票据信息披露平台是中国人民银行认可的、由上海票据交易所建设运营的披露与票据业务相关信息的平台。平台自2020年1月16日起上线试运行，2021年8月1日起正式运行。平台信息披露的主体是商业汇票承兑机构，目前主要为商业承兑汇票和财务公司承兑汇票承兑人，后续将引入银行承兑汇票承兑人。
　　票据信息披露平台于2021年11月27日首次披露商票持续逾期名单，名单上的企业包含了全市场有逾期行为的承兑人，最近一次披露信息为12月8日，距离首次披露信息已一周年。根据票交所最新的持续逾期统计口径：“2021年8月1日至当月月末出现3次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人，在逾期名单中进行披露”，企业登上名单需满足两个条件，一是承兑人2021年8月1日以后签发的商票出现3次以上付款逾期，二是截至披露当月有逾期余额或当月再次出现付款逾期。
　　自票交所公布商票持续逾期名单以来，发债城投持续逾期记录累计144条，共涉及62家城投公司，截至2022年11月30日，62家城投公司近五年内发生逾期的电子商票总金额达33.34亿元，已逾期但未结清的电子商业汇票总金额为8.5亿元。
　　1、从逾期主体的区域分布来看，城投商票逾期主体山东省占比较高。山东省共22家主体发生商票逾期，累计逾期7.62亿元，截至11月底仍有1.35亿元逾期余额尚未结清。
　　2、从逾期金额的区域分布来看，江苏省已披露累计逾期发生额较高，但考虑到江苏省内城投平台主体较多，往来款项较大且使用商票较多，因此逾期规模偏大应属正常现象。
　　3、从逾期主体本身资质来看，城投商票逾期主体主要为区县级弱资质主体。商票逾期城投主体中区县级占58.06%，隐含评级为AA-的主体占51.61%。
　　4、结合商票逾期主体的澄清公告来看，城投公司单次登上商票持续逾期名单多为技术性原因所致，并不能据此直接判断公司信用情况是否恶化，若多次出现于名单中，则存在信用问题的概率同步上升。综合名单出现次数及时间、公司澄清公告、逾期金额等因素，筛选出确实可能存在一定风险的城投主体，主要分布在山东、湖南和广西等地。
　　如何评估城投商票逾期风险的影响
　　首先，城投商票逾期相较于公开债券而言重要性仍不高，城投平台的五级偿债顺序为：农民工工资、公开债券、银行借款、非标借款、供应商欠款及商票，直接从商票逾期推演区域公开债券违约逻辑尚不通畅。
　　其次，商票违约频发的区域未来估值波动风险和再融资困难大概率会上升，因为机构往往通过如非标违约、商票违约等参数，观测哪些平台风险相对更高，预判未来风险发生的潜在领域。
　　综合而言，目前城投商票逾期风险尚且可控。由于多数主体已发布澄清公告称商票逾期并非主观原因所致，且已经及时结清逾期票据，整体牵涉主体不多，后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况。
　　从城投公司负债结构来看，应付票据占比相对较小，仅占总负债的1.56%，一方面可以看出商票资质对公司整体资产负债表影响不大，另一方面也不可否认的是，占比较小的票据如发生逾期确实可以映射出公司经营活动中的现金流情况，作为信用风险的辅助指标，后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况。
　　风险提示：商票逾期主体信用恶化超预期

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2022年12月21日债券分析年度跟踪城投商票逾期数据分析与影响票据信息披露平台是中国人民银行认可的由上海票据交易所建设运营的披华创证券研究所露与票据业务相关信息的平台平台自2020年1月16日起上线试运行2021年8月1日起正式运行平台信息披露的主体是商业汇票承兑机构目前主证券分析师杜渐要为商业承兑汇票和财务公司承兑汇票承兑人后续将引入银行承兑汇票承兑人电话010-66500855邮箱dujianhcyjscom票据信息披露平台于2021年11月27日首次披露商票持续逾期名单名单上执业编号S0360519060001的企业包含了全市场有逾期行为的承兑人最近一次披露信息为12月8日距离首次披露信息已一周年根据票交所最新的持续逾期统计口径2021证券分析师周冠南