涨幅达1771售价端2022H1光伏胶膜单位售价涨幅达98光伏背板涨幅103受终端组件需求疲弱影响光伏胶膜涨价不顺对产品毛利率和公司利润产生负向影响图表5公司主要原材料价格采购价走势图表6公司主要产品的单位生产成本2500012200001081500061000045000200光伏树脂元吨PET膜元吨光伏胶膜元平方米光伏背板元平方米资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券产销率维持高位2021年公司光伏胶膜生产量达9667747万平方米同比增长1063销量9677984万平方米同比增长1185产销率历年均维持在99以上2021年产能利用率为9018同比-9pct2022H1公司光伏胶膜生产量为6227807万平方米销量6154786万平方米产销率9883产能利用率为9105图表7光伏胶膜产能产量及销量图表8产能利用率及产销率12000010500100000100008000095006000090004000085002000080000产能利用率产销率产能万平方米产量万平方米销售数量万平方米资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券2光伏产业景气度持续上升胶膜需求量扩大公司的光伏胶膜产品覆盖了透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜共挤型POE胶膜也称EPE胶膜等当前市场上主要的产品种类其中EVA胶膜贡献了公司超90的营业收入EVA胶膜在光伏产业链中是光伏组件生产所需要的关键封装材料对电池片起到保护和增效作用其主要下游客户为太阳能电池组件生产企业根据公司公告数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报胶膜一般占组件成本比重为5-7目前市场上的EVA胶膜主要有两类白色EVA胶膜和透明EVA胶膜透明EVA胶膜主要用于单面光伏组件的安装也可部分应用于双面组件的正面封装白色EVA胶膜是在透明EVA胶膜的基础上添加了白色填料预处理主要用于光伏组件电池片下侧的封装可有效提升光线反射率使太阳能电池可利用被反射的光线进行发电从而提高组件的发电效率光伏产业景气度持续上升胶膜需求量扩大在多国碳中和目标清洁能源转型的推动下全球光伏产业整体呈现持续上升的较强发展态势全球光伏组件产业规模持续扩大据中国光伏行业协会CPIA数据2017-2021全球光伏组件产量CAGR为2042021年全球光伏组件产量约为2208GW我国产量约1818GW按照目前1GW组件需胶膜面积约1000万平米来估计2021年全球光伏胶膜市场需求约为2208亿平方米我国光伏胶膜市场需求约为1818亿平方米截至2021年底全球当年新增光伏装机量约170GW规模前景根据中国光伏行业协会预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW继续呈现高速发展趋势产业链整体的上升将拉动光伏胶膜需求量持续上涨图表92017-2021年中国及全球光伏组件产量图表10全球光伏装机容量预测GWGW250400200350300150250200100150100505000保守情况乐观情况中国全球资料来源CPIA华创证券资料来源CPIA募集说明书华创证券光伏胶膜市场主要由三家国内企业主导集中度较高凭借多年的技术沉淀和积累以及较为稳定的客户资源公司行业龙头地位稳固据智研咨询整理的结果2021年福斯特全球市占率约50CR3厂商的光伏胶膜产量占全球市场的80以上3立足光伏主业大力发展其他新材料产品公司光伏胶膜毛利率水平居行业前列公司受原材料涨价影响光伏胶膜毛利率有所下滑2021年光伏胶膜毛利率为2566在同行业可比公司中位居首位光伏背板方面2021年公司光伏背板毛利率为1319在可比公司中处于中等水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表11同行业可比公司光伏胶膜毛利率情况图表12同行业可比公司光伏背板毛利率情况3525302025201515101055002019202020212022H12019202020212022H1福斯特可比公司A可比公司B福斯特可比公司B可比公司C资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券低成本低售价高毛利龙头地位稳固作为全球光伏封装材料领域的龙头企业公司具备较强的市场影响力规模效应显著以及成本控制能力强2021年公司光伏胶膜产能1072亿平方米产量967亿平方米产品产能产量规模大幅领先有效保障下游客户产品持续稳定的供给凭借长期稳定大规模的原材料采购公司与主要供应商保持着长期稳定的合作关系原材料供给的稳定性以及采购议价能力得到了有力保障公司2021年光伏胶膜单位成本884元远低于同行业公司水平另外公司采用了高性价比的销售策略通过降低售价来提高市占率增加客户粘性巩固龙头地位图表13主要光伏胶膜生产商生产成本元平方米图表14主要光伏胶膜生产商销售单价元平方米14140012120010100080086006400420020002019202020210201920202021福斯特可比公司A可比公司B福斯特可比公司A可比公司B资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券立足光伏主业大力发展其他新材料产品公司的发展定位为成为一家世界级的材料供应商将坚定地推进实施立足光伏主业大力发展其他新材料产品的发展战略EVA胶膜方面凭借产品多方面的优势公司已占领了全球光伏封装胶膜的最大市场份额光伏背板方面公司在2009年成功完成光伏背板产品的开发并开始进行客户导入依托胶膜渠道优势搭配出货公司在光伏背板领域同样处于行业前列市占率约11感光干膜方面截至本次募集书公告日公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破已完成产品小试中试批量生产和种子客户的导入产品已进入深南电路深联电路景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系未来立足于光伏胶膜主业随着光伏背板感光干膜的产能释放公司有望迎来业绩高增4发行转债增加产能巩固核心业务布局电子材料领域证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报公司此次发行可转债拟募集资金303亿元主要用于年产42亿平方米感光干膜项目年产6145万吨合成树脂及助剂项目年产1亿平方米高分辨率感光干膜项目年产25亿平方米高效电池封装胶膜项目年产500万平方米挠性覆铜板材料项目以及三个分布式光伏发电项目具体情况如下1年产42亿平方米感光干膜项目计划年产42亿平方米感光干膜项目建设35年完全达产后可实现年均销售收入