“新十条”颁布两周，复苏预期升温。南方城市疫情加速发展，而北方疫情形势趋稳，恢复进度领先。本篇以北京、上海、广州、深圳4个一线城市为观察对象，观测不同疫情阶段下的经济活动冲击和恢复情况。
　　 1、经济活动观察：不同疫情阶段下的一线城市
　　（1）地铁客运量、拥堵延时指数：放开后当周（1205-1211），疫情形势平稳的上海、深圳出行量中枢均较前周上升但幅度有限；广州在放开后出行数据短期冲高最为明显。但第二周（1212-1218）起上海、深圳因疫情扩散，出行数据快速走低；第三周（1219-1224）处于“低迷期”，而北京已步入加速恢复期、广州也开始企稳。
　　 （2）电影票房：“新十条”落地后当周周末，票房并未出现显著增长；第二周随新片上映，北京、上海、深圳票房环比均显著增长，广州表现相对偏弱，疫情平稳期内的城市电影消费需求集中释放。但第三周，仅有北京、广州继续增长，上海、深圳明显下滑。
　　 （3）景区客流：a）北京环球影城：“新十条”放开后两周，景区客流量较放开前两周明显更多，第三周起伴随康复人数增多、圣诞节加持，入院客流迅速冲高，消费需求集中释放。b）上海迪士尼乐园：12月8日“新十条”落地叠加持续闭园后首次开放，景区客流迅速冲高，当周周末超过国庆假期单日水平。第二周、第三周因上海疫情扩散而逐步回落，圣诞节客流反弹也较为有限。
　　 （4）旅游出行：机场起降架次由2019年同期的2~3成恢复至4~5成。“新十条”落地后一周时间内，一线城市机场起降架次出现快速的连日回升，其中上海、深圳等疫情稳定的城市表现明显更好。但12月17日之后伴随短期刺激效应衰减、多数城市疫情扩散，起降架次环比前周均出现了一定回落，但整体仍然高于“新十条”落地前。
　　 2、总结：
　　（1）“新十条”落地，对疫情平稳城市的出行存在短暂的刺激效应，但强度不大、回升幅度有限。相较于市内出行，景区客流量、机场起降架次等指标反映，旅游消费需求的释放更为强烈。
　　 （2）当前北方、南方城市经济活跃度存在短期“错位”。放开后第二周，伴随多地疫情形势快速扩散、新政落地后的刺激效应衰减，上海、深圳等首周疫情平稳的城市出行量迅速回落；第三周开始进入出行的“低迷期”，而北京已开始加速回暖。
　　 （3）以北京的恢复经验看，出行“低迷期”或持续约一周左右，据此推算华东、华南城市或在元旦前后迎来出行的快速回升期。各地疫情“攀峰”造成的经济活动冲击在12月集中释放，以地铁客运量的同比趋势判断，12月餐饮增速或进一步探底，而考虑到南方城市的恢复进度，判断明年1月餐饮收入增速或有显著回暖。
　　风险提示：
　　元旦、春节假期出行高峰，国内疫情形势或有反复

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2022年12月27日债券日报新十条落地两周出行消费表现如何新十条颁布两周复苏预期升温南方城市疫情加速发展而北方疫情华创证券研究所形势趋稳恢复进度领先本篇以北京上海广州深圳4个一线城市为观察对象观测不同疫情阶段下的经济活动冲击和恢复情况证券分析师周冠南1经济活动观察不同疫情阶段下的一线城市电话010-665008861地铁客运量拥堵延时指数放开后当周1205-1211疫情形势平稳邮箱zhouguannanhcyjscom的上海深圳出行量中枢均较前周上升但幅度有限广州在放开后出行数据短执业编号S0360517090002期冲高最为明显但第二周1212-1218起上海深圳因疫情扩散出行数证券分析师靳晓航据快速走低第三周1219-1224处于低迷期而北京已步入加速恢复期广州也开始企稳电话010-665008192电影票房新十条落地后当周周末票房并未出现显著增长第二周邮箱jinxiaohanghcyjscom随新片上映北京上海深圳票房环比均显著增长广州表现相对偏弱疫执业编号S