年8月1日至当月月末出现3次以上付款逾期且截至当月末有逾期余额或电话010-66500886当月出现付款逾期的承兑人在逾期名单中进行披露企业登上名单需满足邮箱zhouguannanhcyjscom两个条件一是承兑人2021年8月1日以后签发的商票出现3次以上付款逾执业编号S0360517090002期二是截至披露当月有逾期余额或当月再次出现付款逾期自票交所公布商票持续逾期名单以来发债城投持续逾期记录累计条144相关研究报告共涉及62家城投公司截至2022年11月30日62家城投公司近五年内发华创固收市场大幅调整信用策略如何选生逾期的电子商票总金额达3334亿元已逾期但未结清的电子商业汇票总择11月信用策略月报金额为85亿元2022-12-12华创固收美国通胀或寻顶海外经济衰退1从逾期主体的区域分布来看城投商票逾期主体山东省占比较高山东省风险加大11月海外月度观察共22家主体发生商票逾期累计逾期762亿元截至11月底仍有135亿元2022-12-02逾期余额尚未结清华创固收三季报业绩承压下的危与机信用债市场各行业三季报点评2从逾期金额的区域分布来看江苏省已披露累计逾期发生额较高但考虑2022-11-13到江苏省内城投平台主体较多往来款项较大且使用商票较多因此逾期规华创固收城投高估值成交下降关注区域模偏大应属正常现象性博弈机会10月信用债策略月报2022-11-093从逾期主体本身资质来看城投商票逾期主体主要为区县级弱资质主体华创固收票据利率先下后上房企商票逾商票逾期城投主体中区县级占5806隐含评级为AA-的主体占5161期增加2022Q3票据市场季报4结合商票逾期主体的澄清公告来看城投公司单次登上商票持续逾期名2022-10-27单多为技术性原因所致并不能据此直接判断公司信用情况是否恶化若多次出现于名单中则存在信用问题的概率同步上升综合名单出现次数及时间公司澄清公告逾期金额等因素筛选出确实可能存在一定风险的城投主体主要分布在山东湖南和广西等地如何评估城投商票逾期风险的影响首先城投商票逾期相较于公开债券而言重要性仍不高城投平台的五级偿债顺序为农民工工资公开债券银行借款非标借款供应商欠款及商票直接从商票逾期推演区域公开债券违约逻辑尚不通畅其次商票违约频发的区域未来估值波动风险和再融资困难大概率会上升因为机构往往通过如非标违约商票违约等参数观测哪些平台风险相对更高预判未来风险发生的潜在领域综合而言目前城投商票逾期风险尚且可控由于多数主体已发布澄清公告称商票逾期并非主观原因所致且已经及时结清逾期票据整体牵涉主体不多后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况从城投公司负债结构来看应付票据占比相对较小仅占总负债的156一方面可以看出商票资质对公司整体资产负债表影响不大另一方面也不可否认的是占比较小的票据如发生逾期确实可以映射出公司经营活动中的现金流情况作为信用风险的辅助指标后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况风险提示商票逾期主体信用恶化超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一城投商票逾期概况4一哪些城投出现了商票逾期4二如何评估城投商票逾期风险的影响7二关于商票逾期的基本常识与信息来源8一商业汇票及其基本分类8二票交所信息披露查询指南10三风险提示11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表1城投商票逾期新增主体数量有所缓和4图表2城投商票逾期主体区域分布5图表3江苏省内城投主体往来款项及应付票据规模较大5图表4城投商票逾期主体多为区县级平台5图表5多数城投商票逾期主体隐含评级为AA-5图表6过半商票逾期城投主体仅在名单中出现过一次6图表7值得关注的商票逾期城投主体6图表8城投公司应付票据占总负债比较小8图表9各省城投公司负债结构8图表10商业汇票基本当事人9图表11银行承兑汇票10图表12商业承兑汇票10图表13商票持续与其名单查询指南10图表14承兑人公告查询指南11图表15承兑人信用信息查询指南11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析一城投商