17934000万元项目内部收益率为17772年产6145万吨合成树脂及助剂项目计划年产6145万吨合成树脂及助剂的生产能力其中约27万吨产能用于年产42亿平方米感光干膜项目的原材料配套其余产品用于对外出售预计可实现年均销售收入5022770万元项目建设3年项目内部收益率为16233年产1亿平方米高分辨率感光干膜项目计划年产1亿平方米感光干膜生产能力项目建设25年完全达产后可实现年均销售收入4400000万元项目内部收益率为20784年产500万平方米挠性覆铜板材料项目计划年产500万平方米挠性覆铜板和阻焊材料生产能力项目建设25年完全达产后可实现年均销售收入4275000万元项目内部收益率为13835年产25亿平方米高效电池封装胶膜项目计划年产25亿平方米高效电池封装胶膜生产能力项目建设3年完全达产后可实现年均销售收入30000000万元项目内部收益率为34706公司拟在位于广东省江门市安徽省滁州市和浙江省嘉兴市的三个子公司的生产园区内建设分布式光伏发电项目建成后发电量将用于各子公司日常生产经营不直接产生经济收益图表15公司转债募投项目本次募集资金投资项目总投资额建设周期预计年营收内部收益率额万元年产42亿平方米感光干膜项目10110850万元800000035年17934000万元1777年产6145万吨合成树脂及助剂项目4916350万元39000003年5022770万元1623年产1亿平方米高分辨率感光干膜2525845万元190000025年4400000万元2078项目年产500万平方米挠性覆铜板材料3586890万元290000025年4275000万元1383项目年产25亿平方米高效电池封装胶膜项5485240万元44600003年30000000万元3470目不直接产生经济效益建成后预计年均344MWp屋顶分布式光伏发电项目155000万元155000发电量约350KWH不直接产生经济效益建成后预计年均12MW分布式光伏发电项目540000万元540000发电量约1200KWH不直接产生经济效益建成后预计年均3555KWP屋顶分布式光伏发电项目159995万元150000发电量约350KWH资料来源Wind华创证券二转债条款及上市定价分析福斯特于12月19日发布公告福22转债将于2022年12月22日上市福斯特发行规模303亿元债券评级AA根据12月19日中债同等级企业债到期收益率42634测算债底约为8946元平价为9375元债底和平价提供较强安全垫条款方面三大条款中规中矩参考目前行业相近平价相近评级相同的白电转债转股溢价率3060收盘价11164元金盘转债转股溢价率3693收盘价13193元预计福22转债上市首日转股溢价率预计在30-35福22转债上市价格预计在12187元至12656元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报1发行规模较大摊薄比例不高福22转债本次发行方式上设置原股东优先配售网上发行两种方式发行规模3030亿元目前公司总股本1332亿股本次发行摊薄比例在338左右根据上交所提供的网上优先配售数据最终向发行人原股东优先配售的福22转债为2635622000元2635622手占本次发行总量的8698向一般社会公众投资者发行的福22转债为394378手即394378000元占本次发行总量的1302网上中签率为0003707632债底约8946元平价约9375元债底约为8946元保护性较好福22转债期限为6年债项评级为AA票面利率为第一年020第二年030第三年040第四年150第五年180第六年200到期赎回价格为票面面值的110含最后一期利息按照2022年12月19日中债6年期AA企业债到期收益率42634作为贴现率估算福22转债债底约为8946元保护性较好本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日2022年11月28日T4日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止即2023年5月29日至2028年11月21日止按照2022年12月19日收盘价6100元进行计算平价为9375元三大条款中规中矩本次转债有条件下修条款为153085有条件赎回条款为1530130转股期内到期赎回价格为110元回售条款为303070图表16条款信息转债名称福22转债发行规模3030期限6年票面利率第一年020第二年030第三年040第四年150第五年180第六年200初始转股价元股6507信用等级AA特别向下修正条款153085回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格为110元含最后一期利息债底12月19日收盘价8946平价12月19日收盘价9375资料来源公司公告华创证券根据2022年12月19日福斯特收盘价测算转债平价为9375元参考目前行业相近平价相近评级相同的白电转债转股溢价率3060收盘价11164元金盘转债转股溢价率3693收盘价13193元预计福22转债上市首日转股溢价率预计在30-35对于12月19日平价福22转债上市价格预计在12187元至12656元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示福22转债规模较大评级尚可正股福斯特为光伏胶膜领域龙头立足光伏主业大力发展其他新材料产品发行转债增加产能巩固核心业务绘制第二成长曲线证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报图表17转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动25283032353740555110664109191109011261115171168711943573411015112791145611632118961207312337591711367116391182112003122761245812731610011718119991218712374126561284313124628312070123591255212746130351322813518646612421127191291813117134151361413912664912773130791328413488137951399914306资料来源华创证券测算根据Wind数据福斯特目前PETTM为33倍左右处于近3年来波动区间较低位置估值相对较低图表18福斯特PE-band图表19福斯特PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三风险提示产能投产不及预期上游原材料涨价行业竞争加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13