0360522080003情平稳期内的城市电影消费需求集中释放但第三周仅有北京广州继续增长上海深圳明显下滑相关研究报告3景区客流a北京环球影城新十条放开后两周景区客流量较放华创固收赎回潮中广义基金抛债银行保开前两周明显更多第三周起伴随康复人数增多圣诞节加持入院客流迅速险承接11月债券托管量点评2022-12-23冲高消费需求集中释放b上海迪士尼乐园12月8日新十条落地叠华创固收汽车零部件优质企业发行转债加持续闭园后首次开放景区客流迅速冲高当周周末超过国庆假期单日水平加大差速器产能布局豪能转债上市定价分第二周第三周因上海疫情扩散而逐步回落圣诞节客流反弹也较为有限析2022-12-224旅游出行机场起降架次由2019年同期的23成恢复至45成新十华创固收光伏胶膜龙头发行转债布局电条落地后一周时间内一线城市机场起降架次出现快速的连日回升其中上子材料领域福22转债上市定价分析海深圳等疫情稳定的城市表现明显更好但12月17日之后伴随短期刺激效2022-12-22应衰减多数城市疫情扩散起降架次环比前周均出现了一定回落但整体仍华创固收扩大内需是明年经济工作主线然高于新十条落地前中央经济会议解读202212172022-12-172总结华创固收供需收缩加剧基本面二次探1新十条落地对疫情平稳城市的出行存在短暂的刺激效应但强度底11月经济数据解读20221215不大回升幅度有限相较于市内出行景区客流量机场起降架次等指标反2022-12-15映旅游消费需求的释放更为强烈2当前北方南方城市经济活跃度存在短期错位放开后第二周伴随多地疫情形势快速扩散新政落地后的刺激效应衰减上海深圳等首周疫情平稳的城市出行量迅速回落第三周开始进入出行的低迷期而北京已开始加速回暖3以北京的恢复经验看出行低迷期或持续约一周左右据此推算华东华南城市或在元旦前后迎来出行的快速回升期各地疫情攀峰造成的经济活动冲击在12月集中释放以地铁客运量的同比趋势判断12月餐饮增速或进一步探底而考虑到南方城市的恢复进度判断明年1月餐饮收入增速或有显著回暖风险提示元旦春节假期出行高峰国内疫情形势或有反复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一经济活动观察不同疫情阶段下的一线城市4一市内出行放开当周客流小幅抬升第二周迅速回落4二服务消费电影景区消费需求短暂集中释放一周后趋于回落61电影票房新片上映提振票房收入显著改善62景区客流北京环球影城客流激增上海迪士尼逐周减少73旅游出行机场航班执行量上升回升至2019年同期的45成7二风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1新十条颁布之前常态化核酸检测阶段地铁客运量与当地确诊病例走势之间具有一致性4图表2北京上海广州和深圳地铁客运量变化情况万人次5图表3按地铁客运量单日环比增速看目前北京已经处于疫情冲击后的快速回升期5图表4放开后第三周北京步入出行恢复期而上广深处于低迷期6图表5放开后第二周疫情形势相对平稳的上海深圳票房领先而第三周北京迅速反弹超过其他城市万元6图表6北京环球影城客流量在新十条落地后开始逐周恢复第三周加速回升7图表7上海迪士尼乐园在新十条放开后第一周第二周客流量快速冲高第三周客流或因疫情相对回落7图表8一线城市机场航班执行量起降架次在12月8日-12月16日快速攀升而后有所回落架次8图表912月1-23日29城地铁客运量均值较去年同期下滑84左右9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报12月7日新十条颁布之后复苏预期快速升温上旬疫情快速发展的部分城市北京广州等在放开后首周迎来确诊数量激增目前个别城市感染斜率开始放缓而其他城市开始加速上升放开两周内各城市经济活动表现如何疫情趋稳的城市可以提