票逾期概况一哪些城投出现了商票逾期自票交所公布商票持续逾期名单以来发债城投持续逾期记录累计144条共涉及62家城投公司截至2022年11月30日62家城投公司近五年内发生逾期的电子商票总金额达3334亿元已逾期但未结清的电子商业汇票总金额为85亿元今年下半年以来城投商票逾期主体数量翻倍增长引发市场担忧近几月来出现在持续逾期名单上的主体大多数都有历史名单记录新增主体数量较为稳定图表1城投商票逾期新增主体数量有所缓和资料来源票交所华创证券从逾期主体的区域分布来看城投商票逾期主体山东省占比较高自名单披露以来累计山东省共22家主体发生商票逾期累计逾期762亿元截至2022年11月30日仍有135亿元逾期余额尚未结清未结清余额主要集中在高密市城市建设投资集团有限公司公司已连续4月登上持续逾期名单逾期金额较大且未作出澄清公告反应其存在一定信用风险从逾期金额的区域分布来看江苏省已披露累计逾期发生额较高但考虑到江苏省内城投平台主体较多主体经营活动中的往来款项较大且使用商票较多因此逾期规模偏大应属正常现象此外截至11月30日江苏省内出现商票逾期的7家城投主体均只有一次登上持续逾期名单的历史记录其中6家已第一时间披露公告澄清逾期系技术性原因所致且披露金额与发生逾期金额完全一致目前省内城投已无未结清余额存在反映其管控相对及时不涉及严重信用问题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析图表2城投商票逾期主体区域分布图表3江苏省内城投主体往来款项及应付票据规模较大资料来源票交所wind华创证券资料来源票交所wind华创证券从逾期主体本身资质来看城投商票逾期主体主要为区县级弱资质主体62家商票逾期城投主体中区县级占5806隐含评级为AA-的主体占5161自年初以来监管收紧对区县级城投平台发债审批区县级平台整体现金流紧张或为商票逾期情况更多的原因值得关注的是10家涉及商票逾期的地市级平台主要分布在湖南广西柳州等地图表4城投商票逾期主体多为区县级平台图表5多数城投商票逾期主体隐含评级为AA-资料来源票交所wind华创证券资料来源票交所wind华创证券结合商票逾期主体的澄清公告来看城投公司单次登上商票持续逾期名单多为技术性原因所致并不能据此直接判断公司信用情况是否恶化若多次出现于名单中则存在信用问题的概率同步上升62家存在登上持续与其名单记录的主体中35家主体仅在名单中出现一次其中24家均已澄清逾期系非主观原因所致其余11家中6家目前已无未清余额5家为11月新增逾期主体值得关注的是位于湖南邵阳市的湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司位于浙江嘉兴的海宁市水务投资集团有限公司以及位于吉林松原市的松原市城市开发建设有限责任公司等4家均为11月新增逾期主体且截至11月30日尚有逾期余额未结清证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表6过半商票逾期城投主体仅在名单中出现过一次资料来源票交所华创证券综合名单出现次数及时间公司澄清公告逾期金额等因素筛选出确实可能存在一定风险的城投主体主要分布在山东湖南和广西等省份此外11月新增逾期主体中除青岛四维空间建设发展有限公司滨州市滨城区经济开发投资有限公司外其余5家目前均为澄清逾期原因海宁水务和昆明滇池投资逾期金额均超1亿值得后续跟进图表7值得关注的商票逾期城投主体2021年资累计逾期名单2021年资逾期余额承兑人名称省份城市区县行政级别隐含评级产规模发生额出现产负债率万元亿元万元次数高密华荣实业发展有限公山东省潍坊市高密市区县级AA264799059190353300011司高密市国有资产管理有限山东省潍坊市高密市区县级AA-472680531786570009公司高密市城市建设投资集团山东省潍坊市高密市区县级AA-28764042156095713065578有限公司淄博市临淄区公有资产经山东省淄博市临淄区区县级AA-264060733237000003营有限公司遵义市湘江投资集团有贵州省遵义市红花岗区区县级A269820575213494233499限公司贵安新区产业发展控股集贵州省贵阳市花溪区普通园区AA-299970482186480003团有限公司六盘水市水城区城市投资贵州省六盘水市水城区区县级A14332057175000117500017开发有限责任公司遵义道桥建设集团有贵州省遵义市汇川区地市级A-1704450513600003600005限公司贵州双龙航空港开发投资贵州省贵阳市南明区国家级园区AA-169260050222820022000004集团有限公司贵州东湖新城市建设投资贵州省黔西南兴仁市区县级A--50000500002有限公司湖南天易融通创业投资有湖南省湘潭市湘潭县省级园区AA2141280312900002900002限公司湘潭高新基础设施建设有湖南省湘潭市岳塘区国家级园区AA-11691042145700190002限公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析洛阳古都发展集团有限公河南省洛阳市老城区区县级AA2190360616000040003司广西柳州市东城投资开发广西壮族柳州市鱼峰区地市级AA-1370450697078720005集团有限公司自治区青岛四维空间建设发展有山东省青岛市李沧区区县级AA19188072105600176001限公司滨州市滨城区经济开发投山东省滨州市滨城区区县级AA2607206324800213001资有限公司兴义市信恒城市建设投资贵州省黔西南兴义市区县级A3256505145000300001有限公司湖南邵东生态产业园开发湖南省邵阳市邵东市区县级AA-3092902416500165001建设投资有限责任公司海宁市水务投资集团有限浙江省嘉兴市海宁市区县级AA10034072100000010000001公司昆明滇池投资有限责任公云南省昆明市西山区地市级AA-74362061100650010030001司松原市城市开发建设有限吉林省松原市宁江区地市级AA-58757047未披露未披露1责任公司资料来源票交所wind华创证券注标绿公司为11月新增逾期主体二如何评估城投商票逾期风险的影响首先城投商票逾期相较于公开债券而言重要性仍不高我们一般认为城投平台具有如下五级偿债顺序1农民工工资工资支付会涉及社会问题相关款项的支付具有优先级2公开债券先公募而后私募由于公开债券牵连甚广一旦违约会引发大量新闻舆情间接诱发系统性风险因而优先级也较高3银行借款若违约则会上征信系统一般要保证逾期90天内偿付否则会变为关注类4非标借款违约只影响一家投资者且不上征信记录因而非标违约很多5供应商欠款商票违约历史上看无实质性影响因而部分省份出现过出现让供应商以应收款置换成城投债来还钱供应商欠款可以视为城投平台利用其政府背景的特殊甲方地位对于供应商账期的一种资金占用商票自身的重要性与公开债券尚不可同日而语因而直接从商票逾期推演区域公开债券违约逻辑尚不通畅其次由于城投债券公开市场尚无实质性违约因而机构往往通过如非标违约商票违约等参数观测哪些平台风险相对更高预判未来风险发生的潜在领域因而商票违约频发的区域未来估值波动风险大概率会提升再融资预计将更为困难综合而言目前城投商票逾期风险尚且可控由于多数主体已发布澄清公告称商票逾期并非主观原因所致且已经及时结清逾期票据整体牵涉主体不多但多次出现在持续逾期名单上的主体仍能反映一定信用风险不过名单中风险相对较大的主体市场预期相对已经较为充分从城投公司负债结构来看应付票据占比相对较小仅占总负债的156一方面可以看出商票资质对公司整体资产负债表影响不大另一方面也不可否认的是占比较小的票据如发生逾期确实可以映射出公司经营活动中的现金流情况作为信用风险的辅证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析助指标后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况图表8城投公司应付票据占总负债比较小图表9各省城投公司负债结构资料来源wind华创证券注将占比小于15的项目分别归入其他流动负债和其他非流动资料来源wind华创证券负债构成其余流动负债和其余非流动负债二关于商票逾期的基本常识与信息来源一商业汇票及其基本分类商业汇票是建立在真实的交易关系或者债权债务关系之上的由出票人委托付款人在指定日期无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据商票涉及三位基本当