供哪些经验数据参考本篇将详细梳理一经济活动观察不同疫情阶段下的一线城市一市内出行放开当周客流小幅抬升第二周迅速回落新十条颁布后各地不再按照行政区域展开全员核酸检测不再对跨地区流动人员查验核酸阴性证明这也导致各地实际新增确诊数量难以准确衡定考虑到市内出行情况和城市疫情形势之间具有良好的相关性且历史数据验证地铁客运量与新增确诊数量的同步性较强故下文我们用地铁客运量替代新增确诊人数作为跟踪划分各城市疫情阶段的主要依据样本选择上考虑到四个一线城市当下处于区域疫情的不同阶段因此作为城市消费的观察对象观测不同疫情阶段下的经济活动情况图表1新十条颁布之前常态化核酸检测阶段地铁客运量与当地确诊病例走势之间具有一致性资料来源Wind华创证券注数据统计区间2021年1月1日-2022年12月7日上海深圳在放开当周出行量均比前一周中枢整体略高但是没有出现异常的显著反弹但在放开第二周12月13日起均开始连日下滑我们认为可能与疫情初步显现更多居民自我防护增强有关另一个出现出行反弹效应的城市是广州11月30日广州发布优化疫情防控管理措施多个区域解封生产经营恢复正常广州地铁客运量在12月1日显著冲高同时在12月5日-12月11日全国层面放开的首周客运量也维持在近一个月以来的高位但在放开后第二周也出现了类似上海深圳的连续下降趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2北京上海广州和深圳地铁客运量变化情况万人次资料来源Wind华创证券而北京作为11月以来持续处于疫情笼罩的城市在放开后第二周率先遭遇了疫情的快速发展期以地铁客运量的环比变化走势大致观测冲击恢复情况我们发现在12月8日-15日的7天时间内北京地铁客运量降幅不断扩大而12月16日之后环比降幅开始收窄12月18日快速回正且至今仍在加速上升中相较于11月中旬11月14日-20日当周12月19-25日当周北京地铁客运量已恢复至43左右北京已处于第一轮冲击后的快速恢复期广州也有改善的迹象环比回正而上海深圳客运数据环比仍在恶化对应疫情上升阶段图表3按地铁客运量单日环比增速看目前北京已经处于疫情冲击后的快速回升期资料来源Wind华创证券以拥堵延时指数看北京自11月下旬因疫情形势加剧拥堵延时指数由15左右的均值水平快速回落到12以下12月7日防疫放开后的下半周指数再次下滑且程度较此前更深直至12月19日伴随康复人数增长单位到岗复工要求等拥堵延时指数开始连日回升而上海广州和深圳拥堵延时指数当前仍处于极低水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表4放开后第三周北京步入出行恢复期而上广深处于低迷期资料来源Wind华创证券二服务消费电影景区消费需求短暂集中释放一周后趋于回落1电影票房新片上映提振票房收入显著改善电影票房方面新十条落地后的第二个周末叠加影院新片上映上海深圳北京地区票房收入环比均有显著增长广州表现相对较弱放开后首个周末12月10-11日票房收入环比前周并未出现显著高增但第二周伴随新片上映上海周末票房快速冲高并突破国庆假期的水平疫情平稳期的城市电影消费需求集中释放横向对比来看四个一线城市中历史周末票房表现即每周票房峰值多是北京领先但12月12日-12月18日在四个城市中上海表现最好这也可能与北京因疫情影响尚未完全恢复消费秩序有关12月19日-25日伴随华东华南地区疫情扩散上海深圳确诊人数开始增多当周周末票房收入环比分别-59-63而北京广州进入恢复期周末票房明显反弹环比分别回升3425其中北京显著高于其他城市已恢复至上海周末票房的2倍左右图表5放开后第二周疫情形势相对平稳的上海深圳票房领先而第三周北京迅速反弹超过其他城市万元资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