事人1出票人债务人即写成并交付汇票的人出票人第一个在汇单上签名是汇票的债务人以签发票据的形式创设一种债权并将其赋予持票人2付款人承兑人多和出票人一致即由出票人在汇票中记名指定的接受票据以进行支付的人正常情况下付款人同意支付要么立即付款要么签字承诺在约定到期日支付即同意承兑同意承兑后付款人成为票据债务人3收款人债权人即第一个从出票人手中获得票据的人是基本当事人中唯一的债权人其权利通常包括收款转让以及在付款人拒绝支付时向出票人追索证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析图表10商业汇票基本当事人资料来源商票易商票最常见的分类即根据承兑人不同将商票分为银行承兑汇票简称银票和商业承兑汇票简称商票2022年11月票据新规将财务公司承兑汇票财票从银票中分离因财票一定程度上既有银票的特点也有商票的特点故此处不做展开讨论银行承兑汇票需由付款企业向开户银行申请开具银行向收款人承诺兑付对购货企业而言需在银行存入保证金支付手续费以获得授信约定未来某一时间支付相关货款并由银行提供担保即可在当前资金不足的情况下购得货物对供货企业而言使用商票结算虽不能马上收到回款也可选择贴现但是增加了业务量对银行而言承兑属于表外业务相比贷款银行办理承兑业务不仅没有资金流出还会有保证金流入同时可以获得手续费收入一般为票面金额的005或根据期限不同由005到01递增当然银行也会面临是否能向出票人收回剩余款项的风险商业承兑汇票由企业承兑通常出票人即承兑人开票人在银行开设账户即可向收款人开票无需经过银行同意到期时若开票人在银行的存款足以支付则银行付款若开票人在银行的存款不足以支付则银行拒付因而商票逾期往往涉及债务人账户余额不足的问题商业承兑汇票相当于上游企业向下游企业提供信用相对于银行承兑汇票而言其信用水平和规范性较低规模较小相应流动性也更差证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析图表11银行承兑汇票图表12商业承兑汇票资料来源华创证券整理资料来源华创证券整理二票交所信息披露查询指南票据信息披露平台是中国人民银行认可的由上海票据交易所建设运营的披露与票据业务相关信息的平台平台自2020年1月16日起上线试运行2021年8月1日起正式运行平台信息披露的主体是商业汇票承兑机构目前主要为商业承兑汇票和财务公司承兑汇票承兑人后续将引入银行承兑汇票承兑人票据信息披露平台于2021年11月27日首次披露商票持续逾期名单名单上的企业包含了全市场有逾期行为的承兑人根据票交所最新的持续逾期统计口径2021年8月1日至当月月末出现3次以上付款逾期且截至当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人在逾期名单中进行披露企业登上名单需满足两个条件一是承兑人2021年8月1日以后签发的商票出现3次以上付款逾期二是截至披露当月有逾期余额或当月再次出现付款逾期图表13商票持续与其名单查询指南资料来源上海票交所票据信息披露平台商票逾期并不绝对意味着承兑人信用资质恶化可能存在技术性原因1商票已通过线下清算方式兑付因承兑人不熟悉操作导致票据状态未同步至电票系统2承兑人开户银行或财务公司票据系统问题等逾期名单中因非主观原因而导致的逾期承兑人通常会在票据信息披露平台发布公司商业承兑汇票不存在信用风险的说明等公告可在通知公告承兑人公告中查询证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析图表14承兑人公告查询指南资料来源上海票交所票据信息披露平台对于商票逾期的具体金额可以通过承兑人信用信息查询关注逾期发生额和承兑发生额的相对大小可以在一定程度上判断主体逾期是否由特殊原因所致或其现金流确实出现问题此外也可以通过比较澄清公告中澄清的逾期票据总金额累计逾期发生额和逾期余额的大小判断主体商票逾期是否都由技术性原因所致图表15承兑人信用信息查询指南资料来源上海票交所票据信息披露平台三风险提示商票逾期主体信用恶化超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨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