报2景区客流北京环球影城客流激增上海迪士尼逐周减少此外我们统计了热门景区的客流恢复情况以北京和上海为例1北京环球影城在新十条放开后两周尽管北京疫情开始扩散但景区客流较放开前两周更多第三周康复人数增多叠加圣诞节影响入园客流快速冲高消费需求集中释放图表6北京环球影城客流量在新十条落地后开始逐周恢复第三周加速回升资料来源乐园时间小程序华创证券2上海迪士尼乐园12月8日为新十条落地后首日也是上海迪士尼乐园景区持续闭园后的首次开放客流量迅速冲高并在当周周末升至48万人次超过国庆假期期间的单日客流水平但第二周第三周逐步回落对应疫情影响的逐步扩大周末圣诞节客流再次回升但单日客流也未显著超过前周水平图表7上海迪士尼乐园在新十条放开后第一周第二周客流量快速冲高第三周客流或因疫情相对回落资料来源乐园时间小程序华创证券3旅游出行机场航班执行量上升回升至2019年同期的45成从旅游出行情况看新十条落地后的一周时间内四个城市主要机场航班量均呈现快速上升恢复至2019年同期水平的40-50左右新十条落地后12月8日北京上海和深圳机场航班执行量环比均有显著增长起降架次分别较前一天增加16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报20912月8日-16日期间四个城市主要机场起降架次占2019年同期比重持续攀升其中上海深圳表现较好最高分别升至同期的6681这也与彼时两城疫情相对稳定有关北京广州最高升至585012月17日开始伴随新十条短期刺激效应衰减全国疫情开始扩散各城市起降架次均环比前一周均有下降但整体仍然高于放开前的水平其中北京广州起降架次占2019年同期比重已开始呈现趋势性回升的迹象而上海深圳则仍在低位徘徊截至2022年12月25日北京上海广州深圳机场起降架次分别恢复至2019年的45413950此外根据携程平台发布的2023元旦假期旅行趋势报告截至2022年12月22日元旦假期机票和本地门票预订量较2022年中秋增长2133相较于2022年元旦假期跨省团队游预订量同比增长46假期国内机票跨境机票搜索量同比分别-13133相比于疫情管控之下的同城周边游放开之后此前受抑的长途旅行消费需求快速释放图表8一线城市机场航班执行量起降架次在12月8日-12月16日快速攀升而后有所回落架次资料来源飞常准华创证券总结来看新十条落地之前已经处于疫情发展期的北京在放开后的第一周处于疫情快速发展阶段城市经济活动极度低迷持续时间约一周12月12日-18日集中感染高峰期之后即迎来经济活动的快速反弹期12月19日-25日地铁客运量拥堵延时指数周末电影票房等指标环比均显著增长不过与本轮疫情之前11月中旬的水平相比北京地铁客运量的恢复进度约为47左右12月23日工作日数据周末在圣诞节的带动下已恢复至前期的80一周的时间尚不足以恢复至疫前而新十条落地时疫情较为平稳的上海深圳地铁出行数据较放开前一周出现了一定上升不过幅度较为有限反弹强度不大相对而言广州城市出行的反弹效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报应较为明显当前北方与南方城市经济活跃度存在短期的错位现象以北京的恢复经验看华东华南城市或在元旦前后迎来经济活动的回升期12月是多数城市疫情放开后首轮冲击的集中释放窗口12月1日-23日29城地铁客运量均值同比下滑84指向12月餐饮收入增速或继续下探考虑到南方城市的恢复进度判断明年1月餐饮收入增速或有显著回暖图表912月1-23日29城地铁客运量均值较去年同期下滑84左右资料来源Wind华创证券注统计区间为12月1日-23日取去年同期间作为比较基准二风险提示元旦春节假期出行高峰国内疫情形势或有反复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12